Теоретические основы валютного регулирования

1) замораживание валютных  ценностей данной страны, которые  сохраняются в иностранных банках  через лишение владельцев счетов  права свободно распоряжаться  средствами на них; 

2) прекращение иностранной  помощи правительства данной  страны;

3) внедрение запрета национальным  компаниям относительно реализации  инвестиционных проектов на территории  страны, которая является объектом  валютной блокады; 

4) отказ в предоставлении  кредитов, в том числе и кредитов  международных валютно-кредитных организаций.

 

 

Раздел 2. Анализ валютно-курсовой политики.

 

2.1 Стабилизационные  эффекты валютно-курсовой политики.

 

Уже третий год подряд официальный  курс гривны к доллару США равняется 5,05. Это может формировать упрощенное представление о курсовой динамике украинской валюты. На самом деле же через постоянную динамику стоимости  американского доллара относительно других мировых валют соответствующие  изменения наблюдаются и в  курсе гривны. Так, с начала 2006 года гривна обесценилась относительно евро на 15,1 %, а относительно русского рубля  — на 12,2 % (по состоянию на 1 сентября 2007 года), хотя при этом ее официальный  курс относительно доллара США оставался  неизменным (рис. 2.1.1)

Стоит вопрос относительно целесообразности удержания неизменного  официального курса гривны относительно доллара США, которое наблюдается начиная с июля 2005 года. При рассмотрении этого вопроса следует учитывать, что в Казахстане американский доллар исторически доминирует в структуре не только валютных расчетов (как официальных, так и неформальных), а и частных сбережений.

Рис. 2.1.1. Динамика официального курса гривны к доллару США, евро.

Например, согласно статистике платежного баланса в 2005-2006 годах  средний вес доллара в расчетах по разным операциям текущего счета  колебался от 72 % до 78 % против 9-20 % и 6-12 %, что приходились на долю евро и  русского рубля соответственно (табл. 2.1.1).

 

Таблица 2.1.1.

Валютная структура расчетов по операциям текущего счета платежного баланса, 2005—2006 годы

Статьи платежного баланса	Доллар США		Казахстанский тенге		Евро		Гривна		Другие валюты
	2005	2006	2005	2006	2005	2006	2005	2006	2005	2006
Текущий счет —поступление — выплаты	78,4 74,0	77,8 71,9	12,0 6,3	11,1 6,6	8,6 18,1	10,0 19,9	0,4 0,4	0,5 0,4	0,6 1,2	0,6 1,2
Товары и услуги —поступление — выплаты	78,6 73,6	77,5 70,8	12,9 6,6	12,0 7,0	7,7 18,4	9,6 20,6	0,4 0,4	0,5 0,4	0,4 1,0	0,4 1,2

 

Указанное обстоятельство дает возможность предположить, что приблизительно такое соотношение имеет место  и в структуре частных сбережений иностранной валюты. В связи с  этим показательно, что текущее обесценение тенге относительно евро фактически не сопровождается публичной реакцией ни предпринимателей, ни населения. Этот факт выразительно диссонирует с тем социальным ажиотажем, который был спровоцирован в позапрошлом году ревальвацией тенге. Чрезвычайно показательно, что амплитуда последней была намного меньшей, чем текущие темпы обесценения тенге относительно европейских валют. Но еще более симптоматически то, что в 2005 году состоялось укрепление национальной валюты.

Таким образом, одинаковые курсовые изменения американского доллара  и, например, британского фунта имеют  в украинской экономике довольно разные стоимостный и структурный  эффекты. Именно поэтому национальные регуляторы дифференцируют уровень  внимания к колебаниям разных иностранных  валют.

 
Рис. 2.1.2. Чистый спрос на иностранную  денежную наличность и рыночный курс наличного доллара США в Республике Казахстан, 2004-2007 годы

 

Как видим, валютные колебания  были особенно значительными во время  проведения первого этапа президентских  выборов. Если к сентябрю 2004 года в  РК явным образом доминировало предложение иностранной денежной наличности, чистые объемы которой ежемесячно достигали 100-200 млн долл. США (в эквиваленте), то уже в октябре чистый спрос на иностранную денежную наличность превысил 1200 млн долл. США. В ноябре он равнялся 1200, а в декабре - 850 млн долл. США. Соответствующим образом подскочил и курс наличного доллара: от 5,29 тг. в августе до 5,38 тг. в декабре. Обесценение гривны было бы еще большим, если бы не интенсивные интервенции Национального банка и введение им срочных ограничений на снятие средств с банковских счетов [6, c.34].

В конце концов, последний  более или менее значительный всплеск спроса на иностранную наличную валюту наблюдался в апреле текущего года (380 млн долл. США), после заявления о роспуске парламента и проведения внеочередных выборов.

Характерно, что все указанные  колебания на валютном рынке происходили  при условии довольно положительной динамики платежного баланса: хотя в 2006 году чистый экспорт товаров и услуг и вошел в зону отрицательных значений, они практически полностью компенсировались поступлениями от прямых иностранных инвестиций. А по другим статьям платежного баланса, в частности внешними заимствованиями, объективных внешних факторов для обесценения гривны фактически не было.

Если бы при таких условиях Национальный банк предоставил валютному  курсу гривны большей гибкости, он не нивелировал бы, а лишь ухудшил  отрицательные рыночные ожидания, которые  в течение последних трех лет  находились в постоянном напряжении через циклическое обострение внутренних и внешних политических противостояний. Оценить возможную эффективность  советов по внедрению в то время  более гибкого курсообразования довольно тяжело. Прежде всего из-за того, что они фактически предусматривали не стабилизацию, а целенаправленное расшатывание не только валютного рынка, а и всей макроэкономической среды страны.

 

 

 

Рис. 2.1.4. Динамика НЭОК гривны и инфляции (ИЦП), 2000-2007 годы

Риc. 2.1.5. Динамика инфляции за ИЦП и ИПЦ ( 12-месячные текущие) в РК, 2000-2007 годы.

 

Наличие очевидной взаимосвязи  между динамикой реального эффективного обменного курса (РЭОК) гривны и объемами внешней торговли демонстрируют  рисунки 2.1.6 и 2.1.7. В частности, на них  изображен классический рост экспорта и торгового баланса при условиях снижения реального курса национальной валюты.

 

 
Рис. 2.1.6. Динамика РЭОК гривны и экспорта товаров, 2004-2007 годы

 
Рис. 2.1.7. Динамика РЭОК гривны и чистого  экспорта товаров, 2004-2007 годы

 

Указанная курсовая поддержка  гривны стоила международным резервам Национального банка 2,7 млрд долл. США в 2004 году и 2,1 млрд долл. в 2006 году. Тем не менее их ситуативную потерю навряд ли можно считать напрасной — как в контексте улучшения рыночных ожиданий и общей экономической динамики, так и с точки зрения дальнейшего роста международных резервов. Относительно первого, то вопреки господству отрицательных предположений начала 2006 года темпы прироста показателей украинской экономики в 2006—2007 годах оказались довольно приличными: в случае ВВП они превышают 7 % и равняют 6-10 % в промышленности (табл. 2.1.1). При этом реальные имеющиеся доходы населения также увеличиваются на 12-14% на год — результат, которого практически никто не ожидал после повышения импортных цен на газ от 50- ти до 135 долл. США за 1000 м3. Не менее показательной является и стойкая тенденция к снижению долговой нагрузки государственных обязательств - с 29,0% ВВП в 2003 году до 12,6% в сентябре текущего года. На этом уровне 9- 12-процентная инфляция, хотя и остается высокой, едва ли может считаться сверхъестественной. Особенно если учесть почти трехкратное подорожание импортированного газа.

 

Таблица 2.1.1.

Динамика отдельных показателей  состояния экономики РК, 2003-2007 годы

Показатели	2003 год	2004 год	2005 год	2006 год	2007 Год (январь- сентябрь)
ВВП, %	9,6	12,1	2,7	7,1	7,3
Промышленное производство, %	15,8	12,5	3,1	6,2	10,7
Инфляция (ИПЦ),%	5,2	9,0	13,5	9,1	11,9
Реальные имеющиеся доходы населения, %	9,1	19,6	23,9	13,4	11,7
Сальдо Сведенного бюджета, % ВВП	0,2	—3,2	-1,8	-0,7	1,2
Сальдо текущего счета, %	5,8	10,6	2,9	-1,5	-3,4
Государственный долг, % ВВП	29,0	24,8	18,4	14,98	12,6
Валовой внешний долг, % ВВП	47,5	47,2	47,1	51,2	53,6

Рост абсолютных и относительных  показателей внешнего долга, бесспорно, нуждается в специальных мероприятиях по повышению эффективности полученных займов. Вместе с тем уровень внешней  долговой нагрузки - по всем международным  сопоставлениям - остается довольно воздержанным. При этом заметно улучшается структура  внешних обязательств страны через усиление позиций ее национального бизнеса. Так, начиная с 2003 года относительный уровень внешних государственных обязательств снизился с 21,6% до 11,8% ВВП, а частных, наоборот, увеличился - с 25,9% до 41,8% ВВП (рис. 2.1.8).

Рис. 2.1.8. Валовой внешний долг РК и его состав по типу заемщика в 2003-2007 годах, в процентах к ВВП

 

Принципиальным является то, что вместе с тем происходит улучшение срочной структуры  внешнего долга. Это также свидетельствует  о повышении международных рейтингов  украинской экономики. Например, с начала 2003 года отношения внешнего краткосрочного долга РК к ее ВВП уменьшилось с 18 % до 15,2 % с одновременным ростом относительного уровня долгосрочного долга — с 29,5 % до 38,4 % ВВП (рис.2.1.9).

 

Рис. 2.1.9. Валовой внешний долг РК и его сроковые составляющие в 2003-2007 годах, в процентах к ВВП.

 

Говоря о результатах  курсовой политики последних трех лет, можно констатировать, что она  довольно эффективно стабилизировала  не только валютный рынок, а и общие  рыночные ожидания, нивелируя при  этом их самые негативные проявления, которые формировались под влиянием повышенной экономической неопределенности. Это оказывало содействие замедлению ценовой динамики и поддержке относительных преимуществ отечественного производства как на внутреннем, так и на внешнем рынках. В конце концов, указанные эффекты дали возможность не только компенсировать потери международных резервов, которые имели место в 2004-м и 2006 годах, а и существенным образом повысить их объемы: если максимум последних в 2004-м кое-что превышал 12 млрд долл. США, то в конце августа 2007 года объем накопленных резервов уже приближался до 29 млрд долл. США.

Дальнейшее развитие валютно-курсовой политики в значительной мере будет  зависеть от качества внутреннего компромисса  между президентской и парламентской  ветвями власти, уровня согласованности  правительственной политики и определенных законом задач центрального банка, скорости и результативности структурных  реформ, их способности обеспечить права всех владельцев, безотносительно  к степени их близости к разным центрам политической власти, прозрачности экономической политики и уровня ее поддержки конкурентной средой. При этих условиях определения дальнейших целей курсовой политики будет зависеть от имеющихся конкурентных преимуществ украинской экономики, определение ее стратегических задач и средств их реализации. При этом, очевидно, должны учитываться то, что валютный курс - не самоцель, а лишь отдельный инструмент экономической политики, применение которого может варьировать в зависимости от специфики национального выбора.

 

2.2 Оптимизация  валютно-курсовой политики.

 

Задачами Правительства  на ближайшие годы является согласование курсовых соотношений с объективными процессами, которые происходят в реальной экономике, и постепенное приближение относительных цен к экономически обоснованному уровню. Как мы выяснили, эталонный уровень относительных цен для Украины, исходя из уровня среднедушевых доходов, внешнего долга страны и сальдо текущего счета платежного баланса, превышает 40%.

Однако при установлении целевого показателя уровня относительных  цен для отдельной страны необходимо учитывать не только его среднее  значение для стран с подобным уровнем экономического развития, но и возможность развертывания  валютного кризиса в нестабильной валютно-финансовой среде. Так, важная ревальвация РОК (реального обменного  курса) может привести к ухудшению  торгового баланса и "бегству" капитала вследствие снижения меры доверия  субъектов рынка к стабильности курсовой позиции национальной валюты.