Рынок ЦБ

Опцион  “пут” (опцион на продажу) дает право получить разницу наличными, когда цена реализации базового актива на рынке реального товара ниже цены исполнения опциона.

Опцион  пут предоставляет покупателю опциона право продать в установленные сроки базисный актив по цене исполнения продавцу опциона или отказаться от его продажи. Инвестор приобретает опцион пут, если ожидает падения курсовой стоимости базисного актива.

Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую, а покупатель - длинную  позицию. Соответственно, понятия "короткий колл" или "короткий пут" означают продажу опциона колл или пут, а "длинный колл" или "длинный пут" - их покупку.

Опционы на акции

Опционы на акции предусматривают покупку  или продажу определенного количества списочных акций (обычно 100 или 1000 штук) по зафиксированной в контракте  цене. Совокупная цена исполнения и  совокупная премия одного опционного контракта получается умножением цены исполнения и премии на число акций  в контракте. Опционы на акции  в большинстве своем являются опционами американского стиля  с физической поставкой.

Владельцы акций, продавая опционы купли, преследуют различные цели: получение премии; за время действия опциона подписчики продолжают получать дивиденды на акции; заключаемые контракты часто  представляют страховку от больших  колебаний курса акций их портфеля.

Покрытые  подписчики опционов купли имеют  право на получение дивидендов на базисные акции до момента исполнения опциона. Однако, держатель опциона имеет право на получение дивидендов, если он исполнил опцион до даты регистрации владельцев акций, даже если назначенный подписчик опциона был уведомлен об исполнении опциона после даты регистрации.

Исполнение  опциона продажи американского  стиля перед датой регистрации  владельцев акций, после которой  наблюдается падение цены базисных акций, является выгодной стратегией держателя  опциона.

Опционы на индексы акций

Индексные опционы обычно используются в качестве инструмента страхования широко диверсифицированного портфеля акций  от риска падения их рыночной стоимости. Все индексные опционы являются опционами с расчетом за наличные и бывают как американского стиля, так и европейского.

При исполнении индексного опциона купли  положительная разница между  значением индекса и ценой  исполнения, а для опциона продажи - между ценой исполнения и значением  индекса - умножается на множитель, указанный  в спецификации контракта.

Вычисленная таким образом сумма выплачивается  наличными держателю опциона. Совокупная цена исполнения и совокупная премия индексного опциона получаются умножением цены исполнения и премии на множитель  опциона.

Расчетная цена исполнения индексного опциона  основывается на среднем уровне индекса  в течение некоторого непродолжительного периода времени начала последнего торгового дня опциона.

При расчете справедливой стоимости  индексного опциона предполагается, что его можно представить  как акцию с известной ставкой  дивиденда. Для расчетных целей  учитываются только дивиденды, выплачиваемые  в период действия опциона.

Валютные опционы

Валютный  опцион обеспечивает покупателя опциона  правом покупать или продавать иностранную  валюту в определенный день или в  течение определенного времени  по фиксированному курсу. Валюта, в  которой реализуется премия и  цена исполнения опциона называется валютой торговли, а валюта, которая  покупается или продается, называется базисной валютой.

Между валютными опционами и опционами  на акции существуют некоторые различия, особенно в части, касающейся установления справедливой стоимости опциона. Большинство  валютных опционов в настоящее время  предполагает физическую поставку базисной валюты, но уже существуют валютные опционы с расчетом за наличные в  единицах валюты торговли, например, на Фондовой бирже Филадельфии (PHLX - Philadelphia Stock Exchange).

Валютные  опционы бывают как американского  стиля, так и европейского. Отношение  между стоимостью базисной валюты и  размером премии опциона выражается следующим образом: если стоимость  базисной валюты относительно валюты торговли возрастает, то премия опциона  купли обычно возрастает, а опциона  продажи - уменьшается.

Для определения совокупной цены исполнения и совокупной премии одного опционного контракта необходимо цену исполнения и премию умножить на единицу торговли.

Опционы на краткосрочные  векселя и на долгосрочные облигации

Цена  любой облигации непосредственно  зависит от уровня существующей на рынке банковской процентной ставки. Поэтому опционные контракты  на облигации заключаются в предположении  уловить благоприятное изменение  банковской процентной ставки, или  наоборот, застраховаться от ее неблагоприятного изменения. При котировке цены исполнения опциона на долгосрочные облигации  может быть использована как полная цена облигации с учетом купонного  платежа, так и чистая цена облигации  без учета купонного платежа. Все опционы на краткосрочные  векселя и на долгосрочные облигации  являются опционами европейского стиля  с расчетом за наличные и основаны на доходности. Это значит, что при  истечении контракта с держателем опциона производится расчет наличными, основанный на разности между величиной  индекса базисной доходности и ценой  исполнения опциона. Индекс базисной доходности равен годовой доходности к погашению  облигации с ближайшим по времени  выпуском и с указанным сроком  до погашения, умноженной на 10. Для казначейского  векселя при расчете индекса  базисной доходности используется годовая  дисконтная процентная ставка векселя  ближайшего по времени выпуска.

При исполнении на CBOE опциона, основанного  на доходности, его расчетная цена исполнения вычисляется, исходя из доходности к погашению базисной облигации, назначенной Федеральным резервным  банком Нью-Йорка в 2.30 в последний  торговый день контракта.

Совокупная  премия одного опционного контракта  равна котировочной премии, умноженной на множитель опциона. Полная расчетная  сумма при исполнении опциона  равна разности расчетной цены при  исполнении и зафиксированной в  контракте цены исполнения,  множенной  на множитель опциона.

Опционы на фьючерсные контракты

Единицей  торговли опциона на фьючерсный контракт является один фьючерсный контракт с  заданным месяцем поставки и с  определенным базисным активом. Все  опционы на фьючерсные контракты  являются опционами американского  стиля.

Опционы, которые истекают "в деньгах", автоматически исполняются согласно инструкции клиринговой палаты.

В опционах на фьючерсные контракты цены исполнения котируются в пунктах фьючерсной цены. Срок базисных фьючерсных контрактов обычно заканчивается вскоре после  даты истечения опционного контракта. Держатель опциона купли на фьючерсный контракт при исполнении опциона  открывает длинную позицию по фьючерсному контракту, а также  получает сумму денег, равную превышению фьючерсной цены над ценой исполнения, а держатель опциона продажи - короткую и сумму денег, равную превышению цены исполнения над фьючерсной ценой.

Заметим, что, в отличие от других, в опционах на фьючерсные контракты во время  покупки опциона премия подписчику может не выплачиваться и расчет, как с держателем опциона, так  и с подписчиком может производиться  после исполнения опциона держателем. При определении справедливой стоимости  опциона фьючерсный контракт рассматривают  как акцию, выплачивающую дивиденд, ставка которого равна безрисковой процентной ставке.

Размер  премии опционов на фьючерсные контракты  зависит от отношения между ценой  базисного фьючерса и ценой исполнения. Чем больше опцион "в деньгах", тем больше он стоит; от волатильности  цены базисного фьючерса. Рост волатильности может стимулировать повышение спроса на опцион, что вызовет рост его стоимости; от времени до истечения опционного контракта. Так как стоимость базисного фьючерсного контракта изменяется сильнее на более длинных интервалах времени, то и опционная премия флуктуирует сильнее при больших сроках до истечения.

Рост  популярности торговли опционами на фьючерсные контракты вызван рядом  причин: гибкостью. С опционами на фьючерсы появляется возможность занять точную рыночную позицию, соответствующую  допускаемому инвестором риску и  потенциальной прибыли; отсутствием  обязательств. Опцион дает право выбора без обязательств купить или продать  фьючерсный контракт; ограниченным риском. Максимальный риск держателя опциона  сведен к риску потерять премию; отсутствием требований маржи для  покупателя опциона, несмотря на то, что  участники фьючерсных сделок с обеих  сторон должны вносить маржу; возможностью не продавать актив при снижении его стоимости, т.к. держатель опциона  не получает маржинальных требований при снижении стоимости базисных облигаций; высокой ликвидностью на опционном рынке, позволяющей легко  открывать и закрывать позиции.

 

3.Принципы торговли опционами.

В США действует Опционная Клиринговая  Корпорация (Options Clearing Corporation, OCC), которая организует клиринговые расчеты и является гарантом по всем опционам, торгуемым на американских биржах.

Опционная клиринговая корпорация - англ. Options Clearing Corporation (OCC), клиринговая организация, которая действует одновременно как эмитент, так и грантор в отношении опционов и фьючерсов.

Деятельность  Опционной клиринговой корпорации регулируется Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC).

Опционная клиринговая корпорация является крупнейшей клиринговой организацией в мире и принадлежит в равных частях Американской фондовой бирже (AMEX), Чикагской бирже опционов (CBOE), Международной бирже ценных бумаг (ISE), Тихоокеанской бирже и Филадельфийской фондовой бирже (PHLX).

Она осуществляет контроль за соблюдением  правил исполнения опционов, начиная  с момента завершения сделки по купле-продаже  опциона. К примеру, держатель опциона XYZ Ноябрь 100 "колл”, желающий его исполнить, извещает своего брокера, а тот извещает OCC. Последняя по случайному принципу выбирает брокерскую фирму, у которой имеется короткая позиция по опциону XYZ Ноябрь 100 "колл”, и извещает ее, что ей нужно передать лицу, желающему исполнить такой опцион, 100 акций XYZ. Брокерская фирма затем извещает одного из своих клиентов, продавших опцион XYZ Ноябрь 100 "колл”, что он должен представить 100 акций XYZ, т.к. проданный им опцион исполнен.

Клиент  брокерской фирмы может быть выбран двумя способами: по случайному принципу или по методу FIFO (first in, first out), когда выбор падает на того, кто раньше других продал соответствующий опцион.

Поскольку OCC берет на себя определенный риск в связи с возможностью неисполнения продавцом условий опциона, на продавцов налагаются жесткие гарантийные требования, которые действуют как контрактная гарантия, обеспечивая получение OCC своих денег.

Имеется три различных термина, определяющих, как торгуется опцион по отношению  к цене активов, лежащих в его  основе: "at-the-money”  (при деньгах), "in-the-money” (в деньгах) и "out-of-the money” (без денег). Цена исполнения опциона "в деньгах” более выгодна его владельцу, чем текущая рыночная цена, а цена исполнения опциона "без денег”, наоборот, менее выгодна. 

Опцион  Колл - говорят, что опцион находится в деньгах (in-the-money), если цена базового актива выше цены исполнения и вне денег (out-the-money), если цена базового актива ниже цены исполнения.  

Опцион  Пут - говорят, что опцион находится  в деньгах (in-the-money), если цена базового актива ниже цены исполнения и вне денег (out-the-money), если цена базового актива выше цены исполнения.  

Так же существует понятие при деньгах (at-the-money), если цена базового актива находится рядом с ценой исполнения.

Стоимость опциона складывается из двух компонентов: внутренней стоимости и временной  стоимости.

Внутренней  стоимостью опциона (intrinsic value) называют ту сумму, на которую опцион находится в деньгах. Традиционно, внутренняя стоимость рассчитывается, как стоимость базового актива минус цена страйк (для опционов колл, и в обратном порядке для опционов пут).

Временная стоимость опциона – это разница между ценой опциона и его внутренней стоимостью. Существенное влияние на временную стоимость оказывает волатильность базового актива. Временная стоимость растет при увеличении волатильности в рамках сценария прибыли/убытков для опционов. Как мы уже отмечали, потенциал прибыли для владельца опциона не ограничен, тогда как убытки сводятся к сумме выплаченной премии. Следовательно, опцион на актив, подверженный резким ценовым изменениям, будет стоить дороже, чем опцион на менее волатильный актив. 

   Общую стоимость (сумму заплаченную за контракт) опциона называют премией (premium). Эта цена определяется следующими факторами: стоимостью базового актива, ценой исполнения, временной стоимостью (сроком действия) и волатильностью (volatility). Все эти составляющие формируют стоимость опционного контракта.

Опционный спрэд.

Варианты  использования опционов практически неограниченны. Это могут быть как самостоятельные операции с самими опционами, так и в комбинации с другими опционами, с фьючерсными контрактами, со сделками на рынке реального товара.

В самостоятельных операциях опцион продается или покупается без каких-либо сопутствующих операций

Комбинация  опционов, при которой одновременно открываются две противоположные позиции на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом, в биржевых операциях получила название «опционный спрэд». Иначе говоря, это одновременная покупка и продажа опционов одного типа, но по разным базисным ценам или с разным периодом до момента истечения опциона и (или) по разным базисным ценам и с разным периодом.

Спрэд - это портфель, состоящий из опционов одного вида на один и тот же актив, но с разными ценами исполнения и (или) сроками истечения, причем одни из них длинные, а другие - короткие. Различаются вертикальный, горизонтальный и диагональный спрэды.

Горизонтальный  опционный спрэд объединяет два  опциона одного типа (например, продажа  опциона на продажу и покупка  опциона на продажу), заключаемых  по одной базисной цене, но с разными  периодами до истечения опционов.

Вертикальный  опционный спрэд включает два  опциона одного типа и с одинаковым периодом до момента истечения опциона, но заключенных по разным базисным ценам.