Опыт развития и регулирования финансовых рынков в странах СНГ

    Опыт  развития и регулирования финансовых  рынков в странах СНГ - бывших  республиках СССР интересен не  только с точки зрения возможности  проведения сравнительного анализа  достижений и неудач, являющихся  результатом проведения государствами  Содружества самостоятельной экономической политики после распада Союза, но также важен в целях применения их положительного опыта при разработке интеграционных моделей будущих финансовых рынков, формируемых с участием России (Союзное государство России и Республики Беларусь, Евразийское экономическое сообщество, единое экономическое пространство). В контексте происходящих объединительных процессов наибольший интерес представляют особенности регулирования финансового рынка Республики Беларусь, в отношении которой интеграционные отношения России получили наибольшее развитие. 

СОСТОЯНИЕ ФИНАНСОВОГО  РЫНКА 
 

    В  целом финансовый рынок Республики  Беларусь (РБ) в сравнении с такими  странами постсоветского пространства, как Российская Федерация, Украина  и Республика Казахстан, можно охарактеризовать как рынок с наибольшей степенью влияния государства в сочетании с крайней ограниченностью финансового и в особенности фондового рынков.

    Отправной  точкой рыночных преобразований  в Республике Беларусь, также  как и в Российской Федерации, явилась начавшаяся в 1993 г. приватизация государственной собственности посредством эмиссии и безвозмездной передачи государством гражданам РБ целевых именных приватизационных чеков <Имущество>. В целом основываясь на тех же либеральных принципах, применявшихся в процессе приватизации и российской госсобственности, таких как право граждан Республики Беларусь на безвозмездное получение приватизационных чеков (по соответствующей квоте) с возможностью последующей их продажи, передачи их в управление доверенным лицам или организациям, обмена чеков на ценные бумаги специализированных инвестиционных фондов (СИФ - аналог российских ЧИФов), а также, что наиболее важно, использования чеков при приобретении акций, долей, паев приватизируемых государственных предприятий, процесс приватизации госсобственности Республики Беларусь не достиг того уровня разгосударствления, достигнутого указанными выше странами.

    Одной  из причин неполного достижения  заявленных целей приватизации  госсобственности явилось то, что,  помимо документарной формы приватизационных чеков, всем гражданам, а также юридическим лицам, участвующим в приватизации, в подразделениях государственного Сберегательного банка <Беларусь> (бывшего республиканского Сбербанка) открывались специальные (чековые) счета. Таким образом, обращение приватизационных чеков осуществлялось посредством произведения идентичных записей как в сертификате - документарной форме чека, так и на индивидуальных чековых счетах, следствием чего явилось (при декларируемой защите прав граждан и недопущении злоупотреблений при приватизации госсобственности) существенное ограничение обращения приватизационных чеков, выразившееся, в частности, в большой распыленности приватизационных чеков и их недостаточной аккумуляции институциональными инвесторами.

    Основной  же причиной неадекватно малого  объема финансового (в особенности  фондового в части корпоративных  ценных бумаг) рынка Республики  Беларусь, а также крайней ограниченности  финансовых инструментов является  фактический отход от провозглашенных целей программы приватизации государственного имущества, подмененной квазиприватизацией народного хозяйства государственными же или окологосударственными структурами. В итоге при существующих затруднениях в обращении приватизационных чеков, при значительной доле предприятий, до сих пор находящихся в государственной собственности, и при крайне скудном предложении интересных, с точки зрения инвесторов, приватизируемых предприятий, при доминирующем участии государства и/или окологосударственных структур в акционерных капиталах приватизированных предприятий1, доля которого в общем объеме выпусков ценных бумаг составляет более 70%, а суммарный объем обращаемых на фондовом рынке (биржевом и внебиржевом) акций составляет менее 5% совокупного объема выпусков акций всех ОАО) при неоднократно откладываемых сроках окончания льготной приватизации это не могло не привести к общей неразвитости финансового рынка, дефициту как внутренних, так и внешних инвестиций в реальный сектор экономики и в конечном счете к продолжающейся в течение десятилетия (с начала рыночных преобразований) стагнации экономики Республики Беларусь в целом. 

ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 
 
 

    Как  и у стран с развитыми финансовыми  рынками, в Республике Беларусь  имеются (правда, со значительными  структурными особенностями) следующие основные финансовые инструменты:

инструменты денежного  рынка, в первую очередь национальная валюта (белорусский рубль) и иностранные  валюты (объем валютных торгов в 2002 г. на Белорусской валютно-фондовой бирже - БВФБ составил всего 2334,7 млн долл., а по видам валют (в млн долл. США) соответственно: доллар США - 1588,7 (67% от общего объема), российский рубль - 569,4 (25%), евро - 150,0 (7%), остальные валюты - в сумме до 1% от общего объема (рис. 1);

ценные бумаги (государственные облигации, корпоративные акции и облигации, векселя), по данным БВФБ, в 2002 г. суммарные обороты на организованном рынке ценных бумаг составили 4,18 трлн бел. руб. (эквивалентно 2,3 млрд долл., равные объему валютных торгов), а по видам ценных бумаг были зафиксированы следующие обороты (в млрд бел. руб., на 01.01.2003 г. официальный обменный курс составлял 1920 бел. руб. за 1 долл.): государственные ценные бумаги (ГКО и ГДО, выпускаемые от имени правительства Министерством финансов Республики Беларусь) - 3638,1 (87% от суммарных оборотов), продажа принадлежащего Республики Беларусь пакета акций ОАО <НГК ''Славнефть''> (10,83% уставного фонда) - 395,2 (9,5%), векселя РУП <Белтрансгаз> - 137,7 (3,3%), краткосрочные облигации Национального банка Республики Беларусь (КО НБ) - 8,1 (0,2%), облигации местных займов (ОМЗ) - 1,3 (0,03%) и, наконец, годовые объемы биржевых торгов по акциям белорусских предприятий (помимо НГК <Славнефть>), включенных в листинг (всего 105 эмитентов, из них 75 были включены в котировальные листы по инициативе отраслевых министерств, т.е. в принудительном порядке, при этом по 84 выпускам акций (80% объема всех выпусков акций, допущенных к обращению на бирже) сделок вообще не происходило), составили чуть более 0,8 млрд бел. руб. (около 400 тыс. долл. США), что составило менее 0,02% от суммарного биржевого оборота (рис. 2). При этом необходимо отметить, что объем внебиржевого рынка акций белорусских предприятий в 2002 г. составил 9,6 млрд бел. руб. (около 5,5 млн долл.), что примерно в 12 раз превышает объемы биржевых сделок с акциями;

а также производные  финансовые инструменты, ориентированные  на курсы валют и котировки  ценных бумаг, - данный сектор финансового  рынка пока находится в стадии формирования.

    На  основании представленных данных можно констатировать, что в 2002 г. в качестве основных финансовых инструментов Республики Беларусь выступали иностранные валюты (в первую очередь доллар США и российский рубль - в сумме 2158,1 млн долл., и 92% от объема валютных торгов), а также государственные ценные бумаги (ГКО и ГДО) - 2021,7 млн долл. (87% от суммарного оборота по ценным бумагам). При этом совокупный объем рынка акций белорусских предприятий, обращающихся большей частью на внебиржевом рынке (более 90% суммарного оборота акций), составляет всего около 10,4 млн долл. (0,25% от суммарного годового оборота по всем видам ценных бумаг) и отражает в основном операции по скупке выставляемых на продажу акций госпредприятий, что свидетельствует об отсутствии полноценного рынка корпоративных ценных бумаг, а также подтверждает тезис о крайне ограниченных объемах свободного акционерного капитала как результат фактически <замороженной> приватизации государственной собственности.  
 

ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ 
 

    В  составе финансовых институтов - организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на финансовом рынке Республики Беларусь, можно выделить операторов (финансовых посредников) и инфраструктурные институты финансового рынка, а также в качестве институциональных инвесторов - инвестиционные фонды и страховые компании. В свою очередь, в составе финансовых посредников выделяются кредитные организации (включая небанковские кредитно-финансовые организации), операторы фондового рынка (брокеры/дилеры, доверительные управляющие), а в составе инфраструктурных институтов - учетные институты (регистраторы и депозитарии) и фондовые биржи.

    Состав  и численное соотношение профессиональных  участников финансового рынка  Республики Беларусь также имеют  ряд особенностей (в сравнении  с российской моделью). Характерной чертой профессионального сообщества Республики Беларусь является малочисленность составляющих его финансовых институтов. Так, по данным Национального банка Республики Беларусь (НБ РБ), на 01.09.2003 г. всего было 29 действующих банков, из них 23 банка - с иностранным участием, а на долю 6 государственных банков, являющихся проводниками государственной социально-экономической политики, в 2002 г. приходилось до 90% от общего объема активных банковских операций. Совокупный капитал банковской системы Республики Беларусь, по данным НБ РБ, на 01.04.2003 г. составил 1519,2 млрд бел. руб., а суммарные активы - 6984,8 млрд бел. руб., из них 4332,9 млрд бел. руб. - кредиты юридическим и физическим лицам (62% суммарных активов).

    Суммарное  количество профессиональных участников - операторов фондового рынка (включая кредитные организации), по оценке БВФБ, в 2002 г. составляло немногим более сотни организаций, а действующих в настоящее время учетных институтов (депозитариев и депозитариев эмитента, в которые трансформировались существовавшие ранее специализированные регистраторы и осуществляющих, таким образом, в одном лице функции как реестродержателя, так и депозитария), по данным КЦБ РБ, было около 60 (включая банки и некредитные организации - совместители). В качестве организатора торговли (фондовой биржи) в Республике Беларусь в настоящее время представлена единственная организация - Белорусская валютно-фондовая биржа, совмещающая в одном лице функции фондовой и валютной бирж.

    По  данным Министерства финансов Республики Беларусь, по состоянию на 01.07.2003 г. на страховом рынке республики действовали 34 страховые организации, из них 3 - государственные (Белгосстрах, Белэксимгарант, РДУСП <Стравита>), и 1 страховой брокер. Страхование жизни и дополнительной пенсии осуществляют 6 страховых организаций. Общая сумма страховых взносов по прямому страхованию и сострахованию по состоянию на 01.07.2003 г. составила 96,2 млрд бел. руб., за аналогичный период 2002 г. - 71,0 млрд бел. руб,. т.е. прирост по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 25,2 млрд бел. руб., или 35,5%. Сумма поступивших страховых взносов с учетом принятых в перестрахование (2,2 млрд бел. руб.) и переданных в перестрахование (8,8 млрд бел. руб.) за первое полугодие 2003 г. составила 89,6 млрд бел. руб. По сравнению с прошлым годом прирост составил 23,3 млрд бел. руб., или 35,1%. Доля Белгосстраха в общей сумме страховых взносов, собранных страховщиками республики, составила 51,7 млрд бел. руб., или 57,7%.

    Такие институциональные инвесторы, как оставшиеся со времен безвозмездной раздачи приватизационных чеков СИФы (всего осталось 5 из более 50), хотя и преобразовываются постепенно в классические инвестиционные фонды, находятся фактически в зачаточном состоянии вследствие указанных выше причин и вынуждены выполнять скорее декоративные функции (по крайней мере, до начала полномасштабной приватизации госсобственности и реального, а не государственного, акционирования).

    Негосударственных  пенсионных фондов (НПФ) в Республике Беларусь, по всей видимости, пока просто нет, ввиду только начавшегося в 2002 г. процесса реформирования существующей еще с советского времени системы пенсионного обеспечения. 

РЕГУЛИРОВАНИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА 
 
 

    В  контексте международного опыта развития финансовых рынков развитых стран систему регулирования финансового рынка Республики Беларусь можно рассмотреть в виде трехуровневой системы регулирования, включающей:

уровень национального  законодательства;

уровень органов  государственного регулирования;

уровень саморегулирования  финансового рынка.

    К  основным базовым документам, определяющим  основы и особенности функционирования  финансового рынка Республики  Беларусь, относятся:

приватизационные  законы (основной из которых закон  РБ от № 2468-XII 06.07.1993 г. <Об именных приватизационных чеках Республики Беларусь>), устанавливающие основные принципы и порядок приватизации государственной собственности;

Закон РБ№ 1512-XII от 12.03. 1992 г. <О ценных бумагах и  фондовых биржах> с последующими изменениями и дополнениями, определяющий единый порядок выпуска и обращения ценных бумаг, регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также принципы организации и деятельности фондовой биржи;

постановление Совета Министров Республики Беларусь (СМ РБ) № 456 от 08.05.1997 г. <О защите прав инвесторов>, устанавливающее ответственность профессиональных участников рынка ценных бумаг за невыполнение требований государственного регулирующего органа;  

закон РБ № 280-3 от 09.07. 1999 г. <О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь>, определяющий правовые основы осуществления депозитарной деятельности и структуру депозитарной системы Республики Беларусь;

банковский кодекс Республики Беларусь № 441-3 от 25.10.2000 г., законодательно устанавливающий основные принципы банковской деятельности, правовое положение субъектов банковских правоотношений, регулирование отношений между ними, а также порядок создания, деятельности, реорганизации и ликвидации банков и небанковских кредитно-финансовых организаций.

    Основными  органами государственного регулирования  финансового рынка Республик  Беларусь являются Национальный  банк Республик Беларусь (НБ РБ), Комитет по ценным бумагам  при Совете Министров Республики Беларусь (КЦБ РБ) и Министерство финансов Республики Беларусь.

    На  каждый из указанных государственных  регуляторов соответствующими законами  возложены определенные функции  (см. таблицу).