Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия

 

    На  основе анализа затрат по управлению компанией и планов сбыта продукции  определяются управленческие и коммерческие расходы. Эти данные принимаем из исходных прогнозных данных (табл.3). На основе планов получения долгосрочных кредитов, рассчитываются суммы процентов за кредит. В работе суммы процентов за кредит, подлежащих уплате в каждый год прогнозного периода, определяем путём умножения остатков по долговым обязательствам (табл.3) на ставку процента за кредит (также задана в исходных данных).

    Например, в 1-й год прогнозного периода  сумма процентов за кредит составит 35 д.е. . Во 2-й год прогнозного периода сумма процентов за кредит составит 63 д.е. .

    Суммы налога на прибыль определяем, исходя из рассчитанный величины налогооблагаемой прибыли и ставки налога.

    Результаты  расчетов сведем в таблицу 5.

Таблица 5 - Расчет чистой прибыли, д.е.

Показатель		Годы
		1	2		3	4	5	остаточный  период
1. Выручка от продажи		1155	1259		1347	1441	1524	1635
2. Себестоимость проданной продукции:		824	871		898	921	988	1036
постоянные  расходы		265	265		270	270	285	300
переменные  расходы		414	451		483	516	553	586
амортизационные отчисления		145	155		145	135	150	150
3. Валовая прибыль (стр.1-стр.2)		331	388		449	520	536	599
4. Управленческие  и коммерческие расходы	55			59	64	68	73	77
5. Прибыль  до уплаты процентов, налогов  и других обязательных платежей (стр.3-стр.4)	276			329	385	452	463	522
6. Процент  за кредит	35			63	63	63	63	63
7. Прибыль  до налогообложения (стр.5-стр.6)	241			266	322	389	400	459
8. Налог  на прибыль	82			90	105	123	132	144
9. Чистая  прибыль (стр.7-стр.8)	159			176	217	266	268	315

 

2 этап. Выбор модели и расчет денежного потока.

    При оценке бизнеса мы можем применять  одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для  всего инвестированного в предприятие  капитала. В данной работе будем рассчитывать денежный поток для собственного капитала. Модель расчета денежного потока в общем виде может быть представлена следующим образом:

    

	Чистая  прибыль после уплаты налогов
плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого	денежный  поток

    Прежде, чем перейти к расчету денежного  потока, рассчитаем прирост собственного оборотного капитала в таблице 6.

    Прирост собственного оборотного капитала –  это увеличение запасов сырья, материалов, незавершённого производства, готовой  продукции, то есть всего того, в  чём оказались связанными собственные  оборотные средства и направленные на их пополнении денежные ресурсы.

    В соответствии с исходными данными  величина требуемого оборотного капитала предприятия принимается в размере 20% от выручки от продажи. Прирост  оборотного капитала определяется как  разность между величинами требуемого оборотного капитала в данный прогнозный год и в предыдущий год. Величина действительного оборотного капитала в прошлом году принимается по данным бухгалтерского баланса в соответствии с исходными данными. Разность между требуемым и действительным оборотным капиталом в прошлом году – это дефицит собственного оборотного капитала. Предполагается, что этот дефицит будет погашен в начале первого прогнозного года (учтем размер дефицита как поправку к стоимости капитала предприятия) и в течение всего прогнозного периода действительный капитал будет равен требуемому. 

Таблица 6 - Расчет оборотного капитала, д.е.

Показатель	Годы
	прошлый год	1	2	3	4	5	остаточный  период
Требуемый оборотный капитал	212	231	252	269	288	308	327
Прирост оборотного капитала	-	19	21	17	36	20	19
Действительный  оборотный капитал	150	231	252	269	288	308	327
Избыток (дефицит)	62	-	-	-	-	-	-

      
 
 

Таблица 7 - Расчет денежного потока, д.е.

Показатель (источник)	Годы
	1	2	3	4	5	остаточный  период
Чистая  прибыль	159	176	217	266	268	315
Амортизационные отчисления, всего	145	155	145	135	150	150
Прирост долгосрочной задолженности	50	200	0	0	0	0
Прирост оборотного капитала	19	21	17	36	20	19
Капитальные вложения	200	350	150	150	150	150
Денежный  поток	135	160	195	215	248	296

 

    3 этап. Определение ставки дисконта.

   Для определения ставки дисконта, используем метод оценки капитальных активов:

,

   где R – ставка дисконта;

   R_f - безрисковая ставка дохода;

   β - мера систематического риска (коэффициент бета);

   R_m - среднерыночная ставка дохода с рубля инвестиций на фондовом рынке;

   S₁ - премия за риск вложений в малое предприятие;

   S₂ - премия за риск, характерный для отдельной компании закрытого типа.

    В работе ставка дисконта рассчитывается следующим образом:

 

    4 этап. Расчет величины стоимости в постпрогнозный (остаточный) период.

   Определение стоимости в постпрогнозный период (остаточной стоимости) основано на предпосылке  о том, что бизнес способен приносить  доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы прироста денежного потока. Остаточная стоимость предприятия – это суммарная стоимость всех денежных потоков, которые остаются за рамками прогнозного периода.

    Денежный  поток предприятия в работе является возрастающим, поэтому для расчета  остаточной стоимости используем модель Гордона:

    

,

 где V_ост – остаточная стоимость предприятия, д.е.;

    ДП_ППГ - денежный поток в первый год постпрогнозного (остаточного) периода, д.е.;

    R - ставка дисконта, в долях;

    g - стабильные долгосрочные темпы прироста денежного потока в постпрогнозный период, в долях. В работе принимаем – 2%.

    Остаточная  стоимость равна = =1644 д.е.

    5 этап. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и текущей остаточной стоимости.

    Для определения текущих стоимостей будущих денежных потоков значения величин денежных потоков умножаем на коэффициенты текущей стоимости. Эти коэффициенты для каждого года прогнозного периода рассчитываются по формуле:

,

   где n – порядковый номер прогнозного года.

    Для определения текущей остаточной стоимости значение остаточной стоимости умножаем на коэффициент текущей стоимости, рассчитанный для конца последнего года прогнозного периода, т.е. в данной работе для 5-ого года.

   Предварительная величина стоимости предприятия  определяется как сумма дисконтированных денежных потоков за 5 лет прогнозного периода и текущей величины остаточной стоимости. Для получения результата заполняем таблицу 8.

Таблица 8 - Расчет дисконтированного денежного потока

Показатель	Годы
	1	2	3	4	5	остаточный  период
Денежный  поток, д.е.	135	160	195	215	248	1644
Коэффициент текущей стоимости	0,833	0,694	0,579	0,482	0,402	0,402
Текущая стоимость денежных потоков и  остаточной стоимости, д.е.	112	111	113	103	100	660
То  же нарастающим итогом, д.е.	112	223	336	439	539	1199

 
 

6 этап. Внесение итоговых поправок.

    После определения предварительной величины стоимости предприятия для получения  окончательной величины рыночной стоимости  необходимо внести итоговые поправки. В данной работе сделаем две поправки: на величину стоимости нефункционирующих активов и дефицит собственного оборотного капитала.