Операции РЕПО

     2) обратное депо – временная     покупка  ценной бумаги по установленной       цене и последующая продажа ее через установленный срок в будущем по цене выше, чем цена покупки. Это есть форма кредитования денежным капиталом со стороны самого «спекулянта», который      непосредственно      не выходит на    рынок ценных бумаг, но тем не менее желает получить доход от разницы в ценах с ценными бумагами. В данном случае владелец денежных средств предоставляет их взаймы путем временной покупки ценных бумаг, но через оговоренный срок он снова продает их исходному владельцу, только по более высокой цене, чем цена покупки, и тем самым как бы получает причитающийся ему как кредитору     процентный     доход     на    свой денежный капитал. Внешне это выглядит как обычная спекуляция – купил ценную бумагу по низкой цене, а продал ее по более высокой. Но дело в том, что, как и в случае обратного репо, доход спекулянта, во-первых, не есть доход, полученный с рынка ценных бумаг, а во-вторых, этот доход заранее фиксирован в договоре обратного депо и не является результатом изменения рыночной цены, как это имеет место при рыночной спекуляции. Такого рода доход по ценной бумаге можно было бы назвать внерыночным спекулятивным доходом. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Техника проведения  операций РЕПО

     Существуют  различные подходы  к технике  проведения операций  РЕПО, их юридическому оформлению  и бухгалтерскому учету в зависимости от инфраструктуры рынка и сложившейся практики. Главным различием этих подходов заключается в порядке передачи ценных бумаг между сторонами сделки, от которого зависят издержки проведения операции, величина кредитного риска, а также то, какая из сторон получает купонный доход по облигациям или дивиденды по акциям в случае, если их выплата производится в период между исполнением первой и второй частей операции РЕПО. 

     Стороны могут использовать три  варианта перемещения и хранения ценных бумаг:

• Ценные бумаги, реализуемые при исполнении первой части операции РЕПО, учитываются  в депозитарии покупателя. В этом случае риск кредитора минимален  и сводится только к риску обесценения  залога. Однако при этом издержки по переводу ценных бумаг могут быть значительными.

• Ценные бумаги учитываются в депозитарии  продавца в течение всего срока  РЕПО. Такой вид операции называют "доверительным" РЕПО, поскольку  сторона, выступающая покупателем  по первой части операции, доверяет продавцу и оставляет у него на хранение ценные бумаги, являющиеся обеспечением по кредиту. При доверительном РЕПО издержки по переводу ценных бумаг отсутствуют, однако кредитный риск наиболее высок.

• В  последнее время наибольшее распространение  получил вид операции РЕПО, при котором ценные бумаги на срок до обратного выкупа учитываются у третьей стороны, выступающей гарантом по сделке, через которую обычно проводятся также и денежные расчеты. Данный вид операции, получивший название "трехстороннее РЕПО", по уровню издержек и кредитного риска занимает промежуточное положение между первыми двумя. 

     Наиболее  спорным вопросом при  проведении операций РЕПО является  порядок их бухгалтерского учета.  Возможны два  варианта учета:  отражать в учете две сделки  реализации (приобретения) ценных бумаг или расценивать сделку РЕПО как операцию по предоставлению ресурсов под обеспечение ценными бумагами или предоставление займа ценными бумагами с использованием денежных средств в качестве обеспечения. Оба подхода достаточно обоснованы и аргументированы. При этом нельзя утверждать (по крайней мере до появления соответствующих нормативных документов), что какой-то из них правильный, а какой-то ошибочный. В то же время совершенно нелишне в бухгалтерской учетной политике организации закрепить тот или иной способ отражений операций РЕПО. 

     Общей тенденцией является отражение  операций РЕПО в соответствии с их экономическим смыслом (привлечение ресурсов или ценных бумаг), а не в соответствии с юридической формой (две сделки купли-продажи). Международные стандарты финансовой отчетности, на которые в перспективе должна перейти и Россия, содержат принципы отражения в учете финансовых активов, которые могут быть применены и в отношении операций РЕПО. 

     Организация должна прекратить  признание актива, в случае, если  она теряет, а ее контрагент  приобретает над ним контроль. В соответствии с данным принципом в случае, если ценные бумаги по первой части РЕПО передаются покупателю или третьей стороне, но при этом блокируются на специальном разделе счета депо и их использование не допускается в соответствии с условиями договора РЕПО, то ценные бумаги не должны списываться с баланса продавца. Если же кредитор получает право распоряжаться ценными бумагами, приобретенными по первой части РЕПО, то он может их реализовать, а затем снова приобрести на рынке для исполнения второй части РЕПО. В этом случае положительная разница между ценой реализации и ценой последующего приобретения увеличивает, а отрицательная – уменьшает доходы кредитора по операциям РЕПО. 

     При совершении операций РЕПО  часто возникает  вопрос, кто  в этой ситуации будет  получать  доход по ценным бумагам (купоны по облигациям, дивиденды по акциям), кредитор или заемщик? С экономической  точки зрения, сделка РЕПО аналогична кредитованию под залог ценных бумаг, при котором право собственности на них остается у заемщика, соответственно и доход получает заемщик. Можно рассмотреть и другую аналогию – сделки РЕПО аналогичны маржинальному кредитованию, а при маржинальном кредитовании купонная выплата также принадлежит заемщику. Однако для целей налогообложения считается, что купонную выплату по заложенным в РЕПО бумагам должен получать кредитор (НК РФ, ст.282, ч.7). В основе этой нормы лежит "юридическое" понимание сделки РЕПО – поскольку бумаги находятся в собственности кредитора, то именно он является получателем всех выплат по ценной бумаге в течение срока РЕПО. 
 
 
 
 
 
 
 
 

4. Операция РЕПО  и кредитование 

     Кредитование  по схеме РЕПО  имеет ряд преимуществ  как  для кредитора, так и для  заемщика. Основным преимуществом  РЕПО-финансирования по сравнению  с кредитным является более  эффективная обеспечительная функция ценных бумаг, передаваемых заемщиком временно в собственность кредитору в обмен на финансовые средства. 

     Эффективность достигается за  счет того, что кредитор становится  не залогодержателем ценных бумаг  (как при классическом кредитовании под залог), а их полноправным собственником. Это дает ему право в случае дефолта заемщика без дополнительных согласований с ним реализовать полученные ценные бумаги по их рыночной стоимости и немедленно получить возмещение, в то время как в случае использования залога в качестве обеспечения кредита процедура обращения взыскания на предмет залога и получения вырученных средств громоздка и трудоемка. Наличие права собственности кредитора на ценные бумаги является немаловажным фактом для инвестиционно-финансовых компаний. Возможность свободно распоряжаться ценными бумагами, приобретенными по первой части РЕПО, является для профессиональных участников значительным преимуществом, так как это позволяет им не только предоставить в кредит денежные средства, но и извлекать дополнительные выгоды из распоряжения "залогом" (например, при его продаже или использовании в качестве обеспечения). 

     Для заемщиков РЕПО выгодно  тем, что с его помощью кредит  могут получить заемщики, не удовлетворяющие  традиционным требованиям банков к кредитоспособности или имеющие короткую кредитную историю. Главное – обладать ликвидным залогом. 

     Но  не только этот факт привлекает  обладателей ценных бумаг к  операциям РЕПО. На стабильно  растущем рынке, используя схему  РЕПО, можно получить сверхдоходность. Возможность получать деньги под залог акций и облигаций, а затем вновь вкладывать полученные от кредитора средства в инструменты рынка ценных бумаг позволяет активным участникам рынка строить своеобразные "пирамиды". Основанием таких пирамид служат собственные средства, вложенные в финансовые инструменты, а вершиной – купленные в результате многочисленных перекредитований ценные бумаги. Перед закрытием последней из заключенных сделок РЕПО можно продать последнюю порцию бумаг на рынке и пройти по цепочке в обратном направлении, каждый раз выкупая бумаги по "старой цене". Схема работает в том случае, если цены бумаг на рынке растут темпом, превышающим ставку кредита. 

     Плата за такой вид кредитования  оказывается, как правило, меньше текущей (или  прогнозируемой) доходности по вложениям  в ценные бумаги, поэтому, наращивая "пирамиду", можно получить сравнительно большой доход на вложенные средства, что, собственно, и привлекает активных игроков к данному виду операций. Теоретически ограничениями для такой "пирамиды" являются стоимость кредита, т.е. процентная ставка, которая уплачивается заемщиком кредитору за пользование деньгами, а также дисконт, с которым ценные бумаги принимаются в обеспечение кредита. 
 
 
 
 
 
 
 

6. Налогообложение результатов сделки РЕПО

     Налоговым кодексом РФ установлен специальный  порядок налогообложения результатов  сделок РЕПО (ст. 282 НК РФ), отличный от общего порядка налогообложения доходов  и расходов при купле-продаже  ценных бумаг (ст. 280 НК РФ).  

     Специальный порядок распространяется лишь на те виды операций РЕПО, предметом которых являются эмиссионные ценные бумаги (акции, облигации и др.). К примеру, продажа и обратная покупка векселей для целей налогообложения не признается операцией РЕПО, поэтому к такой сделке применяются общие правила, установленные ст. 280 НК РФ.  

     Кроме того, срок, на который заключается  сделка РЕПО, не должен превышать шесть  месяцев. При этом его разрешается  пролонгировать на число дней, считая от даты исполнения сделки до конца  соответствующего отчетного периода. Например, если дата исполнения сделки 16 июня, то договор можно пролонгировать до 30 июня.  

     Специальный порядок налогообложения результатов  сделок РЕПО нельзя применять, если обратный выкуп имущества не состоялся (не выполнена вторая часть сделки РЕПО). В этом случае налогообложение доходов и расходов по первой части сделки производится в общеустановленном порядке.  

     Доходы  и расходы по сделкам РЕПО, удовлетворяющим  вышеуказанным требованиям, для  целей налогового учета рассчитываются как процент за пользование денежными средствами (или процент по займу в ценных бумагах). Другими словами, участники сделки определяют разницу между ценами продажи (покупки) ценных бумаг по второй и первой частям РЕПО. Если эта разница положительная (то есть цена обратного выкупа больше цены первоначальной продажи), то у продавца (покупателя) по первой части РЕПО она признается расходом (доходом) по выплате процентов по привлеченным средствам. Если же разница отрицательная, то она является доходом (расходом) в виде процентов по займу, предоставленному в ценных бумагах.  

     Такой порядок выгоднее, чем раздельное налогообложение операций купли-продажи  ценных бумаг, по двум причинам.

     Во-первых, налоговая база по операциям с  ценными бумагами учитывается налогоплательщиком (кроме профессиональных участников рынка ценных бумаг) отдельно (п. 8 ст. 280 НК РФ). Поэтому расходы от реализации ценных бумаг относятся лишь на уменьшение доходов от реализации таких же ценных бумаг. И если расходы превышают доходы, то эти убытки могут быть учтены только в последующих периодах и в пределах новых доходов от продаж ценных бумаг (п. 10 ст. 280 НК РФ). Расходы же в виде процента по сделке РЕПО уменьшают основную налоговую базу по налогу на прибыль (с учетом ограничений, установленных в ст. 269 НК РФ).

     Во-вторых, налоговый результат по сделкам  РЕПО рассчитывается на основании договора РЕПО независимо от рыночной стоимости  ценных бумаг на дату их купли-продажи. По обычным сделкам купли-продажи  ценных бумаг выручка от их реализации для целей налогообложения должна быть увеличена до рыночной стоимости этих ценных бумаг (пункты 5 и 6 ст. 280 НК РФ). 
 
 
 
 
 

Сделки РЕПО на практике

     Сделка  РЕПО (от англ. "repurchase agreement" (REPO) - соглашение об обратной покупке) - это договор  о продаже имущества с последующим его выкупом по фиксированной цене.

     Фактически  такие сделки состоят из двух частей. Сначала фирма "А" продает фирме "Б" свое имущество, а затем  фирма "Б" обязана совершить  обратную продажу этого имущества  фирме "А" по цене, установленной в момент заключения сделки РЕПО.

     Цель  операций РЕПО - не купля-продажа имущества (предмета сделки), а временное предоставление денежных средств фирме "А" в  обмен на временное владение ее имуществом.

     Как правило, цена первоначальной продажи  имущества (от "А" к "Б") меньше цены его обратной покупки (от "Б" к "А"}. В этом случае фирма "А" фактически получает денежный заем от фирмы "Б" и затем возвращает его с процентами. Иногда сделки РЕПО заключаются и на обратных условиях, то есть цена первоначальной продажи имущества больше цены обратной покупки. В такой ситуации фирма "А" оказывается кредитором, предоставляя; фирме "Б" заем, предметом которого является продаваемое ею имущество. Разница между ценами по первой и второй частям РЕПО называется процентом по сделке РЕПО (в первом случае - процент по денежному займу, во втором - процент по займу в виде имущества).