Облигация понятие и сущность

       2.2 Характеристика рынка облигаций

       Облигация – это эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигации различаются по эмитентам, целям выпуска, срокам займа, способам регистрации и формам выплаты дохода.

       Рынок облигаций значительно превышает  рынок акций по объему. При этом основными эмитентами этих ценных бумаг являются экономически развитые страны, прежде всего США. Облигации, по общему мнению, являются самыми надежным объектом инвестирования. В зависимости от эмитентов облигации подразделяются на корпоративные, муниципальные, государственные и ведомственные. Несмотря на специфику эмиссии и характеристики каждого вида облигации, они обладают одним общим качеством – являются долговыми обязательствами, свидетельством ссуды, предоставленной кредитором заемщику. За пользование занятыми деньгами эмитент облигации должен выплатить их держателю вознаграждение в виде процента в течение всего срока владения облигацией. Общая сумма, подлежащая возврату, называется основной суммой займа, или номинальной стоимостью. Дата возврата суммы займа принято называть датой погашения, ставку процента – купоном, время до погашения – сроком обращения.

       Особой  чертой большинства облигаций является то, что они предлагают купон с фиксированной процентной ставкой, что дает заранее известную годовую норму прибыли для инвесторов. Процентные ставки по облигациям – это обычно платеж с фиксированным сроком уплаты. При этом ставка номинального процентного дохода по данной ценной бумаге зависит от ряда факторов: кредитоспособности заемщика, продолжительности срока обращения, уровня процентных ставок на рынке и т.п. Облигации с длительным сроком погашения приносят более высокий процентный доход по сравнению с облигациями, выпущенными на более короткие сроки. В то же время облигации высокого качества имеют более низкую ставку дохода.

       Некоторые облигации могут иметь купон  с плавающей ставкой. Величина купона у них меняется в зависимости от изменения показателя, к которому «привязан» купон. Например, это может быть индекс потребительских цен, поскольку он отражает уровень инфляции, или индекс цен какого-либо товара. В условиях инфляции обесценению подвергается и номинал бумаги. Поэтому существуют индексируемые облигации. У них плавающим является не только купон, но индексируется также и номинал.

       Наряду  с купонными облигациями на рынке  существуют дисконтные (бескупонные), которые размещаются по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. В этом случае платой за пользование деньгами инвестору является размер дисконта.

       Следующий вид облигации - это конвертируемая облигация. В соответствии с условиями эмиссии ее можно обменять на акции или другие облигации. Чаще всего, это обыкновенные акции акционерного общества, выпустившего облигации. Смысл приобретения конвертируемой в обыкновенные акции облигации состоит в том, чтобы, с одной стороны, гарантировать получение дохода, приносимого облигацией в случае не очень успешной работы акционерного общества, а, с другой стороны, сохранить возможность увеличить доход, конвертировав облигацию в акцию, если по ней стали выплачиваться высокие дивиденды.

       Первичными  покупателями облигаций являются, как  правило, институциональные инвесторы. 

       Участниками рынка облигаций являются:

- Эмитенты – организации, осуществляющие выпуск ценных бумаг и несущие от своего имени обязательства по ним перед владельцами ценных бумаг.

- Генеральные агенты – профессиональные участники рынка ценных бумаг, действующие на рынке за счет и по поручению эмитента.

- Инвесторы  – физические  или юридические лица,  которые вкладывают свои денежные средства в ценные бумаги с целью получения дохода. Инвесторами на рынке облигаций являются дилеры и их клиенты.

- Дилеры – профессиональные участники рынка ценных бумаг, совершающие сделки с облигациями,  как  за  свой  счет,  так  и  за счет  и  по поручению своих клиентов.

- Клиенты – юридические и физические лица, инвесторы рынка облигаций, обслуживаемые на рынке дилерами и депозитариями-депонентами.

       Перечисленных участников рынка часто называют игроками или операторами рынка облигаций. Кроме них инфраструктуру рынка облигаций еще обслуживают следующие субъекты рынка.

- Биржи – профессиональные участники рынка ценных бумаг, выступающие в качестве организаторов торговли на первичном, вторичном рынке и при погашении облигаций.

- Расчетные депозитарии – профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие централизованный учет операций с облигациями и депозитарное обслуживание депозитариев-депонентов.

- Депозитарии-депоненты – профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие депозитарное обслуживание инвесторов рынка.

- Расчетные центры – небанковские кредитные организации, обслуживающие расчеты по сделкам с облигациями.

       Операторы рынка облигаций оказывают активное влияние на формирование рыночных цен, отражающих равновесие между спросом и предложением на ценные бумаги.

       Поскольку круг инвесторов составляют дилеры и  их клиенты, а генеральные агенты, являясь посредниками, представляют интересы эмитентов, то можно говорить, что игра на облигационном рынке ведется между инвесторами и эмитентами, а также между самими инвесторами.

       Выпуск  займов обеспечивает перераспределение  капитала и является одним из рычагов воздействия на экономику. Возможность осуществления облигационного займа обусловлена образованием сбережений у населения и временно свободных средств у предприятий и организаций. Заем позволяет переместить спрос от физических и юридических лиц в сферу экономики без увеличения совокупного спроса и количества денег в общегосударственном масштабе. Таким образом, благодаря изъятию свободных денежных сумм, эмиссия облигаций служит нормализации денежного обращения. Кроме того, заем сокращает покупательную способность населения и, следовательно, имеет дефляционные последствия.

       Наконец, при инвестировании заемного капитала в экономические программы он выступает важным фактором развития экономики страны.

       Размещение  облигационного займа позволяет  эмитенту решать следующие задачи:

       привлечение дополнительных ресурсов для финансирования текущего дефицита денежных средств;

       ликвидация  кассовых разрывов посредством сглаживания  колебаний при движении денежных потоков;

       аккумулирование временно свободных денежных средств  юридических и физических лиц для финансирования инвестиционных программ;

       погашение ранее размещенных займов (рефинансирование долга);

       формирование  рыночной ставки кредитования;

       развитие  отечественного рынка заемного капитала;

       предотвращение  утечки финансовых средств за рубеж.

       Привлечение средств на финансовых рынках (внутренних или внешних) с помощью долговых обязательств является общепризнанным способом финансирования инвестиционных проектов и покрытия бюджетного дефицита.

       Доходность  облигации, а другими словами  прибыльность вложений, на которую рассчитывают инвесторы, является одним из главных ценообразующих факторов на рынке облигаций.

       Относительным показателем выгодности инвестирования в облигации является доходность к погашению, которая рассчитывается как отношение полученного дохода к сумме вложенных средств, приведенное к годовому периоду. С другой стороны, доходность к погашению, рассчитанная по средневзвешенной цене при первичном размещении облигаций на аукционе или при доразмещении на вторичном рынке, показывает стоимость заемных ресурсов или, иными словами, процентную ставку, под которую эмитент занимает денежные средства у инвесторов.

       Для удобства сравнения различных финансовых инструментов общепринято приводить доходность к годовому периоду и, соответственно, ставку доходности выражать в процентах годовых.

       Доходность  может быть как номинальной, или  простой, так и эффективной, или сложной. Это зависит от того, какие проценты мы используем при вычислении доходности - простые или сложные.

            Номинальная доходность к погашению бескупонных облигаций определяется по формуле

     ,             (1)

       где Y – ставка доходности в % годовых, N – номинал облигации, p – цена закрытия (или средневзвешенная цена), t - количество дней до погашения. Если в формуле (1) используется цена закрытия, то доходность называется доходностью к погашению по цене закрытия. В случае применения в (1) средневзвешенной цены получается доходность к погашению по средневзвешенной цене.

       Номинальная доходность вычисляется по правилу  простого процента и показывает, какую прибыль дает инвестирование единичного капитала в ценную бумагу, эволюция цены которой происходит по закону простого банковского процента.

       Номинальную доходность к погашению часто  называют доходностью к погашению, опуская слово «номинальная». Поэтому под доходностью к погашению обычно понимается номинальная доходность.

       Эффективная доходность показывает, какую прибыль  дает инвестирование единичного капитала в ценную бумагу, эволюция цены которой происходит по закону сложного банковского процента.

       Для оценки эффективности операции  приобретения облигации на аукционе и последующей ее продажи на вторичном рынке используется доходность к аукциону.

         Номинальная  доходность  к  аукциону  бескупонных облигаций вычисляется на основании формулы

     ,

где Y – ставка доходности в % годовых,  

T - срок обращения облигации.

     Эффективная доходность к аукциону бескупонных облигаций определяется по формуле

     .

В зависимости  от выбора цены закрытия или средневзвешенной цены получается соответственно доходность к аукциону по цене закрытия или средневзвешенной цене.

Если  дисконтная облигация куплена по цене и через время продана по цене , то срочная доходность Y такой операции может быть определена по одной из формул:

        или  

       Ставка  доходности для купонных облигаций  вычисляется сложнее, чем для дисконтных (бескупонных) бумаг. Более того, определение доходности зависит от вида купонной ставки. Так у облигаций с фиксированным или постоянным купоном все купонные  ставки известны на весь период обращения бумаги, что позволяет вычислить доходность к окончательному погашению облигаций. Для облигаций с переменным купоном можно вычислить только доходность к ближайшей купонной выплате (к погашению купона), поскольку ставка купона объявляется только на ближайший купонный период, а последующие купоны не известны.

       Под ликвидностью обычно подразумевается  возможность быстрого превращения активов в средство платежа (например, в деньги). Понятие ликвидности основывается на  принципе, что любой продавец заинтересован в реализации финансового инструмента в кратчайший срок с наибольшей выгодой (без существенных потерь). Следовательно, ликвидность портфеля характеризует взаимосвязь между сроком, необходимым для его реализации на рынке, и изменением при этом рыночной цены с момента начала продажи.

       Количественная  оценка ликвидности вызывает довольно большие затруднения по сравнению с расчетом других рыночных показателей. В настоящее время общепринятого метода вычисления ликвидности не существует, и ее оценка носит, как правило, индивидуальный характер. Например, одним из наиболее распространенных показателей ликвидности ценной бумаги является отношение оборота этой бумаги к обороту рынка аналогичных финансовых инструментов (иногда используется отношение оборота бумаги к объему рынка). Однако такой показатель не вполне корректен и не всегда адекватен реальной ситуации.