Механизм функционирования рынка корпоративных ценных бумаг

Что же повлияло на развитие рынка корпоративных облигаций в России? Прежде всего, макроэкономическая нестабильность (высокая инфляция, падение темпов роста производства и т. д.). Среди особенностей финансовой системы необходимо отметить:

– уровень развития кредитных отношений. После кризиса августа 1998 года российские эмитенты практически лишились доступа на внешние рынки капиталов, при этом банки не были способны удовлетворить потребности реального сектора в долгосрочном кредитовании;

– наличие институциональных инвесторов. На развитие рынка корпоративных облигаций оказали влияние повышение уровня корпоративного управления, возрастание доли сбережений во вкладах и ценных бумагах;

– уровень развития рынка акций. В России достаточно развита инфраструктура рынка акций, она была использована для рынка корпоративных облигаций;

– уровень развития рынка государственных ценных бумаг. Развитый, ликвидный рынок государственных бумаг, характеризующийся большим набором финансовых инструментов, создает основу для развития рынка корпоративных облигаций. Однако чрезмерный объем заимствований государства путем выпуска своих ценных бумаг может помешать развитию рынка корпоративных облигаций, что и произошло в России. Этот так называемый "эффект вытеснения" выражается в том, что за счет чрезмерных государственных заимствований происходит рост процентных ставок, и они становятся неприемлемыми для корпораций. Благоприятная ситуация для развития рынка корпоративных облигаций складывается лишь в случае, когда государство сначала активно развивает рынок своих облигаций, а затем сокращает объемы заимствований. В этом случае освободившееся место занимают корпоративные облигации. Крах рынка государственных ценных бумаг в августе 1998 года, вызвал острый недостаток финансовых инструментов, что создало спрос на корпоративные облигации в России.

Что касается государственного регулирования финансовой системы, то для успешного развития рынка процесс эмиссии не должен быть чрезмерно "зарегулирован", а процедура регистрации не должна занимать слишком много времени. Налоги на выпуск ценных бумаг должны быть минимизированы или отменены, и облигации не должны находиться в менее благоприятном режиме налогообложения, чем банковские кредиты. О недостатках государственного регулирования чуть ниже, а пока отметим, что единственным позитивным изменением, произошедшем в порядке налогообложения облигационных займов, стало включение эмитентами в состав своих затрат процентов по облигациям (в 1999 году).

Наилучшим подтверждением того, что российский рынок корпоративных облигаций имеет все шансы расти и развиваться, является то, что объем облигационных займов растет, их структура становится более разнообразной и адаптированной к потребностям конкретных инвесторов. Вместе с тем существует ряд объективных причин, по которым, с одной стороны, эмитенты не очень активно выходят на рынок с новыми выпусками, с другой – потенциальные инвесторы не торопятся вкладывать денежные средства в корпоративные облигации.

К общим факторам, сдерживающим развитие сектора корпоративных облигаций в России, относятся:

- низкий уровень развития долговых отношений в России;

- низкий уровень развития небанковских финансовых институтов;

- слабость российского законодательства о банкротстве, незащищенность кредиторов в случае наступления финансовой несостоятельности;

- отсутствие в стране до последнего времени рейтинговых агентств и опыта оценки кредитных рисков;

- слабое освещение возможностей фондового рынка средствами массовой информации (во многом оно обусловлено информационной закрытостью российских предприятий).

Выход эмитентов на рынок корпоративных облигаций сдерживают:

- отсутствие опыта работы предприятий с корпоративными облигациями;

- излишняя сложность процедуры регистрации эмиссии и длительность предварительных мероприятий, необходимых для размещения новых бумаг.

Они не дают возможность эмитенту оперативно подстроиться под изменившуюся конъюнктуру и предложить рынку ту структуру облигации и ту доходность, которые были бы интересны потенциальным инвесторам в момент размещения облигационного выпуска;

- неблагоприятная структура налогообложения облигационных займов.

Еще до регистрации проспекта эмиссии эмитент должен заплатить налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8% от номинального объема выпуска. В случае отказа в регистрации или неполного размещения налог не возвращается. Таким образом, действующее в России налоговое законодательство не оставляет эмитенту пространства для маневра. При норме доходности по корпоративным облигациям на уровне 10% (в валюте) существующая ставка налога увеличивает стоимость заимствования до 11,6% годовых (при выпуске шестимесячных бумаг) или 13,2% годовых (при выпуске трехмесячных бумаг). В случае частичного размещения эмиссии, например, 50% от заявленного объема, доходность возрастает до 16,5% годовых (по трехмесячным бумагам). Таким образом, существующий налог на эмиссию фактически закрывает для предприятий возможность размещения краткосрочных займов, делая их изначально нерентабельными. Следует отметить, что на развитых рынках налог на эмиссию либо отсутствует (ряд стран Западной Европы), либо его ставка оказывается в 30 – 50 раз меньше, чем в России (США, Германия, страны ЮгоВосточной Азии);

- высокие агентские издержки;

- запрет на обращение ценных бумаг до завершения размещения всего выпуска и регистрации отчета об итогах выпуска.

Запрет также не способствует развитию рынка краткосрочных корпоративных облигаций, которые в отличие от акций или долгосрочных облигаций, как правило, размещаются не единовременно всем выпуском, а по частям (траншам). В этом случае размещенные облигации более ранних траншей не могут обращаться на вторичном рынке до тех пор, пока эмитент не разместит весь выпуск облигаций и не зарегистрирует отчет об итогах выпуска. Несовершенство законодательства привело к ситуации, в которой большинство крупных корпораций вынуждены выпускать облигации со сроком погашения 35 лет. Их ликвидность и инвестиционная привлекательность недостаточны вследствие отсутствия долгосрочных ориентиров в российской экономике. В результате вексель, являющийся в развитой рыночной экономике платежным средством весьма ограниченного применения, получил в России огромное распространение прежде всего благодаря законодательным ограничениям на выпуск краткосрочных корпоративных облигаций;

- низкая ликвидность рынка облигаций.

Она сужает круг потенциальных инвесторов, а также из-за отсутствия ликвидности эмитентам корпоративных облигаций зачастую приходится платить дополнительную премию за риск.

Выход инвесторов на рынок корпоративных облигаций сдерживают:

- слабое развитие в России механизмов коллективного инвестирования и низкий уровень инвестиционной культуры населения;

- низкий уровень доверия инвесторов к государству, эмитентам, национальной валюте;

- высокая степень долларизации сбережений;

- доход по корпоративным облигациям полностью включается в налоговую базу по налогу на прибыль.

Следует заметить, что в развитых экономиках существуют специальные налоговые льготы инвесторам, осуществляющим вложения средств в ценные бумаги предприятий, в том числе и в корпоративные облигации. В частности, это: введение необлагаемого минимума прибыли от роста курсовой стоимости бумаг (Германия, Канада, Франция); предоставление налогового кредита в объеме приобретения ценных бумаг (Испания); исключение из объектов налогообложения инвестиций в акции и облигации предприятий сектора "высоких технологий" (Великобритания). В нашей стране по льготной ставке 15% облагается доход инвесторов – юридических лиц, да и то лишь при работе с государственными ценными бумагами.

- низкая ликвидность рынка облигаций.

Хотя существует формальное требование ММВБ о том, что облигации, включенные в листинг 1-го или 2-го уровней, должны котироваться как минимум двумя участниками рынка, оно не выполняется. Зачастую инвесторы не могут ни купить, ни продать облигации в период между их размещением и погашением.

В результате всего вышеперечисленного многие компании еще не видят в фондовом рынке источник средств для своего развития, а инвесторы не смотрят на него как на способ создать легальное состояние. Сегодня в нашей стране соотношение национального богатства (по оценкам экспертов, около 23 трлн. долл.) и капитализации фондового рынка (около 125 млрд. долл., по оценкам журнала "Деньги") составляет всего лишь полпроцента. Это в 85 раз меньше, чем в Австралии, и почти в 100 раз меньше, чем в Канаде+ А может быть, этот показатель свидетельствует не только об отсталости российского рынка корпоративных облигаций, но и об остром дефиците финансовых инструментов и высоком нереализованном потенциале отечественного фондового рынка?

Заключение

Корпоративные ценные бумаги - это ценные  бумаги, эмитентами которых выступают  акционерные   общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности, а  также банки,  инвестиционные компании и фонды. Корпоративные ценные бумаги  представлены различными их видами: долговыми, долевыми и производными ценными бумагами.

Рынок корпоративных ценных бумаг, фондовый рынок — составная часть финансового рынка, на котором оборачиваются корпоративные ценные бумаги.

Факторы сдерживающие развитие Р.К.Ц.Б. в России:

- низкий уровень развития долговых отношений в России;

- низкий уровень развития небанковских финансовых институтов;

- слабость российского законодательства о банкротстве, незащищенность кредиторов в случае наступления финансовой несостоятельности;

- отсутствие в стране до последнего времени рейтинговых агентств и опыта оценки кредитных рисков;

- слабое освещение возможностей фондового рынка средствами массовой информации (во многом оно обусловлено информационной закрытостью российских предприятий).

Выход эмитентов на рынок корпоративных облигаций сдерживают:

- отсутствие опыта работы предприятий с корпоративными облигациями;

- излишняя сложность процедуры регистрации эмиссии и длительность предварительных мероприятий, необходимых для размещения новых бумаг.

Список используемых источников.

Нормативные материалы

   1. Закон «О Рынке ценных бумаг»

   2. Гражданский Кодекс РФ

Книги

  1. «Финансы, денежное обращение, кредит» под ред. Л.А. Дробозиной,

  Москва, «Юнити», 2008 г.

Статьи из журналов и газет

   1. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 1 за 2008 год

   2. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 5 за 2008 год

   3. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 15 за 2008 год

   4. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 22 за 2008 год

   5. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 24 за 2008 год

   6. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 1 за 2009 год

   7. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 5 за 2009 год

   8. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 20 за 2009 год

   9. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 24 за 2009 год

   10. Ежемесячный информационный бюллетень Национального Депозитарного Центра и Московской Межбанковской Валютной Биржи, №10 за 2008 год

   11. Ежемесячный информационный бюллетень Национального Депозитарного Центра и Московской Межбанковской Валютной Биржи, №11 за 2009 год

Использование интернет – сайтов

1.http://ru.wikipedia.org

2.http://www.dabsystems.ru/forum/

3.http://rosfincom.ru/market/stock/546592.html

4. http://www.capital.ru/cb/cb6.php

34

[1] «Финансы, денежное обращение, кредит» под ред. Л.А. Дробозиной,

  Москва, «Юнити», 2008 г.

http://ru.wikipedia.org

[2] «Финансы, денежное обращение, кредит» под ред. Л.А. Дробозиной,

  Москва, «Юнити», 2008 г.

[3] Журнал «Рынок ценных бумаг», №1, 5, 15, 24 за 2008 год

Журнал «Рынок ценных бумаг», №1. 5, 20, 24 за 2009 год

http://rosfincom.ru/market/stock/546592.html

[4] http://www.capital.ru/cb/cb6.php

[5] http://ru.wikipedia.org