Индексные опционы, их значение и механизм формирования прибыли

Виды опционов

Опционы на акции

 

Опционы на акции предусматривают покупку или продажу определенного количества списочных акций (обычно 100 или 1000 штук) по зафиксированной в контракте цене. Совокупная цена исполнения и совокупная премия одного опционного контракта получается умножением цены исполнения и премии на число акций в контракте. Опционы на акции в большинстве своем являются опционами американского стиля с физической поставкой.  
 Покрытые подписчики опционов купли имеют право на получение

 

7

дивидендов  на базисные акции до момента исполнения опциона.  

  Однако, держатель опциона имеет право на получение дивидендов, если он исполнил опцион до даты регистрации владельцев акций, даже если назначенный подписчик опциона был уведомлен об исполнении опциона после даты регистрации.

 Исполнение опциона продажи американского стиля перед датой регистрации владельцев акций, после которой наблюдается падение цены базисных акций, является выгодной стратегией держателя опциона.  
   
  Опционы на индексы акций

 

Индексные опционы обычно используются в качестве инструмента страхования широко диверсифицированного портфеля акций от риска падения их рыночной стоимости. Все индексные опционы являются опционами с расчетом за наличные и бывают как американского стиля, так и европейского.

При исполнении индексного опциона  купли положительная разница  между значением индекса и  ценой исполнения, а для опциона  продажи - между ценой исполнения и значением индекса - умножается на множитель, указанный в спецификации контракта.

Вычисленная таким образом сумма  выплачивается наличными держателю  опциона. Совокупная цена исполнения и  совокупная премия индексного опциона  получаются умножением цены исполнения и премии на множитель опциона. Расчетная  цена исполнения индексного опциона  основывается на среднем уровне индекса  в течение некоторого непродолжительного периода времени начала последнего торгового дня опциона.

При расчете справедливой стоимости  индексного опциона предполагается, что его можно представить  как акцию с известной ставкой  дивиденда. Для расчетных целей  учитываются только дивиденды, выплачиваемые  в период действия опциона.  
 

Валютные опционы

 

Валютный  опцион обеспечивает покупателя опциона  правом покупать или продавать иностранную  валюту в определенный день

 

8

или в течение  определенного времени по фиксированному курсу.

Валюта, в  которой реализуется премия и  цена исполнения опциона называется валютой торговли, а валюта, которая покупается или продается, называется базисной валютой.

Между валютными опционами и  опционами на акции существуют некоторые  различия, особенно в части, касающейся установления справедливой стоимости  опциона. Большинство валютных опционов в настоящее время предполагает физическую поставку базисной валюты, но уже существуют валютные опционы с расчетом за наличные в единицах валюты торговли, например, на Фондовой бирже Филадельфии (PHLX - Philadelphia Stock Exchange).

Валютные опционы бывают как американского стиля, так и европейского. Отношение между стоимостью базисной валюты и размером премии опциона выражается следующим образом: если стоимость базисной валюты относительно валюты торговли возрастает, то премия опциона купли обычно возрастает, а опциона продажи - уменьшается.

Для определения совокупной цены исполнения и совокупной премии одного опционного контракта необходимо цену исполнения и премию умножить на единицу торговли.  
   
  Опционы на краткосрочные векселя и на долгосрочные облигации

 Цена любой облигации непосредственно зависит от уровня существующей на рынке банковской процентной ставки. Поэтому опционные контракты на облигации заключаются в предположении уловить благоприятное изменение банковской процентной ставки, или наоборот, застраховаться от ее неблагоприятного изменения. При котировке цены исполнения опциона на долгосрочные облигации может быть использована как полная цена облигации с учетом купонного платежа, так и чистая цена облигации без учета купонного платежа. Все опционы на краткосрочные векселя и на долгосрочные облигации являются опционами европейского стиля с расчетом за наличные и основаны на доходности. Это значит, что при истечении контракта с держателем опциона производится расчет наличными, основанный на разности между величиной индекса базисной доходности и ценой исполнения опциона. Индекс

 

9

базисной  доходности равен годовой доходности к погашению 

облигации с  ближайшим по времени выпуском и  с указанным сроком  до погашения, умноженной на 10. Для казначейского векселя при расчете индекса базисной доходности используется годовая дисконтная процентная ставка векселя ближайшего по времени выпуска. При исполнении на CBOE опциона, основанного на доходности, его расчетная цена исполнения вычисляется, исходя из доходности к погашению базисной облигации, назначенной Федеральным резервным банком Нью-Йорка в 2.30 в последний торговый день контракта.

Совокупная  премия одного опционного контракта  равна котировочной премии, умноженной на множитель опциона. Полная расчетная  сумма при исполнении опциона  равна разности расчетной цены при  исполнении и зафиксированной в  контракте цены исполнения, умноженной на множитель опциона.  
   
  Опционы на фьючерсные контракты

Единицей  торговли опциона на фьючерсный контракт является один фьючерсный контракт с  заданным месяцем поставки и с  определенным базисным активом. Все опционы на фьючерсные контракты являются опционами американского стиля. Опционы, которые истекают "в деньгах", автоматически исполняются согласно инструкции клиринговой палаты.

В опционах на фьючерсные контракты  цены исполнения котируются в пунктах  фьючерсной цены. Срок базисных фьючерсных контрактов обычно заканчивается вскоре после даты истечения опционного контракта. Держатель опциона купли  на фьючерсный контракт при исполнении опциона открывает длинную позицию  по фьючерсному контракту, а также  получает сумму денег, равную превышению фьючерсной цены над ценой исполнения, а держатель опциона продажи - короткую и сумму денег, равную превышению цены исполнения над фьючерсной ценой.

Заметим, что, в отличие от других, в опционах на фьючерсные контракты  во время покупки опциона премия подписчику может не выплачиваться  и расчет, как с держателем опциона, так и с подписчиком может  производиться после исполнения опциона держателем. При определении  справедливой стоимости опциона 

10

фьючерсный контракт рассматривают  как акцию, выплачивающую дивиденд, ставка которого равна безрисковой  процентной ставке.

Размер премии опционов на фьючерсные контракты зависит 

• от отношения между ценой базисного фьючерса и ценой исполнения. Чем больше опцион "в деньгах", тем больше он стоит;
• от волатильности цены базисного фьючерса. Рост волатильности может стимулировать повышение спроса на опцион, что вызовет рост его стоимости;
• от времени до истечения опционного контракта. Так как стоимость базисного фьючерсного контракта изменяется сильнее на более длинных интервалах времени, то и опционная премия флуктуирует сильнее при больших сроках до истечения.

Операции с опционами

К простейшим операциям с опционами можно  отнести следующие:

• покупку опционов купли для получения прибыли при росте цены базисного актива, а опционов продажи - при убывании цены;
• покупку опционов купли, как части инвестиционного плана (например, 10% капитала в опционах и 90% в акциях);
• покупку опционов купли для фиксирования цены покупаемого базисного актива;
• покупку опционов купли для хеджирования короткой продажи акций (так называемый "synthetic put");
• покупку опционов продажи для защиты стоимости наличных или покупаемых активов от падения цены (так называемый "married put");
• покупку опционов продажи для защиты нереализованной прибыли длинных позиций от кратковременного падения цены актива;
• подписку опционов купли против длинной позиции в базисном активе для получения премии или для защиты активов от падения их цены на размер премии;
• подписку непокрытых опционов купли для реализации прибыли, не владея капиталом из базисного актива;

11

• подписку опционов купли для получения премии либо для продажи базисного актива по фиксированной цене.

 Как известно, основной риск в опционных сделках несет подписчик опциона, тогда как его прибыль ограничена размером полученной премии. Риск подписчика зависит от стиля опциона (европейский или американский), от наличия у него базисного актива (покрытый или непокрытый подписчик), от типа опциона (купли или продажи) и от типа базисного актива.

 Возможны два исхода любой сделки с опционами: исполнение опциона держателем или закрытие открытых опционных позиций оффсетной сделкой в той же опционной серии. При моделировании всегда будет полагаться, что закрытие позиций оффсетной сделкой как подписчиком, так и держателем опциона происходит по альтернативному приказу брокеру, который действует в течение всего срока контракта. Это значит, что брокер закрывает позицию в случайный момент времени t*, если текущая премия опциона выходит из интервала (Pr_min,Pr_max). Если же за весь срок финансовой операции премия опциона не выходит из этого интервала, то операция завершается исполнением опциона в последний день торговли. Держатель опциона американского стиля может также исполнить его в любой случайный момент времени.Закрытие позиции оффсетной сделкой в некоторых ситуациях оказывается выгоднее исполнения опциона за счет реализации временной стоимости опциона.

 
  Опционные стратегии

 

Одно из наиболее привлекательных свойств опционов то, что они могут комбинироваться  многими различными способами. Существуют разнообразные двойные и тройные опционы.

Опционные стратегии, как правило, выполняют хеджирующие функции, но также позволяют инвестору  получить прибыль при благоприятном  для него поведении цены базисного  актива. При формировании опционных  стратегий большое значение придается  расчету максимальных возможных  расходов и потенциальной прибыли  инвестора.

12

Комбинацией называется опционная стратегия, состоящая из опционов различного типа на одни и те же базисные активы с одной и той же датой истечения контрактов, которые одновременно являются длинными или короткими, цена исполнения может быть как одинаковой, так и разной.

Стрэдлом или стеллажом называется комбинация из одного опциона купли и одного опциона продажи с одинаковой ценой исполнения.

При покупке стеллажа инвестор ставит целью извлечь выгоду из предполагаемых значительных колебаний цены базисного  актива, не отслеживая время и направление  этих колебаний. Стрэнглом называется комбинация из одного опциона купли  и одного опциона продажи с  разными ценами исполнения.

Стратегия близка предыдущей и расчитана  на значительные изменения цены базисного  актива, но более привлекательна для  продавца стрэнгла, так как предоставляет  ему возможность получать прибыль  при большей, чем в стеллаже, амплитуде  колебаний цены базисного актива.

Стрэпом называется комбинация из одного опциона продажи и двух опционов купли с одинаковыми или с разными ценами исполнения.

Стратегия используется, когда цена базисного актива должна с большей  вероятностью пойти вверх, чем вниз

Стрипом называется комбинация из одного опциона купли и двух опционов продажи с одинаковыми или с разными ценами исполнения.

Стратегия расчитана на большую  вероятность понижения цены базисного  актива, чем повышенияСпрэд -  это портфель, состоящий из опционов одного типа на одни и те же базисные активы, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения контрактов, причем одни из них являются длинными, а другие короткими.

Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той же датой истечения контрактов, но с различными ценами исполнения.

Горизонтальный спрэд  состоит из опционов с одинаковыми ценами

13

исполнения, но с различными датами истечения контрактов.

Диагональный спрэд строится с  помощью опционов с различными ценами исполнения и с различными датами истечения контрактов.

Вертикальный спрэд быка заключается  в приобретении опциона купли  с более низкой ценой исполнения и в продаже опциона купли  с более высокой ценой исполнения.

Стратегия расчитана на получение  прибыли от повышения цены базисного  актива и страхует инвестора от понижения  цены. Вертикальный спрэд медведя  заключается в приобретении опциона  купли с более высокой ценой  исполнения и в продаже опциона  купли с более низкой ценой  исполнения.

Стратегия противоположна предыдущей и расчитана на получение прибыли  при понижении цены базисного  актива с одновременным страхованием от роста цены. 

Вертикальным бэкспрэдом называется покупка и продажа опционов купли  или продажи, причем число длинных  опционов превышает число коротких.

При создании бэкспрэда сумма премий проданных опционов больше суммы  премий, уплаченных за купленные опционы. Инвестор получает прибыль от существенного повышения или понижения цены базисного актива. Вертикальный рейтио спрэд заключается в покупке и продаже опционов купли или продажи, причем число длинных опционов меньше, чем число коротких.