Финансы современных корпораций

             CFt  – денежный поток в момент времени t;

                i  – ставка дисконтирования;

               n  –  годы.

 

 

 

 

    

 

        В знаменателе формулы на Слайде 29 приводится элемент формулы сложных процентов, которая в общем виде имеет вид:

                                                  n

                        FV = C х (1 + i) ,

    где   FV  – будущая стоимость финансового вложения (например, банковского депозита);

           С  – первоначальная стоимость (например, первоначальный  депозит);

                 i – процентная ставка;

                 n – годы.

 

 

 

 

 

        Применение метода внутренней нормы доходности (IRR) предполагает наличие данных о будущих (прогнозируемых) потоках денежных доходов (CF). Ставка внутренней доходности (IRR) есть ставка дисконтирования, при которой NPV международного проекта равна нулю. Это, в свою очередь, означает равенство текущей стоимости проекта первоначальным инвестициям. Уравнение IRR имеет вид:

 

 

 

 

        Применение метода индекса рентабельности (PI) позволяет определить текущую стоимость инвестиционного проекта на единицу затрат:

 

 

 

        

        Значение PI выше 1 указывает на прибыльность проекта, а значение PI меньше 1 – на убыточность. Этот метод применяется для сравнения альтернативных проектов, но непригоден для анализа взаимоисключающих проектов.

 

 

 

 

    Недостатком этого метода является то, что в нем не применяется дисконтирование потока будущих доходов.

 

       Метод оценки по учетной доходности (ARR) основан на показателях среднегодового чистого дохода и суммы первоначальных инвестиций:

 

 

 

где   APt  – прибыль после налогообложения за период t,

          N – период реализации инвестиционного проекта,

       i – первоначальные инвестиции

 

 

 

 

    Однако, данный метод не позволяет учитывать изменения стоимости денег во времени.

 

       Расчет периода окупаемости проекта (N) позволяет выявить важную характеристику капиталовложения – период возврата корпорации затраченных финансовых ресурсов. Период окупаемости определяется из формулы:

 

 

 

 

8.  Модель CAPM.

 

        Модель CAPM (Capital Assets Pricing Model) была разработана У. Шарпом. Она устанавливает зависимость риска конкретного актива и его доходность. Риск актива (например, акции) измеряется степенью отклонения цены этого актива от общей динамики активов данного вида. Например, риск акции определяется сложившимся за определенный период ее отклонением от динамики фондового индекса.

 

 

 

 

        Модель САРМ имеет вид:

Pi = RF + i (Rm – RF),

где    Pi   –  ожидаемая доходность i-го актива (в %-х);

         RF  – безрисковая доходность (обычно доходность государственных облигаций);

         Rm  –  ожидаемая доходность портфеля всех активов данного вида;

          i   –  бета-коэффициент i-го актива.

 

 

 

 

    Коэффициент  есть мера риска в модели САРМ. Если  какой-либо корпорации больше 1, это означает, что колебания доходности ее акций и, соответственно, риск вложений в эти акции больше, чем риск фондового рынка в целом, т. е. вложений в диверсифицированный инвестиционный портфель. Если  равна 1, то динамика акций данной корпорации в точности совпадает с динамикой фондового рынка в целом. Если  меньше 1, то акции данной корпорации менее рискованны, чем даже диверсифицированный инвестиционный портфель.

 

 

 

 

    В корпоративных финансах Pi может применяться в качестве коэффициента дисконтирования в модели NPV. Это связано со следующим обстоятельством. Если какая-либо ТНК намерена осуществить инвестиционный проект в новой для себя сфере, она может выбрать в качестве коэффициента дисконтирования Pi компании, уже осуществляющей деятельность в данной сфере. Тем самым ТНК точно учтет уровни доходности и риска, сложившиеся в этой сфере ведения бизнеса.

 

 

 

 

         Модели SVA (стоимости корпорации для акционеров – shareholder value added) и EVA (экономической добавленной стоимости – economic value added) используются для оценки общей стоимости ТНК.

        В модели SVA стоимость ТНК определяется чистой приведенной стоимостью будущих потоков денежных средств, дисконтированных по издержкам привлечения капитала (стоимости капитала). Цель данной модели – дать акционерам альтернативный инструмент оценки их капиталовложения для сопоставления этой оценки с рыночными показателями. Это позволяет акционерам принимать обоснованные решения о купле-продаже акций.

 

 

 

 

    В расчеты на основе модели SVA  включаются семь факторов роста стоимости, включающих три вида денежных потоков и четыре параметра.  
1.Потоки: объем реализации и темп его изменения, инвестиции в основной капитал, инвестиции в оборотный капитал. 
2.Пораметры: рентабельность основной деятельности, ставка налога на прибыль, период планирования, требуемая корпорацией ставка доходности (используется при дисконтировании потока будущих доходов).

 

 

 

 

        Модель EVA позволяет оценивать эффективность деятельности ТНК на основе создаваемой корпорацией добавленной стоимости. Эта величина определяется из формулы:

    EVA = NOPAT – WACC х инвестированный капитал,

     где  NOPAT –  чистая операционная прибыль после налогообложения (Net Operating Profit After Tax).

        Фактически EVA равна разнице между прибылью после налогообложения и абсолютной величиной стоимости используемого капитала.

        Если EVA больше нуля, то корпорация зарабатывает больше, чем стоимость привлечения капитала.

        Если EVA равна нулю, то корпорация лишь возмещает стоимость своего капитала.

        Если EVA меньше нуля, то корпорация не покрывает затраты на привлечение капитала.