Рынок корпоративных облигаций в Российской Федерации

 

1. Утверждение эмитентом  решения о выпуске облигаций.

 

2. Подготовка проспекта  эмиссии.

 

3. Государственная регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии.

 

4. Изготовление сертификата  облигаций.

 

5. Раскрытие информации  о регистрации проспекта эмиссии.

 

6. Подписка на облигации.

 

7. Регистрация отчета  об итогах выпуска облигаций.

 

8. Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска облигаций.

Размещение акционерным  обществом облигаций осуществляется по решению совета директоров (наблюдательного  совета) общества, если иное не предусмотрено  уставом общества. В обществах  с ограниченной ответственностью такое решение может принять только общее собрание участников общества.

Российские эмитенты в I квартале разместили на внутреннем рынке облигации суммарным объемом 293,39 млрд. руб. (около 30% от объема бумаг, размещенных за весь 2011 год). Это  на 6% больше, что в I квартале 2011 года. В I квартале было размещено 49 выпусков 30 эмитентов. Объем размещений и число выпусков значительно превышают показатели 2011 г., несмотря на то, что число эмитентов снизилось с 38 до 30.

 

 

 

 

Объем размещений корпоративных рублевых облигаций

 

	I квартал 2011 г.	I квартал 2012 г.
Объем размещений (млрд. руб.)	277,88	293,39
Число выпусков	41	49
Число эмитентов	38	30

 

 

Объем рублевых облигаций, размещенных в I квартале текущего года, на 5,5% больше, чем в IV квартале 2011 года (и это несмотря на то, что I квартал традиционно считается одним из самых неактивных на долговом рынке, поскольку в январе размещений практически не бывает). В этом году в январе было размещено всего три выпуска на 15,5 млрд. руб., массовые размещения начались в феврале – 22 выпуска на 112,39 млрд. руб., в марте – 24 выпуска на 165,5 млрд. рублей.

Всего с начала года на долговой рынок вышли 38 эмитентов. При  этом значительная часть объема размещений в I квартале приходится всего на несколько  компаний. Так, крупнейшими заемщиками были Вымпелком (35 млрд. руб.), Внешэкономбанк (29,89 млрд. руб.), Металлоинвест (25 млрд. руб.), ВТБ (20 млрд. руб.), АИЖК (15 млрд. руб.), Западный скоростной диаметр (15 млрд. рублей).

 

 

 

 

 

 

Топ-6 эмитентов  по объему выпусков облигаций в I квартале 2012 года, млрд. рублей

Эмитент	Объем эмиссий, млрд. руб.	Ставка купона, %
Вымпелком	35	8,85
Внешэкономбанк	29,89	3,3; 8,4
Металлоинвест	25	9
ВТБ	20	7,95; 8
АИЖК	15	7,7
Западный скоростной диаметр	15	9,15

 

Купонная доходность по облигациям крупнейших эмитентов составляла от 3,33% годовых по трехлетним облигациям Внешэкономбанка до 9,15% годовых по двадцатилетним  облигациям компании «Западный скоростной диаметр».

 

 

Привлечение долгосрочного финансирования становится все более стандартным делом на российском долговом рынке – Западный скоростной диаметр и Внешэкономбанк разместили 20-летние облигации; АИЖК – 12-летние; Газпромнефть, Теле2-Санкт-Петербург, Металлоинвест, Вымпелком, МСП Банк – 10-летние облигации. Средневзвешенная эффективная доходность корпоративных облигаций в течение I квартала постепенно снижалась с 8,9% (3 января 2012 года) до 8,43% (30 марта 2012 года).

Мировой финансовый кризис сделал чрезвычайно актуальным целый  ряд вопросов, которые ранее имели  скорее теоретический интерес. Очевидной стала необходимость совершенствования законодательства и принятия ряда законопроектов, которые в условиях благоприятной конъюнктуры могли бы обсуждаться еще длительное время.

Одной из самых серьезных  для рынка проблем стал рост числа дефолтов по облигациям. Безусловно, они случались и раньше, но никогда еще в истории российского рынка не носили столь массового характера. При этом если в первые месяцы кризиса с проблемой исполнения обязательств столкнулись в основном компании сферы торговли, транспорта, целлюлозно-бумажной промышленности и аграрного сектора, то уже осенью дефолты затронули практически все отрасли российской экономики.

Ситуация с дефолтами  в I квартале 2012 года значительно улучшилось по сравнению с данными за предыдущие кварталы 2011 года. Количество дефолтов постепенно уменьшается с начала 2011 года. Так, за I квартал 2011 года произошло  29 дефолтов (включая 10 технических дефолтов), во II квартале – 13 дефолтов (включая 1 технический), в III квартале – всего лишь 10 дефолтов (включая 1 технический) и 9 дефолтов в IV квартале. Технических дефолтов в I квартале 2012 года зафиксировано не было.

 

 

 

 

Данные по дефолтам за I квартал  2012 года

 

Вид обязательства	Дефолт	Технический дефолт	Итого
Купон	6	0	6
Оферта	0	0	0
Погашение	2	0	2
Общий итог	8	0	8

 

Уже первые дефолты выявили  проблему низкой защищенности владельцев облигаций в случае неисполнения эмитентом своих обязательств. Возврат  вложенных средств или хотя бы их части оказался на практике весьма трудным и затратным делом.

В случае реального дефолта  по облигациям события в дальнейшем могут развиваться либо по пути поиска взаимоприемлемого решения по реструктуризации займа, либо по пути обращения в суд. Сложности с реструктуризацией  в значительной степени обусловлены самой природой облигационного займа. В отличие от банковского кредита, когда заемщик имеет дело с одним банком-кредитором или их небольшим числом (при синдицированном кредите), в случае с облигациями заемщик должен договариваться уже со значительным количеством инвесторов, преследующих подчас разные цели. Это существенно усложняет поиск приемлемого для всех решения. Согласие же владельцев с деталями реструктуризации является сейчас необходимым условием для ее успешного прохождения. Кроме того, даже если такой консенсус и достигнут, сам процесс реструктуризации может потребовать значительных временных затрат.

Обращение инвесторов в  суд с исками к заемщику также  не всегда помогает. Разбирательство  в судах при наличии у компании-эмитента грамотных юристов может длиться достаточно долго (по словам участников рынка, до 2-3 лет).

Решению проблемы защиты прав владельцев облигаций в значительной степени должно способствовать введение на российском рынке института «представителя владельцев облигаций» и «общего собрания владельцев облигаций». Необходимость скорейшего решения этого вопроса, обсуждавшегося на рынке в течение нескольких лет, стала очевидной сразу после первых дефолтов.

Федеральный закон от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» предусматривает обеспечение государственной и общественной защиты прав и законных интересов физических и юридических лиц, объектом инвестирования которых являются эмиссионные ценные бумаги (далее – инвесторы), а также определение порядка выплаты компенсаций и предоставления иных форм возмещения ущерба инвесторам – физическим лицам, причиненного противоправными действиями эмитентов и других участников рынка ценных бумаг (далее – профессиональные участники) на рынке ценных бумаг.

Законопроектом также  устанавливаются иные механизмы, направленные на защиту прав владельцев облигаций. В частности, предлагается введение процедуры досрочного погашения  облигаций. В случае невозможности  исполнения в полном объеме обязательств, связанных с досрочным погашением облигаций, перед всеми владельцами облигаций, заявившими соответствующие требования, эмитент будет обязан исполнить такие обязательства пропорционально заявленным требованиям. Такой подход позволит исключить случаи, когда отдельные владельцы облигаций получают выплаты в полном объеме, тогда как остальные лишь частично либо вовсе остаются ни с чем.

Важным фактором для российского  рынка является повышение информационной прозрачности. Более подробная информация о дефолтах позволит инвесторам лучше контролировать риски. Кроме того, она должна способствовать сокращению числа недобросовестных эмитентов – компаний, которые имеют средства для обслуживания своего долга, однако решили не выполнять обязательства под предлогом мирового кризиса. Участники рынка считают, что такие компании могут присутствовать и среди эмитентов, допустивших дефолт на российском рынке облигаций.

К концу марта 2012 года объем корпоративных и банковских облигаций достиг 3358,5 млрд. руб. (прирост  за I квартал на 215,23 млрд. руб., или на 6,85%). На внутреннем рынке обращалось 707 выпусков 300 корпоративных эмитентов. При этом по итогам IV квартала 2011 г. объем корпоративных и банковских облигаций составлял 3143,27 млрд. руб., торговался 692 выпуск 308 корпоративных эмитентов. Таким образом, за три месяца число эмитентов уменьшилось на 2,60%, а количество эмиссий – возросло на 2,17%.

За I квартал 2012 г. объем  выпуска корпоративных и банковских еврооблигаций составил 121,02 млрд. долл. США, что превысило аналогичный  показатель на конец 2011 года (115,42 млрд. долл. США). В итоге объем рынка корпоративных и банковских еврооблигаций за I квартал 2012 года вырос на 5,6 млрд. долл. США или на 4,85% в относительном выражении

Основные параметры  рынка облигаций в 2011 году

 

	30 декабря 2011 г.	30 марта 2012 г.	Изменение за I квартал 2012 г.
			кол-во	%
Объем рынка корпоративных и  банковских облигаций (размещенные  выпуски), млрд. рублей (*)	3143,27	3358,5	215,23	6,85
Количество эмиссий (*)	692	707	15	2,17
Количество эмитентов (*)	308	300	-8	-2,6
Объем рынка корпоративных еврооблигаций (включая банковские), млрд. долл. (*)	115,42	121,02	5,6	4,85

 

 

Как известно, рынок облигаций  является наиболее инвестиционно-ориентированным  сегментом российского фондового  рынка. Наряду с банковской системой он выступает одним из основных элементов, связывающих финансовый и реальный сектор экономики РФ.

В настоящее время  в условиях роста кредитных рисков банки испытывают сложности с  долгосрочным рефинансированием уже  выданных ими кредитов и неохотно идут на выдачу новых займов. Решению данных проблем могло бы способствовать развитие рынка секьюритизированных облигаций – ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками от определенных активов.

Средства, полученные при  размещении секьюритизированных облигаций, обеспеченных уже выданными кредитами (ипотечными, автокредитами, кредитами малым и средним предприятиям и другими), российские компании и банки могли бы использовать для расширения кредитования экономики РФ.

Как частный случай секьюритизированных бумаг могут рассматриваться и инфраструктурные облигации, обеспеченные создаваемыми инфраструктурными объектами и доходами от их последующей эксплуатации. С учетом растущей важности вопроса предоставления надежного обеспечения при привлечении заемных средств данные облигации могли бы быть достаточно интересны как эмитентам, так и инвесторам.

В настоящее время  о секьюритизации часто говорят  в негативных тонах, называя ее чуть ли не первопричиной мирового кризиса. Представляется все же, что сама секьюритизация во многом стала жертвой безразличия инвесторов к вопросам контроля за рисками и уверенности большинства участников рынка в дальнейшем безостановочном росте цен на активы, выступающие обеспечением по сделкам (прежде всего цен на недвижимость). Однако сейчас возможным рискам стало уделяться намного больше внимания, чем до кризиса. Это позволяет рассчитывать на то, что при адекватном контроле за рисками секьюритизированные облигации могут стать в дальнейшем весьма эффективным инструментом рефинансирования и привлечения средств в реальную экономику.

В значительной степени  дальнейшее развитие российского рынка  будет зависеть от того, удастся  ли разработать полноценное законодательство о секьюритизации финансовых активов. В настоящее время принципиальным сдерживающим фактором для развития внутреннего рынка секьюритизации остается отсутствие законодательной базы о секьюритизированных облигациях, обеспеченных всеми прочими активами, кроме недвижимости. Действующий Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. N 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» регулирует лишь отношения, связанные с выпуском облигаций, обеспеченных залогом недвижимого имущества.