Процентный риск облигаций и понятие дюрации. Иммунизация

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Дюрация.

Инвестор, который  вложил деньги в облигации, сталкивается с необходимостью реинвестирования. Опасность для инвестора заключается в том, что если процентные ставки падают, то процентные платежи и номинал облигации, которые получит инвестор, должны будут быть реинвестированы по более низкой ставке. Это важно, потому что расчет «доходности к погашению» предполагает, что полученное должно быть переразмещено по точно такой же ставке, как и ставка купона. Однако, это редкий случай. В конечном счете, брокеры и управляющие портфелями пытаются вычислить риск реинвестирования через расчет показателя  дюрации, или количества лет, необходимых для того, чтобы вернуть понесённые затраты на облигацию, включая приведенную стоимость всех будущих купонных выплат и номинала. Дюрация может быть использована для сравнения различных облигаций с различными датами выпуска и погашения, ставками купонного дохода и доходностью к погашению. Дюрация рассчитывается как количество лет с момента приобретения облигации. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Свойства  дюрации облигации.

Исходя из определения, дюрация показывает количество лет, необходимых для компенсации всех понесенных на покупку облигации затрат. Поэтому чем выше ставка купона конкретной облигации, тем меньше будет срок ее дюрации. Другими словами, чем больше поступает денежных средств (потому что действует высокая ставка), тем быстрее окупятся затраты на приобретение облигации. Это так же верно и в отношении большей доходности. Еще раз, чем больше доходность облигации в «текущих деньгах», тем быстрее держатель облигации вернет свои инвестиции.

Наоборот, больший  срок погашения облигации значит большую дюрацию, поскольку фиксированные процентные выплаты будут «размазаны» на более длинный период и будут подвержены инфляции в большей степени. Для того, чтобы это про иллюстрировать, представим что определенная сумма денег, например 1000 долларов, отправлялась вам в течении определенных промежутков времени по частям. Если эти платежи были сделаны в течении года, то вы «восстановите» свои деньги быстрее, нежели в случае, когда платежи были сделаны в течении 5 лет. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Дюрация и процентный риск по облигациям.

Другой риск с которым столкнутся инвесторы − это процентный риск. Этот риск означает, что рост процентных ставок делает облигации с фиксированным купоном менее ценными. Для того, чтобы показать это, давайте предположим, что вы купили облигации с номиналом 1000 долларов с десятилетним сроком погашения и ставкой купона 6%. Вы будете зарабатывать 6% с 1000 долларов, или 60 долларов, каждый год, пока владеете облигацией. Далее предположим, что через год вы решил продать эти облигации, но в это время были выпущены новые облигации со ставкой купона 7%. Потенциальные инвесторы могут выбирать между вашей облигацией с купоном 6% и новой облигацией с купоном 7%. Чтобы заинтересовать кого-либо в приобретении вашей облигации, вы должны снизить ее цену таким образом, чтобы новый собственник получал $60, но должен был бы заплатить за нее меньше $1000, чтобы его доходность стала близкой к 7%.

Дюрация облигаций будет определять, как цена изменится, если изменятся процентные ставки. Обратная зависимость то же верна. Обращаясь к примеру рассмотренному выше, предположим, что вы продали свои облигации, новые облигации были выпущены с купонной доходностью в 5%. Инвестор может выбирать между новыми 5% и вашими 6%. В этом случае ваши облигации предпочтительнее. Инвестор, скорее всего, захочет заплатить чуть больше 1000, чтобы получать доход по ставке 6%, а не 5%.

Дюрация это показатель, который помогает инвестору оценивать изменение стоимости в зависимости от изменения процентной ставки. Дюрация выражается в годах с даты приобретения облигации. Простыми словами, дюрация облигаций будет определять, как цена изменится, если изменятся процентные ставки. В случае, если ставки вырастут на 1%, например с 6% до 7%, цена облигации с показателем дюрации 5 лет снизится на 5%, а цена облигации с показателем дюрации 10 лет на 10%. Вы можете обратить внимание, что все компоненты стоимости облигации (номинал, ставка купона, срок до погашения) используются как переменные для расчета дюрации. Поэтому дюрация облигации, ставка купона, доходность к погашению, так же как и степень изменения процентных ставок, являются значимыми переменными, которые серьезным образом определяют, как будет изменятся цена. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Дюрация как способ отбора облигаций.

Дюрация определяет экономическую жизнь облигаций. Вам как индивидуальному инвестору нет необходимости знать, как рассчитывается показатель дюрации. Ваш брокер, финансовый консультант или другой финансовый посредник может предоставить вам эту информацию. Однако понимание того, что дюрация − это  показатель измерения процентного риска облигации (то есть, насколько этот риск изменится при изменении процентных ставок), останется вашей и только вашей обязанностью. После осознания этого вы можете покупать, продавать или держать облигации в соответствии с вашими прогнозами относительно дальнейших изменений. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Иммунизация.

Иммунизацией принято  называть основанную на показателе дюрации стратегию управления потоками платежей, целью которой является минимизация риска процентной ставки.  Метод иммунизации достаточно прост и хорошо известен.  Вследствие простоты  (а именно – упрощающих действительность предположений,  лежащих в основе метода),  использование его на практике может быть недостаточно эффективно. Тем не менее, сфера применения иммунизации очень широка -  существенно шире круга задач, связанных с инвестированием в портфель долговых обязательств. Идея метода и сам термин  «иммунизация»  введены Ф.  Редингтоном (1952), рассматривавшим задачу управления активами и обязательствами страховой компании.  Метод и практические аспекты его применения были развиты в работах Дж. Бирвага, Дж.Кауфмана и А. Тоевса (1979).

Метод условной иммунизации  разработан. М. Лейбовицем и А. Вейнбергером (1981)  

Условия иммунизации:

- средняя дюрация активов равна средней дюрации обязательств.

- портфель  инвестиций иммунизирован в течении холдингового периода (периода владения. Если его стоимость на коней этого периода независима от изменения ставок на всем его протяжении).

- дюрация портфеля = сумме средневзвешанной дюрации отдельных ценных бумаг, входящих в портфель. 
 
 
 
 
 

Заключение. 

Хотя основной акцент в данной статье был сделан на использование  дюрации для оценки процентных рисков облигаций с фиксированными купонными выплатами, возможно более широкое применение данной величины для оценки процентных рисков финансовых инструментов, обладающих сходными свойствами.

В Методических рекомендациях  по оценке инвестиционных про-

ектов, утвержденных Министерством финансов Российской Федера-

ции от 21.06.1999, показатель дюрации применяется для защиты от

процентного риска (как  составной части инвестиционного  риска) путем выбора финансовых проектов, наименее чувствительных к изменению  процентной ставки. Интересным аспектом применения дюрации является расчет модифицированной дюрации баланса для оценки процентных рисков. Так, соотношение между модифицированной дюрацией активов и пассивов позволяет количественно определить потери (прибыль) банка при возможном изменении процентных ставок на один процент. Данный подход позволяет перейти от учетных (балансовых) данных к оценке стоимости активов и пассивов с учетом изменения рыночной конъюнктуры, что повышает эффективность управления балансом.

Метод расчета дюрации активов и пассивов позволяет также

проводить мониторинг сбалансированности сроков размещения активов и пассивов, что способствует снижению риска ликвидности.

В силу всего вышесказанного понимание экономического смысла и  владение таким инструментом, как  дюрация, дает возможность финансовым аналитикам, профессиональным участникам

рынка ценных бумаг, специалистам органов надзора за банковской

деятельностью в максимальной степени оценить качество и реальную стоимость того или иного актива, что в конечном итоге непосредственно  сказывается на достижении главной  цели их деятельности — контроля за соотношением риск/доходность. 

Список  использованной литературы.

1. Тони Райс, Брайн Койли. Финансовые инвестиции и риск.

2. С.Фишер. Экономика.

3. В.Д. Камаев, Б.И.Домненко. Основы рыночной экономики.

4. Ю. Кацман. Частный кредит. - “Домовой” 1993 №3.

5. Алексеев М.Ю.  Рынок ценных бумаг и его  участники. Бухгалтерский учет.- М., 1992г.- N2;

6. Дуглас, Ливингстон. Анализ рисков операций с облигациями  на рынке ценных бумаг.- М., 1999г.;

7. Новиков А.В. Фондовый  рынок как механизм привлечения  инвестиций.- Новосибирск, 2000г.

Электронные ресурсы:

1. Nycbreakers.com
2. Mertens.com