Особенности оценки степени рыночных рисков при международных операциях

ОСОБЕННОСТИ OЦEHKИ СТЕПЕНИ РЫНОЧНЫХ РИСКОВ ПРИ МЕЖДУНАРОДНЫХ ОПЕРАЦИЯХ 
 

Наиболее распространенным методом оценки рыночного риска

является сопоставление  величины открытой торговой позиции  с предполагаемым

изменением цен  на формирующие данную позицию

активы. Очевидно, достоверность оценки риска данным методом зависит

от того, насколько  точным будет прогноз изменения  цен. Опытный

специалист, знающий  закономерности рынка и владеющий  методами

технического  анализа, может дать мотивированное суждение о динамике

рыночных курсов и котировок. Однако это будет  лишь субъективное

мнение, которое  не будет учитывать воздействия  многих

факторов, способных  повлиять на рынок в прямо противоположном  направлении.

Проблема становится особенно острой, если учесть, что на

финансовые рынки  влияет такое огромное количество факторов, что

колебания рынка  можно считать непредсказуемыми. В то же время значительные

объемы операций и связанные с ними потери вызывают необходимость

использования подходов, более точно прогнозирующих

рыночные колебания. В качестве такого подхода в последние  годы

хорошо зарекомендовала  себя концепция определения рисковой стоимости,

известная как  VaR.

Концепция определения  рисковой стоимости не меняет сущности

используемых  методов оценки рыночных рисков. Методология  VaR

лишь накладывает  дополнительные ограничения к расчету  величины

возможных потерь. Они являются по сути отражением политики инвестора

по управлению рыночным риском. К таким ограничениям относятся:

• величина максимальных возможных потерь инвестора на рынке;

• вероятность  непревышения инвестором максимально возможных

потерь (доверительный  интервал);

• период, в течение  которого инвестор с заданной вероятностью

не понесет  потерь, превышающих установленную  максимальную величину

(горизонт расчета).

Таким образом, рисковая стоимость (VaR) представляет собой

максимальную  величину потерь по портфелю вложений с заданной

вероятностью  в выбранном периоде времени. Как правило, временной

горизонт, для  которого рассчитывается VaR, колеблется от 1 до 10 дней,

а доверительный  интервал — в пределах 95—99%. Исходя из этого

значение VaR, равное 1 млн дол. на 1 день с вероятностью 95%, означает,

что потери инвестора  в течение ближайших 24 часов не превысят

1 млн дол. с вероятностью 95%.

Методология VaR для оценки рыночного риска базируется на анализе

максимального отклонения рыночных цен от ожидания, рассчитанного

с определенным уровнем вероятности. Поскольку  для расчета

возможного изменения  цен используется функция стандартного отклонения,

динамика анализируемых  показателей должна подчиняться  лог-

нормальному закону распределения случайной величины. В противном

случае стандартное отклонение дает некорректную оценку риска.

В связи с  этим все значения цен, подчиненные  каким-либо закономерностям,

связанным, к примеру, с факторами фундаментального анализа,

должны быть исключены из анализируемой совокупности. 

Формула для  расчета VaR имеет следующий вид:

VaR^-^kxdiXOBU

где k — квантиль, характеризующая доверительный интервал. Для доверительного

интервала 95% показатель k равен 1,65, для 99% — 2,33;

d, — стандартное отклонение нены z-ro актива;

ОВП, — открытая торговая нозиния г-го актива.

Кроме ТОГО, в  соответствии с рекомендациями Базельского комитета

по банковскому  надзору при расчете величины VaR необходимо

учитывать:

• при расчете  величины изменения рыночных цен  учитываются

ретроспективные данные не менее чем за 1 год;

• период поддержания  позиции должен составлять 10 дней, так

как период поддержания  позиции в один день слишком оптимистичен,

поскольку для  закрытия позиции требуется время  даже на очень ликвидном

рынке. При этом с увеличением периода поддержания позиции

до 10 дней для  учета эффекта накопления риска  дневное стандартное

отклонение необходимо умножР1ть на корень квадратный из 10, или

3,16;

для обеспечения  дополнительной защиты против гораздо

более нестабильных ситуаций, чем наблюдаемые ситуации в прошлом,

требуется использовать корректирующий множитель (так называемый

«базельский множитель»), равный 3.

Существуют три  основных подхода для расчета  VaR:

• ретроспективный  метод;

• аналитический  метод;

• имитационный метод.

Суть исторического  метода заключается в исследовании изменений

цен за прошедший  период. В основе аналитического метода

лежит выявление  факторов, влияющих на динамику цен, и  прогнозирование

изменения цен  с учетом влияния этих факторов. Имитационный

метод состоит  в моделировании возможных изменений  рыночных

цен при реализации различных сценариев колебаний  конъюнктуры

рынка.

Каждый из методов  расчета VaR имеет свои достоинства и недостатки.

Однако среди  общих недостатков концепции  стоимости риска

выделяют модельный  риск, связанный с использованием, в частности,

различных поправочных  коэффициентов, неприменимость метода VaR

при скачкообразных движениях рынка, необходимость  наличия достаточно

большой анализируемой  совокупности данных, носящих преимущественно

случайный характер, сложность в расчетах. В то же время

среди очевидных  преимуществ метода VaR известны такие качества,

как наглядность  результатов, гибкость методики расчета, научная обоснованность

и возможность  применения для оценки различных  видов

рисков.

На сегодняшний  день концепция VaR является общепризнанным

методом оценки риска среди участников западной банковской системы.

Постепенно VaR уделяется все больше внимания в стандартах европейских

органов, регулирующих банковскую деятельность. В связи

с этим в контексте  интеграции российских банков в западное банковское

сообщество все  большее значение приобретает адаптация VaR-тех-

нологий для российского рынка и их использование на практике. В частности,

на основе модели VaR ежемесячно можно определять лимит

убытков, включаемых в бюджет банка в зависимости  от размеров валютной

позиции нетто, динамики валютного курса, а также  критические

точки его колебаний  в установленных лимитах. При  благоприятной

эволюции курса  определенных валют ежемесячно создаются  курсовые

резервы и критические  точки сдвигаются ближе к лимитам. Страхование

валютной позиции  осуществляется, если резервы курсовых колебаний

и лимит убытков  исчерпаны. Для упрощения расчетов статистически

определяется  коэффициент для расчета вероятной и нижней

границ убытков. 
 

СТРАХОВАНИЕ КАК СПОСОБ РЕГУАИРОВАНИЯ  РИСКА

В международной  практике применяются три основных способа

страхования рисков:

1) односторонние  действия банка;

2) операции страховых  компаний, банковские и правительственные

гарантии;

3) взаимная договоренность  участников операции.

Иногда комбинируется  несколько способов.

На выбор конкретного  метода страхования рисков в международных

банковских операциях влияют такие факторы:

• особенности  экономических и политических отношений

со страной-контрагентом сделки;

• конкурентоспособность  банка;

• платежеспособность иностранного и национального клиента

и контрагента;

• действующие  законодательные ограничения на проведение

валютных или  кредитно-финансовых операций в данной стране;

• срок, на который  необходимо получить покрытие риска;

• наличие дополнительных условий осуществления операции

(залоговый депозит,  гарантия третьего лица);

• перспективы  изменения валютного курса, процентных ставок

на рынке, котировок  ценных бумаг и т.д.

В целях достижения оптимального страхования рисков в международных

банковских операциях банки-контрагенты и банковские

клиенты допускают  уступки по одним статьям соглашения, добиваясь

преимуществ по другим.

В условиях нестабильности плавающих валютных курсов использовались

многовалютные оговорки^ в соответствии с которыми сумма

денежного обязательства  пересчитывается в зависимости  от изменения

курсового соотношения  между валютой платежа и корзиной валют,

заранее выбираемых по соглашению сторон. Защитные свойства многовалютной

оговорки зависят  не от количества, а от качества набора

валют.

К современным  методам страхования валютного  риска (с 1970-х

годов) относятся  валютные опционы, операции своп, форвардные

валютные операции, валютные фьючерсы.

Валютные  опционы применяются, если банк-покупатель опциона

стремится застраховать себя от риска изменения курса  валюты

в определенном направлении. Этот риск может быть:

• потенциальным и возникает в случае заключения фирмой контракта

на поставку товаров;

• связанным  с хеджированием вложения капитала в другой

валюте по более  привлекательным ставкам;

• при международной  кредитной операции, когда банк-кредитор

стремится застраховать риск потерь от неблагоприятного изменения

валютного курса  и одновременно сохранить перспективу  выигрыша

в случае благоприятной  для него динамики курса валюты кредита. Для

страхования валютного  риска используется операция стрэдл — сочетание

коллопциона и пут-опциона на одну и ту же валюту (или ценную

бумагу) с одинаковым курсом и сроком исполнения.