Определение цены капитала для обоснования инвестиционных решений

• собственный и заемный;

• капитал, привлекаемый из внутренних источников (капитализируемая часть чистой прибыли, текущие обязательства по расчетам) и из внешних;

3. по формам привлечения:

- акционерный, паевый, индивидуальный;

- капитал в денежной, финансовой, материальной, нематериальной форме;

4. по характеру использования:

- капитал, используемый как инвестиционный  ресурс, как производственный ресурс, как кредитный ресурс;

- основной капитал и оборотный;

- работающий и неработающий;

- первоначально инвестируемый; реинвестируемый (повторное вложение капитала); дезинвестируемый (высвобождение капитала путем продажи активов).

При создании предприятия возникает необходимость в капитале как средстве оплаты расходов, связанных с покупкой земли, возведением зданий и сооружений, приобретением машин и оборудования и т.д. Такая необходимость характеризуется как потребность в первоначальном капитале.   Первоначальный капитал - средства, которыми должен располагать любой хозяйствующий субъект, чтобы сформировать обязательные элементы производства (основные фонды, оборотные средства и рабочая сила) и начать свою хозяйственную деятельность.

Первоначальный капитал, который является основой создания и начала функционирования каждого хозяйствующего субъекта, в процессе его деятельности многократно изменяет свою форму и величину. На уже действующем предприятии он выступает, в том числе, и как текущий капитал.

Текущий капитал – функционирующий капитал, участвующий во всех стадиях воспроизводственного процесса и обеспечивающий их непрерывность. Текущий капитал определяется за определенный отрезок времени (год, квартал, месяц), его состояние фиксируется в балансе предприятия на конкретную дату (начало, конец отчетного года). Непрерывное функционирование субъекта хозяйствования зависит от объема, структуры текущего капитала, умелого маневрирования финансовыми ресурсами, их эффективного использования.

Основной капитал предприятия представляет собой ту часть текущего капитала, которая инвестирована во внеоборотные активы. В его состав входят основные средства, незавершенное строительство, долгосрочные финансовые вложения. Имущество такого рода составляет основу бизнеса, придает ему стабильность и устойчивость, хотя имеет низкую ликвидность. Вложение капитала в основные фонды является очень ответственным шагом, поэтому ему предшествует длительная и трудоемкая процедура разработки и анализа инвестиционных проектов.

Оборотный капитал представляет собой ту часть текущего капитала, которая включает разнородные элементы оборотных активов, выступающих в денежной и вещественной формах.

По источникам финансирования выделяют собственный и заемный капитал. Как правило, собственный капитал формируется за счет самофинансирования, т.е. отнесения на капиталовложения части прибыли (ее реинвестирования). Заемный капитал подразделяется на краткосрочный и долгосрочный.

Цена финансового ресурса – это общая сумма средств, которую нужно заплатить за использование определенного объёма этого ресурса, выраженная в процентах к его объёму.  Она представляет собой после налоговую цену. Терминология по многим разделам финансового менеджмента еще не устоялась. В частности в литературе можно встретить другие названия рассматриваемого понятия: «стоимость», «ценность»  финансового ресурса. Все эти названия условны, поскольку правильнее было бы говорить о «себестоимости» ресурса (затратах на его привлечение и эксплуатацию). Мы используем понятие «цены», подчеркивая ее отличие от «стоимости» ресурса (приведенной или капитализированной).

Различают следующие основные источники средств предприятия с точки зрения подходов к оценке их цены:

1. внутренние источники - уставный фонд, нераспределенная прибыль, фонды собственных средств – являющиеся как правило «бесплатными»;
2. заемные средства, отвечающие требованиям срочности, платности и  возвратности (кредиты банков и инвесторов);
3. временно привлеченные средства – внутренняя кредиторская задолженность, которая не отвечает требованию платности.

Может быть рассчитана стоимость всех источников средств предприятия, отдельной группы или любого источника внутри ее.

В теории финансов различают два понятия:

Структура капитала - относится к части источников средств предприятия и включает только долгосрочные пассивы (собственный капитал и долгосрочные кредиты).

Финансовая структура предприятия, то есть способ финансирования деятельности организации в целом – все источники средств, включая внутреннюю кредиторскую  задолженность.

Общая цена всего капитала складывается из стоимости отдельных его составляющих: собственных и заемных источников. Следовательно, для того, чтобы рассчитать среднюю цену совокупного капитала, необходимо сначала определить цены каждого его вида. Соотношение удельных весов отдельных компонент в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру. Увеличивая долю относительно менее дорогих источников, предприятие может снизить общую цену капитала. Мировая практика показывает, что наиболее “дешевым” источником является заемное финансирование, так как кредиторы находятся в более привилегированном положении в сравнении с собственниками предприятия: они сохраняют за собой право на возврат своих вложений, а в случае банкротства их требования будут удовлетворены раньше требований акционеров.

Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой “королевскую проблему» финансового менеджмента. Неудивительно, что ее решению посвящены работы наиболее авторитетных ученых-финансистов, прежде всего – лауреатов Нобелевской премии Мертона Миллера и Франко Модильяни. Эти ученые сделали парадоксальный вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. В условиях эффективного рынка никто не мешает акционерам предприятия самим взять ссуду в банке и купить на полученные деньги новые акции. Им нет смысла перепоручать эту работу менеджерам предприятия.

Таким образом, сама по себе структура капитала не оказывает влияния на его цену, поэтому в данной сфере менеджерам не следует искать возможности увеличения стоимости предприятия, они должны сосредоточиться на эффективном управлении активами.

Примеры расчета цены собственного и заёмного капитала капитала:

1. Цена совокупного собственного капитала:

 

,                                               (4.12)

 

где ЧП' – сумма чистой прибыли, выплаченной собственникам предприятия в процессе ее распределения (в форме процентов, дивидендов и проч.) за анализируемый период;

СК – средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде.

С другой стороны, цена источников средств может быть определен прямым счетом, исходя из имеющихся договоров, средних остатков на кредитных счетах и т.п.

2. Цена коммерческого кредита:

 для покупателя (процентная  годовая ставка коммерческого  кредита) исчисляется по следующей  формуле

 

,                                       (4.6)

 

где Цкк — издержки на приобретение коммерческого кредита в виде годовой процентной ставки, %;

С — скидка за досрочное погашение счетов, %;

Тк — время предоставления коммерческого кредита;

Тс — время для досрочной оплаты, в течение которого действует скидка;

Если цена товарного кредита ниже ставки процентов по краткосрочному банковскому кредиту, то предприятию-покупателю выгоднее воспользоваться товарным кредитом. Если цена товарного кредита выше ставки процентов за краткосрочный банковский кредит, то покупателю выгоднее привлечь банковский кредит и немедленно рассчитаться с продавцом, воспользовавшись предоставленной скидкой с цены.

3. Цена кредита (плата за банковский кредит), проценты по которому относят на себестоимость, исчисляется по следующей формуле

 

,                                                 (4.5)

 

где Цк — цена кредита, проценты по которому относят на себестоимость,  %;

Р - годовая процентная ставка за кредит, которая указывается в кредитном договоре (номинальная ставка процентов), %

Н — ставка налогообложения прибыли с учетом налога на прибыль и местных налогов (но без налога на недвижимость), выраженная десятичной дробью;

Пк — уровень расходов по привлечению банковского кредита (поиск кредитора, оформление договора займа и проч.), выраженный десятичной дробью к его сумме.

При обосновании привлечения кредита необходимо руководствоваться не только уровнем годовой процентной ставки (номинальной), но также учитывать ее эффективность в связи с предложенными методами исчисления и уплаты процентов, а также комиссионных за пользование кредитом.

2. Наряду с банковским кредитом  в современных условиях распространяется и коммерческий кредит. Его суть заключается в том, что производитель-продавец дает согласие на отсрочку оплаты счетов за предоставленные товары покупателю или заключается кредитная сделка между продавцом и покупателем на отпуск ценностей, услуг в кредит. В такой ситуации определяется срок погашения задолженности, а плата за кредит включается в цену товара. Во внимание принимаются действующие в данном периоде процентные ставки по банковским кредитам.

Для стимулирования покупателей (при досрочном погашении ими задолженности) предоставляется скидка посредством уменьшения общего объема оплаты по счетам на установленный процент.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Определение средней и предельной цены капитала

 

Капитал, авансируемый в деятельность предприятия, формируется  из разных источников. Показатель, характеризующий средний уровень расходов по привлечению капитала из всех источников, используемых предприятием, выраженный в процентах к их величине, называется средневзвешенной ценой капитала (СЦК).

 

,

 

где Цi - посленалоговая цена i-го источника средств, %;

 di - удельный вес i- го источника средств в общей сумме источников в долях от единицы.

Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких, то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому, средневзвешенная стоимость капитала СЦК может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, что бы обеспечить получение всеми категориями инвесторов, дохода, аналогично тому, который они могли бы получить от альтернативных вложениях, с тем же уровнем риска.

Нетрудно понять, что в этом случае СЦК формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.

Предприятие может принимать к реализации любые инвестиционные решения, уровень чистой рентабельности которых не ниже текущего значения средневзвешенной стоимости капитала, то есть внутренняя ставка доходности по проекту  должна быть не ниже СЦК.

    Для определения границ  эффективного привлечения капитала используется показатель предельная цена капитала (ПСК).

 

        

где   DСЦК -  прирост средневзвешенной стоимости капитала, %

   DК -  прирост капитала, %

   ПСК характеризует уровень  стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

    СЦК может быть рассчитано исходя из балансовой или рыночной оценки источников средств. Балансовая оценка источников средств предприятия представлена в пассиве баланса. Однако пассив баланса может быть составлен по рыночным оценкам. Процедура составления баланса в рыночных оценках является обыденной при составлении ликвидационного баланса. Рыночная оценка отличается от балансовой в любую сторону. При этом возможны 2 варианта:

1. Производится рыночная оценка активов. Если эта оценка превосходит балансовую, то разность рассматривается как условная прибыль и включается в пассив, увеличивая собственный капитал.
2. Производится рыночная оценка пассивов. Разность между рыночной оценкой пассивов и балансовой представляет собой гудвилл.

Гудвилл характеризует имидж фирмы, ее нематериальную ценность и отражается в балансе в составе нематериальных активов.