Концепции финансового менеджмента

 

        
        
       Таким образом, на снижение ЭР в 2008 г. оказало влияние уменьшение рентабельности продаж и замедление оборачиваемости активов. Увеличение экономической рентабельности в 2009 г. обусловлено лишь небольшим увеличением коммерческой маржи. 
        
2.2 Анализ уровня финансового левереджа 
       Определим эффект финансового левереджа для АО "Хольстер" за 2007-2009 гг. (табл. 3.3.1, 3.3.2). 
       Таблица 3.3.1. Расчет эффекта финансового рычага 
       

 

Показатели	2007	2008	2009
1. Собственные средства, тг.	5403166	7032144	7101714
2. Заемные средства, тг.	2199406	4111691	6144194
3. Плечо финансового  рычага (стр.2/стр.1)	0,407	0,585	0,865
4. Средняя расчетная  ставка процента, %	16	16	16
5. Экономическая рентабельность, %	19,67	9,68	10,46
6. Дифференциал, %	3,67	-6,32	-5,54
7. Ставка налога на  прибыль отн.	0,35	0,35	0,30
8. Эффект финансового  рычага, %	0,97	-2,4	-3,35
9. Чистая рентабельность собственных  средств (2/3·ЭР+ЭФР)	14,08	4,05	3,62

 

              

Таблица 3.3.2. Расчет эффекта  финансового рычага без учета  кредиторской задолженности 
       

Показатели	2007	2008	2009
1. Собственные средства, тг.	5403166	7032144	7101714
2. Заемные средства, тг.	1270000	1389843	1807185
3. Плечо финансового  рычага (стр.2/стр.1)	0,235	0,198	0,254
4. Средняя расчетная ставка процента, %	16	16	16
5. Экономическая рентабельность, %	19,67	9,68	10,46
6. Дифференциал, %	3,67	-6,32	-5,54
7. Ставка налога на  прибыль отн.	0,35	0,35	0,30
8. Эффект финансового  рычага, %	0,56	-0,81	-0,99
9. Чистая рентабельность  собственных средств (2/3·ЭР+ЭФР)	13,67	5,64	5,98

 

        
        
       На предприятии с каждым годом уменьшается эффект финансового рычага – с 0,97% в 2007 г. до отрицательных величин в 2008 и 2009 гг. Привлечение кредиторской задолженности увеличивает ЭФР и соответственно рентабельность собственных средств в 2007г., в оставшемся периоде нельзя судить о влиянии этого фактора, так как величина ЭФР отрицательна. Это обусловлено слишком маленькой экономической рентабельностью активов. 
       Структура капитала оказывает влияние на результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Для характеристики степени финансового риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие применяют следующие аналитические показатели: 
       ·Соотношение между собственными и заемными средствами. 
       ·Показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного и долгосрочного капитала (НРЭИ/проценты за кредиты в денежном выражении). 
       Основными критериями формирования рациональной структуры средств предприятия являются: 
       1. Сравнительный анализ чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на акцию для различных вариантов структуры пассивов предприятия. 
       2. Расчет порогового (критического) значения НРЭИ. 
       Рассмотрим вариантные расчеты чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию для АО "Хольстер" по состоянию на 2009г. 
       АО имеет 103273 выпущенных и оплаченных акции на общую сумму 1032730 тг. Фирма рассматривает альтернативные возможности: 
       1) провести дополнительную эмиссию акций того же номинала (10 тг.) еще на 100000 тг. 
       2) привлечь кредитов на эту же сумму под среднюю расчетную ставку процента 16%. 
       Анализ проводится для двух различных прогностических сценариев НРЭИ (табл. 3.3.3): 
       Оптимистический сценарий допускает достижение величины НРЭИ 2500000тг.; 
       Пессимистический ограничивает НРЭИ суммой 1000000 тг. 
       Принять, что всю чистую прибыль выплачивают дивидендами, не оставляя нераспределенной прибыли. 
       Актив без привлечения дополнительных заемных средств составляет 13245908 тг. (вариант с кредиторской задолженностью). Уже имеющиеся кредиты 1807185 тг. (заемные средства с кредиторской задолженностью (беспроцентные средства) 6144194 тг.). Собственный капитал 7101714 тг. 
       Таблица 3.3.3. Сценарии финансирования 
       

 

Показатели

Бездолговое

Долговое

 

        
       

 

	Пессимист.	Оптимист.	Пессимист.	Оптимист.
1. НРЭИ, тг.	1000000	2500000	1000000	2500000
2. Проценты за кредит, тг.	289150	289150	305150	305150
3. Прибыль, подлежащая  налогообложению, р. (1)-(2)	710850	2210850	694850	2194850
4. Сумма налога на  прибыль, р. (30%)	213255	663255	208455	658455
5. Чистая прибыль, р. (3)-(4)	497595	1547595	486395	1536395
6. Количество обыкновенных  акций, шт.	113273	113273	103273	103273
7. Экономическая рентабельность, %	7,49	18,73	7,49	18,73
8. СРСП, %	16	16	16	16
9. Чистая прибыль на  акцию, р. (5)/(6)	4,71	13,66	4,39	14,88
10. Эффект финансового рычага, % (1-Нотн)·(10.1)·(10.2)	-5,06	1,62	-5,24	1,68
10.1. плечо (ЗС/СС)	0,85	0,85	0,88	0,88
10.2. дифференциал (ЭР-СРСП)	-8,51	2,73	-8,51	2,73
11. Чистая рентабельность СС, %         (1-Нотн)·(7)+(10)	0,18	14,73	0,003	14,79

 

        
        
       Наиболее предпочтительным является достижение оптимистического уровня НРЭИ, так как при пессимистическом уровне дифференциал финансового рычага отрицательный, что ведет к снижению чистой рентабельности собственных средств (в случае долгового финансирования чистая рентабельность при НРЭИ=1000000 тг. практически равна нулю). 
       С точки зрения чистой прибыли на акцию более привлекательным является долговое финансирование (14,88>13,66). То же самое можно сказать о чистой рентабельности СС, однако, следует учитывать риск, возникающий при пониженном уровне НРЭИ в случае финансирования за счет привлечения дополнительных кредитов. 
       В конечном итоге, выбор сценария финансирования остается за руководством в зависимости от целей, которые ставятся перед организацией. 
       Пороговое значение НРЭИ – это такое значение НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию или чистая рентабельность собственных средств одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта использования исключительно собственных средств. На пороговом значении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные и собственные средства, значит ЭФР=0 – либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР=СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (тогда заемных средств просто нет). 
       Рассчитаем критический НРЭИ для АО "Хольстер" на 2009 г. 
       ЭР=СРСП=16% 
        
       ЭР=(НРЭИ/Актив)·100ЮНРЭИ=ЭР·Актив/100 
        
       Графическая интерпретация критического значения нетто-результата эксплуатации инвестиций представлена на рис. 3.3.1. Здесь график 1 – это вариант бездолгового финансирования и график 2 – с привлечением дополнительных кредитов.       

Рис. 3.3.1. Пороговое значение НРЭИ    

До достижения НРЭИ суммы 2119346 тг. выгоднее использовать вариант бездолгового финансирования, чистая прибыль на акцию при отказе от заимствований оказывается выше. После достижения НРЭИ суммы 2119346 тг. выгоднее привлекать долговое финансирование – чистая прибыль на акцию при использовании кредита оказывается более высокой.

 

 

 

 

 

 

 

 

1II. Пути совершенствования  финансового менеджмента организации

3.1 Дисконтный метод оценки инвестиционных проектов

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках. К первой группе относятся критерии: чистая приведенная стоимость; индекс рентабельности инвестиции; внутренняя норма прибыли; дисконтированный срок окупаемости инвестиции.

 

Метод расчета  чистой приведенной стоимости

 

Этот метод основан  на сопоставлении величины исходной инвестиции (IС) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки r, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов и чистый приведенный эффект рассчитываются по формулам:

РV =

NPV =

Если:

NPV > О, то проект следует принять;

NPV < О, то проект следует отвергнуть;

NPV = О, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Экономическая интерпретация  трактовки критерия NPV с позиции ее владельцев:

если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. владельцы компании понесут убыток;

если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т. е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне;

если NPV 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно и благосостояние ее владельцев увеличатся.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение n лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

NPV =

где i — прогнозируемый средний темп инфляции.

При расчете NPV используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам значения ставки.

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т. е. начала проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать.

 

Метод расчета  индекса рентабельности инвестиции

 

Этот метод является следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

РI =

Если:

РI > 1, то проект следует принять;

РI < 1, то проект следует отвергнуть;