Комплексный сквозной пример расчета средней цены капитала

Задание № 1. Комплексный  сквозной пример расчета средней  цены капитала (WACC)

I. Исходные данные

Для покрытия своих инвестиционных потребностей предприятие планирует  в будущем году привлечь следующие  виды капитала:

Нераспределенная прибыль  в сумме 50 млн. рублей.

Эмиссия обыкновенных акций  в объеме 200 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 4% от фактически вырученной суммы. Дивиденды  за первый год составят 80 рублей на 1 акцию. Затем они будут ежегодно увеличиваться на 1%. Изучение финансового рынка показало, что для привлечения акционерного капитала в объеме 100 млн. рублей цена 1 акции должна быть установлена на уровне 400 рублей. Для удовлетворения дополнительной потребности в капитале акции придется продавать по цене 320 рублей.

Эмиссия привилегированных акций в сумме 50 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 4 % от фактически вырученной суммы, дивиденды - 100 рублей. Первая эмиссия в объеме 20 млн. рублей может быть размещена по цене 600 рублей за акцию. Для привлечения остающихся 30 млн. рублей цену 1 акции необходимо снизить до 550 рублей.

Эмиссия купонных пятилетних облигаций на сумму 200 млн. рублей. Номинал 1 облигации 10 тыс. рублей, курс 100, расходы  по размещению составят 3% от фактической  выручки. Для облигаций первого выпуска (70 млн. рублей) установлен годовой купон 17% (выплата 1 раз в год). По второму выпуску купонная ставка составит 20%. Предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 35%.

Плановые амортизационные  отчисления составят 25 млн. рублей за год.

Данные по вариантам приведены в таблицах 1.1-1.3.

Для расчета WACC предприятие  использует маржинальное взвешивание.

II. Решение

II.1. Расчет издержек (цены) отдельных источников капитала:

а) Цена заемного капитала (K_d)

Предприятие сможет разместить только 35% (70 млн. рублей) облигационного займа с купонной ставкой 17%. С учетом расходов по эмиссии (3%) выручка от продажи 1 облигации составит 9700 рублей (10000 × (1 - 0,03)). Следовательно, денежный поток от первого выпуска облигаций: 9700; -1700; -1700; -1700; -1700; -11700. Построим уравнение для нахождения IRR этого потока:

9700=17001+IRR+1700(1+IRR)2+1700(1+IRR)3+1700(1+IRR)4+11700(1+IRR)5

Решением данного уравнения  является IRR = 17,958%. Скорректировав это  значение на эффект налогового щита (t = 35%), получим:

K_d1 = 17,958 ∙ (1 – 0,35) = 11,673%

То есть, предприятие  сможет привлечь заемный капитал  в объеме 70 млн. рублей по средней  цене 11,673%.

По остальным 130 млн. рублей займа предприятие должно выплачивать  купон в размере 20%. Следовательно, денежный поток будет выглядеть следующим образом: 9700; -2000; -2000; -2000; -2000; -12000. IRR этого потока составит 21,026%. Скорректировав это значение на ставку налогообложения, получим:

K_d2 = 21,026 ∙ (1 – 0,35) = 13,667%

Таблица 1.1. Нераспределенная прибыль и эмиссия обыкновенных акций
№ варианта	Нераспределенная  прибыль, млн. руб.	Эмиссия обыкновенных акций
		Сумма эмиссии, млн. руб.	Расходы на эмиссию, %	Дивиденды на акцию, руб.	Увеличение  дивидендов в год, %	Цена одной  акции, руб. 1-ой эмиссии (50 % общей суммы)	Цена одной  акции, руб. 2-ой эмиссии (50 % общей суммы)
1	50	200	4	95	2	570	500
2	80	450	6,5	90	2,5	520	550
3	70	350	5,5	95	3	470	400
4	75	400	6	85	3,5	650	570
5	80	450	4	80	3	600	520
6	70	350	5,5	95	2,5	550	470
7	75	400	6	90	2	500	420
8	80	450	4	85	2,2	470	400
9	50	200	4	80	3,5	720	650
10	65	300	5	85	3	670	600
11	80	450	6,5	95	2	570	500
12	50	200	4	90	2,5	620	550
13	80	450	6,5	95	1	470	400
14	60	250	4,5	85	3,5	650	570
15	60	250	4,5	95	2,5	550	470
16	50	200	4	90	2	500	420
17	80	450	6,5	85	1	470	400
18	70	350	5,5	80	3,5	720	650
19	75	400	6	85	3	670	600
20	80	450	4	90	2,5	620	550
21	65	300	5	95	2	570	500
22	60	250	4,5	90	2,5	620	550
23	50	200	4	95	1	470	400
24	80	450	6,5	85	3,5	650	570
25	50	200	4	80	3	600	520
26	80	450	6,5	95	2,5	550	470
27	60	250	4,5	90	2	500	420
28	50	200	4	90	2	500	420
29	80	450	6,5	85	1,5	450	370
30	70	350	5,5	80	1	400	320
31	75	400	6	85	3,5	650	570
32	80	450	3	90	3	600	520
33	65	300	5	95	2,5	550	470
34	60	250	4,5	90	2	500	420
35	50	200	4	95	2,5	550	470
36	80	450	6,5	85	3,5	650	570
37	75	400	6	90	3	600	520
38	70	350	5,5	95	2,5	550	470
39	65	300	5	90	2	500	420
40	60	250	4,5	85	1,5	450	370
41	50	200	4	80	1	400	320

Таблица 1.2. Эмиссия привилегированных акций
№ варианта	Эмиссия привилегированных  акций
	Сумма эмиссии, млн. руб.	Расходы на эмиссию, %	Дивиденды на акцию, руб.	Цена одной  акции, руб., 1-ой эмиссии (40 % общей суммы)	Цена одной  акции, руб., 2-ой эмиссии (60 % общей суммы).
1	50	4	100	700	650
2	90	3	120	950	900
3	85	2	140	700	650
4	80	1	160	950	900
5	75	1,5	150	900	850
6	70	2	140	850	800
7	65	2,5	130	800	850
8	60	3	120	700	650
9	55	3,5	110	950	900
10	50	4	100	900	850
11	55	3,5	110	800	850
12	50	4	100	700	650
13	90	3	120	950	900
14	85	2	140	900	850
15	80	1	160	850	800
16	75	1,5	150	800	850
17	70	2	140	750	700
18	70	2	140	700	650
19	65	2,5	130	650	600
20	60	3	120	600	550
21	55	3,5	110	700	650
22	50	4	100	950	900
23	90	3	120	700	650
24	85	2	140	950	900
25	80	1	160	900	850
26	75	1,5	150	850	800
27	70	2	140	800	850
28	70	2	140	700	650
29	65	2,5	130	950	900
30	60	3	120	900	850
31	55	3,5	110	850	800
32	50	4	100	800	850
33	90	3	120	700	650
34	85	2	140	950	900
35	80	1	160	900	850
36	75	1,5	150	850	800
37	70	2	140	800	850
38	65	2,5	130	750	700
39	60	3	120	700	650
40	55	3,5	110	650	600
41	50	4	100	600	550

Таблица 1.3. 5-и летние облигации
№ варианта	5-и летние  облигации
	Сумма эмиссии, млн. руб.	Расходы по размещению, %	Годовой купон, % 1-ой эмиссии (30 % общей суммы)	Годовой купон, % 2-ой эмиссии (70 % общей суммы)
1	650	4	26	29
2	600	3,5	25	28
3	550	3	24	27
4	400	1	23	26
5	350	1,5	22	25
6	300	2	21	24
7	250	2,5	20	23
8	200	3	19	22
9	350	1,5	18	21
10	650	4	17	20
11	650	4	21	24
12	600	3,5	20	23
13	550	3	23	26
14	400	1	26	29
15	350	1,5	25	28
16	300	2	24	27
17	400	1	26	29
18	350	1,5	25	28
19	300	2	24	27
20	250	2,5	23	26
21	200	3	22	25
22	350	1,5	21	24
23	650	4	20	23
24	600	3,5	19	22
25	550	3	18	21
26	400	1	17	20
27	350	1,5	23	26
28	300	2	22	25
29	250	2,5	21	24
30	200	3	20	23
31	350	1,5	23	26
32	650	4	26	29
33	600	3,5	25	28
34	550	3	24	27
35	500	2,5	23	26
36	450	2	22	25
37	400	1	21	24
38	350	1,5	20	23
39	300	2	19	22
40	250	2,5	18	21
41	200	3	17	20

б) Цена капитала от эмиссии  привилегированных акций (K_ps)

Цена привилегированных  акций при объеме их эмиссии до 20 млн. рублей составит 600 рублей за 1 акцию. С учетом расходов на эмиссию (4%) предприятие  получит от продажи 1 акции 576 рублей (600 – 600 × 0,04). Так как дивиденд установлен в размере 100 рублей, находим:

Kps1=576100=17,361%

Чтобы получить следующие 30 млн. рублей, предприятие должно снизить  цену 1 акции до 550 рублей. Доход от продажи акции составит 528 рублей (550 – 550 × 0,04). Издержки по привлечению капитала составят:

Kps2=528100=18,939%

в) Цена обыкновенного  акционерного капитала (K_es)

Для нахождения цены обыкновенного  акционерного капитала воспользуемся  моделью Гордона. Для первой эмиссии (100 млн. рублей) получаем:

Kes1=80400·(1−0,04)+0,01=21,833%

Цена следующих 100 млн. рублей будет равна:

Kes2=80320·(1−0,04)+0,01=27,042%

г) Цена нераспределенной прибыли (K_re)

Цена нераспределенной прибыли  равна цене акционерного капитала без  учета расходов на эмиссию. Из двух рассчитанных ранее цен K_es1 и K_es2 следует выбрать первую, так как она относится к тому выпуску акций, который последует сразу за использованием нераспределенной прибыли. Скорректировав ее на величину расходов по эмиссии, получим:

Kre=80400+0,01=21%

II.2. Определение структуры капитала и точек излома графика WACC:

а) Структура капитала

Предприятие использует маржинальное взвешивание, поэтому следует рассчитать удельные веса вновь привлекаемых источников ресурсов. Всего предприятие планирует  получить 500 млн. рублей, в том числе: собственный капитал на сумму 250 млн. рублей (50 млн. рублей – нераспределенная прибыль и 200 млн. рублей – обыкновенные акции); привилегированный акционерный капитал на сумму 50 млн. рублей; заемный капитал на сумму 200 млн. рублей. Амортизационные отчисления (25 млн. рублей) на данном этапе расчетов не учитываются, так как их величина не влияет на среднюю цену капитала. Следовательно, маржинальная структура капитала характеризуется следующими данными:

доля собственного капитала (w_e) – 50% (250 / 500);

доля привилегированных акций (w_ps) – 10% (50 / 500);

доля заемного капитала (w_d) – 40% (200 / 500).

б) Нахождение точек излома графика WACC

В точках излома (BP_i) происходит увеличение средней цены капитала в результате замены менее дорогого источника более дорогим. Каждая такая точка будет находиться в конце интервала, на котором средняя цена капитала постоянна. Первый перелом графика WACC произойдет после того, как предприятие исчерпает нераспределенную прибыль и перейдет к внешнему финансированию за счет выпуска обыкновенных акций. Так как плановый объем нераспределенной прибыли равен 50 млн. рублей, а удельный вес собственного капитала (w_e) 50%,BP₁ = 100 млн. рублей (50 / 0,5). Аналогичным образом найдем другие точки перелома, не указывая пока их порядковых номеров, так как на графике они будут отражены не по очередности их расчета, а по мере возрастания абсолютной величины: