Использование залога ценных бумаг

Ключевым понятием, связанным  с залогом ценных бумаг при маржинальном кредитовании, является понятие ликвидности ценной бумаги, так как маржинальные сделки могут совершаться не со всеми ценными бумагами. Путем регулирования маржинальных сделок законодательство разрешает покупать только те ценные бумаг, которые допущены к торгам хотя бы одного организатора торговли и продавать только те ценные бумаги, которые соответствуют критериям ликвидности, установленным ФСФР.

В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным займам и необеспеченным сделкам брокер может принимать денежные средства, а также только ценные бумаги, соответствующие критериям ликвидности, установленным ФСФР России.⁵

Ценная бумага может приниматься  в качестве обеспечения обязательств клиентов по предоставленным займам для совершения маржинальных сделок, в качестве обеспечения обязательств клиента при расчете уровня маржи  в соответствии с установленным  федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг порядком, а также может быть продана  в результате совершения брокером необеспеченных сделок, в случае соответствия следующим  критериям ликвидности:

• ценная бумага должна быть включена в котировальный список хотя бы одной фондовой биржи;
• итоговый удельный вес ценной бумаги, рассчитанный по Методике составления списка ликвидных ценных бумаг, по результатам торгов на фондовой бирже за последний отчетный квартал превышает 10%.⁶

В целях контроля за стоимостью обеспечения обязательств клиента  перед брокером, ценные бумаги, составляющие обеспечение, подлежат постоянной оценке. Стоимость ценных бумаг принимается  равной цене последней на момент расчета  уровня маржи (величины обеспечения) сделки купли-продажи ценных бумаг, зафиксированной  в системе организатора торговли, участником торгов в которой является брокер. При этом, ценные бумаги, составляющие обеспечение, оцениваются брокером с определенным дисконтом (скидкой). Минимальный размер скидки, установленный  нормативными актами ФСФР, составляет для клиентов с повышенным уровнем  риска 15% к рыночной стоимости ценных бумаг, а для лиц, не относящихся  к клиентам с повышенным уровнем  риска – 25%. Больший размер скидки может быть установлен договором  брокера с клиентом.

Оценка обеспечения производится по формуле:

 

ВО = (ДСК + СЦБ) х (1 - скидка/100%), где

 

• ВО - величина обеспечения (рассчитывается в рублях);
• ДСК - денежные средства клиента, находящиеся в распоряжении брокера;
• СЦБ - стоимость ликвидных ценных бумаг клиента, находящихся в распоряжении брокера.

 

 

 

 

 

Уровень маржи.

Уровень маржи - это отношение  стоимости ликвидных средств  клиента, уменьшенное на сумму задолженности  клиента перед брокером, к стоимости  ликвидных средств клиента.

Уровень маржи, наряду с величиной  обеспечения (ВО), является ключевым показателем, используемым брокером для управления рисками. Уровень маржи определяется следующим образом:

УрМ = ((ДСК + СЦБ – ЗКБ)/ ( ДСК + СЦБ))x 100%, где

• УрМ - уровень маржи;
• ЗКБ - задолженность клиента перед брокером.

При расчете уровня маржи  при заключении сделки показатели ДСК, СЦБ и ЗКБ используются в значениях, приобретаемых ими после заключения такой сделки (как если бы она  была заключена).

 

Пример №1

Предположим, что  клиент относится к категории  клиентов с повышенным уровнем риска. На счете клиента имеется 50 рублей. 3 апреля 2007 клиент покупает 100 акций  компании Х по цене 1 рубль. Уровень  маржи, при заключении сделки будет  следующим:

К-во акций (шт.)	Цена акции (руб.)	ДСК   (руб.)	СЦБ   (руб.)	ЗКБ   (руб.)	Уровень Маржи
100	1,00	0,00	100,00	50,00	50,00%

При расчете уровня маржи исходим из того, что параметры ДСК, СЦБ и ЗКБ примут следующие значения:

ДСК – 0 рублей, поскольку денежные средства клиента были потрачены на приобретение ценных бумаг;

СЦБ - 100 рублей, поскольку в расчет принимаются приобретенные клиентом ценные бумаги, которые оцениваются по рыночной стоимости без учета скидки;

ЗКБ –50 рублей, поскольку на момент заключения сделки у клиента было 50 рублей собственных средств, а на приобретение акций было потрачено 100 рублей.

Расчет уровня маржи клиента  производится брокером в тех же случаях, что и расчет уровня обеспечения  клиента.

 

Уровни маржи.

Существует два уровня маржи, которые контролирует брокер: ограничительный уровень маржи  и уровень маржи, для направления  требования о внесении обеспечения.

Ограничительный уровень маржи.

В зависимости от того, относится  ли клиент к категории клиентов с  повышенным уровнем риска или  нет, в отношении него действует  ограничительный уровень маржи 25% или 50% соответственно. Брокер не вправе совершать в интересах клиента сделки и операции с ценными бумагами и денежными средствами, приводящими к уменьшению уровня маржи ниже ограничительного уровня.

 

Пример №2

На счете клиента имеется 50 рублей. 3 апреля 2007 клиент намеревается приобрести 120 акций компании Х по цене 1 рубль. Уровень маржи при заключении сделки будет следующим:

К-во акций (шт)	Цена акции (руб.)	ДСК (руб.)	СЦБ (руб.)	ЗКБ (руб.)	Уровень Маржи (%)
120,00	1,00	0,00	120,00	70,00	41,67%

а) Для клиента, не отнесенного к категории клиентов с повышенным уровнем риска. После заключения сделки уровень маржи упал бы ниже ограничительного (50 % для данной категории клиентов). Брокер не вправе заключать такую сделку.

б) Для клиента, отнесенного к категории клиентов с повышенным уровнем риска. После заключения сделки уровень маржи остался бы выше ограничительного уровня, составляющего для данной категории клиентов 25%. Брокер вправе заключать такую сделку.

Уровень маржи  для направления требования.

Если уровень маржи  падает ниже уровня маржи для направления  требования, брокер обязан направить  клиенту требование о внесении дополнительного  обеспечения. В соответствии с требованиями ФСФР такой уровень для обычных  клиентов составляет 35%, а для клиентов, относящихся к клиентам с повышенным уровнем риска, - 20%. Брокер может  установить более высокие требования к уровню маржи, для направления  требования о внесении обеспечения.

 

Пример №3

Клиент, относящий  к категории клиентов с повышенным уровнем риска, совершает сделку, описанную в примере №2. 26 мая цена приобретенных акций падает до 0,72 рублей за 1 ценную бумагу. Уровень маржи будет следующим: 

 

К-во акций (шт)	Цена акции (руб.)	ДСК (руб.)	СЦБ (руб.)	ЗКБ (руб.)	Уровень маржи
120,00	0,72	0,00	86,4	70,00	18,98%

Брокер должен направить клиенту требование о  внесении обеспечения.

Требование о  внесении дополнительного обеспечения.

Требование о внесении дополнительного обеспечения направляется клиенту в письменной форме, если иной порядок не предусмотрен договором  брокера и клиента.

Следует иметь в виду, что рынок может изменяться очень  быстро и клиент может не успеть внести дополнительное обеспечение, что  может привести впоследствии к реализации обеспечения с целью погашения  займа.

Реализация обеспечения  клиента.

Закон разрешает брокеру  обратить взыскание на денежные средства клиента и ценные бумаги, являющиеся обеспечением предоставленного займа:

• в случае невозврата суммы займа и (или) занятых ценных бумаг в срок;
• в случае неуплаты в срок процентов по предоставленному займу;
• в случае, если величина обеспечения станет меньше суммы предоставленного клиенту займа.

Продажа ценных бумаг, составляющих обеспечение, осуществляется брокером на торгах фондовой биржи и (или) иных организаторов торговли на рынке  ценных бумаг.

 

Пример №4

Клиент, относящийся  к категории клиентов с повышенным уровнем риска, совершает сделку, описанную в примере №2. При этом величина обеспечения, рассчитанная по формуле 1.1, составит 102 рубля. В случае, если цена ценной бумаги, находящейся в обеспечении, упадет до 0,68 рублей, то величина обеспечения составит 69,36 рубля (при величине задолженности клиента перед брокером в 70 рублей), а уровень маржи 14,22%. (без учета комиссии биржи, брокерской комиссии, комиссии за кредитование). В данном примере обеспечение подлежит продаже.

Брокер должен продать  только такую часть ценных бумаг, которая поможет восстановить уровень  маржи до уровня маржи для направления  требования, однако рыночные условия  могут привести к тому, что брокер продаст несколько большее количество ценных бумаг.

Брокер вправе по своему усмотрению выбирать для продажи  любые ценные бумаги, служащие обеспечением.

Маржинальную позицию  нельзя оставлять “без присмотра” на длительное время. Необходимо следить  за уровнем маржи, сообщениями брокера, движениями рынка.

Многие банки, такие как  АКБ “Авангард”, Банк ВТБ-24 и другие, предоставляют услуги по маржинальному кредитованию. Условия, тарифы и критерии оценки рисков разрабатываются самим банком, в зависимости от проводимой финансовой политики.

 

2.2 Обзор осуществления коммерческими банками операций с использованием залога ценных бумаг.

 

В отличие от недвижимости, паи и акции являются более подвижными активами, поэтому на них может распространяться повышенный дисконт. Залог подобных ценностей влечет за собой существенный дисконт (снижение стоимости) с точки зрения залоговой службы банка. Если у заемщика стоит задача получения максимальной суммы кредиты, то залог недвижимости будет являться самым предпочтительным вариантом. Ликвидность такого объекта залога не вызывает сомнений, и соотношение кредитных средств к оценочной стоимости может достигать 80% (хотя средняя цифра — 60%). Дисконтирование цены недвижимости зависит от ее основных характеристик. Квартиры в Москве дисконтируются в среднем на 20-40%, загородная недвижимость в Подмосковье — на 30-40%, нежилые помещения в Москве на 20-50%, автотранспорт — в среднем на 40%, паи, ценные бумаги, драгметаллы всегда рассматриваются индивидуально. 

Банки перестраховываются в этой области. Например, инвестиционный банк "КИТ Финанс" увеличил дисконт с 15-20% до 45%. Дисконт будет зависеть как от ликвидности бумаг, так и от срока кредита. Чем больше срок, тем меньше денег готов выдать банк. Например, наиболее выгодные "голубые фишки" инвестиционный банк "Финам" дисконтирует на 25-30%, менее ликвидные — на 40%, при кредите на год дисконт может доходить до 50%.

Для оформления кредита под залог ценных бумаг заемщику необходимо перевести акции с брокерского депозитного счета в депозитарий банка, после чего банк блокирует бумаги. Отказать в приеме акций в залог банк может по нескольким причинам. Самая распространенная — неликвидность бумаги. Однако окончательное решение банка зависит от текущего состояния фондового рынка и ситуации с данной компанией. Даже когда у бумаги большие обороты и хорошая ликвидность, банк не возьмет бумагу в залог, если в течение некоторого времени она падает в цене. Окончательное решение будет отложено, пока не выяснится, что происходит с компанией. 

При падении стоимости  паев или акций риски придется нести заемщику. При снижении стоимости залога банки могут потребовать либо дополнительного обеспечения кредита, либо досрочного погашения. При отказе заемщика банк может продать залог, чтобы покрыть издержки. Снижение стоимости активов до уровня ниже определенного договором повлечет необходимость либо частичного погашения кредита, либо увеличения объема обеспечения. 

Подобная ситуация произошла  с Новороссийским портом, которому все же удалось избежать margin call на 2 млрд. долларов.

Недавний (август-сентябрь 2011 года) обвал фондовых рынков едва не стал роковым для Новороссийского морского торгового порта (НМТП). После того как котировки порта упали до двухлетнего минимума, у компании произошел margin call по кредиту Сбербанка почти на 2 млрд долл. Впрочем, банк согласился пойти навстречу проблемному должнику и не стал требовать досрочного погашения займа.