Инвестиции и инвестиционная деятельность предприятия

style="text-align:justify">1.6 Оценка эффективности инвестиционных проектов.

Разработка промышленного инвестиционного проекта от первоначальной идеи до эксплуатации предприятия (реализации инвестиционного проекта) включительно представляет собой жизненный цикл инвестиционного проекта. В нем принято выделять:

1.      предынвестиционную фазу, которая включает следующие этапы: маркетинговые (предварительные) исследования, технико-экономическое обоснование и принятие инвестиционного решения;

2.      инвестиционную фазу, состоящую из последовательных этапов: проектирование, заключение договора, организация подряда, строительство;

3.      производственную фазу, связанную с организацией хозяйственной деятельности, эксплуатацией строительного объекта и возмещение инвестиций.

На всех стадиях принципы оценки эффективности инвестиционных проектов остаются одинаковыми. Различия касаются лишь оценки видов рассматриваемой эффективности (например, эффективность проекта в целом включает как общественную (социально-экономическую), так и коммерческую эффективность), набора исходных данных и степени их детализации. Следует отметить, в разработке и реализации инвестиционных проектов, как правило, участвуют множество субъектов, и каждый из них преследует свой экономический интерес. Поэтому важно оценивать не только эффективность проекта в целом, но и его эффективность для каждого участника.

К числу основных показателей, используемых для оценки эффективности инвестиционных проектов, относят:

      чистый доход (ЧД);

      чистый дисконтированный доход (ЧДД);

      индекс доходности или индекс рентабельности (ИД);

      внутренняя норма доходности или внутренняя норма рентабельности (ВНД);

      срок окупаемости инвестиций (Ток).

Чистый доход (ЧД) предприятия от реализации инвестиционного проекта представляет собой разницу между поступлениями (притоком средств) и выплатами (оттоком средств) предприятия в процессе реализации проекта применительно к каждому интервалу планиро­вания (табл. 1).

 

Таблица 1

Определение чистого дохода от инвестиционного проекта

Номер временного интервала	Капитальные вложения в проект	Текущие затраты	Результаты деятельности предприятия (поступления)	Доход от текущей деятельности предприятия	Чистый доход от проекта
1	2	3	4	5 = 4 – 3	6 = 4 – (3 + 2)
0	120			0	– 120
1		100	130	30	30
2		110	150	40	40
3		110	150	40	40
4		110	150	40	40
ИТОГО	120	430	580	150	30

 

Выплаты предприятия делятся на капитальные (единовременные) и текущие затраты. К капитальным затратам (вложениям) относятся расходы, которые направлены па создание производственных мощ­ностей и разработку продукции. Капитальные затраты носят еди­новременный характер и производятся, как правило, на начальном (нулевом) этапе реализации проекта (графа 2 табл. 1).

Текущие затраты – это расходы на приобретение сырья, мате­риалов и комплектующих, на оплату труда работников предприя­тия, другие виды затрат, относимые на себестоимость продукции (графа 3 табл. 1).

Поступления – это результат деятельности предприятия в процессе осуществления проекта в виде выручки от реализации произведенной продукции (графа 4 табл. 1).

Разница между результатами деятельности предприятия и его текущими затратами составляет доход от текущей деятельности предприятия (графа 5 табл. 1).

Для оценки величины реального дохода, полученного предпри­ятием за период реализации проекта (его жизненный цикл), необхо­димо уменьшить суммарный текущий доход предприятия на величи­ну капитальных затрат, т.е. «очистить» результаты деятельности пред­приятия от всех затрат, связанных с их достижением. Полученная разность и представляет собой чистый доход от реализации проекта (графа 6 табл. 1).

Использование в практике оценки инвестиционных проектов чистого дисконтированного дохода, как производного от рассмотрен­ного выше показателя чистого дохода, вызвано очевидной неравно­ценностью для инвестора сегодняшних и будущих доходов. Иными словами, доходы инвестора, полученные в результате реализации проекта, подлежат корректировке на величину упущенной им вы­годы в связи с «замораживанием» денежных средств, отказом от их использования в других сферах, инфляцией.

Для того чтобы отразить уменьшение абсолютной величины чис­того дохода от реализации проекта в результате снижения «ценности» денег с течением времени, используется коэффициент дисконтиро­вания (реверсия) α, который рассчитывается по формуле:

 

α = 1 / (1 + Е)t,

 

где Е – норма дисконтирования (норма дисконта) (в примере в табл. 2, в размере 25%);

t – порядковый номер временного интервала получения дохода.

 

Таблица 2

Определение чистого дисконтированного дохода (при норме дисконтирования 25 %)

Номер времен-ного интервала	Коэффи-циент дискон-тирования	Дисконти-рованные капитальные вложения	Дисконти-рованные текущие затраты	Дисконти-рованные поступления	Чистый дисконтированный доход
1	2	3 = 2* * 2	4 = 3* * 2	5 = 4* * 2	6 = 5 – (3 + 4)
0	1	120		0	– 120
1	0,8		80,00	104,00	24,00
2	0,64		70,40	96,00	25,60
3	0,512		56,32	76,80	20,48
4	0,41		45,10	61,50	16,40
ИТОГО		120	251,82	338,3	– 33,52

*Номера граф табл. 1.

 

Значения коэффициента дисконтирования для заданного ин­тервала (периода) реализации проекта определяются выбранным значением нормы дисконтирования.

Норма дисконтирования (норма дисконта) рассматривается в об­щем случае как норма прибыли на вложенный капитал, т.е. как про­цент прибыли, который инвестор или предприятие хочет получить в результате реализации проекта.

Для получения величины чистого дохода предприятия с учетом будущего снижения «ценности» денег (чистого дисконтированного дохода) необходимо определить:

1.      дисконтированные капитальные вложения (графа 3 табл. 2); рассчитываются путем умножения капитальных вложений в проект (графа 2 табл. 7.1) на коэффициент дисконтирования (графа 2 табл. 2);

2.      дисконтированные текущие затраты (графа 4 табл. 2); опреде­ляются аналогично дисконтированным капитальным вложениям;

3.      дисконтированные поступления (графа 5 табл. 2).

В результате вычитания из дисконтированных поступлений сум­мы дисконтированных текущих затрат и дисконтированных капи­тальных вложений получаем чистый дисконтированный доход от проекта (графа 6 табл. 2).

Расчет чистого дисконтированного дохода можно представить в следующем формализованном виде:

 

ЧДД = ∑Tt=1((Rt – Зt) * αt) – ∑Tt=1( Kt * αt).

 

где t – номер временного интервала реализации проекта;

T – срок реализации проекта (во временных интервалах);

Rt – поступления от реализации проекта;

Зt – текущие затраты на реализацию проекта;

αt –коэффициент дисконтирования;

Kt – капитальные вложения в проект.

Критерий эффективности инвестиционного проекта выражает­ся следующим образом: ЧДД > 0. Положительное значение чистого дисконтированного дохода свидетельствует о том, что проект эффек­тивен и может приносить прибыль в установленном объеме. Отрица­тельное значение чистого дисконтированного дохода (как в примере, представленном в табл. 2) свидетельствует о неэффективности про­екта (т.е. при заданной норме прибыли проект приносит убытки предприятию и (или) его инвесторам).

Индекс доходности (рентабельности) ИД проекта позволяет определить, сможет ли те­кущий доход от проекта покрыть капитальные вложения в него. Он рассчитывается по формуле:

 

ИД = ∑Tt=1((Rt – Зt) * αt) / ∑Tt=1( Kt * αt).

 

В нашем примере ИД = (338,3 – 251,82) / 120 = 0,72

Эффективным считается проект, индекс доходности которого выше единицы (т.е. сумма дисконтированных текущих доходов (по­ступлений) по проекту превышает величину дисконтированных ка­питальных вложений). Рассматриваемый нами проект неэффекти­вен, поскольку индекс доходности меньше единицы (0,72 < 1).

Внутренняя норма доходности или рентабельности (ВНД) – это такая норма дискон­та, при которой величина доходов от текущей деятельности пред­приятия в процессе реализации проекта равна приведенным (дис­контированным) капитальным вложениям.

Внутренняя норма доходности Евн определяется, исходя из ре­шения следующего уравнения:

 

∑Tt=1((Rt – Зt) / (1 + Евн)t) = ∑Tt=1( Kt / (1 + Евн)t).

 

Внутренняя норма доходности характеризует максимальную от­дачу, которую можно получить от проекта, т.е. норму прибыли на вло­женный капитал, при которой чистый дисконтированный доход по проекту равен нулю. При этом внутренняя норма доходности пред­ставляет собой предельно допустимую (максимальную) стоимость денежных средств (величину процентной ставки по кредиту, размер дивидендов по эмитируемым акциям и т.д.), которые могут привле­каться для финансирования проекта.

Практически величина ВНД вычисляется методом последователь­ных приближений (итераций) с помощью программных средств типа электронных таблиц (табл. 3).

 

Таблица 3

Пример расчета внутренней нормы доходности

Номер шага	Норма дисконта Е, %	Чистый дисконтированный доход, тыс. руб.
1	25	– 33,52
	5	12,31
Следовательно, ВНД находится между 5 и 25 %
2	10	– 2,30
Следовательно, ВНД находится между 5 и 10 %
3	9,15	0,00
Следовательно, ВНД равна 9,15 %

 

 

Срок окупаемости инвестиций Ток представляет собой мини­мальный временной промежуток, измеряемый в месяцах, кварта­лах или годах, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с реализацией инвестиционного проек­та, покрываются суммарными результатами от его осуществления. Рекомендуется определять срок окупаемости Ток с использованием дисконтирования.

Помимо вышеизложенных показателей возможно использование и ряда других: точки безубыточности, нормы прибыли, капиталоотдачи, интегральной эффективности затрат и др.

Решение об инвестировании средств в проект должно прини­маться с учетом значений всех перечисленных показателей в сово­купности, а также интересов всех участников инвестиционного про­екта. Немаловажную роль в принятии этого решения должна играть структура капитала и его распределение во времени.