Еврооблигации: понятие, виды, участники рынка

     Основными категориями  эмитентов еврооблигаций, образующими  частный сектор, выступают банки  и компании. Данные эмитенты используют  еврооблигации в качестве инструмента  заимствования, хотя уровень их  активности на рынке постоянно  менялся. Для банков и кредитных учреждений характерно привлечение средств через выпуск облигаций с фиксированной  и плавающей ставкой от собственного имени и от имени своих холдинговых компаний.

   В свою очередь, корпоративным  заемщикам более свойственно  использование как традиционных форм еврооблигационного выпуска, так и форм, более сложных с точки зрения структуры (конвертируемые еврооблигации, еврооблигации с варрантом и др.)

Некоторые корпоративные эмиссии, в особенности с  недооцененной стоимостью (выпускаемые заемщиками, которые нечасто выходят на рынок), рассматриваются как сравнимые по уровню надежности и ликвидности с эмиссиями первоклассных банков, муниципальных и даже государственных органов власти.

 Таким образом, в зависимости  от типа эмитента еврооблигаций, различают такие категории заемщиков, как государства, муниципалитеты, международные организации, банки и компании. На данный момент, приблизительно 4/5 всех еврооблигационных займов приходится на субъекты частного сектора (банки, корпорации), оставшаяся часть – на субъекты общественного сектора (правительства, муниципальные органы власти и международные организации).

   Инвесторы. Большинство инвесторов  на рынке еврооблигаций являются  институциональными инвесторами, кредитными  организациями и компаниями по  управлению активами. Объясняется это очень высоким порогом входа на данный рынок. $100 000, €50 000 или 2 млн. рублей – размер минимального лота на Лондонской бирже (London Stock Exchange) и других европейских биржах.

    В роли частных инвесторов  на рынке еврооблигаций выступают, как правило, физические лица, желающие диверсифицировать свои валютные сбережения или увеличить процентный доход путем приобретения ценных бумаг, номинированных в различных валютах.

Особую роль на рынке еврооблигаций играют центральные банки. Накопление валютных резервов органами валютного регулирования стран-

производителей нефти обусловило потребность в их организованном и эффективном управлении, что само по себе является ключевой функцией центральных банков.  значение данных субъектов в национальных экономических системах предопределило их осторожность и индивидуальность в выборе стратегий инвестирования на рынке еврооблигаций. 

    Также важными инвесторами  являются государственные учреждения  и международные финансовые институты. Особенности их инвестиционной

стратегии вызваны тем,  что данные субъекты являются не только активными

 инвесторами, но и активными  заемщиками на данном рынке. Именно  поэтому им необходимо согласовать  валюту займа и срок погашения  выпущенных ими еврооблигаций с размещением средств в низкодоходные и высоколиквидные инструменты, выпускаемые высоконадежными эмитентами. Подобное размещение средств  обусловлено, как и у центральных банков, жесткими ограничениями по инвестированию средств, в силу чего операции со среднесрочными ценными бумагами являются скорее исключением, чем правилом.

     Активными инвесторами  данного рынка являются крупные  национальные и транснациональные  корпорации, которые желают сохранить  ликвидность и капитальную стоимость  активов и размещают средства в краткосрочные активы (евродепозиты и др.) 

  Особой категорией инвесторов  на рынке еврооблигаций выступают  паевые инвестиционные фонды. Они  владеют большими пакетами указанных

инструментов. 

   Последней категорией инвесторов  на международном рынке еврооблигаций  выступают менеджеры вкладов (управляющие  инвестициями), в роли которых  выступают банковские трастовые  департаменты. В силу того, что  они обычно представляют частных  инвесторов, которые обычно стремятся увеличить свою доходность в обмен на риск, данная категория инвесторов обычно инвестирует свои средства в еврооблигации корпораций и банков.

Посредники. В качестве посредников на рынке еврооблигаций выступают крупнейшие компании и банки по ценным бумагам. Они выполняют роль андеррайтеров при первичном размещении и маркет-мейкеров для поддержания ликвидности вторичного рынка. Так же к посредникам относят брокеров-дилеров и on-screen брокеров (on-screen brokers).

Невзирая на то, что рынок еврооблигаций изначально был нерегулируемым, со временем возникла необходимость разработки правил, которые были бы способны регулировать деятельность евробондового рынка. Таким образом был создан ряд международных организаций. Несмотря на то,  что международные рынки капитала не регулируются законодательством какой-либо отдельной страны,  принципы и нормы,  разработанные участниками рынка через профессиональные ассоциации (ICMA, EMTA, ISDA)  совместно с национальными финансовыми регуляторами  соблюдаются всеми профессиональными участниками рынка и являются единым стандартом,  охватывающим организацию эмиссий, правила торговли,  спорные ситуации и т.д.

   Таким образом, можно выделить  следующие организации и ассоциации, призванные осуществлять контроль  за рынком евробумаг:

   * Международная ассоциации  участников первичного рынка (International Primary Market Association, IPMA).  Она объединяла  финансовых посредников,  которые  работают на первичном рынке  акций и облигаций. Международная  Ассоциация участников первичного рынка - ассоциация профессиональных участников еврорынка, выступающих в роли менеджеров. Ассоциация разработала свод правил, касающихся технологии размещения ценных бумаг на международном рынке, а также стандартные формы документов: соглашения, заключаемые менеджерами между собой, между менеджерами и эмитентом,  стандартные условия непреодолимой силы, форс-мажор и т.д.

   * Ассоциация международных  дилеров рынка облигаций (Association of  International Bond Dealers, AIBD) была создана  в 1969г.  в Цюрихе.  В дальнейшем,  в 1992  году,  она была переименована в Международную ассоциацию участников вторичного рынка (International Securities Market Association,  ISMA).  Секретариат располагается в Лондоне,  где ведется основная работа.  Ее деятельность направлена в основном на решение организационно-технических проблем вторичного рынка еврооблигаций.  Ассоциация занимается разработкой системы регулирования рынка,  включая правила осуществления соглашений,  этику поведения и процедуры решения конфликтов. ISMA  предоставляла всем заинтересованным лицам информацию по рынкам евробумаг,  а также проводила образовательные семинары с выдачей дипломов для работы на международных фондовых рынках.  

   * В июле 2005г. IPMA и ISMA объединились  и их общее название стало International Capital Market Association (ICMA). Для создания хорошо функционирующего  рынка ценных бумаг данная организация способствует установлению связей между эмитентом, ведущими менеджерами (синдикатом), дилерами и инвесторами. Из маленького оффшорного рынка международный рынок капиталов вырос в гиганта, чьи годовые обороты составляют примерно 10 трлн. евро. Этот рынок удовлетворяет потребности правительств, корпораций, международных организаций по всему миру. Говоря о долговых рынках, ICMA продолжает играть главную роль. Круг влияния по всему миру очень широк и охватывает как buy-side, так и sell-side. ICMA  постоянно стремится совершенствовать механизмы и правовое поле торговли. В настоящее время ICMA работает в сотрудничестве с другими локальными СРО по всему миру,  например,  такими,   как Euro Debt Market Association (AMTE).[6]

Международные центральные депозитарии. Ими выступают Euroclear, который возник в 1968г.  в Брюсселе и CEDEL,  организованный в 1970г.  В Люксембурге. Это произошло в связи с развитием торговли еврооблигациями на вторичном рынке в 1960-х годах. С 2000-х годов эти организации начали расширяться,  приобретая другие депозитарно-расчетные системы. CEDEL был переименован в Clearstream.

То есть, при заключении трансграничной сделки по еврооблигации  расчет сделки и последующее хранение ценной бумаги будет осуществлено либо через Euroclear, либо через Clearstream. Оба международных депозитария предлагают своим клиентам возможность расчетов либо на основе свободной поставки, либо на условиях ППП, используя первую модель расчетов (DVP-1). Первая модель расчетов предполагает перевод ценных бумаг от продавца к покупателю с одновременным осуществлением денежного перевода от покупателя к продавцу. Расчет сделок осуществляется на валовой основе («сделка за сделкой»). [9]

      Трансграничные расчеты  и последующее хранение ценных  бумаг иностранных эмитентов  осуществляются участниками рынка  либо напрямую через счета, открытые  в международных центральных  депозитариях, либо путем использования услуг банка-кастодиана. 

     Еврооблигации  обычно  выпускаются в виде глобальных  сертификатов и помещаются эмитентом  в кастоди в стране инкорпорации  эмитента у кастодиального агента, назначаемого МЦД. Как только  сертификаты помещены в кастоди  у агента, МЦД заносит их на счета своих клиентов в соответствии с поручениями эмитента (и своего агента). Расчеты по транзакциям между клиентами депозитария осуществляются путем изменения в книге записей на счетах в депозитарии по получению сверенных поручений от участников сделки.

3. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ  РЫНКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ

РОССИИ

Реальная возможность выхода на еврорынок появилась у России с 7 октября 1996 года. Именно в этот день мировые рейтинговые агентства Standart & Poor's, The Fitch-IBCA и Moody's объявили о присвоении Российской Федерации долгосрочных кредитных рейтингов BB-, BB+ и Ba2 соответственно. Сами по себе эти рейтинги трудно назвать высокими. Они ставят Россию в один ряд с такими странами, как Польша и Мексика. На основании этого рейтинга можно определить приблизительную купонную ставку для будущих евробондов.

Как известно, в Правительстве рассчитывали получить рейтинг повыше. Но эксперт известного инвестиционного банка Salomon Brothers Дэвид Борен ещё за месяц угадал результат. Тогда он заявил, что по его мнению, российские еврооблигации в соответствии с классификацией Standart & Poor's скорее всего получит рейтинг ВВ с минусом, либо В с плюсом (то есть почти наименьший из всех возможных для вновь выпускаемых ценных бумаг).

Итак, с 7 октября у России появилась реальная возможность разместить свои долговые ценные бумаги на международном рынке. Для повышения спроса на бумаги и, следовательно, снижения доходности (а, значит, и стоимости для России) евробондов, российское правительство начало проведение так называемого road-show своих будущих бумаг. Первая презентация состоялась в Токио в присутствии менеджеров крупнейших японских банков и инвестиционных компаний. Практика показывает, что, хотя еврооблигации размещаются на биржах США и Европы, большой интерес к такого рода бумагам проявляют и азиатские, в том числе и японские инвесторы.

24 марта 1998 года генеральные менеджеры  объявили условия размещения  новых ценных бумаг. Исходя из  объявленных условий, это был  самый неудачный из четырех  выходов России на международный финансовый рынок. Однако участники рынка считают, что в условиях перенесшего кризис рынка лучшего быть и не могло. Объем выпуска четвертого транша российских еврооблигаций - DM 1,25 млрд. Дата погашения - 31 марта 2005 года. Выплаты по купону составляют 9,375%.Выпуск имеет ограничения на продажу в США, Великобритании и России. Генеральными управляющими выпуска являются Deutsche Morgan Grenfell и SBC Warburg. Несмотря на то, что заимствования на внешнем рынке обходятся России значительно дешевле, чем на внутреннем рынке, этот выпуск еврооблигаций не такой успешный, как прошлые. Облигации размещены со спрэдом, превышающий рыночный примерно на 40 базисных пунктов. К тому же объем выпуска почти в два раза меньше, чем объем предыдущего. То есть доверие инвесторов к России теперь стоит дороже.

В целом докризисный дебют России на рынке еврооблигаций можно признать вполне успешным. Сроки проведения выпусков, условия и валюта займов были выбраны достаточно удачно, что позволило привлечь значительные для эмитентов объемы финансирования под сравнительно невысокий процент. Внешние заимствования оказались более дешевыми по сравнению с привлечением финансовых средств на внутреннем рынке. К сожалению, августовский кризис 1998 года подорвал доверие инвесторов ко всем российским эмитентам из-за отказа правительства выполнять свои обязательства по ГКО/ОФЗ. В результате ведущие аналитические агентства понизили рейтинги российских облигаций на 5 – 6 пунктов. Резко изменились также котировки федеральных и субфедеральных бумаг.

Важным событием 2010 г. Стало возвращение России после двенадцатилетнего перерыва на рынок внешних заимствований. Россия провела эмиссию еврооблигаций общей стоимостью в 5.5 млрд долл. США. Эмиссия состояла из двух видов облигаций  - Russia 15 и Russia 20 со сроком погашения в 5 и 10 лет соответственно [1].

Знаковым событием для российского рынка еврооблигаций в 2010г. Стал выпуск ВТБ еврооблигаций в сингапурских долларах на срок в 2 года объемом почти 300 млн долл. США и в юанях на срок в 3 года на сумму в 150 млн долл. США.

В феврале 2011 г. Россия осуществила первый выпуск суверенных еврооблигаций, деноминированных в рублях, в сумме 40 млрд. рублей под ставку 7.85% [2]. Выпуск рублевого займа обусловлен стремлением России привлечь иностранных инвесторов в рублевые финансовые активы и «проложить дорогу» к постепенному превращению рубля в мировую резервную валюту. Кроме того, такой неожиданный со стороны России шаг во многом обусловлен стратегической целью превращения Москвы в международный финансовый центр, что предполагает создание условий для притока инвестиций в Россию с международного рынка капиталов для роста объемов первичного размещения акций, торговых оборотов на рынке долговых ценных бумаг и производных финансовых интсрументов.

Сбербанк первым из российских компаний выходит в 2012 году на рынок еврооблигаций. Госбанк размещает пятилетние еврооблигации на $1 млрд с доходностью 4,95% годовых и десятилетние на $500 млн с доходностью 6,25% плюс-минус 12,5 базисных пунктов, сказал Reuters источник на финансовом рынке.

31 января Сбербанк открыл книгу  заявок сначала только на пятилетние  евробонды, ориентируя инвесторов  на доходность чуть выше 5%, но  позднее снизил ориентир доходности  до 4,95-5%.Организаторами выпуска выступают Barclays, BNP Paribas, Citigroup и недавно приобретенная «Тройка Диалог» [7].

Но в свете присоединения Крыма к территории РФ и введения санкций против российских чиновников рейтинговое агентство Standard & Poor's (S&P) понизило долгосрочный кредитный рейтинг России со "стабильного" на "негативный" - до уровня BBB, сообщает 20 марта 2014 года РБК.