Рынок корпоративных облигаций в России и Республике Коми

3.1.Состояние  и предпосылки  развития рынка  корпоративных облигаций  в России и Республике  Коми

      Своим появлением на рынке корпоративные облигации российских эмитентов во многом обязаны финансовому кризису 1998 г. Крах системы государственных заимствований на внутреннем рынке, серьезные потрясения в банковском секторе и последовавшее за этим резкое сокращение финансовых инструментов явились мощным стимулом для развития новых для российского рынка долговых обязательств. Таким образом, появление на авансцене финансового рынка крупнейших российских корпораций выглядело абсолютно естественным и логичным.

      В настоящее время рынок корпоративных облигаций в России дает инвесторам определенную возможность выбора. В то же время круг облигации и особенно вторичный рынок остаются крайне узкими.

      Корпоративные облигации, обращающиеся на российском рынке, условно можно разделить на три основные группы:

      • среднесрочные валютно-индексированные  облигации (срок обращения 2—5 лет);

      • краткосрочные(3—9 мес.) рублевые облигации;

      • небольшие займы региональных компаний,  предусматривающие плавающую ставку процента, обычно привязанную к ставке рефинансирования ЦБР или ставкам по депозитным счетам Сбербанка РФ.

      Первая  группа облигаций стала самой значительной в номинальном выражении, на нее пришлось более 80% объемов размещенных средств на рынке корпоративных инструментов. К этой группе относятся облигации Газпрома, Тюменской нефтяной компании (ТНК), ЛУКОЙЛа, РАО «ЕЭС России», СУАЛа, Самараэнерго, Ростовэнерго и Михайловского ГОКа (2 с.23). Срок их обращения составляет 3—5 лет с возможностью досрочного погашения для ряда бумаг, как правило, через два года с начала размещения. Купонные платежи и номинальная стоимость данных облигаций индексируются в соответствии с изменением курса доллара.

      Валютно-индексируемые  облигации не представляли интереса для широкого круга инвесторов и были в своем большинстве куплены узкой группой нерезидентов, пока риск девальвации рубля был существенным. Основная доля этих бумаг была размещена с июня 1999 г. до начала президентских выборов в России(1 с.20).

      Вторичный рынок по этим облигациям фактически отсутствует, несмотря на то, что их подавляющее количество было внесено в листинг ММВБ. Единственными эпизодически торгуемыми бумагами из этой группы являются облигации Газпрома и ТНК, однако, и по ним сделки в настоящее время проходят крайне редко.

      Наиболее  крупные облигационные займы по подобной схеме сделали ТНК (9 млрд. руб.), ОАО «Газпром», ОАО «ЛУКОЙЛ» и РАО «ЕЭС России» (по 3 млрд. руб.). Сам факт того, что облигации со сроком погашения в 5 лет были размещены под достаточно низкую доходность (около 10% в долларах), однозначно свидетельствовал о том, что новый рынок стартовал весьма успешно(2.с.24).

      Подавляющее количество корпоративных облигаций этой группы было приобретено нерезидентами, чьи средства после августа 1998 г. «зависли» на счетах типа С. Однако этот ресурс по целому ряду причин вскоре был исчерпан, и даже ко II кв. 2000 г. стало понятно, что риск возможной девальвации рубля значительно снизился, а потому надобность в размещении рублевых средств под нерыночную ставку даже при условии валютного хеджирования пропала.

      К первой группе облигаций условно можно отнести и обязательства компании «ТАИФ-Телеком» (оператора сотовой связи г. Казани). Вторичный рынок этих бумаг организован в РТС. Несмотря на то, что облигации данного эмитента имеют довольно высокую (15—18% годовых) валютную доходность, их ликвидность также очень низка(2.с24).

      Вторая  группа облигаций со II кв. 2000 г. была самым быстро растущим сегментом  рынка корпоративных облигаций.

      Первыми среди облигаций данного вида были бумаги компаний «АЛРОСА», консультантом по размещению которых стала ИГ «Русские фонды». Потом были размещены краткосрочные облигации (6 траншей) Магнитогорского металлургического комбината (ММК) и еще два транша облигаций АЛРОСы. По сходной схеме были размещены облигации МДМ-Банка(2 с.24).

      Наиболее  совершенной схемой в размещении облигаций воспользовался Внешторгбанк РФ (ВТБ), консультантом которого в вопросе размещения его облигаций стал ИБ «Флеминг». Облигации ВТБ, формально имея двухгодичный срок погашения, позволяют инвесторам определять сроки заимствования самостоятельно, так как в проспекте эмиссии облигаций ВТБ предусмотрены схема досрочного погашения с периодом в три месяца, а также возможность реинвестирования средств под доходность, предлагаемую эмитентом(2с.24)

      Именно  на облигации второй группы приходится большая часть новых размещений, и вторичный рынок этих облигаций (на ММВБ) также является наиболее активным. Эти займы, в отличие от облигаций первой группы, получили среди операторов фондового рынка название «рыночные займы». Облигации второй группы оказались наиболее интересными для широкого круга инвесторов. Среди облигаций этой группы в настоящее время наиболее активно торгуются облигации ВТБ. В 2000 г. на долю бумаг Внешторгбанка РФ пришлось около 60% числа всех сделок с корпоративными облигациями в фондовой секции ММВФ, среднедневной оборот этих облигаций на бирже превышал 10 млн. руб.(2с.25)

      К третьей группе облигационных займов, размещенных в течение последних полутора лет, относятся облигации компаний «МАКФА» (макаронная фабрика, г Челябинск), «Таттелеком» (г. Казань), «Каравай» (хлебозавод, г Ангарск), «Морион» (г. Пермь) и ряда других.(2с.27)

      Облигации этой группы в основном размещаются  среди частных инвесторов — жителей соответствующего региона. Для частных инвесторов они могут быть неплохой альтернативой банковским вкладам.

Таблица 4. Размещенные эмиссии корпоративных  облигаций 

Данные  приведены на 1.07.2000

Источник: Баранов А. Проблемы становления  российского рынка корпоративных  облигаций// Рынок ценных бумаг 200.№12

      Вторичного  рынка по таким облигациям обычно нет (единственным исключением является Таттелеком, облигации которого торгуются на бирже в Казани), поэтому купить их можно только в момент первичного размещения (табл. 4)

      Определенный  интерес к облигациям российских предприятий проявляют паевые инвестиционные фонды, через которые на этот рынок могут прийти средства населения. Потенциальными покупателя ми облигаций являются и сотрудники самих предприятий-эмитентов, с одной стороны, они вкладывают свободные средства в развитие своего предприятия; с другой стороны, эти вложения (в отличие от вложений в акции) приносят гарантированный доход.

      В Республики Коми из 1.5 тысяч акционерных облигаций только одно – ОАО «Связь» - эмитировало корпоративные облигации. Первый выпуск состоялся 1995г. За счет привлечения инвестиций компании удалось развить инфраструктуру связи в Республики путем ввода новых АТС в ряде городов и районов РК. 

      На  сегодняшний день ОАО «Связь»  провело 3 выпуска, из них 2 погашены полностью  в соответствии с проспектом эмиссии. Функции андеррайтера  выполняет  «Банк Сбережений и Развития». Средства, мобилизуемые путем эмиссии облигаций третьего выпуска, в соответствии с президентской программой «Российсский народный телефон», будут использованы для приобретения оборудования и проведения строительно-монтажных работ по вводу телефонных станций в комплексе со строительством магистральных и распределительных телефонных сетей в г.Сыктывкаре и г.Инте. 

      В настоящее время в России сложились как никогда благоприятные предпосылки для ускоренного развития рынка корпоративных облигаций, которые состоят в следующем:

      Позитивные  сдвиги в Российской экономике и  во внешней торговле позволяют предприятиям и организациям получать дополнительные денежные накопления, которые можно  использовать для инвестирования в  производство.

      Значительный  инвестиционный потенциал имеют банки и иные коммерческие  организации, а также  население, которое до сих пор  предпочитает хранить свои накопления в  наличных долларовых авуарах.

      Достаточно  напомнить, что на корреспондентских  счетах банков находится постоянно  60-70 млрд. руб. Более того, рост положительного сальдо торгового баланса России, который по оценкам, в 2000г. может достичь 36 млрд. долл., создает для банка России и Минфина РФ проблему поиска путей стерилизации огромной рублевой денежной массы, растущей  в результате вынужденной скупки Банком России иностранной валюты, ввозимой экспортерами (11 с.102).

      Одним из наиболее реальных путей решения  этой проблемы также является ускоренное формирование предложения на рынке  корпоративных облигаций.

      Вместе  со стабилизацией политического и экономического положения России неизбежен рост  предложения инвестиционных ресурсов со стороны иностранных инвесторов. Как проявление растущего доверия к инвестициям России можно рассматривать тот факт, что в мае  2000г. международное рейтинговое агентство Fitch IBCA повысило оценку кредитоспособности страны по международным обязательствам на два пункта с ССС до В-(11с.103).

      Возможности рынка корпоративных облигаций  повышаются в связи с умеренной  политикой  заимствований Минфина  РФ на внутреннем финансовом рынке, а именно с его отказом от крупномасштабных заимствований  под любые проценты.

      Наметившийся  подъем производства и улучшение  финансовых  результатов деятельности предприятий различных отраслей  экономики непосредственно влияют на подъем их спроса на инвестиции.

      Наконец, несмотря на кризис в России, сохранилась  весьма эффективная инфраструктура фондового рынка, состоящего из крупных  бирж, расчетных  и депозитарных организаций. Эта инфраструктура фондового  рынка, состоящая из крупных бирж, расчетных и депозитарных организаций способна обеспечить переток крупных финансовых ресурсов на предприятия реального сектора при относительно низких трансакционных издержках и рисках для инвесторов и эмитентов ценных бумаг.

3.2. Проблемы  развития рынка корпоративных облигаций в России и возможные пути их решения.

      Несмотря  на объективно сложившиеся благоприятные  условия для развития российского  рынка корпоративных облигаций, необходимо отдельно остановиться на трудностях, с которыми сталкиваются эмитенты при реализации подобных проектов.

      На  сегодняшний день, на мой взгляд, основной объективной причиной, тормозящей развитие рынка корпоративных облигаций, является действующее российское законодательство. Здесь следует отметить вопросы, связанные с подготовкой документов для размещения облигаций, само размещение,  организацию вторичных торгов и налоговое законодательство.  Для повышения ликвидности корпоративных облигаций требуется  реализовывать достаточно широкий комплекс мероприятий.

1. Прежде всего, на мой взгляд, представляется необходимым скорректировать систему налогообложения операций с ценными бумагами. Речь идет о налоге, выплачиваемом при регистрации проспекта эмиссии. Так, в соответствии с законом РФ № 2023-1 от 12 декабря 1991 г. "О налоге на операции с ценными бумагами" (с учётом изменений и дополнений)  при эмиссии ценных бумаг юридические лица являются плательщиками налога на операции с ценными бумагами. При этом объектом налогообложения является номинальная сумма выпуска ценных бумаг, заявленных эмитентом. Налог на операции с ценными бумагами взимается в размере 0,8% от номинальной стоимости суммы выпуска.(28)