РЦБ и его становление в Республики Беларусь

     Проблема  принципала и агента. Договоры об акционерном  капитале, например, обычные акции, представляют собой право требования доли прибыли и активов предприятия. Такие договоры находятся в сфере  влияния особого вида морального риска, называемого проблемой принципала и агента. Этот риск возникает в  случае, когда управляющие фирмы  (агенты) владеют лишь небольшой ее частью, а акционеры, владеющие основной частью акционерного капитала (принципалы), не управляют фирмой. Такое разделение собственности и управления приводит к возникновению морального риска в том смысле, что управляющие могут действовать в собственных интересах, а не в интересах собственников-акционеров, потому что у них меньше стимулов к максимальному увеличению прибыли.

     Предположим, что ваш знакомый г-н А. попросит вас стать пассивным партнером  в его продуктовом магазине. Для  приведения магазина в состояние  готовности требуются инвестиции в  размере 10 тыс. долларов, но у А. есть только одна тысяча. Вы приобретаете долю акционерного капитала (акции) на сумму 9 тыс. долларов, что дает вам право  владения 90% фирмы, и вы можете рассчитывать на 90% прибыли. Однако А. может потратить  всю прибыль на обустройство своего офиса или заниматься в рабочее  время личными делами, т.е. А. решит, что работа ради 10% прибыли неравноценна затрачиваемому труду. Следовательно, магазин не получит никакой прибыли. Поскольку магазин не будет приносить  прибыль, то решение А. не действовать  в ваших интересах будет стоить вам 90% потенциальной прибыли в  случае, если бы А. решил стать хорошим  управляющим.

     Моральный риск, возникающий в связи с  проблемой принципала и агента, может  быть еще выше, если бы А. был не столь  честным человеком. Поскольку расчет в магазине происходит наличными, у  А. есть стимул положить в карман 100% прибыли, а вам сказать, что прибыль  равна нулю.

     Дополнительными свидетельствами того, что проблема принципала и агента, создаваемая  договорами об акционерном капитале, может принимать серьезные масштабы, служат действия управляющих, которые  строят себе роскошные офисы или  ездят на дорогих корпоративных  автомобилях. Кроме преследования личной выгоды, управляющие также могут проводить корпоративную стратегию (например, приобретение других фирм), что усиливает их личное влияние, но не увеличивает прибыльность фирмы [5].

     Проблема  ликвидности рынка. Несмотря на то что проблема ликвидности является одной из разновидностей операционного риска, ее важность настолько велика, что целесообразно уделить этому вопросу особое внимание.

     Ликвидность актива характеризуется способностью держателя продать этот актив  по цене, близкой к цене предыдущей покупки, при условии, что не появилось  новой существенной информации со времени  осуществления предыдущей сделки. Таким  образом, ликвидность — это возможность  быстро продать актив, не делая существенной уступки в цене, т.е. она характеризует  возможность быстрой реализации ценной бумаги по справедливой цене.

     При анализе состояния рынка какого-либо финансового инструмента или  рынка в целом наибольшие затруднения  вызывает, как правило, именно оценка ликвидности. Общепринятого метода вычисления данного параметра не существует. Оценка ликвидности часто  носит субъективный характер. Исключением  из этого не является даже рынок  государственных ценных бумаг, поскольку  высокая надежность и гарантированная  доходность не всегда являются теми качествами, которые предпочел бы инвестор. В  период резких колебаний рынка ликвидность  становится одним из важнейших ориентиров в выборе ценных бумаг.

     Ликвидность является одной из основных предпосылок  существования фондового рынка. В общем случае можно выделить ликвидность рынка в целом  и ликвидность отдельно взятой ценной бумаги. Проблема ликвидности рынка находится в сфере компетентности государственных органов надзора и контроля над фондовым рынком. Помимо непосредственного создания законодательного поля рынка ценных бумаг, государственные органы выполняют еще ряд важных функций, связанных с надзором за рынком. Одной из этих функций (неявной) является поддержание ликвидности рынка. Очевидным примером такого рода деятельности государственных органов является предотвращение недобросовестной конкуренции: некорректной работы финансовых посредников, использование конфиденциальной (инсайдерской) информации и т.д. Естественно, что методы государственного регулирования ликвидности рынка должны носить пассивный характер, так как фондовый рынок должен саморегулироваться.

     Проблема  ликвидности особенно актуальна  в условиях Республики Беларусь, поскольку, согласно принятым на БВФБ нормативным  документам, призванным регламентировать обращение корпоративных ценных бумаг, биржей не предусматриваются  механизмы для повышения ликвидности  обращающихся бумаг. Более того, биржей выдвигаются минимальные требования по ликвидности ценных бумаг, прошедших  процедуру листинга. В мировой  практике считается, что компании, ценные бумаги которых прошли процедуру  листинга на какой-либо бирже, фактически признаются столпами экономики. Однако в условиях белорусской реальности предприятие помимо прохождения  самой процедуры листинга ради получения  мнимого престижа обязано самостоятельно обеспечивать ликвидность своих  ценных бумаг. Такая практика не оправдана, потому что целями любого акционерного предприятия является нахождение покупателей  для первичного выпуска акций, а  в полноценном существовании  вторичного рынка предприятие заинтересовано лишь косвенным образом [5].

     Проблема  заинтересованности населения. Поскольку население (мелкие инвесторы) оказывают существенное влияние на процессы на рынке ценных бумаг, необходимо создать условия, способствующие повышению инвестиционной активности населения. Это требует решения ряда проблем социального или психологического характера, как то отсутствие инвестиционной культуры и экономической грамотности среди населения, предубеждение против рынка ценных бумаг, склонность к использованию других инструментов сбережения и накопления денежных средств и т.д. Решение этих вопросов абсолютно нереально без интенсивной государственной поддержки.

     Население является основным инвестором в экономике, однако в настоящее время в  Республике Беларусь оно не определяет самостоятельно направления использования  своих сбережений. Распределение  сбережений происходит с помощью  банковской системы. Предоставление большой  свободы частным инвесторам и  возможности непосредственно участвовать  в принятии решений по вопросам направлений  инвестиций собственных средств  однозначно приведет к увеличению общей  активности на фондовом рынке.

     Подавляющее большинство частных инвесторов не в состоянии непосредственно  участвовать в торгах в силу как  чисто технических причин, так  и по причине недостаточной квалификации. Посредниками между частными инвесторами  и фондовым рынком выступают брокерские конторы.

     Брокерская  контора — это специализированная организация фондового рынка, которая  имеет возможность непосредственно  участвовать в торговых процессах  фондового рынка. Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже более 60% объема торгов проходит через брокеров. Брокерские конторы обязательно предоставляют  посреднические услуги по исполнению заказов по продаже и покупке  ценных бумаг от имени и за счет клиента. Кроме того, многие брокерские конторы могут оказывать и  консалтинговые услуги, в том числе  проводить заказные исследования рынка. Свою деятельность брокеры финансируют  за счет комиссионных сборов, взимаемых  за предоставленные услуги [5].

     Таким образом, инфраструктура рынка ценных бумаг Беларуси в настоящее время  включает более 5000 эмитентов, свыше  миллиона инвесторов (владельцев ценных бумаг), 126 профессиональных участников. Последнюю категорию представляют юридические лица разных форм собственности, в том числе 27 банков, Фонд государственного имущества Министерства экономики  Республики Беларусь, ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа».

     За  пройденный с 1998 г. период БВФБ стала неотъемлемой частью валютного и фондового рынков страны, сделав ставку на технологическое развитие биржевого рынка, совершенствование его нормативной базы и вовлечение в биржевой оборот максимально широкого спектра финансовых активов.

     В структуре фондового рынка Республики Беларусь более 50 % общего объема по номиналу приходится на корпоративные ценные бумаги (акции и облигации), порядка 27 % — на векселя банков, депозитные и сберегательные сертификаты, около 20 % — на кратко- и долгосрочные облигации  Министерства финансов Республики Беларусь и Национального банка страны.

     Уровень капитализации рынка ценных бумаг  растет (в последние годы он составляет порядка 30 %), однако он не достигает  уровня аналогичного показателя не только в промышленно развитых странах, но и в государствах СНГ.

     Наиболее  важными проблемами белорусского рынка  ценных бумаг в настоящее время  являются:

     - недостаточные темпы рыночных  преобразований в республике  и низкая инвестиционная активность, оказывающие негативное влияние  на развитие самого фондового  рынка. Продолжает действовать  мораторий (запрет) на свободную  продажу акций, полученных физическими  лицами в ходе льготной приватизации (Декрет № 3 Президента Республики  Беларусь от 20.03.98 г.). Это тормозит  формирование контрольных пакетов  и появление эффективных собственников.  Привлекательность акционерных  обществ как формы инвестирования  денежных средств значительно  снижена из-за сохранения за  государством особого права вводить  так называемую «золотую акцию» (Указ Президента Республики Беларусь от 14.11.97 г.), которое далеко не всегда используется рационально;

     - национальный рынок акций по-прежнему  недостаточно ликвиден по сравнению  не только с другими странами, но и с национальным рынком  государственных ценных бумаг;

     - неразвит такой сегмент рынка,  как рынок корпоративных облигаций;

     - высока доля государства в  акционерном капитале;

     - чрезвычайно завышены ставки  налогообложения на рынке ценных  бумаг, что серьезно тормозит  развитие данного рыночного института.

     В соответствии с налоговым законодательством  Республики Беларусь ставка налога на доходы по операциям с ценными  бумагами, уплачиваемая юридическими лицами (за исключением кредитно-финансовых и страховых организаций), составляет 40 % . При ставке налога на прибыль от большинства других видов деятельности в размере 24 % она является высокой и не стимулирующей развитие фондового рынка. По такой же ставке (40 %) уплачиваются налоги и от погашения ценных бумаг, что служит основной причиной сдерживания выпуска предприятиями облигационных займов. Развивающийся фондовый рынок требует если не льготной, то по крайней мере нейтральной системы налогообложения для привлечения средств в реальный сектор экономики;

     - мало предприятий стали акционерными  обществами открытого типа, акции  которых могли бы котироваться  на бирже;

     - проценты по вкладам в коммерческих  банках превышают доход, который  можно получить от акций;

     - недостаточен уровень информационного  и аналитического обеспечения  населения и участников фондового  рынка данными об эмитентах,  состоянии торговли ценными бумагами  этих эмитентов, профессиональных  участниках рынка ценных бумаг. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

     Рынок ценных бумаг в общем смысле рассматривается  как совокупность двух взаимосвязанных  и взаимодополняющих составных  структурных элементов: первичного и вторичного рынка ценных бумаг. Первичный рынок предшествует вторичному и ценные бумаги не могут появляться на вторичном рынке, минуя первичный. На первичном и вторичном рынках происходят разные по своей сущности процессы. На первичном рынке капиталы инвесторов путем купли-продажи ценных бумаг попадают в руки эмитентов. На вторичном рынке происходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим, а деньги за проданные ценные бумаги поступают бывшим владельцам ценных бумаг (т.е. операции на вторичном рынке происходят, как правило, без участия эмитента и непосредственно не влияют на положение дел эмитента).