Рынок ценных бумаг

 

2.3. Определение рыночной стоимости пакета акций с помощью доходного подхода

 

Ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих (то есть отстоящих  от нас во времени на разные сроки) потоков доходов, которых может  быть несколько, в единую величину текущей  стоимости, являющуюся базой для  определения рыночной стоимости  бизнеса.

В случае построения денежного потока, приходящегося  на инвестированный капитал, и приведении его к текущей стоимости, в  качестве ставки дисконтирования необходимо использовать средневзвешенную стоимость  капитала («WACC»).

Средневзвешенная  стоимость капитала определяется на основе стоимости заемного и собственного финансирования компании взвешенного  с учетом структуры капитала. Арифметическая формула расчета средневзвешенной стоимости капитала после уплаты налогов представлена ниже:

 

WACC = {[kd x (1-T)] x [D/(D + E)]} +{ke x [E/(D + E)]}, (1)

 

где: kd - стоимость  кредитов

ke - стоимость  собственного капитала

D - размер  суммы займов и кредитов

E - размер  собственного капитала

T - эффективная  ставка налога

По состоянию  на дату оценки Компания не использует в своей деятельности заемные  средства. Оптимальное значение структуры  капитала для компаний аналогичных  оцениваемой (т.е. с учетом её отраслевой принадлежности) 42,86%. Мы предположили, что данная целевая структура  будет достигнута в течение прогнозного  периода.

В качестве стоимости заемных средств мы использовали средневзвешенную процентную ставку по кредитам, в рулях, по состоянию  на дату оценки, предоставленным нефинансовым организациям со сроком погашения свыше 3-х лет – 12,8%.

Рассчитанная  по формуле (1.) ставка дисконтирования  для оцениваемого пакета акций составляет (округленно) 20,81% на дату оценки и меняется в течение прогнозного периода  в зависимости от изменения соотношения  собственных и заемных средств.

Для расчета  стоимости бизнеса в постпрогнозный период использовалась модель Гордона (формула (1)). По модели Гордона, годовой  доход первого года постпрогнозного  периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как  разность между ставкой дисконтирования  и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на предположении  о получении стабильных доходов  в постпрогнозный период и предполагает, что величины амортизации и капиталовложений равны.

тек CF t+1

V term =

(k-g)(1+k) ⁿ

где: тек V term - стоимость в постпрогнозный период;

CFt+1 – денежный  поток доходов за первый год  постпрогнозного (остаточного) периода;

k – ставка  дисконтирования;

g – долгосрочные  темпы роста денежного потока;

n – длительность  прогнозного периода.

При определении  стоимости предприятия в построгнозный  период, Оценщик исходил из допущения  о долгосрочном росте денежных потоков  в размере 2%.

После того, как определена предварительная  величина стоимости предприятия, для  получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки на величину собственного оборотного капитала и на избыточные активы.

Поправка  на величину собственного оборотного капитала – это учет фактической  величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного  потока включается требуемая величина собственного оборотного капитала, привязанная  к прогнозному уровню реализации. Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагает  предприятие, может не совпадать  с требуемой.

Соответственно, необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит – вычтен из величины предварительной стоимости.

По состоянию  на дату оценки у предприятия имеется  избыток собственного оборотного капитала, размер которого составляет – 184,2 тыс. руб.

Поправка  на избыточные (непрофильные) активы основывается на том, что при расчете стоимости  учитываются активы предприятия, которые  участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежных потоков. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Если их стоимость не учитывается в денежном потоке, это не значит, что они не имеют стоимости. Такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например при продаже. Таким образом, полученная стоимость должна быть учтена при формировании итоговой величины стоимости. По состоянию на дату оценки на балансе ОАО «Мебельторг» числятся непрофильные активы, размер которых равен значению рыночной стоимости долгосрочных финансовых вложений.

Таким образом, окончательное значение рыночной стоимости  собственного капитала ОАО «Мебельторг», определенное в результате применения доходного подхода к оценке бизнеса  с использованием метода дисконтирования  денежных потоков составляет (округленно) по состоянию на дату оценки: 38 599,6 тыс. рублей.

 

2.4. Сведение результатов и определение итоговой величины стоимости

пакетов акций

 

Прежде чем  приступить к итоговому взвешиванию  полученных результатов, их необходимо привести к сопоставимому виду. В  данном случае значение рыночной стоимости, полученное в рамках затратного (метод  чистых активов) и доходного подходов (дисконтированных денежных потоков), относится к контрольному пакету акций, так как определяют стоимость  собственного капитала компании, а  значение, полученное сравнительным  подходом дает стоимость Компании, составленную из миноритарных пакетов (одной акции).

В рамках настоящей оценки необходимо определить стоимость 50% пакета. Принимая во внимание характер распределения пакетов акций среди акционеров, оцениваемый пакет является контрольным. Таким образом, поскольку в случае настоящей оценки требуется определить стоимость 50% (контрольного) пакета акций, к результату, полученному сравнительным подходом становится необходимым введение премии за контрольный характер пакета.

Для расчета  премии за контроль в российской практике используются данные статистических исследований, ежегодно публикуемых в американском справочнике по слияниям и поглощениям Mergerstat Review. На основе данных справочника  средняя премия за контроль колеблется в пределах 30-40%.

 

Таблица 2.4.1

Применение  скидки на неконтрольный характер пакета

Подход	Значение рыночной стоимости (тыс. руб.)	Премия за контрольный характер пакета	Рыночная стоимость компании (тыс. руб.)
Затратный подход (Метод чистых активов)	61 079,375	-	61 079,375
Сравнительный подход (Метод отраслевых коэффициентов)	35 742,54	35%	48 252,43
Доходный подход (Метод Дисконтированных денежных потоков)	38 599,60	-	38 599,60

 

Кроме того, результат, полученный с помощью  сравнительного подхода к оценке акций, уже учитывает в себе низкую ликвидность акций ОАО «Мебельторг». Поэтому к результатам затратного и доходного подхода необходимо также применить скидку за недостаточную  ликвидность. Данная сидка отражает способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для  держателей. Исходя из этого, скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в процентном соотношении), на которую уменьшается  стоимость оцениваемого пакета для  отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает  стоимость ценной бумаги, низкая - снижает  по сравнению со стоимостью аналогичных, но легкореализуемых бумаг.

 

Таблица 2.4.2

Применение скидки на недостаточную ликвидность акций ОАО «Мебельторг»

Подход	Значение рыночной стоимости (тыс. руб.)	Премия за контрольный характер пакета	Рыночная стоимость компании (тыс. руб.)
Затратный подход (Метод чистых активов)	61 079,375	30%	42 755,56
Сравнительный подход (Метод отраслевых коэффициентов)	48 252,43	-	48 252,43
Доходный подход (Метод Дисконтированных денежных потоков)	38 599,60	30%	27 019,72

 

В соответствии с общепринятой методикой необходимо взвесить полученные результаты. Для  согласования результатов, полученных различными подходами, мы использовали метод анализа иерархий.

В итоге, веса для различных подходов, с учетом округления, получаются следующими:

1) Для затратного  подхода – 0,50

2) Для сравнительного  подхода – 0,29

3) Для доходного  подхода – 0,21

 

Таблица 2.4.3

Процедура взвешивания полученных результатов  для пакета, составляющего 50% от уставного капитала

Метод	Величина стоимости компании (тыс. руб.)	Удельный вес метода	Стоимость оцениваемой компании с  учетом удельного веса каждого подхода (тыс. руб.)
Затратный подход (Метод чистых активов)	42 755,56	0,50	41 045,13
Сравнительный подход (Метод отраслевых коэффициентов)	48 252,43	0,29
Доходный подход (Метод Дисконтированных денежных потоков)	27 019,72	0,21

 

 

Таблица 7. –  Внесение итоговых поправок в расчет стоимости пакета акций ОАО «Мебельторг»

Наименование	Ед.изм.	Величина
Величина стоимости ОАО «Мебельторг»	Тыс. руб.	41 045,13
Размер оцениваемого пакета	%	100%
Рыночная стоимость оцениваемого пакета акций ОАО «Мебельторг»	Тыс. руб.	41 045,13

Таким образом, итоговая величина стоимости пакета обыкновенных именных акций ОАО  «Мебельторг» в размере 100% от уставного капитала, по состоянию на дату оценки составляет:

41 045 130 (Сорок один миллион сорок пять тысяч сто тридцать) рублей.

При этом стоимость  одной обыкновенной именной акции  в составе данного пакета (50% от УК) составляет:

41 045 130/150=273 634,17 (Двести семьдесят три тысячи шестьсот тридцать четыре целых семнадцать сотых) рубля.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

Таким образом, в рамках курсовой работы были решены следующие задачи:

Раскрыто  понятие ценной бумаги, определяемая как документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Была приведена классификация ценных бумаг по ряду критериев, а также были рассмотрены различные подходы и методы оценки ценных бумаг.

Также в данной работе проведена оценка ценных бумаг рассмотрена на примере ОАО «Мебельторг». Оценка предприятия проводилась с использованием трех подходов:

1) Затратный  подход - совокупность методов оценки  стоимости объекта оценки, основанных  на определении затрат, необходимых  для восстановления либо замещения  объекта оценки, с учетом его  износа;

2) Сравнительный  подход - совокупность методов оценки  стоимости объекта оценки, основанных  на сравнении объекта оценки  с аналогичными объектами, в  отношении которых имеется информация  о ценах сделок с ними;

3) Доходный  подход - совокупность методов оценки  стоимости объекта оценки, основанных  на определении ожидаемых доходов  от объекта оценки.

В целях получения  наиболее объективного значения искомой  стоимости расчет весовых коэффициентов  для взвешенной оценки рыночной стоимости  объекта производился на основе метода анализа иерархий, позволяющий в  математической форме выражать мнение оценщика по поводу практической значимости, научной обоснованности и информационной достоверности основных факторов, влияющих на результирующий показатель - величину рыночной стоимости объекта оценки.

 

Список использованных источников

 

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации, 1994г.
2. «Федеральный закон «Об акционерных обществах» (26.12.1995, № 208-ФЗ).
3. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (29.07.1998, № 135-ФЗ).
4. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (22.04.1996, № 39-ФЗ).
5. Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденный Приказом Минфина РФ и ФКЦБ от 29 января 2003 года №№10н/03-6/пз).
6. Постановление Правительства РФ от 06.07.2001 г. № 519 «Об утверждении стандартов оценки».
7. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. – М.: Научн.-техн. о-во им. С.И. Вавилова, 1998.
8. Генри С. Хариссон. Оценка недвижимости. Учебное пособие. – М.: Изд-во РОО, 1994.
9. Гленн М. Десмонд, Ричард Э. Келли. Руководство по оценке бизнеса. Пер. с англ., – М.: Изд-во РОО, Академия оценки, 1996.
10. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход. – М.: Дело, 1998.
11. Джей К. Шим, Джоэл Г. Сигел. Методы управления стоимостью и анализа затрат. – М.: Изд. Дом «Филинъ» 1996.
12. Ефимова О.В. Финансовый анализ. – М.: Бухгалтерский учет, 1999.
13. Ковалев А.П. Оценка стоимости активной части основных фондов. – М.: Финстатинформ, 1997.
14. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности.– М.: Финансы и статистика, 1997.
15. Колби Роберт, Мейерс Томас, «Энциклопедия технических индикаторов рынка», пер. с англ., - М. ИД «Альпина» 1998
16. Коупеленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек «Стоимость компаний Оценка и управление», пер. с англ., М-ЗАО «Олимп бизнес» 2000
17. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. – М.: ДИС, 1997.
18. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – М.: Финансы и статистика, 2003.
19. Рид Стенли Фостер, Лажу Александра Рид, «Искусство слияний и поглощений», пер с англ., М - Альпина бизнес букс, 2004
20. Уэст Томас Л., Джонс Джеффри Д., «Пособие по оценке бизнеса», пер. с англ. – М., Квинто-консалтинг, 2003
21. Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости. – С-Пб.: Изд-во СПбГТУ, 1997.
22. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. – М.: Дело, 1997.
23. Шеремет А.Д., Пегашев Е.В. Методика финансового анализа. – М.: ИНФРА-М, 1999.