Производные и международные ценные бумаги

При заключении фьючерсного  контракта каждым участником сделки вносится в расчетную палату биржи  так называемая начальная маржа, гарантирующая выполнение взятых сторонами  на себя обязательств. Величина маржи устанавливается руководством биржи. Независимо от колебания цен на фьючерсные контракты участники сделки обязаны поддерживать взнос на установленном уровне. В качестве начальной маржи могут быть использованы денежные средства, краткосрочные ценные бумаги, безотзывные депозиты и другие высоколиквидные средства. Начальная маржа возвращается в случае ликвидации открытой позиции после исполнения контракта либо при компенсации противоположной позиции.

Помимо начальной маржи  руководство биржи вправе потребовать внесения дополнительной маржи в случае резкого колебания цен на фьючерсный контракт либо при условии ухудшения финансового положения одной из сторон сделки. Как правило, дополнительная маржа вносится при сохранении открытой позиции и в месяц (в последние дни, часы) поставки товара по фьючерсному контракту. Дополнительная маржа также возвращается либо в случае закрытия позиции, либо при нормализации ситуации на рынке. Размер дополнительной маржи, как правило, равен размеру начальной.

Цель участников торговли фьючерсами обычно состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, его владелец рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но по более низкой цене.

Кроме того, фьючерсные сделки используются с целью хеджирования, т.е. страхования риска потерь от повышения цены на облигации или  иные бумаги, что нежелательно для  покупателя, или понижения ее, что  невыгодно для продавца. Крупнейшими  центрами торговли опционами и фьючерсами являются американские биржи, в частности, Чикагская биржа опционов, Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов, парижские биржи опционов и фьючерсов, амстердамская Европейская биржа опционов, Сингапурская международная валютная биржа, Сиднейская фьючерская биржа.

Фьючерсные контракты  “переоцениваются по рынку” ежедневно (иными словами, каждый контракт рассматривается  так, как если бы он закрывался каждую торговую сессию и открывался с началом  следующей) с помощью вариационной маржи, которая вносится (или может быть получена) одной из сторон в пользу другой стороны в результате изменения цены на фьючерс. Таким образом, вариационная маржа - это выигрыш или проигрыш участников фьючерсной сделки.

Валютный фьючерс представляет собой контракт на будущий обмен одной валюты на другую по заранее определенному курсу, а следовательно, существует возможность получения дохода по обоим инструментам наличного актива.

Фьючерс на индекс фондового рынка - это стандартный биржевой договор, имеющий форму купли-продажи фондового индекса в будущем по цене, установленной на момент заключения сделки. Особенность данного фьючерса заключается в том, что фондовый индекс составляется как суммарные курсовые показатели ценных бумаг компаний на фондовых биржах страны.

 

2. Международные ценные бумаги

Международные ценные бумаги - ценные бумаги, находящиеся в обращении  одновременно в разных странах.

Международный рынок  ценных бумаг, как и национальные рынки, состоит из первичного и вторичного рынков. На первичном рынке эмитент одной страны размещает свои ценные бумага в другой стране или других странах, а на вторичном рынке происходит перепродажа ценных бумаг через специальные финансовые учреждения. При этом основными покупателями и продавцами на вторичном рынке ценных бумаг являются центральные и коммерческие банки, страховые компании и другие небанковские институты.

В последнее десятилетие  возросла привлекательность рынка  евробумаг. Евроинструмент - это акции, ноты, облигации, деривативы, размещаемые на международных финансовых рынках, которые являются внешними по отношению к стране эмитента.

Еврооблигации эмитируются  правительствами стран, муниципалитетами, банками, международными кредитными организациями, транснациональными корпорациями. Внешние  займы в виде еврооблигаций активно используются ими как дополнительный источник финансирования, особенно в условиях ограниченности денежных ресурсов в развивающихся странах с кредитным рейтингом «ВВ» (Мексика, Бразилия, Аргентина, Венесуэла, ряд стран Восточной Европы, Россия). Даже появился особый тип облигаций «PAR-Bonds», которые обмениваются на соответствующие долги стран по номиналу. Этим облигациям соответствует набор фиксированных купонных выплат, ставки по которым чаще ниже рыночных. Указанные облигации носят еще название «брэди-облигаций» по имени министра финансов США, который предложил такой метод реструктуризации долгов, когда в конце 80-х начале 90-х годов международные финансовые институты столкнулись с проблемой не возврата крупных кредитных средств развивающимися странами. PAR-облигации выпускаются на срок от 25 до 30 лет, что обеспечивает эмитентам льготный порядок погашения обязательств по долгам.

Еврооблигации - ценные бумаги преимущественно на предъявителя, т.е. регистрация их владельца не производится. Они выпускаются и продаются в основном за пределами внутреннего рынка той валюты, в которой указано их достоинство. Вместе с тем еврооблигации деноминированы в валютах, которые занимают лидирующее положение в международной торговле, прежде всего в долларах США.

На внешнем рынке  эмиссия облигаций может быть поделена на иностранный выпуск и  на эмиссию еврооблигаций. Иностранные  облигации эмитируются нерезидентом в какой-либо стране в валюте этой страны, иначе говоря, иностранный  выпуск размещается в Лондоне в фунтах стерлингов, в Токио - в иенах и т.д. Еврооблигации размещаются на нескольких национальных рынках, но в валюте, являющейся иностранной по отношению к стране их размещения.

На еврорынке обращаются следующие основные виды ценных бумаг:

- облигации с фиксированной ставкой доходности (купонными выплатами);

- облигации с плавающей  ставкой доходности. Размер купонных  выплат состоит из двух частей - величины наиболее употребляемой ставки, к примеру, ЛИБОР (ставка предложения (продавца) на лондонском межбанковском рынке депозитов - важнейший ориентир для установления цен на еврооблигации), плюс фиксированная положительная маржа, которая остается неизменной. Сроки обращения таких облигаций от 5 до 15 лет.

- два вида облигаций,  связанных с акциями эмитента:

а) конвертируемые в обыкновенные акции эмитента на заранее оговоренных  условиях;

б) облигации с варрантами. Варрант аналогичен опциону «колл», но может быть исполнен в течение  более длительного срока, что  повышает привлекательность облигаций.

Первые еврооблигации появились в начале 60-х гг. в связи с интернационализацией хозяйственной жизни и либерализацией финансовых рынков США, Германии и Японии. В 1987-1991 гг. наибольшая доля заимствований на еврорынке наблюдалась у японских эмитентов (банки и промышленные корпорации), затем по мере повышения кредитного рейтинга на рынок вышли латиноамериканские заемщики, а также эмитенты из других развивающихся стран.

Распространенным видом  долговых ценных бумаг на еврорынке  выступают евродолговые обязательства (евроноты). Эти среднесрочные ценные бумаги составляют 50-60% новых эмиссий. Обязательства, номинированные в американской валюте, занимают около половины рынка, в немецких марках - 15% и японских иенах - 10%. Кроме того, появились такие валюты, как аргентинское песо, польские злотые, хорватские куны и российские рубли. А с 1999г. выпускаются еврооблигации с номиналом в евро.

На еврорынке присутствуют краткосрочные долговые обязательства  со сроком обращения от одного до шести  месяцев. Каждый их выпуск проходит процедуру андеррайтинга, синдицируется и размещается. В том случае, когда заемщику не удается разместить очередной выпуск долговых обязательств, члены синдиката обязуются выкупить оставшиеся неразмещенными ценные бумаги по цене не ниже объявленной (ЛИБОР плюс маржа).

Сравнительно новый инструмент на еврорынке - коммерческие обязательства, особенность которых состоит в отсутствии андеррайтинга. Банки - члены синдиката берут на себя обязательства разместить бумаги заемщика на согласованных условиях, но при этом не обязуются выкупать недоразмещенные обязательства. Срок обращения коммерческих обязательств на еврорынке - от нескольких месяцев до нескольких лет. В отличие от аналогичных бумаг в США еврокоммерческие обязательства выпускаются на более длительный срок (на внутреннем рынке США срок их обращения - 60-180 дней). Кроме того, эмитенты этих бумаг должны проходить процедуру рейтинга, чем объясняется относительное снижение доли этих бумаг на еврорынке в 90-е годы и повышенный интерес со стороны инвесторов к среднесрочным долговым обязательствам.

Заметную роль на рынке  евробумаг играют евродепозитные сертификаты (ДС), предназначенные в основном для крупных институциональных  инвесторов. Главными эмитентами ДС являются отделения ведущих американских, английских, канадских, японских и европейских банков. ДС выпускаются на срок от трех до шести месяцев и имеют фиксированную процентную ставку. Вместе с тем существуют ДС с более длительными сроками обращения и с плавающей процентной ставкой.

 

2. Тестовые задания

1. Валюта, в которой  номинировались облигации Внутреннего  валютного займа РФ (ОВВЗ):

А. Доллар США.

Б. ЭКЮ.

В. Марка ФРГ

Ответ: 1А.

Пояснение к ответу:

Облигации Внутреннего  валютного займа РФ (ОВВЗ) – это государственные ценные бумаги Российской Федерации, которые номинировались в долларах США, их нарицательная стоимость равнялась 1, 10 и 100 тыс. долл. Эмитентом ОВВЗ (дата выпуска - 14 мая 1993) является Министерство финансов РФ от имени Российской Федерации. Цели эмиссии ОВВЗ: урегулирование внутреннего валютного долга бывшего СССР; погашение внутреннего долга, не учтенного при определении первоначального объема эмиссии ОВВЗ; погашение валютной коммерческой задолженности Российской Федерации, начиная с 1996. Форма выпуска ОВВЗ - документарная, на предъявителя. Организация учета первичного размещения и обращения на вторичном рынке ОВВЗ осуществляется Минфином РФ через Внешэкономбанк на территории Российской Федерации по рыночным ценам через уполномоченные банки и финансовые организации, купившие облигации у эмитента. Неотъемлемая часть ОВВЗ - комплект из купонов, количество которых определяется сроком погашения облигации. По облигациям начисляется 3% годовых. Проценты уплачиваются один раз в год 14 мая держателям облигаций после предъявления соотв. купона. Сумма процентов рассчитывается на базе 360 дней в году (12 мес. по 30 дней). Основной долг по ОВВЗ и проценты по купонам, имеющим единый статус при погашении, выплачиваются предъявителю в долл. США. Погашение облигаций производится по номинальной стоимости. Денежные обязательства, возникающие в процессе обращения облигаций, могут быть выражены и оплачены в безналичном порядке, как в рублях, так и в иностранной валюте. Основные факторы, оказывавшие негативное влияние на конъюнктуру данного рынка - трудности с обслуживанием внешнего долга России, в т.ч. оформленного посредством указанных инструментов. В этой ситуации 29 ноября 1999 Правительством РФ было принято Постановление, согласно которому предусматривалась новация ОВВЗ 3-й серии путем обмена по согласованию с их владельцами на ОВВЗ 1999 года и/или облигации федерального займа (ОФЗ-ФК). Купонный доход по этим облигациям в размере 3% годовых уплачивается два раза в год - 14 мая и 14 ноября.

2. Определите верное соответствие:

Первичный рынок	Представляет собой  сферу преимущественно прямых сделок купли-продажи ценных бумаг, прошедших первичный рынок. Торговля происходит с использованием компьютерных сетей связи, через электронные терминалы, расположенные в офисах субъектов.
Фондовая биржа	Представляет собой  сферу первой купли-продажи новых  эмиссий ценных бумаг. Этот рынок  преимущественно корпоративных облигаций.
«Уличный рынок»	Является вполне определенным местом и временем проведения торгов. Здесь в основном перепродаются  ценные бумаги, прошедшие первичный  рынок.

 

Ответ:

 

Первичный рынок	Представляет собой  сферу первой купли-продажи новых эмиссий ценных бумаг. Этот рынок преимущественно корпоративных облигаций.
Фондовая биржа	Является вполне определенным местом и временем проведения торгов. Здесь в основном перепродаются  ценные бумаги, прошедшие первичный  рынок.
«Уличный рынок»	Представляет собой  сферу преимущественно прямых сделок купли-продажи ценных бумаг, прошедших  первичный рынок. Торговля происходит с использованием компьютерных сетей  связи, через электронные терминалы, расположенные в офисах субъектов.

3. Задача

За иссекший год был выплачен дивиденд в 100 руб. на акцию. Ожидаемый темп прироста дивиденда в будущем равен 6%. Требуемая норма доходности по данной акции – 25%. Определить теоретическую цену данной акции.

Решение:

Для решения задачи можно  использовать две формулы:

1) div₁= div₀*(1+g)

2) P= div₁/(r-g),

где,  g – прирост дивиденда (0,06 сразу переведем проценты в дроби)

div₀ - дивиденд (100 руб.)

div₁  - будущий дивиденд

r – норма доходности (0,25)

P – цена данной акции

1) div₁=100*(1+0,06)=106 руб.

2) P= 106/(0,25-0,06)=106/0,19=557, 89 руб.

Ответ: теоретическая  цена акции составляет 557,89 руб.

 

Заключение

Рынок ценных бумаг позволяет  правительствам и предприятиям расширять  круг источников финансирования, а  потенциальные инвесторы в свою очередь получают возможность вкладывать средства в более широкий круг финансовых инструментов. Участники финансовых рынков могут рассматриваться с точки зрения их отношения к денежным ресурсам: одна группа нуждается в инвестициях, а другая обладает сбережениями. Основное назначение финансового рынка (в любом обществе с развитыми рыночными отношениями) состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики.