Фриц Махлуп теория валютного курса

33. Прогнозируемые изменения формы кривых спроса и предложения на валютном рынке отражают прежде всего ожидания тех агентов, которые озабочены пополнением или, наоборот, понижением своих валютных запасов (банки, дилеры, спекулянты). Однако свой вклад в ожидаемое поведение рынка (кривых спроса и предложения) вносят и другие его участники: товарные импортеры в ожидании роста (понижения) цены иностранной валюты будут увеличивать (снижать) свой спрос на нее, тогда как товарные экспортеры, ожидая повышения цен на валюту, будут снижать ее предложение, а ожидая понижения цен — увеличивать его. Подобные изменения спроса и предложения не могут быть отнесены к прямым спекуляциям, так как соответствующие трансакции должны были бы включать спрос и предложение тех агентов, которые продают валюту из уже имеющихся у них запасов, а покупают такое количество, какое им необходимо в данный момент. Спрос на иностранную валюту со стороны товарных импортеров (если они выступают именно в этом качестве) повышается потому, что они, естественно, стремятся импортировать больше тогда, когда, как они ожидают, в дальнейшем произойдет повышение цен на импортируемые товары и их удастся продать дороже. В этом смысле они спекулируют товарами, а не валютой.

Импортеры, покупающие товары за рубежом, увеличивают свои товарные, а не валютные запасы. И когда они ожидают падения цен на иностранную валюту, то не продают свои валютные запасы, а уменьшают товарные, откладывая на будущее заявки на импорт.

В принципе, реальные рост или падение обменного курса могут вызвать три типа ожиданий:

1) обменный курс начнет расти или падать;

2) обменный курс вернется на прежний уровень;

3) обменный курс останется на новом уровне.

Только последний тип ожиданий полностью соответствует обычно используемому предположению о форме кривых спроса и предложения (если иметь в виду конечных продавцов и покупателей). Когда же речь идет о росте или падении обменного курса, связанных с ожиданиями типа (1) или (2), это, как правило, отражается на графиках как сдвиг кривых спроса и предложения. Однако, если бы любое изменение обменного курса необходимо было приписывать некоторому (непредсказуемому) сдвигу ожиданий типа (1) или (2), стандартный краткосрочный анализ оказался бы совершенно непригодным. Ведь тогда эволюция ожиданий должна приводить к сдвигу кривых в целом, отслеживая каждый момент этой эволюции, и, следовательно, перемещения вдоль некоторой кривой (а заодно и понятие эластичности) становятся просто бессмысленными.

Итак, краткосрочный анализ невозможен, если резкие, хаотичные, непредсказуемые изменения ожиданий можно приписать почти каждому спекулянту. В этом случае теоретический анализ в той или иной степени способен отражать лишь поведение рынка в долгосрочном периоде. Конечно, при этом он существенно теряет в практической значимости: наблюдаемые в каждый момент события уходят из поля зрения.

Как видим, в некоторых случаях эволюция ожиданий должна быть исключена из числа определяющих факторов долгосрочного анализа. Запаздывающие и опережающие приказы покупателей, отдаваемые брокерам, равно как сброс и накопление запасов продавцами21, предполагаются компенсирующими друг друга в долгосрочном периоде и таким способом обходят (в теории) проблему хаотического поведения ожиданий, хотя иногда по этому поводу предлагается вносить в анализ некоторые уточнения. На данном вопросе мы не будем останавливаться подробно.

34. Одним из самых распространенных заблуждений в теории обменного курса является идея, будто бы переход к статистическому рассмотрению баланса международных платежей может дать точное представление о спросе и предложении валюты и объяснить поведение обменного курса, наблюдаемое на валютных рынках. Убедиться в ошибочности подобных представлений не составляет особого труда, если вспомнить азы экономики, изучаемые на первых курсах.

В самом деле, если 125 кварт клубники были проданы по 24 цента, мы из этого можем заключить, что спрос на клубнику равнялся 125 квартам и предложено было 125 кварт по 24 цента. Вот и все, и ни на йоту больше из этого факта мы извлечь не можем. Если в последующий период 125 кварт были проданы по 22 цента, из этого нельзя сделать вывод, что понизился спрос на клубнику (при абсолютно неэластичном предложении), как нельзя утверждать, что увеличилось предложение (при абсолютно неэластичном спросе), и вполне можно допустить, что указанная цена возникла в результате конкуренции этих двух возможных процессов. Ситуация в принципе совершенно не меняется, если мы будем рассматривать изменение объемов продаж, а не цен, или и то, и другое вместе. Большинство преподавателей приходит в сильное, возбуждение, не сулящее студенту ничего хорошего, если тот неосмотрительно спутает спрос (кривая) с запрашиваемым количеством (точка) или предложение (кривая) с предлагаемым количеством (точка).

Баланс международных платежей страны (платежный баланс) не способен указать нам более одной точки на кривых спроса и предложения. Но даже и эта скудная информация; может оказаться сомнительной, если брать баланс за год, поскольку в течение года ситуация меняется в результате совершаемых трансакций. И если статистика говорит, что импорт в этом году возрос по сравнению с предыдущим годом, то это вовсе не означает увеличения спроса на импорт, равно как и уменьшение импорта не означает падения спроса на него и т.д. Точно так же на основе данных платежного баланса нельзя определить, какие из обнаруженных изменений в его статьях произошли "спонтанно", а какие были "индуцированы", причем либо непосредственно в результате колебаний обменного курса, либо опосредованно благодаря циркуляции платежей по другим статьям.

Таким образом, использование принципов, методов и терминологии общей теории цен, спроса и предложения позволяет избежать ошибок, подстерегающих тех, кто слишком свободно пользуется привычным жаргоном международной торговли и валютного рынка.

Примечания автора

1. Большая часть изложенного основана на монографии проф. Хаберлера "Международная торговля". 

2. Сошлемся лишь на следующие фундаментальные работы: J.M. Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money; Arthur Gayer, Monetary Policy and Economic Stabilisation; G. von Haberler, Prosperity and Depression; Jacob Viner, Studies in the Theory of International Trade; F.A. von Hayek, Monetary Nationalism and International Stability; P. Barrett Whale, International Trade in the Absence of an International Standard. Economica, 1936; "The Work of the Pre-war Gold Standard". Economica, 1937; F.W. Paish, "Banking Policy and the Balance of International Payments". Economica, 1936; Thos. Balogh, "Some Theoretical Aspects of the Gold Problem". Economica, 1937. 

3. Подобное преобразование может служить хорошим упражнением для новичка. Представим себе кривую спроса на доллар в координатах (х,у), причем горизонтальная ось х представляет количество долларов, а вертикальная ось у — цену доллара во франках, т.е. количество франков, требуемое в обмен за один доллар (это и есть обменный курс). Очевидно, площадь прямоугольника х * у равна как раз тому количеству франков, которое следует заплатить за х долларов. Если теперь перейти к системе координат, в которой по горизонтали откладывается произведение х * у, а по вертикали — 1/у (частное х/х * у), то это будет не что иное, как кривая предложения франков, причем по вертикали будет отражаться цена франка в долларах (тоже обменный курс). Аналогичное построение можно выполнить и в том случае, когда в качестве исходной задана кривая предложения доллара и ее следует преобразовать в кривую спроса на франк. Выполнив это построение, студент либо все-таки поймет суть и взаимообратимость кривых спроса и предложения, либо они так и останутся для него китайской грамотой. 

4. В предыдущей редакции этой статьи я употребил здесь выражение "рост обменного курса", подразумевая под этим цены иностранных валют в единицах национальной валюты. Данное примечание имеет целью предостеречь читателя от возможной ошибки, когда приведенное выражение он может понять в противоположном смысле, как это делает большинство британских авторов, пользующихся обратной котировкой. Чтобы избежать указанной путаницы, я нигде не буду говорить о росте или падении курса, не напомнив читателю, что речь идет о ценах иностранных валют в единицах национальной валюты. 

5. Чтобы лучше понять связь между этими двумя факторами, допустим на минуту, что предложение товара, часть которого идет на экспорт, является абсолютно неэластичным. Это значит, что, сколько бы мы ни повышали его производство, цена на него все равно будет расти. Однако доля данного товара, покупаемая национальным потребителем, при увеличении его цены будет уменьшаться. Эта доля тем меньше, чем умереннее рост цены, если эластичность спроса на товар высока. Таким образом, экспорт данного товара может быть увеличен, даже если нельзя увеличить его выпуск.

6. Это положение было опущено в более ранних редакциях данной статьи, поскольку молчаливо предполагалось, что эластичность иностранного спроса, как правило, превышает единицу. Упущение было замечено и подвергнуто критике некоторыми авторами. См., например, Р.Т. Ellis Worth, "Exchange rates and exchange stability". Review of Economics and Statistics, Vol. 32 (1950), pp. 1-12. 

7. Кривая не может повернуть назад более круто. Отрицательный наклон ее в любой точке должен быть более пологим, чем наклон равнобочной гиперболы, проходящей через ту же точку. Это становится очевидным, если мы заметим, что, когда цена иностранной валюты растет, цена нашего экспорта снижается только в иностранной валюте, а не в долларах. Долларовая его цена при этом может даже повыситься. Таким образом, рост объема импорта может привести к снижению выручки в иностранной валюте, но никак не в долларах. Долларовая выручка определенно увеличится. 

8. Кто-то может подумать, что данное положение связано с определенным "товаром" или "статьей импорта". Конечно, если эти термины трактовать достаточно узко, выделяя какие-то особые качества, типы, отрасли и т.д. в качестве отдельных статей, тогда спрос на каждую из этих "статей" может оказаться более эластичным, чем спрос на большое число близких данной "статье" субститутов. Но это совсем не то же, что эластичность рыночного спроса, который может зависеть или не зависеть от числа продавцов любой "статьи". В то время как спрос, рассматриваемый с точки зрения каждого продавца, обладает тем большей эластичностью, чем больше на рынке продавцов этой "статьи", рыночный спрос, рассматриваемый покупателем как совокупный спрос, обладает эластичностью, которая уже не зависит от числа продавцов этой "статьи".

9. Если учитывать возможность поворота кривой предложения иностранной валюты назад, последнее утверждение следовало бы читать так: "Возрастание спроса на заграничные путешествия должно приводить к росту или снижению товарного экспорта и к снижению товарного импорта, если они выражены в иностранной валюте, но только к росту товарного экспорта и росту или снижению товарного импорта, если они выражены в национальной валюте". 

10. Иначе говоря, кривая предложения в этом случае будет выглядеть как кривая спроса с единичной эластичностью, т.е. как равнобокая гипербола. 

11. Общепризнано, что предположение о независимости денежной циркуляции от трансакций типа иностранных инвестиций является нереалистичным, даже если исключить из рассмотрения краткосрочные перемещения капитала между странами. Улучшение инвестиционного климата за границей должно приводить к истощению сбережений и росту заимствований у банков. Но даже если отвлечься от этого, изменение денежного потока должно наверняка зависеть хотя бы в малой степени от скорости циркуляции дохода. Лишь для того, чтобы сделать анализ абсолютно прозрачным, мы сначала абстрагируемся от всех этих усложняющих его факторов. 

12. В некоторых странах подобный "модернизированный" золотой стандарт как средство стабилизации обмена практиковался уже в XIX в.

13. По соображениям, изложенным в п. 17, здесь не учитывается влияние, которое может оказывать на первоначальные условия спроса и предложения сопровождающее эти сдвиги перераспределение покупательной способности.

14. Что является предметом предлагаемой далее классификации.

15. Относительно такого (временного) роста процентных ставок при импорте капитала см. п. 30-31.

16. Следует напомнить, что в соответствии с нашими допущениями будет одинаково верно и то, что Фонд покупает иностранную валюту (foreign balances), и то, что Фонд покупает золото. Ведь если Фонд покупает иностранную валюту, он ее использует только для покупки золота, а если Фонд покупает золото, он использует его (правда, не непосредственно) для получения иностранной валюты.

17. Некоторые моменты, касающиеся обратной ситуации, рассмотрены в пп. 30-31 и полученные там выводы применимы и в данном случае.

18. Термин "безусловное" в данном контексте относится к такому равновесию, когда экспорт капитала можно считать заданным. Резонно полагать, что при нарастании экспортируемых сумм в какой-то момент должна появиться тенденция к уменьшению экспорта.

19. Рисунок 6 показывает, что дилеры будут стремиться продать массу EV иностранной валюты, пока ее цена (курс) не опустится до ОА, и они же будут стремиться купить массу RT (или R'Т') этой валюты, пока ее цена (курс) не поднимется до OВ. Объединенная кривая спроса (импортеров и дилеров) обозначена как DIRTUDI, объединенная кривая предложения (экспортеров и дилеров) обозначена как SEEVWSE '.

Появление спроса на иностранную валюту со стороны экспортеров капитала увеличивает общий спрос на нее с DIDI' до DI+CD'I+C, причем цена (курс) возрастает при этом с OQ до ОА. Поэтому количество валюты, равное ЕС, дилеры продают путем списания со своих счетов в зарубежных банках. От экспортеров капитала они за это получают HFCE долларов.

Представленный график вызывает ряд вопросов методологического порядка. Во-первых, представления о будущем движении обменного курса, т.е. ожидания в части спроса и предложения со стороны товарных импортеров и экспортеров, могут коренным образом отличаться от такого же рода ожиданий валютных дилеров. Этого вопроса мы коснемся далее в п. 33. Во-вторых, спрос импортеров и предложение экспортеров относятся к потоку иностранной валюты (т.е. экспортеры продают количество АЕ за месяц), тогда как спрос и предложение дилеров относятся к запасу иностранной валюты (т.е. дилеры продают количество ЕС в первый месяц, но они не смогут в целом продать больше, чем EV). Мне представляется, что комбинирование всех этих кривых и помещение их на один график можно признать законным лишь в краткосрочном периоде, т.е. за период, скажем, в один месяц, причем те кривые, которые относятся к потоку, должны характеризовать их месячную норму.