Хеджирование (страхование) риска

1) Самыми активными хеджерами выступают торговые и посреднические фирмы, которые применяют все возможные виды хеджирования.

2) Весьма активно используют хеджирование и фирмы, занимающиеся первичной переработкой или доработкой товара. Их поведение при осуществлении хеджирования похоже на деятельность торговых фирм.

3. Фирмы, выпускающие готовую продукцию, используют фьючерсные рынки для хеджирования цен на закупаемое ими сырье.

Успешное хеджирование зависит от степени корреляции наличных и фьючерсных цен. Чем она выше, тем эффективнее хедж. Однако всегда существует риск, что негативное изменение наличных цен не будет компенсировано полностью изменением фьючерсных цен. Итоговое изменение базиса в момент завершения хеджирования даст хеджеру убыток или выгоду.

По технике осуществления операции хеджирования различают короткий хедж (продажа фьючерсных контрактов) и длинный хедж (покупка фьючерсных контрактов). Кроме того, хеджирование может быть осуществлено с помощью операций с опционами.

Любая сделка хеджирования состоит из двух этапов. На первом открывается  позиция по фьючерсному контракту, на втором — она закрывается обратной сделкой. При этом при классическом хеджировании контракты по первой и  второй позициям должны быть на один и тот же товар, в том же количестве и на тот же месяц поставки.

Существуют два вида операций хеджирования:

1) Хеджирование продажей — это использование короткой позиции на фьючерсном рынке тем, кто имеет длинную позицию на наличном рынке. Этот вид хеджирования предпринимается для защиты продажной цены товара. Его применяют продавцы реальных товаров для страхования от падения цен на этот товар. Этот метод может использоваться также для защиты запасов товаров или финансовых инструментов, не покрытых форвардными сделками. Наконец, короткий хедж используется для защиты цен будущей продукции или форвардных соглашений о закупке. Короткий хедж начинается продажей фьючерсного контракта и завершается его покупкой.

 Рассмотрим несколько ситуаций, требующих использования короткого хеджа. Торговец купил кукурузу у фермера в октябре по определенной цене. Зерно помещается на склад и подвергается риску падения цены. Торговец может продать фьючерсные контракты, скажем, на декабрь и держать свою позицию, пока не найдет покупателя на зерно, после чего он ликвидирует свою позицию. Или же дилер может иметь запас облигаций, половина из которых была продана по благоприятной цене, а другая — еще не продана. Чтобы не рисковать падением цен в отношении другой половины, он может продать соответствующее число фьючерсных контрактов. Если цены упадут, короткая позиция на фьючерсном рынке станет своеобразным убежищем для оставшихся облигаций. Когда дилер продаст еще какую-либо часть этого запаса, он уменьшит свою фьючерсную позицию.

2) Хеджирование покупкой – эта операция представляет собой покупку фьючерсного контракта кем-либо, имеющим короткую позицию на наличном рынке. Результатом длинного хеджа является фиксация цены закупки товара. Используется он для защиты и от рисков, возникающих при форвардных продажах по фиксированным ценам, и от роста цен на сырье, используемое в производстве продукта со стабильной ценой.

Этот вид хеджирования часто применяют посреднические фирмы, имеющие заказы на закупку  товара в будущем, а также компании - переработчики. При этом закупки на фьючерсном рынке совершаются как временная замена закупки реального товара. В итоге длинное хеджирование предохраняет от повышения цен.

Хеджирование используется с разными целями, но оно также весьма разнообразно и по технике осуществления. В зависимости от целей выделяют следующие стратегии хеджирование:

1) Обычное (чистое) хеджирование проводится исключительно для избежания ценовых рисков. В этом случае операции на фьючерсном рынке по объемам и по времени находятся в соответствии с обязательствами на рынке реального товара.

2) Арбитражное хеджирование осуществляется главным образом для финансирования расходов на хранение товара. Оно основано на получении прибыли при благоприятном изменении соотношения цен реального товара и биржевых котировок. При нормальном рынке это хеджирование покрывает указанные расходы. Операция практикуется в основном торговыми фирмами.

3) Селективное хеджирование предполагает, что сделка на фьючерсном рынке проводится не одновременно с заключением сделки на реальный товар и не на эквивалентное количество. Этот вид хеджирования проводится с целью получения прибыли по операциям (обычный хедж ее уничтожает).

4) Предвосхищающее хеджирование заключается в покупке или продаже фьючерсного контракта еще до того, как совершена сделка с реальным товаром.

Селективное и предвосхищающее  хеджирование наиболее широко используются всеми фирмами. Крупные фирмы применяют также множественное селективное хеджирование, которое осуществляется несколько раз в течение одного производственного цикла на одну и ту же партию товара в зависимости от увеличения или уменьшения рисков, связанных с изменением цен.

Таким образом, смысл  хеджирования заключается в том, что оно помогает снизить риск от неблагоприятного изменения цены, но не дает возможности воспользоваться благоприятным изменением цены. При операциях хеджирования риск не исчезает, но он меняет своего носителя.

 

 

Глава 2. Характеристика методов хеджирования риска

 

2.1. Применение методов хеджирования

 

Методы хеджирования имеют много потенциальных применений. Заемщики средств могут использовать срочные рынки, чтобы защитить себя от высоких процентов по займам. Кредиторы также могут защитить себя от падения процентных ставок, приобретя финансовые фьючерсные контракты с высокой ставкой. Управляющие портфелями могут зафиксировать цены и доходность инструментов, которые необходимо приобрести на фьючерсных рынках, и сохранить текущую номинальную стоимость активов. Потребители иностранной валюты, например, импортеры и экспортеры, финансовые организации, могут использовать валютные фьючерсы и форварды для защиты от валютного риска.

При принятии решения  по хеджированию важными соображениями  являются изменчивость процентных ставок и обменных курсов. Определенная величина процентного риска является частью обычного финансового риска всех банков. Использование эффекта финансового рычага (за счет использования заемных средств) увеличивает ожидания доходов, и ради этих ожиданий они готовы смириться с повышенным риском.

На практике при хеджировании финансовых инструментов редко удается  получить, например, фьючерсные контракты на те же инструменты. Хеджирование осуществляется путем использования контрактов, имеющих колебания цен, схожие с колебаниями цен хеджируемого инструмента. Фьючерсные контракты могут обнаружить отклонение в движении цены, поскольку лежащий в их основе инструмент отличен от хеджируемого. Тем не менее, затраты, связанные с нестабильностью базиса, присущей перекрестному хеджированию, обычно существенно меньше затрат, ожидаемых при отсутствии хеджирования.         Потенциальная эффективность такого хеджа может быть измерена посредством корреляционного анализа. Если цена хеджируемого инструмента на рынке спот имеет высокую положительную корреляцию с ценами срочного рынка, то можно ожидать, что хедж будет очень эффективен, поскольку прибыль на срочном рынке компенсирует потери в цене инструмента спот.

Затраты на хеджирование можно разделить на две категории:

1) Затраты на исполнение сделок – отражены в разнице между ценами покупателя и продавца на рынке. Кроме того, имеются потенциальные потери вследствие неблагоприятных изменений базиса.

2)Транзакционные издержки – включают комиссионные брокерам и альтернативные издержки, связанные с неполучением процентов по деньгам, внесенным в качестве маржи.

Базисный риск может  быть измерен потенциалом несовершенной  ценовой корреляции. Его необходимо прибавить к затратам на сделки, выраженным в виде процента от основной суммы, подлежащей хеджированию. Если хеджирование осуществляется с использованием опционов, то премия опциона должна быть включена в затраты на хеджирование.

Измерение эффективности  хеджирования и его выгодности –  это не одно и то же, хотя многие могут их отождествить. Можно определит пять различных мер эффективности хеджирования. Какую из них применить, зависит от целей хеджирования.

1) Цель: добиться планируемого финансового результата; больше - лучше, меньше - хуже.

 Это типично для  многих ситуаций с хеджированием. Конкретным результатом может быть планируемая ставка инвестирования или планируемые финансовые поступления от сделки. Эффективность хеджирования можно определить по следующей формуле:

 

Эффективность хеджирования =

,                  

где: Tact – действительный финансовый результат;

Ttgt – планируемый финансовый результат.

Например, если бы средства были инвестированы под 14,5%, а планируемая  ставка составляла 15.00%, то эффективность  хеджирования равнялась бы 96,67%.

2) Цель: добиться планируемого финансового результата; меньше - лучше, больше - хуже.

 Это похоже на  предыдущий случай, исключая то, что риск имеет противоположную  направленность. Примеры могут включать  планируемую заемную ставку или  планируемую стоимость проекта. Для этого случая формула может быть переписана в виде:

Эффективность хеджирования =

,                  

где: Ttgt – планируемый финансовый результат;

          Tact – действительный финансовый результат.

Например, если планируемая стоимость проекта составляла 10 млн. рублей, а действительные расходы после хеджирования составили 10,5 млн. рублей, то эффективность хеджирования равна 95,24%.

3) Цель: добиться планируемого финансового итога с ограничением на минимально приемлемый результат.

В отличие от первого  варианта появляется второй порог Tmin - минимально приемлемый результат, которым задается минимально приемлемый результат. В этом случае эффективность хеджирования можно рассчитать по формуле:

Эффективность хеджирования =

,        

где: Ttgt – планируемый финансовый результат;

Tact – действительный финансовый результат;

Тmin – минимальный финансовый результат.

Предположим, что планируемая  выручка от финансовой сделки равна 10 млн. рублей, а безубыточная выручка, которая и задает минимально приемлемый результат, составляет 8 млн. рублей.  Если бы действительная выручка оказалась равной 10,5 млн. рублей, то эффективность хеджа  была бы 125 %.

4) Цель: добиться планируемого финансового итога с ограничением на максимально приемлемый результат.

Условия похожи на третий вариант, но изменены на противоположные  из-за ограничения на максимально  приемлемый результат Tmax. Эффективность хеджирования определяется формулой:

Эффективность хеджирования =

,        

где: Ttgt – планируемый финансовый результат;

Tact – действительный финансовый результат;

Тmax – максимальный финансовый результат.

Допустим, что заемные  средства компании вскоре следует обновить. Планируемая заемная ставка 15% при максимально допустимой ставке 15,5%. После хеджирования компании удалось занять средства под 14,5%, что дает эффективность хеджирования 200%.

5) Цель: сохранить статус кво. В этом случае любое отклонений текущей ситуации считается нежелательным.

Многие банки работают с портфелями финансовых инструментов, которые они хотели бы хеджировать  от любых колебаний рыночных ставок. Совершенным тогда будет хеджированный  портфель, стоимость которого не зависит  от изменений рыночных цен. Недостаточно хеджированный портфель подвержен риску прибылей или убытков при изменениях рыночных ставок. Хотя дрейф ставок в каком-то направлении может привести к случайным прибылям вследствие недостаточной хеджированности портфеля, банк будет справедливо опасаться того, что рынок с той же легкостью может сместиться в обратном направлении.

В этом случае для расчета  эффективности хеджирования  используется следующая формула:

Эффективность хеджирования =

,        

где: ΔТ – изменение суммарной стоимости хеджированного портфеля;

        ΔU – изменение суммарной стоимости нехеджированного портфеля.

Предположим, что банк хеджирует портфель FRA с процентными фьючерсами. Следуя сдвигу кривой доходности, стоимость хеджированного портфеля увеличивается на 1000 рублей, тогда как FRA вне портфеля потеряют 20000 рублей. В этом случае эффективность хеджирования составит 95.00%.

Данное определение  эффективности хеджа не допускает  эффективности выше 100%. Наилучший  достижимый результат - это эффективность 100%, получающаяся при ΔТ = 0, то есть когда стоимость хеджированного портфеля вообще не меняется. При любых изменениях стоимости портфеля, будь они положительными или отрицательными, ΔТ ≠ 0, и эффективность становится меньше 100%. Если хедж абсолютно неэффективен, то ΔT= ΔU, оценка эффективности хеджа будет равна нулю. Можно зафиксировать и отрицательные эффективности, если хедж усилит влияние флуктуаций рыночных ставок.                               

Важно точно выбрать  цели хеджирования и затем правильно  определить его эффективность. Неспособность так поступить может привести к ошибочным решениям, принимаемым как до, так и после наступления события. Неспособность или нежелание защититься от очевидного риска равносильны спекуляции. Также важно, если хедж устроен против конкретного риска, то финансовые результаты по хеджу и риску должны быть представлены как единое целое. Это важно не только для проведения отчета перед руководством, но и для избежания потери средств из-за увеличения налогооблагаемой базы.