Анализ инвестиционной деятельности предприятия

  

  Из  нашего примера видно, что необходимо приобрести машину Б, так как для  машины А ДВК = 120/100 х 100 % = 120 %, а для машины Б ДВК = 150/100 х 100% = 150 %.

  Однако  и этот метод имеет свои недостатки: он не учитывает распределения притока  и оттока денежных средств по годам. В рассматриваемом примере денежные поступления на четвертом году имеют  такой же вес, как и на первом. Обычно же руководство предприятия отдает предпочтение более высоким денежным доходам в первые годы. Поэтому оно может выбрать машину А, несмотря на ее низкую норму прибыли.

  Более научно обоснованной является оценка эффективности инвестиций, основанная на методах наращения или дисконтирования денежных поступлений, учитывающих изменение стоимости денег во времени.

  Сущность  метода наращения (компаундирования) состоит в определении суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции. Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой величиной - сумма средств, которая будет получена после завершения операции. При использовании этого метода исследование денежного потока ведется от настоящего к будущему.

  Например, если бы нам нужно было вложить  в банк 1000 тыс. тг., который выплачивает 20 % годовых, то мы рассчитали бы следующие  показатели доходности:

  за  первый год 1000 (1 + 20 %) = 1000 х 1,2 = 1200 тыс. тг.;

  за  второй год 1200(1 +20%)= 1200х1,2= 1440 тыс. тг.;

  за  третий год 1440 (1 + 20 %) = 1440 х 1,2 = 1728 тыс. тг.

  Это можно записать и таким образом:

  1000 х 1,2 х 1,2 х 1,2 = 1000 х 1,2³ = 1728 тыс. тг.

  Данный  пример показывает методику определения  стоимости инвестиций при использовании сложных процентов. Сумма годовых процентов каждый год возрастает, поэтому имеем доход как с первоначального капитала, так и с процентов, полученных за предыдущие годы.

  Для определения стоимости, которую  будут иметь инвестиции через  несколько лет, при использовании сложных процентов применяют следующую формулу:

  S = Р (1 + r)^п,

  где S - будущая стоимость инвестиций через п лет; Р - первоначальная сумма инвестиций; r - ставка процентов в виде десятичной дроби; п - число лет в расчетном периоде.

  Метод дисконтирования  денежных поступлений (ДДП) - исследование денежного потока наоборот - от будущего к текущему моменту времени. Он позволяет определить, сколько денег нужно вложить сегодня, чтобы получить определенную сумму в конце заданного периода. Для этого используется следующая формула:

  

  Иначе говоря, ДДП используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента.

  Для того чтобы через три года стоимость инвестиций составила 1728 тыс. тг. при ставке 20 %, необходимо вложить следующую сумму:

  

  Например, компания рассматривает вопрос о  том, стоит ли вкладывать 150 млн тг. в проект, который через два  года принесет доход в 200 млн тг. Принято  решение вложить деньги только при условии, что годовой доход от этой инвестиции составит не менее 10 %, который можно получить, если положить деньги в банк. Для того чтобы через два года получить 200 млн тг., компания сейчас должна вложить под 10 % годовых 165 млн руб. (200 х 1/1,1²). Проект дает доход в 200 млн тг. при меньшей сумме инвестиций (150 млн тг.), это значит, что ставка дохода превышает 10 %, следовательно, проект является выгодным.

  ДДП положено в основу методов определения чистой (приведенной) текущей стоимости проектов и уровня их рентабельности.

  Метод чистой текущей стоимости (ЧТС) состоит в следующем.

  1.Определяется  текущая стоимость затрат (С), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

  2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год приводятся к текущей дате. Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна ставке процента в банке или дивидендной отдаче капитала. Подытожив текущую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (В):

  

  3. Текущая стоимость затрат (С) сравнивается  с текущей стоимостью доходов  (В). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (ЧТС):

  

  ЧТС показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора в результате помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если ЧТС>0 , значит, проект принесет больший доход, чем стоимость капитала. Если же ЧТС< 0, то проект имеет доходность более низкую, чем стоимость капитала, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Проект ни прибыльный, ни убыточный, если ЧTC=0.

  Если  деньги в проект инвестируются не разово, а частями на протяжении нескольких лет, то для расчета ЧТС применяется следующая формула:

  

где п - число периодов получения доходов; j - число периодов инвестирования средств.

  Предположим, что фирма рассматривает вопрос о том, стоит ли ей вкладывать 360 млн  тг. в проект, который может дать прибыль в первый год 200 млн тг., во второй год - 160 и в третий - 120 млн тг. Проценты на капитал составляют 10 %. Иначе говоря, фирме необходима доходность инвестиций минимум 10 %. Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы ответить на поставленный вопрос, рассчитаем ЧТС с помощью дисконтирования денежных поступлений.

    

Затем рассчитаем текущую стоимость доходов.

  Год                  Денежные поступления   Коэффициент      Текущая                                                                                             дисконтирования        млн.тг

                                

  Чистая  текущая стоимость денежных поступлений  составляет: 404,08 - 360 = 44,08 млн тг.

  В нашем примере она больше нуля. Следовательно, доходность проекта  выше 10 %. Для получения запланированной  прибыли нужно было бы вложить в банк 404 млн тг. Поскольку проект обеспечивает такую доходность при затратах 360 млн тг., то он выгоден, так как позволяет получить доходность большую, чем 10 %.

  Второй  проект предусматривает капитальные вложения в сумме 500 млн тг. Ожидаемая годовая прибыль - 120 млн тг. на протяжении шести лет. Стоимость капитала равна 15 %. Выгоден ли этот проект? Обеспечит ли он необходимую отдачу капитала?

  Текущая стоимость 1 руб. при r = 0,15.

  

  Рассчитаем  текущую стоимость всего проекта.

    

  Чистая  текущая стоимость денежных поступлений составляет: 454,2 - 500 = -45,8 млн тг. Она меньше нуля, поэтому проект невыгодный.

  Если  доходы от инвестиций поступают равномерно на протяжении всех лет, можно использовать сокращенную методику расчета. Вместо того чтобы умножать денежные поступления за каждый год на соответствующий ему коэффициент дисконтирования, можно умножить годовой доход на сумму этих коэффициентов. В рассматриваемом примере мы могли умножить 120 млн тг. на сумму коэффициентов (0,870 + 0,658 + 0,572 + + 0,498 + 0,432 =3,785) и получить тот же результат - 454,2 млн руб.

  Третий  проект предусматривает инвестиции в сумме 400 млн тг. Годовая прибыль ожидается 100 млн тг. Процент на капитал в банке равен 10 %. Выгоден ли этот проект, если его продолжительность: первый вариант - 5 лет; второй вариант - 8 лет.

  Текущая стоимость 1 руб. при r = 0,10.

  

  Определим чистую текущую стоимость доходов  при разной продолжительности проекта.

    

  Результаты  расчетов показывают, что проект невыгоден  при продолжительности в пять лет. Начиная с шестого года он обеспечивает более высокий доход, чем капитал, который помещен в банке.

  Важной  проблемой при  прогнозировании  эффективности инвестиционных проектов является рост цен в связи  с инфляцией. Для того чтобы понять методику учета инфляции, необходимо выяснить разницу между реальной и денежной ставкой дохода.

  Предположим, инвестор имеет 1 млн тг., который  он желает вложить так, чтобы ежегодно его состояние увеличивалось  на 20 %. Иначе говоря, вкладывая 1 млн  тг., он надеется через год получить 1,2 млн тг., тогда покупательная способность его денег будет на 20 % выше, чем сейчас, ибо через год он сможет купить на свои деньги на 20 % товара больше, чем в данный момент. Допустим, что темп инфляции 50 % в год. Если инвестор желает получить реальный доход 20 % на свой капитал, то он обязан защитить свои деньги от инфляции. Для этого доход в денежном выражении через год должен быть выше первоначального. Инвестору понадобится дополнительно получить 50 % денег от вложенного капитала для защиты реальной стоимости своего первоначального вклада и 50 % для защиты реального дохода в сумме 0,2 млн тг. Фактический доход, который должен получить инвестор через год в денежном измерении, должен составить 1,8 млн тг. (1,0 млн тг. х 1,5 + + 0,2 млн тг. х 1,5).

  Таким образом, денежная ставка дохода, которая  нужна инвестору для получения  реального дохода в 20 % и защиты от инфляции в 50 %, составит 800 тыс. тг. на 1 млн тг. инвестиций, т.е. 80 %.

  Зависимость между реальной и денежной ставкой  дохода можно выразить следующим образом:

  (1 + г) (1 + т) = 1 + rт, rт = (1 + r) (1 + т) - 1,

где r - необходимая реальная ставка дохода (до поправки на инфляцию); т — темп инфляции, который обычно измеряется индексом розничных цен; rт - необходимая денежная ставка дохода.

  В нашем примере денежная ставка дохода определяется так:

  1 + rт = 1,2 х 1,5 = 1,8,   rт = 1,8 - 1 = 0,8, или 80 %.

  Если  затраты и цены растут одинаковыми  темпами в соответствии с индексом инфляции, то в методах ДДП можно не учитывать инфляцию. Ситуация изменяется, если затраты и цены растут разными темпами. Здесь нельзя производить дисконтирование денежных поступлений, выраженных в постоянных ценах по реальной ставке дохода. Правильный метод - расчет фактических денежных поступлений с учетом роста цен и дисконтирования их по денежной ставке дохода.

  Например, компания решает, следует ли ей вкладывать средства в станок, стоимость которого 3,5 млн тг. Он позволяет увеличить  объем продаж на 6 млн тг. (в постоянных ценах) на протяжении двух лет. Затраты  составят 3 млн тг. Реальная ставка дохода - 10 %, индекс инфляции - 50 % в год. В случае реализации проекта цены на продукцию будут расти всего на 30 %, а затраты - на 60 % в год.

  Определим сначала денежную ставку дохода: (1,10 х 1,5) -- 1 = 0,65, или 65 %, а также выручку, затраты и доход.

  

  Рассчитаем  текущую стоимость доходов.

  

  Чистая  текущая стоимость составляет: 2,72 - 3,5 = -0,78 млн тг. Результат отрицательный, следовательно, проект невыгоден для  компании.

Если  бы мы в этом случае применили реальную ставку дохода 10 % к денежным поступлениям в текущих ценах, то допустили бы ошибку.

  

  Чистая  текущая стоимость доходов в  этом случае будет больше нуля и  составит: 5,2 - 3,5 = +1,7 млн тг. Это неправильный результат.

  Таким образом, с помощью метода чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта) можно довольно реально оценить доходность проектов. Этот метод используется в качестве основного при анализе эффективности инвестиционной деятельности. Хотя это не исключает возможности применения и других методов. В частности, если инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, инвесторы заинтересованы не столько в прибыльности проекта, сколько в том, чтобы инвестиции как можно быстрее окупили себя. В таком случае целесообразно применение метода, основанного на расчете срока окупаемости инвестиционных проектов с учетом ДДП.