Управленческие революции

Автор: Пользователь скрыл имя, 11 Декабря 2011 в 02:06, реферат

Краткое описание

Первичный рынок ценных бумаг – рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг.
Размещение вновь выпущенных ценных бумаг называется первичным размещением или эмиссией, а организация, производящая первичное размещение - эмитентом. Покупатель вновь выпущенных ценных бумаг называется инвестором. Участник первичного рынка может выступать как в роли эмитента, так и в роли инвестора.

Оглавление

Содержание………………………………………………………………………………………………1

2. Сущность первичного рынка ценных бумаг…………………………………………….2

3. Участники первичного рынка ценных бумаг…………………………………………..5

4. Размещение ценных бумаг на рынке РФ………………………………………………..6

5. Функции первичного рынка ценных бумаг……………………………………………..8

6. Информационные источники……………………

Скачать в ZIP (41.87 Кб) Сколько стоит заказать работу?
Файлы: 1 файл

Документ Microsoft Word (2).doc

— 130.00 Кб (Скачать)

Содержание………………………………………………………………………………………………1 
 
2.    Сущность первичного рынка ценных бумаг…………………………………………….2 
 
3.    Участники первичного рынка ценных бумаг…………………………………………..5 
 
4.    Размещение ценных бумаг на рынке РФ………………………………………………..6 
 
5.    Функции первичного рынка ценных бумаг……………………………………………..8 
 
6.    Информационные источники…………………………………………………………………..9 
Сущность первичного рынка ценных бумаг 
 
Первичный рынок ценных бумаг – рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг.  
Размещение вновь выпущенных ценных бумаг называется первичным размещением или эмиссией, а организация, производящая первичное размещение - эмитентом. Покупатель вновь выпущенных ценных бумаг называется инвестором. Участник первичного рынка может выступать как в роли эмитента, так и в роли инвестора. 
 
Рынок ценных бумаг возник в позднем Средневековье, на заре развития капитализма. Его возникновение связано с: 
 
1. Общим развитием товарно-денежных отношений; 
 
2. Широким распространением ценных бумаг, выпускавшихся большими сериями; 
 
3. Потребностью в купле-продаже ранее выпущенных ценных бумаг; 
 
4. Наличием у субъектов торговли временно свободных денежных средств; 
 
5. Повышением уровня жизни и правовой культуры всего общества в целом. 
 
Именно на первичном рынке  осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечивает расширение накопления в масштабе национальной экономики. На первичном рынке происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что свободные денежные средства направляются в предприятия, отрасли и сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода. Первичный рынок выступает средством создания эффективной с точки зрения рыночных критериев структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям. Следовательно, первичный рынок ценных бумаг является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом, определяет темпы , масштабы и эффективность национальной экономики.

 
Инвестиционный потенциал России на фондовом рынке и его структура  оцениваются следующим образом. 
 
Ежегодные валовые сбережения в России составляют 125 – 140 млрд. руб., из них 28% – сбережения населения. 
 
Хотя основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок и именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития, его объем в развитых капиталистических странах в настоящее время относительно невелик. Выпуск акций с целью финансирования инвестиций в производственную деятельность связан с учреждением новых компаний и реорганизацией частных компаний в отраслях «высокой технологии», использующих рисковый или венчурный капитал. При этом источник венчурного капитала – средства институциональных и индивидуальных инвесторов, которые, имея крупные активы, могут позволить себе «рискнуть». Для большинства мелких фирм, тысячами возникающих в традиционных отраслях экономики, реальной возможности достичь размеров, позволяющих выпускать акции, не существует. 
 
Основными причинами выпуска акций в развитых странах в настоящее время являются финансирование поглощения и необходимость снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Первая причина эмиссии новых акций поглощения (слияния) компаний. Поглощения осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции поглощающих. Поглощающие компании активно выходят на первичный рынок ценных бумаг, производя эмиссию новых акций. Вторая причина выхода современных корпораций на рынок ценных бумаг – необходимость уменьшения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. 
 
Размещение ценных бумаг на первичном рынке осуществляется в двух формах: 
 
- путем прямого обращения к инвесторам; 
 
- через посредников. 
 
Независимо от формы размещения ценных бумаг – путем прямого обращения к инвесторам или через посредника – подготовка нового выпуска всегда включает ряд этапов. 
1. Регистрация выпуска специально уполномоченным для этого правительственным органом. Она производится на основе заявления на регистрацию, характеризующего все основные условия выпуска. 
 
2. Период остывания. В течение этого периода проводится проверка заявления. Эмитент же использует его для публикации предварительных проспектов эмиссии, дающих необходимую информацию для оценки привлекательности выпуска. По этим проспектам потенциальные инвесторы могут направить эмитенту письмо о своей заинтересованности в данных бумагах. 
 
3. Этап предэмиссионного совещания, на котором выверяется заявление о регистрации и определяется окончательный проспект эмиссии. Если выпуск размещается через посредников, обсуждаются окончательные условия контракта между эмитентом и банком. 
 
4. Период непосредственной реализации новых выпусков. Основы формирования и развития первичного рынка ценных бумаг в России закладывались в ходе приватизации (акционирования) государственных и муниципальных предприятий, создания новых коммерческих структур. 
Участники первичного рынка ценных бумаг 
 
Основными его участниками являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. 
 
Инвесторы делятся на два больших класса: 
 
· Индивидуальные; 
 
· Институциональные. 
 
Индивидуальные инвесторы вкладывают свои денежные средства на рынок ценных бумаг самостоятельно или через институциональных инвесторов, которые выступают в роли посредников. 
 
К институциональным инвесторам относятся: коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды. 
 
Инвестор покупает акцию с целью: 
 
· Получения дохода; 
 
· Размещения временно свободных денежных средств; 
 
· Получения контроля над предприятием-эмитентом. 
Доход от акции складывается из двух компонентов: 
 
· Получения дивидендов; 
 
· Роста стоимости акции на вторичном рынке. 
 
Ошибочно считать, что основной доход по акции составляют дивиденды. Очень часто акционерное общество принимает решение вообще их не выплачивать; часть прибыли, приходящаяся на дивиденды акционерам, направляется на развитие производства. Регулярная выплата дивидендов поднимает престиж компании и привлекает потенциальных инвесторов. 
Размещение ценных бумаг на рынке РФ 
 
Обязательным условием размещения ценных бумаг на рынке РФ является регистрация их выпуска. В тех случаях, когда ценные бумаги размещаются в форме открытой подписки или число владельцев закрытого общества более 500, а общий объем эмиссии превышает 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда, наряду с регистрацией выпуска ценных бумаг необходима регистрация проспекта эмиссии. Каждому выпуску ценных бумаг присваивается свой регистрационный номер. К выпуску и обращению на территории РФ допускаются только акции, прошедшие государственную регистрацию 
 
В соответствии с Законами «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг» эмитенты, профессиональные участники рынка ценных бумаг, производящие по соглашению с эмитентом продажу ценных бумаг их первым владельцам, обязаны обеспечить каждому покупателю возможность ознакомления с условиями продажи и проспектом эмиссии до момента покупки этих бумаг и опубликовать уведомление о порядке раскрытия информации в периодической печати. 
 
Проспект эмиссии содержит данные о самом эмитенте, его финансовом положении, предполагаемых к продаже ценных бумагах, общем объеме выпуска, количестве ценных бумаг в выпуске, процедуре и порядке их выпуска и другую информацию, которая может повлиять на решение о покупке ценных бумаг или об отказе от такой покупки. Эмитент и профессионалы рынка обязаны обеспечить первым владельцам акций равные ценовые условия для приобретения акций. Реализация акций должна осуществляться по рыночной стоимости, но не ниже их номинальной стоимости. Только учредителям акционерного общества при его учреждении разрешается оплата акций по номиналу. Вместе с тем российский закон предоставляет работникам государственных и муниципальных предприятий, преобразованных на основе приватизации в акционерные общества, право покупать акции своего предприятия со скидкой 30% номинальной стоимости. Акции, приобретаемые на льготных условиях, оплачиваются в рассрочку, которая предоставляется на три года с момента регистрации акционерного общества. В целях защиты интересов инвесторов выборочно проверяются представляемые в проспектах эмиссий сведения. В случаях, когда эмитенты указывают в проспектах эмиссии недостоверные или неполные сведения, а также нарушают в процессе выпуска требования действующего законодательства, выпуски ценных бумаг объявляются несостоявшимися и эмитентам отказывается в их регистрации. После того как акционерное общество представило все документы, необходимые для регистрации выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии, в соответствующий регистрирующий орган, эмитент приступает к подписке на акции. В практике нашей страны в качестве подписки используются подписные листы, где содержится информация о покупателе и определено количество приобретаемых им акций. Подписные листы остаются у эмитента для определения степени заинтересованности инвесторов в приобретении его ценных бумаг. Отрывные талоны (купоны) подписных листов передаются подписчикам и после регистрации выпуска и полной оплаты купона обмениваются на акции. 
 
Первичная эмиссия ценных бумаг на российском рынке может осуществляться эмитентами либо самостоятельно, либо при помощи фирмы-посредника, которая является профессионалом рынка ценных бумаг. Когда размещение происходит с помощью посреднической фирмы, между эмитентом и фирмой возможны два варианта взаимоотношений. В первом случае фирма-посредник принимает ценные бумаги на комиссию и тогда ее роль сводится к тому, чтобы приложить максимум усилий для продажи ценных бумаг. Риск остается на компании-эмитенте, выпускающей акции, а фирма-посредник получает комиссионное вознаграждение за реализованное количество акций. Во втором варианте посредническая фирма проводит операции по размещению ценных бумаг за свой счет. Она выкупает у эмитента весь объем выпускаемых акций по одной цене и перепродает в розницу инвесторам по другой, немного превышающей первоначальную. При этом фирма, выкупающая акции у эмитента и берущая на себя риск, связанный с их реализацией, становится андеррайтером. В практике нашей страны широко распространен способ размещения акций «своими силами». Это объясняется, с одной стороны, тем, что руководители многих акционерных обществ уверены в том, что справятся с этой задачей без помощи посредника и сохранят часть своих средств. С другой стороны, число брокерских и дилерских фирм, умеющих профессионально организовать первичное размещение акций, еще недостаточно, а их средства незначительны.  
 
Российское законодательство предусматривает возможность первичного размещения акций и посредством эмиссионного синдиката путем публичного объявления о подписке на ценные бумаги с аукциона на основе конкурса заявок; путем размещения бумаг через организованный фондовый рынок (биржу). Эмиссионный синдикат формируется после того, как определен порядок размещения ценных бумаг. Главной целью его создания является распределение ответственности по размещению ценных бумаг на несколько посреднических фирм, а также проведение первоначального размещения в максимально короткие сроки. В зависимости от принятых на себя функций члены эмиссионного синдиката делятся на фирму-менеджера, андеррайтера и торговых агентов. Вся деятельность участников эмиссионного синдиката направлена на содействие успешному предложению ценных бумаг. 
 
Функции первичного рынка ценных бумаг 
 
Первичный рынок выполняет следующие функции:  
 
• организация выпуска ценных бумаг;  
 
• размещение ценных бумаг;  
 
• учет ценных бумаг;  
 
• поддержание баланса спроса и предложения. 
 
Как основную функцию первичного рынка ценных бумаг можно выделить как - направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественного производства. 
 
Однако интересы предпринимателей не всегда совпадают с интересами общества в целом: иногда требуется финансировать проекты, имеющие огромную социальную значимость, но совершенно неприбыльные или малодоходные. В таком случае первичный рынок ценных бумаг, с его развитым механизмом привлечения и размещения инвестиций, оказывается бесполезным. 
 
Покупая на первичном рынке акцию, инвестор становится совладельцем предприятия-эмитента, которое делится с ним властными полномочиями. Если доля какого-либо акционера в уставном фонде компании достаточно велика, то это позволяет ему влиять на процесс управления. Если же инвестор приобрёл 51% акций акционерного общества, то тогда мы говорим, что он стал владельцем контрольного пакета акций, позволяющего ему полностью контролировать ход дел в компании; такой инвестор на общем собрании имеет перевес над всеми остальными акционерами. - На практике для контроля над той или иной фирмой бывает достаточно владеть и 20-30% акций. 
 
Первичный рынок - это «поле битвы», на котором сталкиваются крупные компании в борьбе за контроль над тем или иным предприятием. Следовательно, мы можем рассматривать первичный рынок как легальный рыночный механизм перераспределения собственности и властных полномочий. Однако это не означает, что в борьбе за власть и собственность участники первичного рынка строго соблюдают закон; история знает немало примеров, когда передаче акций в чью-то собственность предшествовала долгая и изнурительная борьба с использованием самых разнообразных методов, часто не вполне законных. 

 
  Информационные  источники 
 
1.    Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов /Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. 
 
2.    Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие - М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 2006. 
 
3.    Рынок ценных бумаг: Учебник /Под ред.Галанова В.А., Басова А.И. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2006. 
 
4.    Кравченко П.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации // Менеджмент в России и за рубежом, 2000, №2 
 
 
 
 

Первичный рынок ценных бумаг  и его характеристика 
 
 
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) - это система, внутри которой происходит купля-продажа ценных бумаг. Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный.  Первичный рынок ценных бумаг это такой рынок, где происходит размещение вновь выпущенных ценных бумаг.  Размещение вновь выпущенных ценных бумаг называется первичным размещением или эмиссией, а организация, производящая первичное размещение эмитентом. Покупатель вновь выпущенных ценных бумаг называется инвестором. Участник первичного рынка может выступать как в роли эмитента, так и в роли инвестора.  Вторичный рынок ценных бумаг это такой рынок, где происходит торговля ранее выпущенными ценными бумагами.   
 
Субъекты (участники) первичного рынка ценных бумаг: 
 
1.  Физические лица; 
 
2.  Юридические лица – промышленные компании, фирмы  коммерческие банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды; 
 
3.  Государство, органы регионального и муниципального управления. 
 
На первичном рынке также активно действуют инвестиционные банки и компании, помогающие остальным участникам рынка осуществлять грамотные вложения; можно утверждать, что эти институты выполняют сервисные функции. Кроме того, инвестиционные банки и компании, работая одновременно с несколькими эмитентами, связывают первичный рынок ценных бумаг в единое целое. 
 
На первичном рынке размещаются в основном акции и облигации. О первичном рынке векселей не говорят, так как в настоящее время они практически не выпускаются серийно. Исключение составляют финансовые векселя, размещаемые коммерческими банками, государством, регионами и органами муниципального управления; эти векселя представляют из себя, по сути, бескупонные облигации. 
 
Юридические лица размещают на первичном рынке акции для: формирования уставного фонда; увеличения уставного фонда; реорганизации. 
 
Деньги, полученные за размещённые акции, могут быть направлены  эмитентом на самые разнообразные нужды: например, на капитальное строительство или реформирование системы управления.

 

 
Рис. 1. Инвестор на первичном рынке  ценных бумаг[3,с.223] 
 
Акция предоставляет владельцу право на управление акционерным обществом. Следовательно, размещая акции на первичном рынке, руководство компании вынуждено будет впоследствии делиться властными полномочиями с акционерами. 
 
Паевые инвестиционные фонды размещают свои акции (паи) среди инвесторов, привлекая, таким образом, необходимый капитал. 
 
Государство, органы регионального и муниципального управления, а также частные инвесторы акции не выпускают.  
 
Инвесторы делятся на два больших класса: индивидуальные; институциональные [1,с.168]. 
 
Индивидуальные инвесторы вкладывают свои денежные средства на рынок ценных бумаг самостоятельно или через институциональных инвесторов, которые выступают в роли посредников. 
 
К институциональным инвесторам относятся: коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды. 
 
Инвестор покупает акцию с целью получения дохода; размещения временно свободных денежных средств; получения контроля над предприятием-эмитентом. 
 
Доход от акции складывается из двух компонентов: получения дивидендов; роста стоимости акции на вторичном рынке. 
 
Юридические лица размещают на первичном рынке облигации для привлечения денежных средств на реализацию каких-либо проектов; документального оформления и реструктуризации долга; погашения локального дефицита бюджета. 
 
Государство, органы регионального и муниципального управления также выходят на первичный рынок облигаций в качестве эмитентов. Первичный рынок государственных облигаций очень тесно связан с вторичным рынком; вместе с ним он образует единую систему, играющую в жизни общества огромную роль. 
 
Инвесторами на первичном рынке могут выступать все участники рынка. С точки зрения инвестора облигация – это инструмент: получения дохода; размещения временно свободных денежных средств; планирования финансовой деятельности предприятия; страхования от понижения процентной ставки. 
 
Доход владельца облигации (инвестора) складывается из номинальной стоимости и купонных процентов. Для того чтобы первичный рынок облигаций успешно функционировал, инвесторы должны располагать необходимым объёмом временно свободных денежных средств, достаточным для покупки серии облигаций. Так как каждая облигация имеет фиксированное время погашения, покупая её, инвестор может планировать свою будущую финансовую деятельность; впрочем, он может продать её досрочно на вторичном рынке, если таковой существует. 
 
Облигацию с фиксированными купонными выплатами можно рассматривать как инструмент страхования от понижения процентной ставки, так как если ставка падает, владелец облигации оказывается в выигрыше: он заранее вложил свои деньги с выгодой. 
 
Цель эмитента акций на первичном рынке ценных бумаг – размещение запланированного транша по максимально возможной цене. Разница между фактической совокупной ценой размещения серии новых акций и их совокупной номинальной стоимостью называется учредительской прибылью. Эмитент вправе рассчитывать на учредительскую прибыль, если инвесторы проявят повышенный интерес к траншу, и, таким образом, спрос превысит предложение. 
 
Цель эмитента облигаций на первичном рынке ценных бумаг – размещение запланированного транша по максимально возможной цене. Чем выше будет цена покупки облигаций инвесторами, тем дешевле обойдётся заем эмитенту. Размещая облигации, эмитент обязан предусмотреть конкретный механизм выплаты процентов по ним и их погашения. Объём выпуска надо сделать оптимальным: на облигации должен сохраняться спрос со стороны инвесторов, следовательно, объём эмиссии не должен быть большим.  
 
Цель покупателя акций (инвестора) на первичном рынке – купить подешевле надёжные акции наиболее перспективных предприятий, чтобы затем получить обильные дивиденды и выиграть в дальнейшем от роста стоимости ранее купленных ценных бумаг. 
 
Цель покупателя облигаций (инвестора) на первичном рынке – купить подешевле надёжные облигации наиболее перспективных эмитентов, чтобы затем получить доход в виде разницы между ценой покупки и продажи (погашения) облигации, а также в виде купонных процентов.[3,с.225] 
 
В настоящее время существует тенденция к расширению объёма первичного рынка ценных бумаг; всё больше предприятий прибегает к эмиссии акций и облигаций. Государство и органы местного самоуправления практически во всех промышленно развитых странах также постоянно увеличивают объём заимствований, что не всегда благоприятно сказывается на функционировании экономики и финансов. 
 
 

   продолжение 
 

Основные  понятия 
 
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) (security market) – это система, внутри которой происходит купля-продажа ценных бумаг. 
 
Можно сказать, что на рынке ценных бумаг происходит реализация атрибутов ценных бумаг. Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный. 
 
Первичный рынок ценных бумаг (primary security market) – это такой рынок, где происходит размещение вновь выпущенных ценных бумаг. 
 
Размещение вновь выпущенных ценных бумаг называется первичным размещением или эмиссией (emission), а организация, производящая первичное размещение – эмитентом (issuer). Покупатель вновь выпущенных ценных бумаг называется инвестором (investor). Участник (market participant) первичного рынка может выступать как в роли эмитента, так и в роли инвестора. 
 
Вторичный рынок ценных бумаг (secondary security market) – это такой рынок, где происходит торговля (trading) ранее выпущенными ценными бумагами. 
 
Несмотря на то, что на практике первичный и вторичный рынки ценных бумаг относительно обособлены друг от друга, их следует рассматривать в диалектическом единстве; друг без друга они существовать не могут. Их связывает общность процессов, происходящих в мире экономики и финансов. 
 
Рынок ценных бумаг возник в позднем Средневековье, на заре развития капитализма. Его возникновение связано с: 
 
1.      Общим развитием товарно-денежных отношений; 
 
2.      Широким распространением ценных бумаг, выпускавшихся большими сериями; 
 
3.      Потребностью в купле-продаже ранее выпущенных ценных бумаг; 
 
4.      Наличием у субъектов торговли временно свободных денежных средств; 
 
5.      Повышением уровня жизни и правовой культуры всего общества в целом. 
 
Историю развития рынка ценных бумаг необходимо прослеживать отдельно по первичному и вторичному рынкам; генезис последнего тесно связан с развитием бирж – организованных площадок для торговли тем или иным товаром. 
 
2 Первичный рынок ценных бумаг 
 
Первичный рынок ценных бумаг – понятие, в общем-то, абстрактное: не существует какого то места в пространстве, где бы он располагался. Ежедневно сотни предприятий производят размещение новых ценных бумаг. Поэтому можно говорить о том, что первичный рынок существует в распределённой форме. Как уже ранее говорилось, на первичный рынок ценные бумаги поступают большими сериями или траншами. 
 
Субъекты (участники) первичного рынка ценных бумаг: 
 
1.      Физические лица; 
 
2.      Юридические лица – промышленные компании, фирмы  коммерческие банки, страховые общества, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды; 
 
3.      Государство, органы регионального и муниципального управления. 
 
На первичном рынке также активно действуют инвестиционные банки и компании, помогающие остальным участникам рынка осуществлять грамотные вложения; можно утверждать, что эти институты выполняют сервисные функции. Кроме того, инвестиционные банки и компании, работая одновременно с несколькими эмитентами, связывают первичный рынок ценных бумаг в единое целое (об этом мы поговорим позднее). 
 
На первичном рынке размещаются в основном акции и облигации. О первичном рынке векселей не говорят, так как в настоящее время они практически не выпускаются серийно. Исключение составляют финансовые векселя, размещаемые коммерческими банками, государством, регионами и органами муниципального управления; эти векселя представляют из себя, по сути, бескупонные облигации. 
 
Юридические лица размещают на первичном рынке акции для: 
 
1.      Формирования уставного фонда; 
 
2.      Увеличения уставного фонда; 
 
3.      Реорганизации. 
 
Деньги, полученные за размещённые акции, могут быть направлены  эмитентом на самые разнообразные нужды: например, на капитальное строительство или реформирование системы управления.

Информация о работе Управленческие революции