Контрольная работа по "Инвестиционному анализу"

Ведение

В рыночной экономике процесс  принятия решений на всех уровнях  управления происходит в условиях, когда неизвестен конечный результат  деятельности. Следовательно, возникает  неясность и неуверенность и  соответственно возрастает риск, то есть опасность неудачи и непредвиденных потерь. Особенно это присуще начальным  стадиям освоения производства и  новых рынков.

Проблема управления риском существует в любом секторе хозяйствования – от сельского хозяйства и  промышленности до торговли и финансовых учреждений. Хотя само по себе понятие  «риск» нередко вызывает у любого предпринимателя вполне понятное ощущение тревоги, он мирится с ним как  с неизбежным злом, сознавая, что  многие операции носят рисковый характер, а потому важно не то, есть риск или  нет, а то, насколько правильно  он оценен и какие меры предусмотрены  в плане его элиминирования, снижения или страхования. Именно неизбежность риска во многих практических ситуациях, связанных с бизнесом, предопределяет его чрезвычайно широкую распространенность в экономике.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1 Источники инвестиционных рисков

Элементы  потока  реальных  денег  и  параметры  процедуры  дисконтирования по своей природе  случайны, поскольку экономический  эффект  инвестиционного  цикла  зависит  от  трудно  предсказуемых  величин. К  таким  величинам  относятся  цены  на  энергоресурсы,  темпы  инфляции  и  цены  на  продукцию  и  услуги.  Также  случаен  и  сам результат  аналитического  исследования.  Действительно,  выбор  методики  для  оценки  эффективности  проекта  аналитиком  зависит  от используемых  финансовых  и  информационных  ресурсов  для  оценки инвестиций, а характер этих ресурсов является случайным.

Применение  детерминированных  подходов  для  обоснования инвестиционных решений может привести к ошибкам. Пусть, например, различные  аналитические  организации  дают  несовпадающие  оценки величины стартовых инвестиций для некоторого проекта. Тогда решение  о принятии проекта по критерию NPV  содержит в себе угрозу ошибки, поскольку  чистый  дисконтированный  доход  у  некоторых исследователей  может  быть  и  отрицательным.  Здесь  возможны  две основные ошибки инвестора на основе представленных ему оценок:

1. принять к реализации экономически неэффективный проект;
2. отклонить  действительно  экономически  эффективный технически реализуемый проект.

Признание  несомненного  факта  воздействия  от  факторов случайности  и  неопределенности  требует  адекватного  подхода  к исследованию  критериев  экономической  эффективности,  как  величин случайных  или  неопределенных.  Следовательно,  необходимо разрабатывать  соответствующие  процедуры  оценки  экономической  эффективности  инвестиций  и  принятия  обоснованных  инвестиционных решений  с  учетом  проявления  в  инвестиционном  цикле  факторов случайности  в  явном  виде.  В  первую  очередь  следует  найти вероятностные  характеристики  экономической  эффективности  и реализуемости для обеспечения их успешности.

Пусть  событие  V  соответствует  оценке  степени  удовлетворения инвестиционных требований. Эти требования могут состоять, например, в  следующем:  достичь  положительности  чистого  дисконтированного дохода, добиться превышения внутренней нормой доходности значения средневзвешенной  стоимости  заемного  капитала,  обеспечить приемлемый срок  окупаемости проекта. Степень  этого удовлетворения можно характеризовать вероятностно:

C (V) = C ((NPVP NPV*) (IRRP WACC) (PBPP PBP*)) (1)

где символ  P,  добавленный к традиционным  сокращениям  для критериев эффективности:  обозначает  сокращение  английского прилагательного Probabilistic,  а   символ * соответствует предельно допустимому уровню  экономического  показателя,  например,   PBP* – критическое для инвестора значение срока окупаемости;

WACC – средневзвешенная  стоимость капитала.

В  зависимости от уровня детализации инвестиционной проблемы и выбранного  подхода в качестве  критериев экономической эффективности могут выступать различные показатели,  включая и векторные.  Здесь разумно допустить в качестве  ограничивающего значения  чистого дисконтированного дохода  отличные  от  нуля значения. Например,  для венчурного инвестора значение NPV* обычно является  существенно большее нуля,  а  для  социально  значимых проектов допускаются и отрицательные значения этой величины.

Дополнительно  примем,  что  рациональный  инвестор  способен предъявить  требования  и  к  самим  вероятностным  критериям экономической эффективности инвестиционного цикла.  Тогда для каждого критерия  имеем следующие  неравенства,  характеризующие качество инвестиционных решений:

 

C (NPVP NPV*) (2)

C (IRRP WACCP) (3)

C (PBPP PBP*) , (4)

где  параметры  правой  части  ограничений (2)-(4)  определяют приемлемые  для инвестора уровни  соответствующих  вероятностей  и характеризуют его требования к значениям показателей  экономической эффективности инвестиций.

В зависимости от специфики  своей инвестиционной деятельности инвестор  имеет разные  допустимые  уровни  доверия  к  своим  оценкам. Венчурный капиталист  за  счет  высокой диверсификации  инвестиционного портфеля и высокого  значения NPV* может выразить свое требование к доходности проекта, например, в следующем виде:

C (NPVP ) 0,1. (5)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 Виды рисков

В зависимости от основной причины возникновения риски  делятся на природноестественные, экологические, политические, транспортные и коммерческие.

К природноестественным относятся риски, связанные с проявлением стихийных сил природы: землетрясение, наводнение, буря, пожар, эпидемия и т.п.

Экологические риски — это риски, связанные с загрязнением окружающей среды.

Политические  риски связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства. Они возникают при нарушении условий производственноторгового процесса по причинам, непосредственно не зависящим от хозяйствующего субъекта.

Транспортные  риски — это риски, связанные с перевозками грузов транспортом: автомобильным, морским, железнодорожным и т.д.

Коммерческие  риски представляют собой опасность потерь в процессе финансовохозяйственной деятельности. По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые и финансовые.

Имущественные риски — это риски, связанные с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, халатности, перенапряжения технической и технологической систем и т.п.

Производственные  риски — это риски, связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов и прежде всего с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии.

Торговые риски представляют собой риски, связанные с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т.п.

Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов, т.е. денежных средств. Финансовый риск представляет собой функцию времени. Как правило, степень риска для данного финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, убытки импортера сегодня зависят от времени (от момента заключения контракта до срока платежа по сделке), так как курсы иностранной валюты по отношению к российскому рублю постоянно меняются.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3 Основные подходы  к снижению уровня риска

В отличие от определения  риска отдельного проекта чрезвычайно  важно оценивать уровень общего риска (TR), относящегося к предприятию-проектоустроителю. Величина TR определяется суммой двух его составляющих: систематического и диверсифицированного риска. Уровень TR служит важным индикатором инвестиционной привлекательности и кредитоспособности фирмы, стремящейся привлечь к себе отечественных и зарубежных инвесторов.

Под диверсифицированным риском (DR) подразумевается возможность частичной или полной потери инвестированного капитала, которая может быть сведена к нулю за счет комбинации различных инвестиционных проектов. Практика инвестиционной деятельности отечественных и зарубежных компаний подтверждает, что для получения значительного снижения уровня диверсифицированного риска необходимо инвестировать свободные средства в различные проекты, результаты которых не зависят друг от друга. При этом предпочтение должно отдаваться проектам с изначально невысокой степенью проектного риска.

В свою очередь систематический риск (SR) не может быть уменьшен за счет диверсификации портфеля инвестиций и основывается на воздействии макроэкономических факторов риска. Для учета SR в ходе подготовки и осуществления долгосрочных инвестиций финансовые аналитики используют модель взаимосвязи риска и рентабельности (Capital Asset Pricing model — САРМ), а также модели, разработанные в рамках теории финансового арбитража (Arbitrage Pricing Theory) и теории опционного ценообразования (Option Pricing Theory). Исходя из этих моделей и некоторых других допущений современная экономическая наука по-разному представляет воздействие общего и систематического риска на реализацию программ инвестиционного развития предприятий.

Следует отметить, что только понимание экономической природы  инвестиционного риска и его  количественная оценка не позволяют  менеджерам эффективно управлять долгосрочными инвестициями. На первое место выдвигаются способы и методы непосредственного воздействия на уровень риска с целью его максимального снижения, повышения безопасности и финансовой устойчивости своего предприятия. В практической деятельности идеальная ситуация возникает в том случае, когда удается значительно понизить риск долгосрочного инвестирования без одновременного уменьшения в уровне проектной рентабельности или других конечных показателей инвестирования. Назовем основные подходы и способы управленческого воздействия на снижение риска, применяемые на практике:

• Регулирование и контроль соотношения постоянных и переменных затрат. Управляя этим соотношением, можно изменять точку безубыточности долгосрочной инвестиции и тем самым осуществлять прямое влияние на величину проектного риска.
• Ценовое регулирование. Ценовая стратегия для большинства предприятий является важнейшим способом управления уровнем проектного и общего риска. Снижение цены увеличивает потенциальный спрос, но также увеличивает точку безубыточности. Анализ инвестиционной чувствительности, дерево решений и имитационное моделирование являются основными приемами оценки взаимозависимости между ценой продукции и риском.
• Управление величиной финансового рычага основывается на регулировании и контроле соотношения собственных и заемных источников финансирования, а также степени использования средств, формирующих постоянные финансовые издержки (кредиты, привилегированные акции, финансовый лизинг). Привлечение дополнительных заемных средств финансирования в целом повышает рентабельность собственного капитала, но в то же время увеличивает риск невыполнения своих обязательств в случае неблагоприятного стечения обстоятельств для данного проекта.
• Диверсификация инвестиционных активов. Инвестируя средства в различные проекты, на которые, по возможности, не влияют одинаковые специфические факторы риска, финансовые аналитики могут снизить уровень риска за счет исключения несистематической его компоненты.
• Тщательная проработка стратегии инвестиционного развития с учетом наиболее благоприятных вариантов налогообложения. Предпочтительная ориентация на льготируемые виды деятельности и получение инвестиционного налогового кредита способствуют увеличению валового дохода, большей предсказуемости денежных потоков и в целом снижению проектного риска.
• Регулирование оптимального объема реализации, контроль за использованием и состоянием производственного потенциала предприятия. Позволяют сбалансировано подходить к разработке производственной программы проекта с учетом текущего и предполагаемого уровня спроса, а также оценивать эффективный объем продаж с учетом максимального коэффициента использования производственной мощности предприятия и безубыточного уровня реализации продукции.
• Комплексное использование финансовых методов и рычагов с целью более эффективного управления программами инвестиционного развития, повышения безопасности их реализации и снижения общего риска предприятия. В частности, страхование, факторинг и оптимальное сочетание различных форм расчетов позволяют обезопасить предприятие от риска утраты платежеспособности непосредственно связанных с ним сторонних организаций (поставщиков, покупателей продукции, банков и пр.).
• Гибкое регулирование дивидендными выплатами и разработка приемлемой для предприятия учетной политики косвенно воздействуют на уровень общего риска за счет создания более благоприятных финансовых условий для реализации проекта.
• Разработка приемлемых ориентиров (оптимальных значений) инвестиционной политики: определение максимальных размеров привлечения заемного капитала и безопасного срока непогашения дебиторской задолженности, уровня риска и отраслевой рентабельности, установление минимального размера (доли) высоколиквидных активов и максимального срока окупаемости вложений.
• Создание системы резервов на предприятии: формирование резервного фонда, фонда погашения безнадежной дебиторской задолженности, материальных запасов, нормативного остатка денежных средств и их эквивалентов.
• Детальная проработка условий контрактов на капитальное строительство и прочих договоров: включение перечня форсмажорных обстоятельств, учет возможности пересмотра условий поставки или продажи товаров вследствие изменения внешних факторов, система штрафных санкций.
• Организация постоянного мониторинга внешней среды и создание действенной системы оперативного воздействия на объект управления с целью снижения негативных последствий текущего и будущего изменения условий реализации проекта.
• Получение от контрагентов определенных гарантий, поручительств, с которыми могут выступать администрации субъектов РФ, крупные финансовые институты и промышленные компании.