Классификация внешних источников финансирования

Эти правила покоятся на двух китах:

 на сравнительном анализе чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на акцию при тех или иных вариантах структуры пассивов предприятия;

 на расчете порогового (критического) значения нетто-результата эксплуатации инвестиций.

В этих правилах сформулированы главные критерии формирования рациональной структуры средств предприятия. Количественные соотношения тех или иных источников в этой структуре определяются для каждого предприятия на основе указанных критериев, но сугубо индивидуально и, более того, с непременным учетом еще целого ряда важных и взаимозависимых факторов. Среди них:

 Темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов.

 Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы.

 Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами.

 Структура активов. Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично. В этой связи становится понятно, почему компании по операциям с недвижимостью могут себе позволить иметь повышенный уровень эффекта финансового рычага, а узкоспециализированные в технико-экономическом отношении предприятия вынуждены довольствоваться в основном собственными средствами.

 Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту.

 Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов — вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств.

 Подходы и мнения консультантов и рейтинговых агентств.

 Приемлемая степень риска для руководителей предприятия. Люди, стоящие у руля, могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений. Нередки случаи, когда руководители предприятий, даже без ориентировочной прикидки рациональной структуры капитала, набирали кредиты в надежде на максимизацию уровня дивидендов и нагружали свои фирмы все возрастающим риском перемены знака эффекта финансового рычага вплоть до того дня, когда со всей очевидностью выявлялась невозможность выплачивать какие-либо дивиденды вообще. Далеко не во всех таких случаях даже самые опытные финансисты-консультанты признавали положение исправимым. Речь шла, разумеется, уже не о дивидендах, а о самом существовании предприятий;

 Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения.

1.3 Критерии выбора

Одной из проблем предприятий является дефицит собственных средств для осуществления финансирования инвестиционной деятельности. Поэтому большой интерес представляет определение стратегии финансирования основных средств из внешних источников финансирования, привлечение которых привело бы к наилучшему финансовому результату (т.е. определение оптимального в конкретном случае источника привлечения инвестиций).

 

 При выборе источников финансирования деятельности предприятия необходимо решить пять основных задач :

• определить потребность в кратко- и долгосрочном капитале;
• выявить возможные изменения в составе активов и капитала в целях определения и оптимального состава и структуры;

• обеспечить постоянную платежеспособность и, следовательно, финансовую устойчивость;

• с максимальной прибылью использовать собственные и заемные средства;

• снизить расходы на финансирование хозяйственной деятельности.

Исходя из того, какие источники финансирования основных средств будут выбраны, будет определяться денежный поток (CF) всего инвестиционного проекта.

• При использовании собственных средств финансовый поток,

соответствующий решению о приобретении основных средств в период t, будет рассчитываться так:

 

CF (t) = (1 – τП)(Rt - Ct – Dt) +  Dt = (1 – τП) CFt +  τП Dt , где

 

Rt — объём продаж за период; 
Ct — издержки (фиксированные и переменные); 
Dt — величина амортизации в период t; 
τП — налог на прибыль.

Учёт амортизации в расчёте денежного потока для инвестиционного проекта будет отражать экономию в виде так называемого «налогового щита».

• Денежный (финансовый) поток с учётом привлечения акционерного капитала имеет вид:

 

CF (t) = (1 – τП)(Rt - Ct – Dt) +  Dt - Дакц= (1 – τП) CFt - Дакц+  τП Dt , где

 

Дакц — дивиденды по акциям (привилегированным и обыкновенным).

• Денежный (финансовый) поток предприятия, использующего заёмный капитал в виде банковского кредита, определяется следующим образом:

 

CF (t) = (1 – τП) CFt +  τП Dt + τП r З, где

 

З — количество заёмного капитала, взятого под проценты r; 
τП r З — размер налогового щита, возникающего при использовании заёмного капитала.

Что касается долгосрочных кредитов, то проценты по ним уплачиваются за счёт прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия после уплаты налогов и других обязательных платежей. Это ставит обязательства по выплате кредита в прямую зависимость от размеров будущей прибыли инвестиционного проекта.

Лизинговые операции можно рассматривать в качестве источника, альтернативного кредитным ресурсам при приобретении основных средств.

• Денежный (финансовый) поток предприятия (CF(t)), использующий заёмный капитал в виде лизинговых операций, определяется формулой:

 

CF (t) = (1 – τП)(Rt - Ct – Lt) = (1 – τП) CFt +  τП Lt , где

 

Lt – лизинговый платёж за период.

Анализ и определение того или иного вида источника прямых инвестиций должно происходить на основании обширного исследования альтернативных инвестиционных проектов, отличающихся только видами финансовых ресурсов при прочих равных условиях.

При планировании привлечения прямых инвестиций имеет смысл рассматривать все возможные способы их финансирования с целью определения варианта наиболее эффективного источника или сочетания источников (собственные средства, заёмные средства, собственные + заёмные средства). Финансовый менеджер может разработать несколько вариантов проектов в соответствии с различными сценариями его финансирования. После определения наиболее оптимального сценария проекта он принимается как базовый.

Заключение

В заключение несколько слов о критериях выбора. Для российского предприятия, деятельность которого отягчена многочисленными бюрократическими и административными ограничениями, при выборе варианта финансирования в первую очередь следует учитывать организационные факторы. Среди них — наличие достаточной квалификации у персонала компании, доступ к дополнительному социально-административному ресурсу и готовность к повышению прозрачности собственной деятельности, без чего привлечь инвестиции будет весьма затруднительно. Необходимо учитывать текущее финансовое положение фирмы, финансовые планы и состояние финансовых рынков. Что касается формальных факторов, то используются следующие критерии: максимизация рентабельности собственного капитала или общей стоимости компании, минимизация стоимости увеличения капитала.

Прежде чем рассматривать внешние источники долгосрочного финансирования, предприятию следует проанализировать возможности финансирования за счет "внутренних", которые значительно дешевле. 
Предприятие может обеспечить себя внутренним долгосрочным финансированием посредством:

• Реинвестирования прибыли;
• амортизационной политики;
• оптимизации управления основными фондами (реструктуризация, продажа вспомогательных производств, убыточных направлений деятельности и неэффективно используемых основных фондов).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Литература

1. www.dis.ru Сайт издательсктй группы «Дело и сервис»
2. www.director-info.ru/article.aspx?id=12989&iid=504
3. www.klerk.ru/boss/articles/322894/  Клерк.Ру — все о бухгалтерском учете, менеджменте, налоговом праве, банках, 1С  программах автоматизации
4. www.bbest.ru/korpfin/vibistfin/vibistdolgfin

5. www.beintrend.ru/2010-11-07-23-37-31 Школа Финансового Анализа