Ипотечное кредитование и венчурный капитал

      Качественный  анализ проектных рисков

      И. Волков, М. Грачева 

      Ранее уже указывалось, что одним из направлений анализа рисков инвестиционного  проекта является качественный анализ.

      Отметим еще одну важную специфическую особенность  качественного анализа инвестиционных рисков, состоящую в его количественном результате: процесс проведения качественного анализа проектных рисков должен включать не только чисто описательный, “инвентаризационный” аспект определения тех или иных конкретных видов рисков данного проекта, выявления возможных причин их возникновения, анализа предполагаемых последствий их реализации и предложений по минимизации выявленных рисков, но и стоимостную оценку всех этих минимизирующих риск конкретного проекта мероприятий.

      Первым  шагом в проведении качественного анализа проектных рисков является четкое определение (выявление, поименование, описание — “инвентаризация”) всех возможных рисков проекта. Существенную практическую помощь в этом направлении может оказать предлагаемая и практически используемая классификация проектных рисков.

      Анализ  рисков может проводится по следующим  основным сферам:

      финансовые  риски;

      маркетинговые риски;

      технологические риски;

      риски участников проекта;

      политические  риски;

      юридические риски;

      экологические риски;

      строительные  риски;

      специфические риски;

      обстоятельства  непреодолимой силы или форс-мажор.

      Рассмотрим  каждое из перечисленных направлений  с трех позиций:

      во-первых, с точки зрения истоков, причин возникновения  данного типа риска,

      во-вторых, обсудим гипотетические негативные последствия, вызванные возможной реализацией данного риска, и, наконец,

      в-третьих, обсудим конкретные мероприятия, позволяющие  минимизировать рассматриваемый риск.

      В области финансирования проект может  быть рисковым, если этому прежде всего  способствуют:

      экономическая нестабильность в стране;

      инфляция;

      сложившаяся ситуация неплатежей в отрасли;

      дефицит бюджетных средств.

      В качестве причин возникновения финансового  риска проекта можно назвать  следующие:

      политические  факторы;

      колебания валютных курсов;

      государственное регулирование учетной банковской ставки;

      рост  стоимости ресурсов на рынке капитала;

      повышение издержек производства.

      Перечисленные причины могут привести к росту  процентной ставки, удорожанию финансирования, а также росту цен и услуг по контрактам на строительство.

      Нехватку  средств для обслуживания долга  могут вызвать:

      снижение  цен на продукцию проекта на мировом  рынке;

      слабость, неустойчивость экономики;

      неграмотное руководство финансовой политикой;

      дефицит бюджета, инфляционный рост цен.

      Меры  по снижению финансовых рисков могут  включать в себя:

      Привлечение к разработке и реализации проекта  крупнейших фирм с большим опытом ведения проектирования, производства, строительства и эксплуатации.

      Участие Правительства РФ в качестве страхователя инвестиций, получение гарантий Правительства РФ на кредиты, предоставляемые западными инвесторами.

      Количественный  анализ

      Наиболее  часто встречающимися методами количественного  анализа рисков проекта, как уже  отмечалось, являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

      Прежде  чем исследовать каждый из перечисленных  методов дадим общее представление  о них. Итак, проведение количественного  анализа проектных рисков опирается на уже упомянутый базисный вариант расчета проекта. В ходе качественного анализа были определены проверяемые на риск факторы (переменные) проекта. Задача количественного анализа состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов на эффективность проекта.

      Анализ  чувствительности (уязвимости) происходит при “последовательно-единичном” изменении каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение (например, на 10%), на основе чего пересчитывается  новая величина используемого критерия (например, NPV или IRR). После этого оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.

      Затем на основании этих расчетов происходит экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и экспертная оценка прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например, высокая, средняя, низкая). Далее эксперт может построить так называемую “матрицу чувствительности”, позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели).

      Как видно, анализ чувствительности до некоторой  степени экспертный метод. Кроме  того, не анализируется связь (корреляция) между изменяемыми переменными.

      Вторым  видом анализа, применяемым при количественной оценке риска проекта является анализ сценариев. Он представляет собой развитие методики анализа чувствительности проекта в том смысле, что одновременному непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа переменных. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант. В соответствии с этими расчетами определяются новые значения критериев NPV и IRR . Эти показатели сравниваются с базисными значениями и делаются необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит определенное “правило”: даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если NPV такого проекта отрицательна, и наоборот: пессимистический сценарий в случае получения положительного значения NPV позволяет эксперту судить о приемлемости данного проекта несмотря на наихудшие ожидания.

      Анализ  рисков с использованием метода моделирования  Монте-Карло представляет собой  воссоединение методов анализа чувствительности и анализа сценариев. Это достаточно сложная методика, имеющая под собой только компьютерную реализацию. Результатом такого анализа выступает распределение вероятностей возможных результатов проекта (например, вероятность получения NPV 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     3 Практическая часть 

     Задача 7

     Сколько лет необходимо для увеличения начальной  суммы в 4 раза, если применяется  сложная процентная ставка 12% годовых? 

     Дано:

      Дисконтная  ставка (ί) = 0,12 или 12%;

      Возьмем первоначальный вклад (Ко) равный  1000 руб.

      Исходя  из условия задачи ожидаемая сумма  вклада (Kt) 4000 руб.  

      Определить:

      n – количество лет, через которое сумма вклада увеличится в 4 раза при 12% годовых. 

      Решение

      Расчет  суммы вклада в процессе его наращивания  по сложным процентам:

      Кt = Ko* (1+ ί)ⁿ     , отсюда

      П = Kt – Ko = ΔК 

        1  

      Ко = Кt*    (1+ ί) ⁿ

                 1

Подставим в формулу данные: 1000 = 4000 * (1+0,12)ⁿ

                                                      

                                                      1      =        1

      4             (1,12)ⁿ

                                          

                                                    0,25 = 1,12ⁿ 

                                                    n ≈ 13 лет 

Ответ: При вкладе 1000 рублей с 12% годовых на конец 12 года сумма начисления по вкладу составит 3 895 руб. 95 коп., а 13 лет – 4 363 руб. 46 коп. 
 

     Задача 16

     Банк  предоставляет ссуду для получения  реальных доходов в размере 8% годовых. Годовая инфляция – 10%. Рассчитать процентную ставку по кредиту.  

     Дано:

     Ссуда для реализации дохода – 8 %

     Годовая инфляция – 10 % 

     Решение:

     Р_р = р - Т_ί – формирование реальной ставки ссудного процента с учетом инфляции в целях наращивания или дисконтирования денежных средств, где

     Р_р – реальная ставка банковской гарантии

     р – номинальная ставка процента с  учетом инфляции

     Т_ί – темп инфляции (характеризует прирост уровня цен в расчетный период) 

     Р_р = 8%= 0,08

     Т_ί = 10% = 0,1

     Подставим в формулу

      0,08 = р – 0,1

     0,08+0,1 = р

     р = 0,18 или 18% 

     Ответ:  процентная ставка по кредиту составляет 18% 
 

     Задача 30

     Стоимость капитала для компании А составляет 15%. Фирма рассматривает инвестиционный проект с денежными потоками, представленными  в таблице 1. Следует ли принять  инвестиционный проект? 

     Таблица 1 – Данные по инвестиционному проекту (в долларах).

       

       долл. - т.е. проект является приемлемым и его следует принять. 

     Задача 30а

     Компания  А считает, что для покупаемого оборудования период окупаемости – 2 года или менее. Капиталовложения в оборудование 5 тыс. долл. и ожидается, что отдача составит 1 тыс. долл. в течение 10 лет жизненного цикла проекта. Используется ставка дисконтирования 10%. Следует ли покупать оборудование?