Инвестиционные решения

justify">любой организации, поскольку инвестиционные затраты могут принести доход  только в будущем. Поэтому при решении подобного вопроса организации необходимо оценить прежде всего экономическую привлекательность предложений о капиталовложениях, постараться получить наиболее точный прогноз о процессе, в который вовлекается, как правило, довольно значительная доля свободных денежных средств предприятия. Часто источником капитальных затрат являются заемные средства, и тогда предприятию необходим детальный расчет их окупаемости, с тем чтобы убедить инвестора в целесообразности подобных вложений.

     Инвестиционные решения в зависимости от времени, на которое рассчитан проект капиталовложений, можно разделить на краткосрочные (принимаемые на относительно короткий период, как правило до года) и долгосрочные (период между осуществлением инвестиций и получением дохода — более года). При этом если при краткосрочных инвестициях затраты на вложенный капитал обычно настолько малы, что их можно не учитывать при принятии решений, то при осуществлении долгосрочных вложений затратами на вложенный капитал пренебречь нельзя. Речь идет об изменении стоимости денег во времени. Рассмотрим конкретную ситуацию.

     Пример. Предприятие намерено на пять лет взять в лизинг сложную технику. Ежегодные лизинговые платежи, согласно заключенному договору, должны составить 1000 у.е., а при выкупе имущества — 500 у.е. Необходимо ответить на вопрос: во что предприятию обойдется приобретение этого имущества, если учетная ставка равна 20%?

     Если  бы стоимость денег во времени  не менялась, то суммарные расходы  предприятия составили:

     1000х5 + 500 = 5500у.е.

     Однако  этот прогноз не верен, так как  не принята в расчет учетная ставка.

     Существуют  различные приемы и методы, позволяющие  бухгалтеру-аналитику объективно оценить  привлекательность того или иного  инвестиционного проекта, а следовательно, помочь руководству принять обоснованное долгосрочное управленческое решение. Они могут применяться как изолированно друг от друга, так и в различных комбинациях. В числе этого арсенала методов расчет вмененных издержек по инвестициям, чистой дисконтированной стоимости и определение учетного коэффициента окупаемости.

     Остановимся подробнее на каждом из них.

     4.1. Вмененные издержки по капиталовложениям

     Денежные  средства, вовлеченные в программу  капиталовложений, уже не могут быть использованы на получение прибыли  каким-либо иным образом, следовательно, можно говорить об упущенной выгоде предприятия, или о вмененных (воображаемых) издержках.

     Поэтому для оценки привлекательности принятия решения о капиталовложениях  ожидаемые нормы прибыли по инвестициям  сравнивают с нормами прибыли по инвестициям в ценные бумаги на финансовых рынках

     Что при этом понимается под нормой прибыли?

     Пример. Пусть предприятие находится в стадии освоения производственных мощностей, т.е. ежегодно наращивает объем производства. Как следствие, балансовая прибыль предприятия с каждым годом увеличивается на 500 у.е.

     Предприятию предложен инвестиционный проект, в  результате которого ежегодный прирост  прибыли должен увеличится в 3 раза, т.е. составить 1500 у.е. Проект рассчитан  на 10 лет, а его стоимость составляет 8000 у.е. Для оценки привлекательности подобного предложения необходимо проанализировать не только ожидаемый прирост прибыли, но и стоимость этого прироста (норму прибыли). В данном примере она рассчитывается как

     (1500-500)*10/ 8000= 1,25 (или 125%)

     Таким образом, на 1 у.е. вложенных средств  предполагается получение чистого  дохода в сумме 1,25 у.е. (или норма  прибыли по данному проекту составляет 125%).

     Доход предприятия, который может им быть извлечен в результате инвестиций в  высоконадежные ценные бумаги, считают вмененными издержками по капиталовложениям. Сравнивая этот доход с затратами на приобретение ценных бумаг, получают норму прибыли на ценные бумаги. Отсюда следует вывод: капиталовложения необходимо осуществлять в те программы, которые способны принести предприятию прибыли выше суммы вмененных издержек. Или: норма прибыли по инвестиционному проекту должна быть не ниже нормы прибыли на высоколиквидные ценные бумаги.

     Возвращаясь к примеру, можно заключить: если рассчитанная норма

прибыли по инвестиционному проекту (125%) выше нормы прибыли при вложении средств (8000 у.е.) в ликвидные ценные бумаги, то этим проектом

следует заниматься.

     Таким образом, вмененные издержки являются минимально необходимым доходом, с которым сравнивается потенциальный доход от инвестиционного проекта. В литературе [12, 13, 14] наряду с термином ≪вмененные издержки по капиталовложениям≫ используются понятия ≪стоимость капитала≫, ≪учетная ставка≫, ≪ставка процента≫, хотя это и не совсем точно. Первые два показателя являются количественными, последние два —качественными (относительными). Следовательно, вместо термина ≪вмененные издержки по капиталовложениям≫ в этом контексте правильнее употребить термин ≪норма вмененных издержек по капиталовложениям≫.

     Процентная  ставка по акциям различных предприятий достаточно сильно варьируется. Как правило, чем выше риск вложения средств в акции той или иной организации, тем выше ожидаемый доход по ним.

     Если, например, особо ценные высоколиквидные  бумаги дают доход в 20% годовых, а инвестиционный проект, рассматриваемый организацией,

характеризуется нулевым риском, то от продаж этого  проекта предприятию

необходимо  получать прибыль выше 20%. Чем выше риск инвестиционного

проекта, тем большая норма прибыли  от капиталовложений требуется и

тем выше должен быть ожидаемый чистый доход.

2. Метод оценки капиталовложений по дисконтированной стоимости

     Цель  этого метода состоит в том, чтобы  будущие поступления денежных средств показать в современной оценке, т.е. рассчитать приведенную стоимость. Таким образом, дисконтирование — это процесс нахождения сегодняшней стоимости тех денег, получение которых ожидается в будущем.

     Пример. Инвестор имеет 200 тыс. руб. Предлагается два варианта размещения средств.

     В а р и а н т I. Положить в  банк на депозит под 150%. Тогда через год инвестор получит:

     200 + (150% х 200): 100 = 500 тыс. руб.

     Капитал сделал один оборот. Таким образом, при ставке 150% через год 200 тыс.руб. превратятся в 500 тыс.руб. И наоборот, 200 тыс.руб. – это сегодняшняя  стоимость тех 500 тыс.руб., которые инвестор получит через год.

     В а р и а н т I I. Положить на 3 месяца под 120% годовых, затем, сняв вклад, снова положить его на 3 месяца и так до конца года. В этом случае капитал сделает четыре оборота. Инвестор ежеквартально будет получать доход в размере 30% от вложенной суммы (120 : 4), т.е. выплаты составят по истечении первого квартала:

     200+(200*30%) : 100= 260 тыс. руб.

     По  истечении полугодия:

     260+(260*30%) : 100= 338 тыс. руб.

     По  истечении 9 месяцев:

     338+(338*30%) : 100= 440 тыс. руб.

     По  истечении года:

     440+(440*30%) : 100= 572 тыс. руб.

     В этом случае сегодняшние 200 тыс. руб. через  год будут стоить 572 тыс. руб. И наоборот, для того чтобы при этой схеме через год инвестору иметь 572 тыс. руб., сегодня он должен иметь 200 тыс. руб.

     Подобные  расчеты существенно упростятся, если воспользоваться формулой:

     Kt = К ( 1+ n) ^t       (1)

     где К—дисконтированная стоимость капитала, руб.;

     Kt — будущая стоимость капитала к концу года t, руб.;

     n— норма прибыли на вложенный капитал (процентная ставка), опре-

     деляется отношением дохода к капитальным вложениям, %;

     t — число оборотов капитала, лет (раз).

     Подставив числовые значения из условного примера, получим:

     Kt = 200(1+0,3)⁴= 572 (тыс. руб.).

     Итак, 572 тыс. руб. – это рассчитанная будущая  стоимость, отражающая реальную цену первоначально вложенных средств (200 тыс. руб.) после прохождения ими четырех оборотов при банковской ставке 120% годовых.

     Алгоритм, использованный при решении этой задачи, называется расчетом сложных  процентов.

     Из  формулы (1) следует формула расчета приведенной (дисконтируемой) стоимости:

     

           (2)

     Подставим числовые значения в формулу (2):

        = 200 тыс. руб.

     Этот  расчет дает ответ на вопрос: ≪Какой суммой К должен располагать инвестор, чтобы по истечении / лет при процентной ставке п получить желаемый капитал К(Ъ.

     Формулу (2) можно представить в ином виде:

     

          (3)

     где 1/(1 +n)^t - коэффициент дисконтирования.

     Для облегчения расчета дисконтированной стоимости разработаны специальные таблицы (Приложение 2). В зависимости от процентной ставки и года движения денег в таблице можно отыскать соответствующий этим условиям коэффициент дисконтирования.

     Для данного примера количество лет (оборотов) — 4 — ищем в вертикальной колонке, ставку процента—30% — в горизонтальной. На пересечении колонок ≪4 года≫ и ≪30%≫ находим коэффициент дисконтирования—0,350. Умножая объем денежных средств на найденный коэффициент дисконтирования, получим величину приведенной дисконтированной стоимости:

     572 х 0,350 = 200 тыс. руб.

     С помощью формулы (2) можно решить следующую задачу.

     Банк  предлагает 50% годовых. Какой должен быть первоначальный вклад капитала, чтобы через два года на счете оказалось 5 млн руб.?

      = 2222.2 тыс.руб.

     Или, воспользовавшись коэффициентом дисконтирования (см. приложение 2), получаем 5000,0 х 0,444 = 2222,2 тыс. руб.

     Одним из способов определения экономической целесообразности инвестиционного проекта является расчет чистой приведенной (дисконтированной) стоимости (ЧПС). Это дисконтированная стоимость, уменьшенная на сумму первоначальных инвестиционных затрат.

       Если полученная таким образом  величина будет положительной,  то предложенный инвестиционный  проект может быть принят, если  отрицательный – от проекта  следует отказаться.

3. Учетный коэффициент окупаемости капиталовложений

       Этот метод оценки капиталовложений основывается на информации об ожидаемой прибыли и предполагает расчет показателя прибыли на вложенный капитал — частного от деления средней ежегодной прибыли на средние инвестиционные затраты.

     При исчислении среднегодовой чистой прибыли  в расчеты включаются лишь величины дополнительных доходов и расходов по капиталовложениям. Поэтому среднегодовая чистая прибыль определяется как частное отделения разницы между приростными доходами и приростными расходами на предполагаемый срок капиталовложений.

     В приростные расходы включают или  чистую стоимость инвестиций, или совокупные амортизационные отчисления, считая эти величины тождественными. Если начисление амортизации равномерное, предполагается, что стоимость инвестиций будет уменьшаться равномерно с течением времени.

     Средняя стоимость инвестиций при этом равна половине суммы первоначальных инвестиционных затрат, увеличенной на половину ликвидационной стоимости.

     Недостатком данного метода является то, что в нем также не учитывается стоимость денег с учетом фактора времени.

     Оценивая  этим методом два условных проекта (проект 1, в котором поступлений денежных средств нет почти до окончания срока инвестиций, и проект 2, где поступления происходят на самом раннем этапе его реализации), можно прийти к следующему выводу: если в проектах средние показатели поступлений равны, то коэффициент окупаемости окажется одинаковым в обоих случаях.