СОДЕРЖАНИЕ

 

1. Инвестиционные качества ценных бумаг. Формы рейтинговой оценки.

 

     Ценные  бумаги – денежные документы, удостоверяющие право собственности и позволяющие получать на них определённый доход.

     В операциях с ценными бумагами участвуют эмитент и вкладчик. Каждый из них стремится получить выгоду. Эмитент, получив деньги от продажи ценных бумаг, стремится  их вложить через предпринимательство  в прибыльные сферы хозяйственной деятельности. Вкладчик же надеется, что вложение денег в ценные бумаги принесёт ему доход в будущем.

     Согласно  законодательству в России сейчас обращаются следующие  ценные бумаги:

1. акции;
2. облигации;
3. казначейские обязательства;
4. сертификаты;
5. векселя;
6. варранты;
7. коносаменты;
8. опционы;
9. фьючерсы.

     Рынок ценных бумаг – сфера экономических отношений, где ценные бумаги покупаются и продаются.

     Рынок ценных бумаг может быть первичный  и вторичный.

     Первичный – рынок, обслуживающий выпуск (эмиссию) и размещение ценных бумаг.

     Вторичный – рынок, где производится купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг.

     Как правило, ценные бумаги продаются и  покупаются на фондовой или валютной бирже, хотя возможно их обращение и внебиржевым способом – по телефону, телефаксу, компьютерным сетям.

     Основными инвестиционными качествами ценных бумаг являются доходность, обращаемость, ликвидность и риск.

     При решении о вложении средств инвестор вынужден сопоставлять расходы, которые  он должен осуществить в настоящее  время, с будущими результатами (доходами). Отношение величины дохода к инвестированным средствам называется доходностью, или нормой дохода, и характеризует рентабельность капитала, вложенного в активы.

     Распределение инвестиций по отдельным финансовым инструментам основывается не только на ожидаемом доходе, но и на присущем им риске, причем различные финансовые инструменты (ценные бумаги) подвержены различной степени риска.

     Оценка  эффективности инвестиций — это  сопоставление разновременных величин  затрат и результатов (в общем случае — денежных потоков). Для чего используется процедура приведения этих величин к одному моменту времени — дисконтирование. Последнее состоит в вычислении текущего аналога денежных средств, выплачиваемых и (или) получаемых в различные моменты времени.

     В будущем текущее (нынешнее) значение денежных средств является функцией их будущих значений (n):

PV= n (FVt),

     где  PV (Present Value) — текущая оценка денежных средств;

     FVt (Future Value) — величина денежных  средств, выплачиваемых или получаемых в момент времени t.

     Графически  эта процедура может быть представлена в виде временной шкалы денежных потоков (T), совершаемых в разные моменты времени t.

     Одно  из свойств функции PV состоит в  том, что денежная сумма текущего момента оценивается выше, чем равная ей сумма в будущем, поскольку эффективное использование денежных средств предполагает со временем их увеличение. То есть 100 рублей сегодня и через год — это разные денежные суммы. В соответствии с этим будущие доходы инвестора, например от приобретения ценной бумаги, пересчитываются к текущему моменту путем умножения на дисконтирующий множитель q (q < 1). Последний показывает, во сколько раз ценность денежной единицы, получаемой в момент времени t, меньше ценности этой единицы в текущий момент. При этом множитель определяется как q=1/(1+i), где i — процентная ставка.

     С помощью процедуры, обратной дисконтированию, можно определить будущую сумму (FV), эквивалентную сегодняшней (PV). При  этом сегодняшняя сумма умножается на коэффициент наращения 1/q=1+i.

     Важнейшим моментом в оценке любого финансового  инструмента является соотношение  между ожидаемым доходом и  степенью риска. Степень риска обычно прямо пропорциональна ожидаемой  доходности инвестиций.

     Доходность - способность ценной бумаги приносить положительный финансовый результат в форме прироста капитала. 

     Известны  следующие способы получения  дохода по ценным бумагам:

• фиксированный процентный платёж;
• ступенчатая процентная ставка;
• плавающая ставка процентного дохода;
• доход от индексации номинальной стоимости ценных бумаг;
• доход за счёт скидки (дисконта) при покупке ценной бумаги;
• доход в форме выигрыша по займу;
• дивиденд.

     Доходность  операций с ценными бумагами всегда представляет собой некоторую относительную величину.

     К факторам, влияющим на ожидаемую доходность ценных бумаг, можно отнести налогообложение и уровень инфляции. Так, значительное давление оказывают инфляционные ожидания. Считается, что номинальная процентная ставка по ценным бумагам включает премию за инфляцию. Эта зависимость имеет место, если темпы изменения номинальной процентной ставки соответствуют уровню инфляции. Однако в условиях нестабильной экономики взаимосвязь между инфляцией и процентными ставками также может изменяться во времени.

     В настоящее время российский рынок  корпоративных бумаг (акций предприятий, фирм и компаний) в силу известных обстоятельств развит слабо, носит затухающий характер из-за относительно высоких ставок ссудного процента. На фондовом рынке продаются и покупаются в основном государственные ценные бумаги, акции коммерческих банков и инвестиционных фондов. При этом вложения средств в ценные бумаги носит краткосрочный характер, что объясняется пока ещё не достаточной стабильностью финансов, недостатками в работе правительства. А это, естественно, не стимулирует должным образом развитие экономики.

     Обращаемость - способность ценной бумаги вызывать спрос и предложение (покупаться и продаваться) на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

     Обращаемость ценных бумаг - купля-продажа ценных бумаг между инвесторами, в т. ч. при посредничестве инвестиционных институтов. Осуществляется по рыночным ценам. Сделки с ценными бумагами считаются законченными только после их оформления в установленном порядке.

     Ликвидность - свойство ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержек на реализацию. Ликвидность ценных бумаг, прежде всего, зависит от эмитента этих бумаг. В отличие от других рынков на фондовом рынке часто большим спросом пользуются крупные, пакеты, их быстрее покупают и дают большую цену. Эта особенность ярко проявляется перед закрытием реестра акционеров общества, чьи бумаги продаются, которое происходит за месяц до общего собрания акционеров. Покупатель крупного пакета акций стремится сосредоточить у себя такое их количество, которое может обеспечить реальное влияние на работу общества (войти в состав Совета директоров, блокировать определенное решение правления общества и т. д.).

     Риск - возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.

     К наиболее характерным видам рисков, присущих ценным бумагам, относятся:

     1. Риск неплатежа, то есть невыполнение условий обязательств, например неуплата заемщиком суммы долга или процентов по нему. Чем больше риск неплатежа, тем больше и ожидаемая в качестве компенсации премия за риск, тем больший (при прочих равных условиях) ожидаемый доход инвестора. Государственные ценные бумаги обычно рассматриваются как свободные от риска, поэтому они берутся за основу при оценке других ценных бумаг. В западной практике обычно инвестор анализирует степень риска с помощью рейтингов надежности, определяемых специальными агентствами.

     2. Риск ликвидности, или способность обратить ценную бумагу в наличные деньги в короткое время без значительных ценовых уступок. Чем ниже ликвидность, тем большим должен быть уровень дохода по ценной бумаге.

     3. Риск периода погашения. Обычно чем больше срок погашения, тем больше риск колебаний рыночной стоимости ценной бумаги. Поэтому инвесторам необходима премия за риск, чтобы побудить их покупать долгосрочные ценные бумаги.

     Итак, доходность инвестиций в различные финансовые инструменты зависит от степени риска неплатежа, ликвидности, срока погашения, рисков налогообложения, а также инфляционных ожиданий.

     Выбирая возможные направления вложения средств в ценные бумаги, инвестор ориентируется прежде всего на показатели текущей доходности и риска, присущие данным финансовым инструментам. Норма текущей доходности по конкретному виду ценных бумаг зависит от текущей доходности по безрисковым инвестициям (например по государственным облигациям) и нормы премии за возможные риски. В таблице приведено соотношение нормы текущей доходности и уровня риска по отдельным видам ценных бумаг США. Первые два показателя определяют норму текущей доходности по “безрисковым финансовым инвестициям”, которую можно рассматривать как основу при последующей дифференциации этого показателя для других видов ценных бумаг.

     Степень дифференциации нормы текущей доходности по отдельным финансовым инструментам в конечном счете зависит от уровня риска. Принято выделять два типа рисков: систематический и несистематический.

     Систематический риск определяется глобальными обстоятельствами, не зависящими от инвестора и эмитента. К таким обстоятельствам можно отнести политические события на уровне страны и на международном уровне, изменения законодательства, экономические реформы и т. д.

     Несистематический риск определяется факторами, связанными с деятельностью предприятия-эмитента и изменениями рыночной конъюнктуры. Несистематический риск можно уменьшить путем диверсификации портфеля; систематический же риск путем диверсификации уменьшить нельзя.

     Риск  потери капитала оценивается как более значительный, чем риск потери дохода от инвестиций. Поэтому общий уровень риска по правительственным облигациям, облигациям типа ААА (надежных эмитентов, с наивысшими инвестиционными качествами) оценивается преимущественно по риску потери капитала. И средняя норма текущей доходности для подобных бумаг относительно невысока по сравнению с инвестициями в обыкновенные акции типа С (спекулятивные, с низшими инвестиционными качествами), где риск потери капитала достаточно высокий, но и средняя норма текущей доходности также высока.

     Величина  интегрального экономического эффекта (чистая приведенная стоимость) от инвестирования в ценные бумаги за какой-то период времени рассчитывается как разность дисконтированных, приведенных к  одному временному моменту денежных потоков поступлений и затрат, осуществляемых в процессе инвестирования:            

      T                            t

     NPV = zCIFt/(1+i)t — zCOFt/(1+i)t,          

      t=1                       t=1

где  NPV (Net Present Value) — чистая приведенная стоимость;

CIFt (Cach-in-Flow) — поступления денежных средств  в момент времени t;

COFt (Cach-out-Flow) — выплаты денежных средств  в момент времени t;

Т —  продолжительность инвестиционного  периода.

     Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности инвестирования в соответствующий вид финансовых активов. Как видно, величина NPV формируется под влиянием двух основных показателей:

     — величины чистого денежного потока (разницы между поступлениями  и выплатами денежных средств  в интервале времени T) от конкретного вида фондовых инструментов;

     — нормы текущей доходности (ставки дисконтирования).

     Таким образом, доходность и риски на рынке  ценных бумаг тесно взаимосвязаны  и необходимо получить минимальные  экономические знания для расчета  эффектов от операций с финансовыми активами.