Финансирование инвестиционных приектов

2.5 Бюджетное финансирование

Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством  финансирования в рамках целевых  программ и финансовой поддержки. Оно  предусматривает использование  бюджетных средств в следующих  основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь  создаваемых предприятий, бюджетных  кредитов (в том числе инвестиционного  налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий.

В России финансирование инвестиционных проектов в рамках целевых программ связано с осуществлением федеральных  инвестиционных программ (Федеральная  адресная инвестиционная программа, федеральные  целевые программы), ведомственных, региональных и муниципальных целевых  инвестиционных программ.

Предоставление государственных  бюджетных инвестиций юридическим  лицам, не являющимся государственными унитарными предприятиями, влечет за собой  одновременное возникновение права  собственности государства на долю в уставном капитале такого юридического лица и его имущества. Созданные  с привлечением бюджетных средств  объекты производственного и  непроизводственного назначения в  эквивалентной части уставных капиталов  и имущества передаются в управление соответствующим органам управления государственным имуществом.

Бюджетное финансирование всех инвестиционных проектов осуществляется на конкурсной основе и Инвестор может  рассчитывать лишь на следующие формы  финансовой поддержки государства  в реализации отобранных на конкурсной основе проектов:

• бюджетный кредит — предоставление средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования расходов по осуществлению высокоэффективных инвестиционных проектов со сроком возврата в течение двух лет с уплатой процентов за пользование предоставленными средствами в размере, установленном от действующей учетной ставки Центрального банка РФ. Условия предоставления, использования, возврата и платы за предоставляемые средства оговаривались в соглашениях, заключаемых Министерством финансов РФ с уполномоченными коммерческими банками;
• закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализовались на рынке ценных бумаг по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации проекта (с учетом срока окупаемости), и направление выручки от реализации этих акций в доход федерального бюджета;
• предоставление государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

В настоящее время описанная  форма финансирования инвестиционных проектов встречается довольно редко, но в нынешних условиях кризиса о  ней стали чаще задумываться, как  инвесторы, так и представители  власти.

2.6 Проектное финансирование

Под проектным финансированием  понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат  инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое  или реструктурируемое предприятие в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.

Особенностью этой формы  финансирования является также возможность  совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между  участниками инвестиционного проекта.

Проектное финансирование характеризуется  широким составом кредиторов, что  обусловливает возможность организации  консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные финансовые институты — банки-агенты. Финансирование капиталоемких проектов связано  с повышенными рисками. Как правило, возможности отдельных банков в  кредитовании таких проектов ограниченны, и они редко принимают на себя риски их финансирования. Действуя в рамках системы управления рисками, банки стремятся диверсифицировать  риски своих инвестиционных портфелей, используя различные организационные  схемы, в рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения  между банками.

В зависимости от способа  построения таких схем проектного финансирования выделяют параллельное и последовательное финансирование.

Параллельное (совместное) финансирование включает две основные формы:

• независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта;
• софинансирование, когда создается банковский консорциум. Участие каждого банка лимитировано определенным объемом кредита и консорциума. В дальнейшем контроль за осуществлением кредитного соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного проекта), необходимые расчетные операции осуществляет специальный банк-агент из состава консорциума, получая за это комиссионное вознаграждение.

При последовательном финансировании в схеме участвует крупный  банк — инициатор кредитного соглашения и банки-партнеры. Крупный банк, имеющий  значительный кредитный потенциал, высокую репутацию, опытных экспертов  в области инвестиционного проектирования, получает кредитную заявку, оценивает  проект, разрабатывает кредитный  договор и предоставляет кредит.

Но даже крупный банк не всегда может профинансировать масштабный проект без ухудшения состояния  своего баланса. Поэтому после выдачи займа предприятию банк-инициатор  передает свои требования по задолженности  другому кредитору или кредиторам, получая комиссионное вознаграждение, и снимает дебиторскую задолженность  со своего баланса. Другой способ передачи требований банками-организаторами предполагает размещение кредита среди инвесторов — секьюритизацию. Банк-организатор осуществляет продажу дебиторской задолженности по выданному кредиту трастовым компаниям, которые выпускают под нее ценные бумаги и с помощью инвестиционных банков размещают ценные бумаги среди инвесторов. Средства, поступающие от заемщика в счет погашения задолженности, зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. При наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Зачастую банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, осуществляя инкассацию платежей, поступающих от заемщика.

Существует три степени  кредитного риска, принимаемого на себя банком при финансировании инвестиционного  проекта:

• с полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;
• с ограниченным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;
• без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски.

В настоящее время наиболее широкое распространение в мировой  практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма  финансирования отличается быстротой  получения необходимых инвестору  средств, а также более низкой стоимостью кредита.

Достаточно распространенной формой является проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. При этой форме финансирования все  риски, связанные с реализацией  проекта, распределяются между участниками  таким образом, чтобы последние  могли принимать на себя зависящие  от них риски. Например, заемщик несет  на себе все риски, связанные с  эксплуатацией объекта; подрядчик  берет риск за завершение строительства  и т.п. Проектное финансирование без регресса на заемщика на практике используется весьма редко.

3. глава Место и роль прямых иностранных инвестиций среди основных форм выхода на международные рынки

Существуют различные  формы, в которых может осуществляться выход на международные рынки  и которые могут рассматриваться  как альтернативные. Среди них  наибольшее значение и распространение  получили: (а) экспорт продукции; (б) инвестиции в существующие или новые  производственные объекты за границей; (в) при обретение иностранных  ценных бумаг; (г) покупка концессий, торговых марок, патентов, лицензий и  других нематериальных прав.

Об иностранных инвестициях  можно говорить в тех случаях, когда иностранный капитал вкладывается в активы национальных компаний или  государств. В зависимости от того, в какие активы осуществляется вложение капитала, различают материальные, финансовые и нематериальные иностранные  инвестиции (варианты (б), (в) и (г) соответственно).

Часто употребляют также  понятия прямых и портфельных  инвестиций, которые не совпадает  полностью с разделением их на материальные и финансовые инвестиции. Обычно под прямыми иностранными инвестициями имеют в виду покупку  иностранным инвестором пакета акций, позволяющего ему установить контроль над предприятием или участвовать в его управлении. Как часть собственного капитала предприятия средства, вложенные иностранным инвестором в такой пакет, используются затем либо для строительства, реконструкции или технического перевооружения такого предприятия, т. е. как материальные инвестиции, либо в других целях. Если иностранный инвестор покупает акции предприятия с целью их перепродажи на вторичном рынке, то говорят о портфельных иностранных инвестициях. В законодательствах разных стран вводят критерии, которые позволяют разграничить прямые и портфельные инвестиции, главный из которых - доля в уставном капитале предприятия, приобретаемая иностранным инвестором. Так, в России считается, что если доля иностранного инвестора в уставном капитале превышает 10%, следует говорить о прямых иностранных инвестициях.

Осуществление прямых иностранных  инвестиций возможно различными методами, главными из которых являются: (а) учреждение новой компании за рубежом, полностью  принадлежащей иностранному инвестору; (б) покупка существующих фирм за рубежом; (в) создание совместных предприятий  с различной долей иностранного участия, в том числе путем  продажи иностранным инвесторам акций.

Иногда к методам прямого  иностранного инвестирования относят  также франчайзинг, однако в других случаях его рассматривают как разновидность экспорта.

Основные методы портфельного инвестирования включают: (а) покупку  ценных бумаг на рынках других стран; (б) покупку ценных бумаг иностранных  компаний в своей стране; (в) вложение капитала в международные инвестиционные (паевые) фонды.

Привлечение прямых иностранных  инвестиций позволяет национальным компаниям осуществлять сотрудничество с иностранными инвесторами в  одной или нескольких отмеченных выше формах. Вместе с тем возможны. и другие формы сотрудничества, например международная кооперация производства, получение иностранного оборудования на основе лизинга, получение иностранных  займов. Эти формы не связаны с  привлечением иностранного капитала в  предпринимательской форме. Хотя в  случае займов и лизинга иностранный  капитал предоставляется, он используется национальными компаниями по своему усмотрению. Собственность на основные средства, приобретенные с помощью  иностранного капитала, остается в  распоряжении национальной компании. Иностранный кредитор рассчитывает лишь на возврат заемных средств  с процентами к определенному  сроку.

Следует иметь в виду, что в соответствии с российским законодательством осуществление  иностранным инвестором как арендодателем  на территории Российской Федерации  финансового лизинга определенных видов оборудования с таможенной стоимостью не менее 1 млн. руб. также  относится к прямым иностранным  инвестициям

Значение прямых иностранных  инвестиций можно оценить, если сравнить их преимущества и недостатки с портфельными инвестициями и экспортом товаров. Любая компания будет оценивать, стоит ли ей организовывать свое производство за рубежом, покупать там ценные бумаги или достаточно осуществлять экспорт  своей продукции за границу.

Наибольшим недостатком  прямых инвестиций за рубежом является то, что капитал надолго может  быть связан в осуществляемых проектах, без получения достаточной отдачи. В то же время вложения в ценные бумаги при их относительно высокой  ликвидности мо гут быть достаточно быстро возвращены. Этой проблемы вообще не существует в случае экспортных операций.