Введение

       Финансовые  ресурсы, материальную основу которых  составляют деньги, имеют временную  ценность. Временная ценность финансовых ресурсов может рассматриваться в двух аспектах.

       Первый  аспект связан с покупательной способностью денег. Денежные средства в данный момент и через определенный промежуток времени при равной номинальной стоимости имеют совершенно разную покупательную способность. Так, 1000 руб. через какое-то время при уровне инфляции 10% будут иметь покупательную способность всего лишь 900 руб. При современном состоянии экономики и уровне инфляции денежные средства, не вложенные в инвестиционную деятельность или на хранение в банк, очень быстро обесцениваются.

       Второй  аспект связан с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота. Деньги как можно быстрее должны делать новые деньги.

       В любом случае экономист должен уметь  определять, сколько будет стоить нынешняя сумма через определенный период, и оценивать будущие доходы сейчас.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 1. Основные понятия 

       Денежный  поток или поток наличных денег (англ. Cash Flow; CF) — это абстрагированный от его экономического содержания численный ряд, состоящий из последовательности распределённых во времени платежей. Используется для расчёта показателей экономической эффективности инвестиций, а также для анализа движения денежных средств экономического субъекта во времени.

       Общепринятое  обозначение потока платежей — CF.

       Численное значение денежного потока характеризует  величину притока денег, если оно  больше нуля, или оттока денег, если оно меньше нуля. Положительный денежный поток формируют денежные средства, поступившие в экономический  субъект по итогам за соответствующий  период, например, поступления от продажи  товаров, выполнения работ, оказания услуг. Отрицательный денежный поток формируют  денежные средства, затрачиваемые экономическим  субъектом в соответствующий  период, например, инвестиции, возврат кредита, затраты на сырьё, энергию, материалы и др.

       Исходя  из теории временной стоимости денег, для получения суммы потока платежей, приведенной к настоящему моменту времени, используется метод дисконтирования.

       Дисконтирование - это процесс определения сегодняшней (т.е. текущей) стоимости денег, когда известна их будущая стоимость. Применяется для оценки денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды) с позиции текущего момента.

       Дисконтирование - это приведение всех денежных потоков в будущем (потоков платежей) к единому моменту времени в настоящем. Дисконтирование является базой для расчетов стоимости денег с учетом фактора времени.

       Дисконтирование - это приведение будущих денежных потоков к текущему периоду с учетом изменения стоимости денег с течением времени.

       Приведение  к моменту времени в прошлом  называют дисконтированием.

       Приведение  к моменту в будущем называют наращением (компаундированием).

       Наращение к определённому моменту в будущем выполняется путём умножения прошлых денежных потоков (потоков платежей) на коэффициент наращения :

        i в формуле и в комментариях к ней исправь на r

       Дисконтирование выполняется путём умножения будущих денежных потоков (потоков платежей) на коэффициент дисконтирования :

       где

• i — процентная ставка,

       n — количество периодов i в формуле и в комментариях к ней исправь на r

       Дисконтированная  стоимость выражает стоимость будущих потоков платежей в значении текущих потоков платежей. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 2. Экономическое содержание дисконтированной стоимости 

       Все методы оценки инвестиций в той или  иной мере базируются на сопоставлении  будущих доходов от предполагаемых инвестиций и затрат на их осуществление. При этом решение проблемы максимизации дохода предполагает, с одной стороны, обеспечение минимальной стоимости  ресурсов, используемых для финансирования инвестиций, а, с другой, - выбор наиболее эффективных вариантов их размещения.

       Первоначальные  инвестиции могут иметь одномоментный  характер, в то время как порожденные  ими будущие денежные потоки могут  поступать в течение ряда последующих  периодов времени. При анализе краткосрочных  периодов до 1 года в условиях стабильной экономики это оказывает относительно незначительное влияние, которым часто  пренебрегают. Однако в случае более  длительных периодов или в условиях сильной инфляции возникает серьезная  проблема обеспечения сопоставимости данных. Одна и та же номинальная  сумма денег, полученная с интервалом в 1 и более год, в таких условиях будет иметь неодинаковую ценность. Однако при инвестиционном анализе проблема не сводится только к учету инфляции. Одним из принципов финансового менеджмента является признание временной ценности денег, т.е. зависимости их реальной стоимости от величины промежутка времени, остающегося до их получения или расходования.

       Наряду  с инфляционным обесцениванием денег  существует еще как минимум три  важнейшие причины данного экономического явления. Во-первых, «сегодняшние» деньги всегда будут ценнее «завтрашних» из-за риска неполучения последних, и этот риск будет тем выше, чем больше промежуток времени, отделяющий получателя денег от этого момента. Во-вторых, располагая денежными средствами «сегодня», экономический субъект может вложить их в какое-нибудь доходное предприятие и заработать прибыль, в то время как получатель будущих денег лишен этой возможности. Расставаясь с деньгами «сегодня» на определенный период времени, владелец не только подвергает себя риску их невозврата, но и несет реальные экономические потери в форме неполученных доходов от инвестирования. Кроме того, снижается его платежеспособность, так как любые обязательства, получаемые им взамен денег, имеют более низкую ликвидность. Таким образом, у кредитора возрастает риск потери ликвидности, и это третья причина положительного временного предпочтения. Очевидно, большинство инвесторов не согласно бесплатно принимать на себя любые дополнительные риски. Поэтому, предоставляя финансовые ресурсы, инвесторы устанавливают такие условия их возврата, которые полностью возместят им все прямые и косвенные расходы.

       Что может быть альтернативой определенному  инвестиционному проекту? Эти средства можно вложить в какой-то другой проект или на срочный депозит  в банке, либо обзавестись ценными  бумагами (акциями и облигациями). Любая из этих операций способна принести прибыль, которую принято измерять в процентах и называть нормой прибыли. Поэтому общепринятой количественной мерой величины этого возмещения является процентная ставка.

       Для расчета нормы прибыли нужно  сумму прибыли разделить на сумму  дохода и умножить на 100%. Однако, выбрав один из способов вложения средств  или инвестирования, мы лишаем себя всех остальных возможностей получения  прибыли в размере определенной ставки процента r. В то же время, один рубль, вложенный в банк, принес бы в будущем (пусть через год) доход в размере 1 + r. Через два года доход от вложенного рубля составил бы (1 + r) * (1 + r) или (1 + r)².

       Следовательно, чтобы оценить, сколько один рубль, который будет получен через  год или через два года, стоит  сегодня, нужно выполнить обратную операцию: 1 / (1 + r) или 1 / (1 + r)². Итак, подсчитав текущую (или сегодняшнюю) стоимость денежной величины дохода, который планируется получить в будущем, была выполнена операция дисконтирования, т.е. приведена стоимость будущих денег к их сегодняшней стоимости. Отсюда термин «приведенный доход», т.е. доход, пересчитанный по оценке сегодняшнего дня. Он приведен в режим единого времени с другими доходами. Если не сделать этого, то сопоставление сегодняшнего и будущего доходов было бы некорректным.

       Приводя доходы к единому времени (к сопоставимому уровню), в знаменателе используется в качестве процентной ставки, норма альтернативной прибыли. Она выполняет роль коэффициента приведения доходов и называется коэффициентом дисконтирования. А будущий доход, приведенный к оценке сегодняшнего дохода (т.е. сегодняшняя стоимость будущего дохода) называется текущей дисконтированной стоимостью PDV (Present discount value).

       Таким образом, дисконтированная (приведенная, текущая), стоимость представляет собой оценку стоимости будущих доходов от вложения средств в инвестиционный проект в пересчете на момент времени проведения оценки. На практике дисконтированная стоимость позволяет вычислить размер инвестированной суммы, необходимый для получения определенной прибыли по истечении заранее известного периода времени.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 3. Расчет дисконтированной стоимости 

       Величина  текущей дисконтированной стоимости  будущего дохода, полученного через  несколько лет (или месяцев) в  размере СF, зависит от величины ставки процента (ставки дисконта), как нормы альтернативной прибыли (или альтернативного дохода) от вложенных средств. Она вычисляется следующим образом:

       PDV=CF / (1+r)ⁿ

где CF - поток платежей полученный через n лет, r - ставка дисконтирования, PDV - дисконтированная стоимость будущего потока платежей, n - количество лет или месяцев, через которые выплачивается доход СF.

       Решая вопрос, получить ли деньги сейчас или, например, через три месяца, необходимо определить сегодняшнюю стоимость будущих денег, т.е. их текущую дисконтированную стоимость PDV. С учетом того, что альтернативным доходом является, например, ставка банковского процента r = 10% годовых (или 0,83% в месяц), сегодняшняя стоимость 100 дол., полученных через три месяца составит:

PDV = С / (1 + r)ⁿ = 100 / (1 + 0,0083)³ = 100 / 1,025 = 97,56 (97 дол. 56 центов).

       Таким образом, деньги, полученные через три месяца, дешевле 100 дол., полученных сразу.

       Через три года при процентной ставке в 10% годовых дисконтированная стоимость 100 дол. составит еще меньшую сумму:

PDV= С / (1 + r) ⁿ = 100 / (1 + 0,1)³ = 100 / 1,33 = 75,2 (75 дол. 20 центов).

       При этом значение r подставляется в формулу в виде десятичной дроби (0,1), а не в процентах.

       Таким образом, чем больше продолжительность  периода потери альтернативного  дохода (т.е. значения n), тем меньше текущая стоимость дисконтируемой суммы. Поэтому в данном случае, чем быстрее будут получены деньги, тем они ценнее.

       Множитель 1 / (1 + r)ⁿ в формуле PDV называется коэффициентом дисконтирования, а величина r — нормой дисконта (нормой прибыли).

       Чем выше норма дисконта, как альтернативной доходности, тем меньше текущая дисконтированная стоимость будущих денег. Теперь видно, что не только риски и настоятельность потребности, но и учет потери альтернативного дохода влияет на принятие инвестиционного решения. Если NPV = 0, то проект имеет «нулевую прибыль» или безубыточен, но при этом прибыли он тоже не принесет. Для нескольких альтернативных проектов принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если оно положительное.

       Следует также отметить, что применение рассмотренных  показателей оценки инвестиционных проектов предполагает использование  прогнозных исходных показателей. И  чем протяжённее оказывается  реализация проекта, тем менее точными  оказываются прогнозы на последние  периоды и тем рискованнее  становятся оценки доходов от реализации проектов.