Особенности вторичного рынка ценных бумаг

На российском рынке отсутствует достаточная информация о различных сделках, предметом которых могут быть акции, и воз­можностях их осуществления. Не создана массовая региональная сеть независимых банков-депозитариев, фондовых магазинов, бро­керских контор, специализирующихся на сделках с ценными бу­магами. Купля-продажа ценных бумаг на фондовом рынке должна сопровождаться своевременной и правильной оплатой по совершае­мым сделкам, что требует создания расчетно-клиринговых центров.

Развитие рынка ценных бумаг невозможно без хорошо отлажен­ной и нормально функционирующей системы ведения реестров акционеров. Эта система предусматривает разделение рынка цен­ных бумаг на два уровня:

•                всероссийский рынок высоколиквидных акций;

•                локальные рынки, где акции обращаются в основном в рай­онах расположения их эмитентов.

На вторичном биржевом рынке обращается небольшая часть акций отдельных предприятий, входящих в разряд наиболее инвес­тиционно привлекательных, типа акций РАО "Газпром". Таких пред­приятий насчитывается около 100. Внебиржевая система РТС охва­тывает акции еще около 300 предприятий. Остальная часть акций не участвует в вышеназванных активных рыночных операциях, ча­стично задействована в операциях на вторичном рынке ценных бу­маг отдельных регионов. Эта часть весьма значительна по удельно­му весу и может составлять более 95% акций, обращающихся на вторичном рынке России. Проблема вовлечения данной части акции в активные фондовые операции связана с недостаточной заин­тересованностью их владельцев, их слабой информированностью, а иногда и отсутствием необходимых знаний по конкретным воп­росам развития рынка ценных бумаг.

    Вопрос 5. Траст и клиринг как перспективные операции вторичного рынка

К числу наиболее перспективных видов операций на вторичном рынке относят, в частности, траст и клиринг.

Траст. Одним из способов оживления вторичного рынка ценных бумаг может стать траст. В мировой практике под трастом (от англ. trust — доверие) подразумеваются операции, связанные с управле­нием имуществом предприятий, частных пенсионных и других фон­дов, портфелями ценных бумаг, делами корпораций при их реорга­низации и банкротстве. Доверительное управление ценными бума­гами осуществляется на основании договора поручения (комиссии). Инвестиционный фонд, действуя в соответствии с данным догово­ром, может выполнять поручения клиента о покупке или продаже ценных бумаг на вторичном рынке. Трастовые (доверительные, или фидуциарные) операции основаны на отношениях добровольности. Собственник ценных бумаг (доверитель) передает их по доверен­ности (договору) в управление или владение другому лицу (дове­рительному собственнику), который осуществляет с ними опера­ции в интересах доверителя (учредителя траста).

В зарубежном праве принято выделять две модели траста — анг­лийскую (доверительная собственность) и континентальную (дове­рительное управление). Английская модель предполагает, что все субъекты траста — его учредитель (собственник), выгодоприоб­ретатель и управляющий в определенной мере и объеме обладают правомочиями собственника. В континентальной модели при передаче имущества в доверительное управление не происходит сме­ны собственника, а доверительный управляющий, получая имуще­ство, принимает на себя обязательства осуществлять управление в интересах учредителя.

Траст на Западе относится к числу комиссионно-посредничес­ких операций. Это основанное на доверии отношение между прин­ципалом и агентом, в котором агент является держателем собствен­ности, действуя от имени и в интересах принципала (доверителя). Основные виды трастовых услуг: управление имуществом, управ­ление личной собственностью, траст в пользу определенного лица (лиц), управление фондами стимулирования служащих, корпора­тивный траст. В настоящее время в России распространены лишь первые два вида траста. Корпоративный траст, т.е. траст, основанный на залоге имущества компании в обеспечение выпуска облига­ций, пока не получил должного развития. Это связано с малой до­лей облигаций в структуре рынка ценных бумаг и слабым развити­ем рынка корпоративных и ипотечных облигаций.

Первое упоминание о трасте в России содержалось в вышедшем в конце 1993 г. Указе Президента РФ "О доверительной собствен­ности (трасте)", который касался только государственной собствен­ности. Описание трастовых операций дано в Гражданском кодексе РФ, в основе которого лежит континентальная модель права. Раз­витие траста в России осложняется общей нестабильностью эконо­мико-политической ситуации в стране, противоречивостью инте­ресов потенциальных участников трастовых операций. Крупные кор­поративные клиенты, которые располагают свободными денежны­ми средствами, заинтересованы прежде всего в поддержании высо­кой ликвидности своих портфелей ценных бумаг. Российский ры­нок государственных ценных бумаг и акций подвержен столь боль­шим колебаниям, что гарантий безубыточной продажи ценных бу­маг в любой момент он не дает. Поэтому комбинирование деятель­ности доверительного управляющего и платежного агента, столь необходимое для крупных корпоративных клиентов, пока затруд­нено.

Российский рынок трастовых услуг отличается от западного прин­ципиально иной структурой трастовых активов. Если в США по­рядка 40% трастового капитала вложено в акции, около 25% — в облигации федерального правительства и местных органов власти, а остальное — в разного рода ипотечные облигации и депозиты, то в России до недавнего времени подавляющая часть ресурсов, нахо­дящихся в трастовом управлении, была задействована на рынке государственных ценных бумаг.

Важный вид трастовых услуг — управление крупными долями собственности и пакетами акций негосударственных предприятий, когда задача управляющего — обеспечить не прирост портфеля фи­нансовых активов, а эффективность финансового менеджмента, выплату дивидендов, рост показателей рентабельности и т.п. Спрос на такого рода услуги растет не только со стороны государства, но и со стороны крупных частных корпораций, владеющих пакетами акций и долями собственности большого числа предприятий. Речь идет не о дочерних компаниях и аффилированных структурах, а о пакетах акций на уровне блокирующего или даже меньшего. Как показала практика, управление такими относительно незначитель­ными пакетами акций и долями собственности (количество кото­рых может быть очень большим), как правило, не представляет интереса для крупных компаний. Стоит упомянуть и о нарождаю­щемся в России классе стратегических инвесторов, которые владеют относительно крупными пакетами акций, хранят их в течение длительного времени, но одновременно хотят получить какие-то дополнительные выгоды. Иными словами, объектом управления в такой ситуации выступают именно активы, а не денежные сред­ства.

Наиболее широко в России распространено управление портфе­лем финансовых активов (чаще всего ценных бумаг). Различают пер­сональное управление и управление фондами коллективных инвес­тиций. Управление фондами коллективных инвестиций (паевыми инвестиционными фондами, общими фондами банковского управ­ления), безусловно, имеет большое будущее, что связано в долго­срочной перспективе с массовым притоком на рынок средств сред­них и мелких инвесторов, на инвестиции которых и рассчитана идея фондов. Пока же услуги паевых инвестиционных фондов не пользуются массовым спросом мелких вкладчиков.

В современной России наиболее актуальными являются агентс­кие трастовые услуги. К ним относятся:

•                 управление активами — проведение операций с ценными бу­магами, осуществление инвестиций по поручению клиента, фор­мирование портфелей ценных бумаг;

•                 услуги по первичному размещению ценных бумаг — оказа­ние услуг по размещению ценных бумаг на финансовых рынках или услуг по сопровождению размещения ценных бумаг.

Развитие траста связано в первую очередь с падением доходно­сти операций на финансовом рынке, где его участники столкну­лись с необходимостью формирования инвестиционных портфелей квалифицированными менеджерами. Финансовый консалтинг, давно осуществляемый крупными инвестиционными компаниями, часто сопровождается организацией трастового управления на основе разного рода схем с использованием балансовых и забалансовых счетов, а также появлением схем налогового планирования и ми­нимизации объема налоговых платежей при помощи оффшорных компаний. Государство рассматривает траст как источник пополне­ния государственного бюджета за счет передачи в доверительное управление пакетов акций приватизируемых предприятий, находя­щихся в федеральной собственности. Однако сдерживающим фак­тором развития рынка трастовых услуг в России выступает отсут­ствие специального законодательства.

Клиринг. Эффективная работа рынка, связанная с владением ак­циями и передачей прав на них, зависит от системы расчетов. В рам­ках системы расчетов предоставляется спектр клиринговых услуг и услуг депозитариев. Развитие системы расчетов — ключевой мо­мент создания ликвидного рынка ценных бумаг. Клиринговые услуги предоставляются специализированными депозитариями, кото­рые осуществляют:

♦              сбор данных о сделках по ценным бумагам (для неттинга и расчетов) — об участниках сделок, категориях ценных бумаг, мес­те и времени совершения сделок, форме расчетов по ним;

♦              составление перечня сделок для проведения неттинга и рас­четов (как правило, путем сопоставления и корректировки). В ре­зультате неттинга (классификации заключенных сделок с целью максимального сокращения числа операций сторон с ценными бу­магами) объем сделок сводится к относительно небольшому числу случаев поставки ценных бумаг и передачи денежных средств.

Клиринговые организации могут создавать надежные системы контроля и управления рисками при совершении сделок с ценны­ми бумагами.

Контрольные вопросы

1.           Назовите отличительные черты вторичного рынка ценных бумаг.

2.           Какие основные нормативно-правовые акты регламентируют де­ятельность вторичного рынка?

3.           Какие организации и каким образом регулируют рынок ценных бумаг?

4.           Охарактеризуйте современное состояние вторичного рынка цен­ных бумаг.

5. Назовите возможные, по вашему мнению, пути развития вторич­ного рынка.

6.           Какие недостатки, на ваш взгляд, мешают развитию вторичного рынка?

7.           Охарактеризуйте особенности вторичного рынка ценных бумаг в месте вашего постоянного проживания?

Проверочные задания

1. Вычеркните ненужное.

К методам продаж на вторичном рынке ценных бумаг относятся: гол­ландский аукцион, двойной аукцион, непрерывный аукцион, онкольный аук­цион, дилерство, подписка, андеррайтинг.

2. Закончите предложение.

Вторичный рынок ценных бумаг выполняет функции...

3. Дайте название описанной ниже процедуре.

Получив заказ от покупателя, уполномоченный представитель инвес­тиционно-дилерской фирмы в регионе передает его для проработки на центральную фондовую биржу, где заказ попадает к дилеру.

Библиографический список

Нормативные акты

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая, вторая и третья) (с изм. и доп. от 20 февраля, 12 августа 1996 г., 24 октября 1997 г., 8 июля, 17 декабря 1999 г., 16 апреля, 15 мая, 26 ноября 2001 г., 21 марта, 14, 26 ноября 2002 г., 10 января, 26 марта, 11 ноября, 23 декабря 2003 г., 29 июня, 29 июля 2004, 2006 г.). Глава 7. Ценные бумаги (ст.ст. 142 - 149) Пункт 6, Пункт 2

2. Федеральный закон от 28 июля 2004 г. № 89-ФЗ "О внесении изменений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг"

3. Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах"

4. Федеральный закон от 28 декабря 2002 г. № 185-ФЗ "О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" и о внесении дополнения в Федеральный закон "О некоммерческих организациях"

5. Федеральный закон от 23 июня 1999 г. № 117-ФЗ "О защите конкуренции на рынке финансовых услуг" (с изм. и доп. от 30 декабря 2001 г.)

6. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (с изм. и доп. от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г., 28 декабря 2002 г., 29 июня, 28 июля 2004 г.)

7. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (с изм. и доп. от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г., 21 марта, 31 октября 2002 г., 27 февраля 2003 г., 24 февраля, 6 апреля 2004 г.)

8. Постановление Совета Федерации Федерального Собрания РФ от 11 апреля 1996 г. № 138-СФ "О Федеральном законе "О рынке ценных бумаг"

9. Постановление Совета Федерации Федерального Собрания РФ от 15 июня 1995 г. № 507-I СФ "О Федеральном законе "О рынке ценных бумаг"

10. Определение Конституционного Суда РФ от 2 марта 2000 г. № 38-0 "Об отказе в принятии к рассмотрению жалобы граждан Л.А.Межерицкой, А.А.Аксеновой, Е.П.Горбуновой и И.А.Стяговой на нарушение их конституционных прав положением абзаца шестого части одиннадцатой пункта 3 статьи 8 Федерального закона от 22 апреля 1996 года "О рынке ценных бумаг"

11. Указ Президента РФ от 4 ноября 1994 г. № 2063 "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" (с изм. и доп. от 22 марта 1996 г., 25 июля 2000 г., 18 января 2002 г.)

12. Постановление Правительства РФ от 17 декабря 1999 г. № 1402 "О признании утратившими силу некоторых постановлений Правительства Российской Федерации по вопросам регулирования рынка ценных бумаг и защиты прав инвесторов"

13. Постановление Правительства РФ от 12 августа 1998 г. N 934 "Об утверждении Порядка наложения ареста на ценные бумаги"

14. Постановление Правительства РФ от 8 мая 1996 г. № 554 "О мерах по реализации Указа Президента Российской Федерации от 27 февраля 1996 г. № 292 "О передаче субъектам Российской Федерации находящихся в федеральной собственности акций акционерных обществ, образованных в процессе приватизации"