Портфель реальных инвестиционных проектов

Задание 1. Портфель реальных инвестиционных проектов

Предприятие имеет пять независимых инвестиционных проектов, по каждому из которых рассчитаны требуемый объем капитала и внутренняя норма доходности. Для обеспечения финансирования проектов определены возможные источники капитала: эмиссия обыкновенных и привилегированных акций, нераспределенная прибыль предприятия и выпуск облигаций. Необходимо оценить целесообразность реализации инвестиционных проектов методом IOS/MCC.

Исходные данные:

Инвестиционные проекты

	А	Б	В	Г	Д
IС	57	75	76	54	138
IRR	26%	17%	19%	18%	14%

 

Источники финансирования

СК (доля)	Обыкновенные акции
			Сумма, млн.	Цена, руб.		Дивиденд, руб.		Расходы на эмиссию			Темп роста дивидендов
	Эмиссия 1		103	350		103		3%			1%
	Эмиссия 2		86	280		103		3%			1%
	Нераспределенная прибыль
			Сумма, млн.
			65
ПА (доля)	Привилегированные акции
		Сумма, млн.			Цена, руб.		Дивиденд, руб.		Расходы на эмиссию
	Эмиссия 1	22			478		150		3%
	Эмиссия 2	40			359		150		3%
ЗК (доля)	Облигации
		Сумма, млн.			Номинал, руб.		Срок погашения			Расходы на эмиссию		Ставка
	Эмиссия 1	80			11104		6			3%		18%
	Эмиссия 2	85			11104		6			3%		20%

 

На первом этапе необходимо определить стоимость капитала (к) каждого из источников средств. Формула для расчета определяется видом финансирования.

Обыкновенные акции:

Нераспределенная прибыль:

Привилегированные акции:

Облигации:

Для расчета стоимости капитала, привлекаемого в форме облигаций, необходимо определить внутреннюю норму доходности денежного потока, генерируемого в течение срока погашения выпускаемых ценных бумаг. Полученное значение показателя IRR корректируется на эффект «налогового щита» в связи с уменьшением базы налога на прибыль.

Далее рассчитывается доля каждого из источников в суммарном объеме инвестиционного капитала (w).

	k	w
ОА1	31,34%	15%
ОА2	38,92%	19%
НП	30,43%	15%
ПА1	32,35%	15%
ПА2	43,07%	21%
ОБ1	15,97%	8%
ОБ2	17,61%	8%

 

Средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле:

Таким образом, WACC = 32,86%.

На следующем этапе расчета необходимо определить координаты точек излома графика предельной стоимости капитала МСС. Для этого формируется список переходов от более дешевых к более дорогим источникам в рамках группы средств финансирования проектов (собственный капитал – СК, привилегированный капитал ПА, заемный капитал - ЗК).

Координата точки излома рассчитывается как отношение объема более дешевого капитала к доле рассматриваемой группы источников.

Точка	Переход между	Объем капитала
ВР_0	-	0
ВР_1	НП – ОА1	136
ВР_2	(НП + ОА1) – ОА2	340
ВР_3	ПА1 – ПА2	315
ВР_4	ОБ1 – ОБ2	228

 

Далее производится ранжирование точек излома по возрастанию объема капитала (координат точек по оси Х), определяется состав источников (начиная с наиболее дешевых в каждой из трех групп) и рассчитывается WACC вариантов финансирования инвестиционных проектов (координаты по оси У).

ВР по возрастанию	Объем капитала	Состав источников	WACC
ВР_0	0	НП ПА1 ОБ1	17,09%
ВР_1	136	ОА1 ПА1 ОБ1	17,33%
ВР_4	228	ОА1 ПА1 ОБ2	17,81%
ВР_3	315	ОА1 ПА2 ОБ2	20,12%
ВР_2	340	ОА2 ПА2 ОБ2	21,67%

 

На основе проведенных расчетов производится построение графиков инвестиционных возможностей IOS и предельной стоимости капитала MCC.

Отрезки графика IOS отражают возможные инвестиционные проекты (длина отрезка – объем необходимого капитала, высота – IRR проекта). Отрезки графика МСС отражают изменение средневзвешенной стоимости капитала WACC, связанное с переходом к более дорогим источникам финансирования проектов с учетом требований к финансовой структуре инвестиционного капитала (СК 53% – ПА 13% – ЗК 34%).

 

Задача 2. Финансовый инвестиционный портфель

На основе информации о котировках ценных бумаг за 3 года рассчитать параметры ожидаемой квартальной доходности, стандартного отклонения и коэффициента вариации каждого финансового инструмента и определить структуру оптимального портфеля, основываясь на показателе удельного риска неполучения ожидаемой доходности. Расчет производится для трех финансовых инструментов:

Мечел (Акция А)

 

 

Ростелеком (Акция Б)

 

Седьмой континент (Акция В)

 

На первом этапе необходимо определить исторические данные о доходности ценных бумаг. Для упрощения задачи предположим, что доходность акции определяется лишь ростом ее рыночной стоимости без учета выплат дивидендов. Тогда, основываясь на информации о ходе торгов, можно рассчитать доходность ценной бумаги как отношение цены продажи на конец квартала к цене покупки на начало квартала.

Таким образом, мы получаем информацию о доходности трех финансовых инструментов за 12 кварталов с 1 квартал 2006 года по 4 квартал 2008 года.

Период	Акция А	Акция Б	Акция В
1	10%	38%	4%
2	-8%	44%	-22%
3	1%	10%	22%
4	26%	54%	24%
5	57%	18%	10%
6	21%	15%	8%
7	49%	9%	-1%
8	54%	14%	1%
9	45%	4%	-11%
10	29%	2%	21%
11	-56%	39%	-2%
12	-73%	34%	-72%

 

Ожидаемый уровень доходности по финансовому инструменту определяется значением среднего арифметического фактической доходности ценной бумаги, рассчитанного на основе имеющейся статической информации.

Уровень риска инвестирования характеризуется значением среднеквадратического (стандартного) отклонения фактической доходности финансового инструмента.

Расчет стандартного отклонения доходности акции осуществляется по формуле:

Удельный риск представляет собой отношение риска инвестирования к ожидаемой квартальной доходности. Для расчета используется статистический показатель коэффициент вариации, равный отношению стандартного отклонения к среднему арифметическому значению исходных показателей.

Таким образом, рассчитываем параметры финансовых инструментов:

	Акция А	Акция Б	Акция В
Ожидаемая квартальная доходность	12,92%	23,42%	-1,50%
Уровень риска	41,75%	17,42%	26,02%
Удельный риск	3,23	0,74	-17,35

 

Для расчета эффективности портфеля необходимо учесть, что если ожидаемая доходность портфеля определяется как взвешенная сумма доходностей входящих в него финансовых инструментов, то показатели риска инвестиций (стандартное отклонение и коэффициент вариации) рассчитываются с учетом корреляции доходностей финансовых инструментов.

Формируем матрицу корреляции:

	Акция А	Акция Б	Акция В
Акция А	1	-0,26238	0,855601
Акция Б	-0,26238	1	0,275013
Акция В	0,855601	0,275013	1

 

Результаты расчета показывают, например, что акции Б и В имеют коэффициент корреляции 0,275.

Далее необходимо рассчитать произведение стандартных отклонений каждой из пар акций. Оформляем расчет в виде матрицы:

	Акция А	Акция Б	Акция В
Акция А	17,434%	7,274%	10,865%
Акция Б	7,274%	3,035%	4,534%
Акция В	10,865%	4,534%	6,772%