Заемные средства

Методика постоянного процентного распределения прибыли

Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты  дивидендов по привилегированным акциям,(Д_па) и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций (П_оа). Последняя, в свою очередь, распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям (Д_оа) нераспределенную прибыль (ПН).

Одним из основных аналитических показателей, характеризующих  дивидендную политику, является коэффициент  «дивидендный выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политиИ постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента «дивидендный выход», т. Е.

В этом случае, если предприятие закончило год с  убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика, кроме того, сопровождается значительной вариацией дивиденда  по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно снижение выплачиваемого дивиденда вызывает падение курса акций. Такая дивидендная политиИ используется некоторыми фирмами, но большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.

Методика  фиксированных дивидендных  выплат

Эта политика предусматривает  регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в  течение продолжительного времени  безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен, т.е. имеется определенный лаг между двумя этими показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.

Методика  выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов

Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает  регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную к регулярным дивидендам и имеющую разовый характер, т. Е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии -- она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной. Данные о премии также публикуются в финансовой прессе.

Методика  выплаты дивидендов акциями

При этой форме  расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Кстати, именно такой подход был применен многими чековыми инвестиционными фондами в нашей стране в 1994 г.

Возможен и  второй вариант: финансовое положение  компаИИ устойчиво, более того, она  развивается быстрыми темпами, поэтому  ей нужны средства на развитие -- они  и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.

Наконец, возможны и такие причины, как желание  изменить структуру источников средств  или желание наделить успешно  работающий высший управленческий персонал акциями для того, чтобы «привязать»  их к фирме и тем самым стимулировать  их еще более активную работу, и т. П.

При этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный  им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т. Е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.

В зависимости  от размера выплачиваемого акциями  дивиденда рыночная цена акций ведет  себя по-разному. Считается, что небольшие  дивиденды (до 20%) практически не оказывают  влияния на цену; если дивиденд превышает  указанную величину, рыночная цена акций может существенно упасть.

Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного  капитала и валюты баланса, либо простым  перераспределением источников собственных  средств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.

Автоматическое  реинвестирование

Эта форма выплаты  предоставляет акционерам право индивидуального выбора - получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).

Выкуп акций компанией

Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.

3. Модели прогнозирования  банкротства

Известны  два основных подхода  к предсказанию банкротства. Первый - количественный - базируется на финансовых данных и включает оперирование некоторыми коэффициентами: Z-коэффициентом Альтмана (США), коэффициентом Таффлера (Великобритания), коэффициентом Бивера, моделью R-счета (Россия) и другими, а также используется при оценке таких показателей вероятности банкротства, как цена предприятия, коэффициент восстановления платежеспособности, коэффициент финансирования труднореализуемых активов. Второй - качественный - исходит из данных по обанкротившимся компаниям и сравнивает их с соответствующими данными исследуемой компании (А-счет Аргенти, метод Скоуна).

1) Среди количественных  методик уделяется наибольшее  внимание рассмотрению моделей Э. Альтмана.

Двухфакторная модель оценки вероятности банкротства предприятия является самой простой моделью. При построении модели учитываются два показателя, от которых зависит вероятность банкротства - коэффициент текущей ликвидности (покрытия) и отношение заемных средств к активам. На основе анализа западной практики были выявлены весовые коэффициенты каждого из этих факторов. Учитываемым фактором риска является возможность необеспечения заемных средств собственными в будущем периоде.

Z = -0,3877 - 1,0736Ктл  + 0,0579Кзс,

где Ктл - коэффициент  текущей ликвидности (Текущие активы (оборотные активы) / Текущие обязательства (краткосрочные обязательства))

Кзс - коэффициент  капитализации (Заемные средства (сумма  долгосрочных и краткосрочных обязательств)/ Общая величина пассивов)

Интерпретация результатов:

Z < 0 - вероятность  банкротства меньше 50 % и далее  снижается по мере уменьшения Z;

Z = 0 - вероятность  банкротства равна 50 %;

Z > 0 - вероятность  банкротства больше 50 % и возрастает  по мере увеличения рейтингового  числа Z.

Применение данной модели для российских условий было исследовано в работах М.А. Федотовой, которая считает, что весовые коэффициенты следует скорректировать применительно к местным условиям и что точность прогноза двухфакторной модели увеличится, если добавить к ней третий показатель - рентабельность активов.

2) Более точной  и достоверной является пятифакторная модель Альтмана:

Z = 0,717Х1 + 0,874Х2 + 3,10Х3 + 0,42Х4 + 0,995Х5,

где Х1 - Текущие  активы (оборотные активы) / Сумма  активов;

Х2 - нераспределенная прибыль / общая сумма всех активов;

Х3 - прибыль до уплаты процентов и налогов / общая  сумма всех активов;

Х4 - балансовая стоимость капитала / заемный капитал (сумма долгосрочных и краткосрочных  обязательств);

Х5 - выручка от реализации (объем продаж) / общая  сумма активов.

Интерпретация результатов:

Z < 1,23 - вероятность  банкротства высокая;

Z > 1,23 - вероятность банкротства малая.

Пятифакторная модель Альтмана в настоящее время  является наиболее известной. Она имеет  один недостаток - ее можно применять  лишь в отношении предприятий, котирующих свои акции на фондовых биржах, так  как только для таких компаний можно получить рыночную оценку стоимости собственного капитала.

В российской практике предпринимались многочисленные попытки  использования Z-счета Альтмана для  оценки платежеспособности и диагностики  банкротства, используется компьютерная модель прогнозирования диагностики банкротства. Однако различия во внешних факторах, оказывающих влияние на функционирование предприятия (степень развития фондового рынка - главным образом небольшой объем вторичного рынка ценных бумаг, налоговое законодательство, нормативное обеспечение бухгалтерского учета), а следовательно на экономические показатели, используемые в модели Альтмана, искажают вероятность оценки. Кроме того, в настоящий момент в Российской Федерации недостаточно информации о рыночной стоимости акций многих предприятий.

3) В 1978 г. была  разработана модель Г. Спрингейта. Он использовал мультипликативный дискриминантный анализ для выбора четырех из 19 самых известных финансовых показателей, которые наибольшим образом различаются для успешно действующих фирм и фирм-банкротов.

Модель Спрингейта имеет вид:

Z = 1,03A + 3,07B + 0,66C + 0,4D,

где: A = (Собственные  оборотные средства) /(Всего активов)

B = (Прибыль до  уплаты налога и процентов) / (Всего  активов) 

C = (Прибыль до  налогообложения) / (Текущие обязательства)

D = (Оборот) / (Всего  активов) 

Критическое значение Z для данной модели равно 0,862. Точность этой модели составляет 92,5% для 40 компаний, исследованных Спрингейтом.

4) Американский  экономист Фулмер (Fulmer) в 1984 г.  предложил модель, полученную при анализе 40 финансовых показателей 60 компаний - из них 30 действующих успешно и 30 фирм-банкротов со средней стоимостью активов, равной 455 тыс. долл. США. Модель Фулмера имеет вид:

Z= 5,528A + 0,212B + 0,073C + 1,270D - 0,120E + 2,335F + 0,575G + 1,083H + 0,894I - 6,075,

где: A = (Нераспределенная прибыль) / (Всего активов)

B = (Оборот) / (Всего  активов) 

C = (Прибыль до  налогообложения) / (Собственный капитал) 

D = (Изменение  остатка денежных средств) / (Кредиторская  задолженность) 

E = (Заемные средства) / (Всего активов) 

F = (Текущие обязательства) / (Всего активов) 

G = (Материальные  внеоборотные активы) / (Всего активов) 

H = (Собственные  оборотные средства) / (Кредиторская  задолженность) 

I = (Прибыль до  уплаты процентов и налога) / (Проценты)

Критическим значением Z является 0. Фулмер объявил точность для своей модели в 98% при прогнозировании  банкротства в течение года и  точность в 81% при прогнозировании  банкротства за период больше года.

5) Британский  ученый Таффлер в 1977 г. предложил четырехфакторную прогнозную модель, при разработке которой использовал следующий подход. С помощью компьютерной техники на первой стадии вычисляются 80 отношений по данным обанкротившихся и платежеспособных компаний. Затем, используя статистический метод, известный как анализ многомерного дискриминанта, можно построить модель платежеспособности, определяя частные соотношения, которые наилучшим образом выделяют две группы компаний и их коэффициенты. Такой выборочный подсчет соотношений является типичным для определения некоторых ключевых измерений деятельности корпорации (прибыльность, соответствие оборотного капитала, финансовый риск и ликвидность). Объединяя эти показатели и сводя их соответствующим образом воедино, модель платежеспособности производит точную картину финансового состояния корпорации: