Венчурное финансирование

Вероятно, стоимость компании будет ниже в  том случае, если:

• полученные результаты значительно ниже ожидаемых, что и приводит к постоянному сокращению стоимости;
• компания столкнулась с множеством проблем в долгосрочном периоде, вследствие чего требуется дополнительное финансирование;
• произошло увеличение затрат по независящим от компании причинам (конъюнктура рынка, конкуренция, экономическая или политическая нестабильность).

2. При  оценке венчурных инвестиций, совершенных  на этапе расширения компании, чьи акции не котируются на  фондовой бирже, для расчета IRR следует принимать во внимание следующее:

Для зрелой компании, привлекающей инвестиции для  своего развития, целесообразно производить  переоценку таких инвестиций с ориентацией  на рыночную стоимость в различные  периоды времени. Однако данный метод  не подойдет для переоценки компании в первый послеинвестиционный период.

3. При  оценке венчурные инвестиций  в компанию, чьи акции котируются  на бирже, для расчета IRR инвестиции должны оцениваться на основе их курсовой среднерыночной стоимости, так как такая оценка рекомендуется с точки зрения долгосрочной природы инвестиций. При этом необходимо учитывать, что для оценки стоимости инвестиций, любое формальное или реальное ограничение рыночных котировок приводит к необходимости применения ставки дисконта.

 

2.3 Бизнес-ангелы, или неформальное венчурное финансирование

 

Неформальный  рынок венчурного капитала состоит  из частных инвесторов, которые инвестируют  свои личные финансовые ресурсы в  новые и растущие малые фирмы. Их принято называть "неформальными  инвесторами", или "бизнес-ангелами".

Об этом рынке известно гораздо меньше, чем  о деятельности венчурных фондов. Одно из существенных отличий венчурных  компаний от бизнес-ангелов заключается в том, что первые управляют чужими средствами, в то время как последние инвестируют свои собственные средства.

Большинство бизнес-ангелов это успешные предприниматели, имеющие значительный опыт развития собственного бизнеса. Меньшая часть высокооплачиваемые специалисты в крупных компаниях, такие как топ менеджеры, консультанты, адвокаты и т. д. Согласно западным исследованиям средний возраст неформальных инвесторов составляет 45-65 лет. 99 % из них - мужчины, каждый пятый - миллионер.

Бизнес-ангелы являются важнейшим классом инвесторов, заполняющим разрыв между первоначальными вложениями собственников компаний с последующими источниками финансирования, такими как традиционный венчурный капитал, банковское финансирование, размещение акций на бирже и т.д.

Помимо  финансов, бизнес-ангелы привносят в компанию ценнейший вклад - опыт в сфере ее деятельности и управленческие навыки, чего обычно не хватает компаниям на начальных стадиях, а также свои связи. Многие предприниматели говорят о том, что знания и опыт подобных частных инвесторов являются для них более важными, чем финансы. Некоторые из них могут быть вовлечены в повседневное управление компанией или просто быть пассивными инвесторами. В 80 % случаев бизнес-ангелы активно участвуют в управлении компаниями, в которые они вложили свои капиталы.

Эксперты  оценивают количество активных бизнес-ангелов в Европе в 125 тысяч человек, а потенциальных - более миллиона. В одной Великобритании более 18 тысяч бизнес-ангелов ежегодно вкладывают порядка 500 миллионов фунтов (750 миллионов долларов) в 3,5 тысячи компаний.

Исследования, проведенные в Великобритании и  Финляндии, показывают, что по объемам  инвестиций в малые и средние  предприятия бизнес-ангелы инвестируют по крайней мере в два раза больше, чем институциональные венчурные фонды, а количество совершаемых ими сделок в 30-40 раз превышает количество проектов, финансируемых венчурными фондами. И заручиться их поддержкой намного легче для еще несформировавшегося рискового предприятия, чем поддержкой крупного венчурного фонда, как за рубежом, так и в условиях Российской экономики.

Инвестиции  в инновации на начальных стадиях - чрезвычайно выгодный бизнес, поэтому, бизнес-ангелов побуждает, прежде всего, значительная финансовая выгода. Вторая причина, мотивирующая инвесторов - это удовольствие, испытываемое от участия в управлении выращиваемой компанией и помощь начинающим предпринимателям.

Таким образом, деятельность, осуществляемая неформальными  инвесторами, взаимовыгодна для  обеих сторон, а иногда и вовсе  расценивается как единственный возможный путь к осуществлению  задумок и начинаний малого венчурного предприятия, не успевшего зарекомендовать  себя в глазах крупных венчурных  фондов.

 

 

 

 

 

Глава 3. Особенности венчурных  фондов в России

 

3.1 Развитие венчурного  инвестирования в России

 

В России первые фонды появились  после 1993 года, когда правительствами  стран Большой семерки и Европейским  союзом было принято Соглашение о  поддержке приватизированных российских предприятий по Государственной  программе РФ массовой приватизации. До 1996 года на территории России было создано 11 региональных венчурных фондов (РВФ) Европейского банка реконструкции  и развития (ЕБРР). Примерно в то же время появились несколько фондов с участием Международной финансовой корпорации и американского капитала. К 1997 году на территории России действовали  около 30 венчурных фондов и фондов прямого инвестирования с иностранным  капиталом, аккумулировавших, по разным оценкам, от $3 до $4 млрд.

По прошествии 10 лет основными венчурными «игроками» в России по-прежнему остаются иностранные инвесторы, а процесс становления национальной венчурной индустрии развивается крайне медленно. Формирование российских венчурных фондов с участием национального капитала не так быстро, как хотелось. На протяжении 1999-2001 годов в отдельных регионах России наметилась тенденция создания в том или ином виде венчурных фондов и других венчурных институтов. Однако доля российского капитала в них составляла не более 1%.

Один из основных показателей, характеризующих состояние инвестиционных намерений стран с развитыми экономиками зафиксировал резкое и позитивное изменение статуса России. К середине 2002 года Россия переместилась на 17-е место в списке 25 государств, кажущихся наиболее привлекательными для зарубежных прямых инвестиций, с позиции за пределами этого списка.

Далее российский рынок продолжил свой активный рост, и в 2006 г. Россия поднялась на шестое место в рейтинге инвестиционной привлекательности FDI Confidence Index, уступив только Китаю, США, Великобритании, Индии и Польше (против 11-го в Индексе FDI, выпущенном в марте 2005 года). Объем прямых иностранных инвестиций в Россию в 2006г вырос почти в 2 раза по сравнению с 2005 г и составил 28,4 млрд долл. При этом во всем мире этот показатель вырос на 34% - до 1,2 трлн долл.

В феврале 2007 года мировой индекс доверия State Street увеличился 2-ой месяц подряд с 69,5 до 73 пунктов вследствие рекордного понижения волатильности и из-за увеличения привлекательности ряда рисков. Ранее сообщалось о том, что в январе значение индекса составило 68,8 пункта. Сравнения: региональный индекс для Северной Америке повысился до 78,2 пункта с 72,2 в январе, пересмотренного с 71,8 пункта, а в Европе индекс снизился до 83,7 пункта с 85,8 пункта. В Азии индекс также повысился до 85,7 пункта с 85,4 пункта.

Положительные тенденции роста в мировом  масштабе и сегодня характеризуют  рынок венчурного капитала России.

 

3.2 Проблемы функционирования венчурных  фондов в России

 

Малые инновационные  предприятия, как, впрочем, и весь реальный сектор экономики России, испытывают значительный недостаток инвестиций и  заемного капитала. Как известно, инвестиции венчурного капитала сопряжены с  длительными сроками вложений, относительно высоким коммерческим риском и, соответственно, потенциально более высокими доходами. Исходя из мировой практики, эти  средства должны вкладываться в основном в уставный капитал вновь созданных  малых и средних предприятий, ориентированных, как правило, на создание новых технологий или наукоемких продуктов. Так, например, за рубежом  большинство ведущих компаний в области компьютерных техники и технологий, таких как Microsoft, Intel, Apple Computers, Sun Microsystems, на этапе их возникновения были профинансированы именно венчурными фондами.

Особенности функционирования венчурного капитала и его направленность преимущественно  на наукоемкие инновационные проекты  не могли ни вызвать интереса у  Министерства науки и технологий Российской Федерации, особенно в условиях недостатка бюджетного финансирования научно-технической сферы и необходимости  развития внебюджетных источников инвестиций в инновации.

Классические  для экономически развитых стран  каноны отбора предприятий под инвестиционное участие в России практически  не действуют. Одним из основных требований к отечественному венчурному предприятию-реципиенту является, например, наличие у последнего годового оборота в размере не менее 1 млн. долларов. По российским меркам это оборот уже состоявшегося  крупного предприятия, а не начинающей инновационной фирмы. Кроме того, если на Западе венчурный капитал  в основном размещается, как уже  отмечалось, в наукоемких высокотехнологичных  отраслях, то в России объектами  инвестирования являются самые различные  сектора экономики. Так, первыми  профинансированными проектами  венчурных фондов стали: участие  в организации производства ныне популярной минеральной воды "Святой источник" (установка фильтров очистки, обеспечение таро-упаковкой); развитие лесотехнического комплекса в Архангельской  области (строительство и организация  работы лесопилок, котельных и т. д.); строительство современной климатической  установки (теплицы) в Архангельской  области и т. д. И только проект по развитию системы спутникового и  кабельного телевидения в г.Северодвинске - аналог "Космос TV" - с известной долей условности можно назвать высокотехнологичным.

Однако  сегодня происходит внедрение российских инвесторов в наукоемкие отрасли, таким  образом венчурный рынок России на современном этапе способствует развитию в нашей стране высокотехнологичных производств.

Очень важная проблема венчурного бизнеса в России - практически полное отсутствие законодательной  базы, регулирующей деятельность венчурного капиталиста в России: до самого последнего времени в действующем  законодательстве отсутствовало даже само понятие "венчурное инвестирование". Следствием этого является, например, то, что предынвестиционный период при вложениях венчурного капитала составляет около полутора лет. Процесс решения этой проблемы подробно рассматривается ниже.

 

3.3 Венчурный бизнес в России  сегодня

 

Сегодняшняя макроэкономическая ситуация в России и в мире показывает, что многие рынки стали настолько развиты, что применение инноваций крайне важно для победы в конкурентной борьбе. Чувствуется интерес и  поддержка государства, провозгласившего курс на инновационное развитие России. Таким образом, наличие инвестиционно привлекательных проектов, растущий спрос на инновации и государственная поддержка высокотехнологического сектора экономики создают все предпосылки для успешного развития венчурного предпринимательства.

Как уже  сказано выше, одним из основных препятствий на пути функционирования венчурных фондов в России по общему мнению является неразвитость законодательной базы. Сегодня активно ведется работа по устранению этой проблемы.

К концу лета 2008 г. при  поддержке участников рынка будет  разработан законопроект о регулировании  венчурных инвестиций в России. В  сентябре законопроект будет внесен в Госдуму. Рабочей группе, созданной по инициативе депутата Госдумы Ильи Пономарева, предстоит определить организационно-правовую форму венчурных фондов, предложить меры по обеспечению налоговых послаблений, снятию зарегулированности.

В Институте современного развития в рамках круглого стола представители власти, венчурного капитала, а также институтов, работающих в сфере высоких технологий, обсудили проблемы законодательного регулирования венчурных инвестиций. По мнению участников рынка, существующий закон «Об инвестиционных фондах», который регулирует венчурное инвестирование, не отвечает современным требованиям. России необходимо лишь внимательно изучить зарубежный опыт венчурных инвестиций и адаптировать его под нашу действительность. Важно, чтобы к крупным корпорациям и малым предприятиям предъявлялись разные требования, венчурным инвестициям надо обеспечить адекватную налоговую нагрузку. А согласно настоящим условиям, даже победители конкурса Российской венчурной компании (РВК) должны будут выплатить 18% НДС.

Важной  задачей является четкое определение  организационно-правовой формы венчурной  компании. В ходе обсуждения выявились два основных подхода к регулированию отрасли венчурных инвестиций. Первый заключается в пакетном изменении действующего законодательства (во внесении поправок в уже принятые законопроекты), второй — в подготовке и принятии отдельного закона о венчурных инвестициях. Первый вариант законопроекта можно ожидать уже к концу лета 2008 г. После обсуждения, в сентябре он будет внесен в Государственную Думу.

Кроме уже  названных крупных венчурных  фондов, работающих на территории России, свою деятельность также осуществляют следующие компании:

• Национальная сеть бизнес-ангелов "Частный капитал"
• ОАО «Фондовая Биржа Высоких Технологий»
• IFC
• Национальное Содружество Бизнес-Ангелов России (СБАР)
• Фонд содействия развитию МП НТС
• Инвестиционно-банковская группа "Парма"
• ОАО "Научно-Инвестиционная Корпорация Развития Технологий НИКОР"
• Русские Технологии
• Московская Сеть Бизнес Ангелов
• Инвестиционная группа «e-Trust»
• Российский Технологический фонд
• EVCA Европейская Ассоциация прямого инвестирования и венчурного капитала
• Международный Фонд Технологий и Инвестиций
• Русские Фонды
• ЗАО "Академ-Партнер"
• Управляющая инвестиционная компания "УралСиб"
• NORUM Региональный Венчурный Фонд Северо-Запада и Запада России
• Корпорация ИНТЕЛ (Intel Corporation)
• Московский Венчурный Фонд
• Северо-Западный центр венчурных инвестиций
• ФИНАМ
• ABRT Venture Fund