Управление портфелем активов

 

Тема 4 Управление портфелем активов

 

1. Модель оценки доходности финансовых активов
2. Линия рынка капитала. Линия рынка ценных бумаг
3. Концепция бета-коэффициента
4. Альтернативные теории

Современная теория портфеля была предложена Гарри Марковицем, который получил за свои труды в 1990 году Нобелевскую премию. Согласно этой теории совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина снижения риска заключается в отсутствии положительной связи между доходностью большинства видов активов. Теория портфеля приводит к следующим выводам:

1. структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг компании
2. требуемая инвесторами доходность (прибыльность) акций зависит от величины этого риска
3. для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели
4. уровень риска по каждому виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а исходя из его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model - CAPM) конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Эта модель, разработанная Джоном Линтнером, Яном Мойссином и лауреатом Нобелевской премии Уильямом Шарпом, основана на представлении идеальных рынков капитала и некоторых других допущениях. Согласно этой модели требуемая доходность рисковых активов представляет собой функцию безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

Основные положения модели оценки доходности финансовых активов:

1. цель инвесторов – максимизация возможного прироста своего достояния на конец планируемого периода путем оценки ожидаемой доходности и средних квадратичных отклонений альтернативных инвестиционных портфелей;
2. инвесторы могут брать и давать без ограничения ссуды по некоей безрисковой процентной ставке;

Портфель (portfolio) – объединение двух или более ценных бумаг и активов. Портфель ценных бумаг предприятия представляет собой набор инвестиционных фондовых активов, служащих инструментом для достижения конкретных целей инвестора. Он может состоять как из ценных бумаг одного типа (например, акций или облигаций), так и нескольких типов (акций, облигаций, депозитных сертификатов, векселей, залоговых свидетельств и др.).

Каждая акция имеет номинальную стоимость. Это минимальная стоимость, по которой могут реализовываться при выпуске новые акции.

Портфель - совокупность собранных  воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения  конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги  одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой  полис и др.).

Портфельные инвестиции представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Портфельные инвестиции – это концептуальные понятия, используемые для обозначения совокупности активов, сопоставляющих богатство отдельного индивида.

 

2. Типы портфеля. Риск и доходность  портфеля

Тип портфеля – его обобщенная характеристика с позиций задач, стоящих перед ним, или вводов ценных бумаг, входящих в портфель. Различают типы портфелей:

Портфель роста ориентирован на акции, быстро растущие на рынке курсовой стоимости; цель такого портфеля – увеличение капитала инвестора, поэтому владельцу портфеля дивиденды могут выплачиваться в небольшом объеме;

Портфель дохода ориентирован на получение высоких текущих доходов; отношение стабильно выплачиваемого дохода к курсовой стоимости ценных бумаг, входящих в такой портфель, растет немного медленнее, чем величина дохода (процента или дивиденда);

Портфель рискового капитала состоит из ценных бумаг молодых компаний или предприятий «агрессивного типа», выбравших стратегию быстрого расширения производства товаров (услуг) на основе современных технологий;

Сбалансированный портфель состоит из ценных бумаг с различными сроками обращения; его цель – обеспечить регулярность поступления денежных средств по различным ценным бумагам;

Специализированный портфель означает ориентацию инвестора на вложение средств в специальные финансовые инструменты (фьючерсы и опционы);

Портфель краткосрочных ценных бумаг формируется исключительно из высоколиквидных фондовых инструментов, которые могут быть быстро реализованы;

Портфель долгосрочных фондов с фиксированным доходом ориентирован на частные долгосрочные облигации со сроком обращения свыше пяти лет; в него также могут входить вложения в акции других компаний;

Региональные и отраслевые портфели включают ценные бумаги, выпускаемые отдельными регионами, либо ценные бумаги, участвующие в данной отрасли экономики и обеспечивающие высокую доходность по ним.

Портфель иностранных ценных бумаг предусматривает вложения только в фондовые инструменты частных иностранных компаний, составляющих основу инвестиционного портфеля.

Финансовый менеджмент особое внимание уделяет рассмотрению анализа рисковости инвестиций в ценные бумаги.

По соотношению риска и дохода портфели подразделяются на следующие виды:

1. портфель агрессивного инвестора. Его цель – получение значительного дохода при высоком уровне риска
2. портфель умеренного инвестора; позволяет при заданном риске получать приемлемый доход
3. портфель консервативного инвестора; предусматривает минимальные риски при использовании надежных, но медленно растущих по курсовой стоимости ценных бумаг.

 

 

 

 

3. Управление портфелем. Концепция  бета-коэффициента

 

В теории и практике управления портфелем существует два подхода: традиционный и современный.

Основы традиционной теории управления портфелем разработали У. Шарп и Г. Марковиц. Ее основные положения:

1) успех инвестирования в ценные бумаги главным образом связан с прибыльным распределением средств по типам финансовых активов. Практика показывает, что прибыль инвестора определяется:

На 94% - выбором типа используемых фондовых инструментов (акции известных промышленных компаний, долгосрочные корпоративные облигации, краткосрочные казначейские векселя федерального правительства и т.д)

На 4% - выбором конкретных ценных бумаг данного типа (например, обыкновенных или привилегированных акций АО)

На 2% - оценкой момента приобретения ценных бумаг.

     Формируя портфель, инвестор  исходит из своих «портфельных  соображений». «Портфельные соображения» - это желание владельца средств  иметь их в такой форме и  в таком месте, чтобы они были  безопасными, ликвидными и высокодоходными.

     Под безопасностью  понимаются неуязвимость инвестиций  от потрясений на рынке инвестиционного  капитала и стабильность получения  дохода. Безопасность обычно достигается  в ущерб доходности и росту  вложений. Наращивать вложения могут  только держатели акций.

     Под ликвидностью  любого финансового ресурса подразумевается  способность его участвовать  в немедленном приобретении товара. Ликвидность инвестиционных ценностей  – это их способность быстро  и без потерь превращаться  в наличные деньги.

     Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитает надежность, будут предлагать высокую цену. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

     Методом снижения  риска серьезных потерь служит  диверсификация портфеля т.е. приобретение определенного числа различных ценных бумаг. Риск снижается, когда капитал распределяется между множеством разных ценных бумаг. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим ценным бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина – от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

Эффективный портфель – это портфель, который обеспечивает максимальную ожидаемую доходность при определенном уровне риска.

Систематический риск(неизбежный) – риск по акции, связанный с колебаниями ситуации на рынке ценных бумаг. Этот риск не может быть устранен посредством диверсификации т.е. одновременного вкладывания средств в различные акции, поскольку он зависит от таких факторов, как изменения в экономике и политике, оказывающих воздействие на стоимость всех акций. Он измеряется значением бета-коэффициента для данной ценной бумаги.

В теории САРМ рисковость ценной бумаги измеряется ее бета-коэффициентом. Этот коэффициент характеризует изменчивость доходности конкретной акции относительно доходности рынка ценных бумаг.

Бета – коэффициент, которым измеряется уровень реакции дохода на акцию на изменение дохода на рыночный портфель. Чем больше бета-коэффициент акции, тем больше степень риска акции.

Акции называются защитными, если систематический риск по акции меньше, чем по портфелю т.е коэффициент бета меньше 1.

Акции называются агрессивными, если систематический риск по акции превосходит систематический риск по портфелю в целом т.е. коэффициент бета больше 1.

Если бета-коэффициент равен 1 – это означает,  что акция имеет такой же неизбежный риск как и портфель в целом.

Остаточный риск (несистематический) – риск, специфический для ценных бумаг данной компании. Этот риск может быть устранен посредством диверсификации. Доказано, что несистематический риск сокращается при увеличении числа различных акций в портфеле. Значительной доли несистематического риска акции можно избежать при сравнительно умеренной диверсификации вложений, когда число акций в портфеле колеблется от 15 до 20

 

     Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

1. Выбрать оптимальный тип портфеля. В этом случае возможны два типа портфеля:

А) портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов;

Б) портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей.

2. Оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода. Эта задача вытекает из общего принципа фондового рынка: чем более высокий потенциальный риск несет ценная бумага, тем более высокий потенциальный доход она должна иметь.
3. Определить первоначальный состав портфеля. В зависимости от инвестиционных целей вкладчика возможно формирование портфеля, предлагающего больший или меньший риск. Исходя из этого различают агрессивного и консервативного инвестора. Агрессивный инвестор – инвестор, склонный к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на приобретение акций. Консервативный инвестор – инвестор, склонный к меньшей степени риска. Он приобретает в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги.

 

     В зарубежной практике  используются определенные схемы эффективного управления портфелем ценных бумаг.

1.Схема дополнительной фиксированной  суммы. Данная схема является наиболее простой и заключается в инвестировании в бумаги фиксированной суммы денег через фиксированные интервалы времени. Так как курсы бумаг испытывают постоянные колебания, то при их понижении приобретается большее количество бумаг, при повышении – меньшее. Такая стратегия в целом ориентированна на получение прибыли за счет прироста курсовой стоимости вследствие циклических колебаний курсов. Эта схема относится к числу пассивных.

2.Схема фиксированной спекулятивной  суммы. В соответствие с данной стратегией портфель делится на две части: спекулятивную и консервативную. Первая формируется из высоко рискованных бумаг, которые соответственно обещают высокие доходы. Вторая – составляется из инструментов с невысоким риском, таких как облигации, государственные бумаги, сберегательные счета. Величина спекулятивной части все время поддерживается на одном уровне. Если ее стоимость возрастет на определенную сумму или процент, который изначально устанавливает инвестор, то на полученную прибыль приобретают бумаги для консервативной части. При падении стоимости спекулятивных бумаг ее восстанавливают за счет реализации бумаг второй части. Например, первоначально вкладчик инвестирует в обе части портфеля по 20 тысяч тенге. Спекулятивная часть пересматривается при изменении ее стоимости на 5 тысяч тенге. Следовательно, она восстанавливается до первоначального уровня при возрастании ее стоимости до 25 тысяч тенге или снижении до 15 тысяч тенге. В первом случае на 5 тысяч тенге, полученных от продажи ее бумаг, приобретаются инструменты для консервативной части, а во втором – восстанавливают спекулятивную часть, продав консервативные бумаги.