Риски и управление портфелем ценных бумаг

РИСКИ И УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ  ЦЕННЫХ БУМАГ 

 

1. Инвестиционные риски  на рынке ценных бумаг: основные  виды, концепции управления

Экономическая сущность рисков. Основные виды: систематический, несистематический, валютный, кредитный, риск ликвидности. Основные концепции анализа и  управления финансовыми рисками. Риски  брокерско-дилерских операций, риски  клиринговой деятельности, риски, связанные  с деятельностью депозитариев и  регистраторов. 

 

Инвестиционный риск – вероятность наступления неблагоприятных последствий (для инвестора – потеря дохода) из-за отсутствия возможности влиять на деятельность субъектов, использующих инвестиции. 

 

Инвестиционный риск – неопределенность, скорректированная во времени на полноту информации о происходящих на рынке событиях.

Классификация инвестиционных рисков по источникам.

Классификация по источникам возникновения инвестиционных рисков:

- внешние (системные, рыночные);

- внутренние (несистематические, специфические,  несистемные).

Системные риск – составляющая риска, которая присутствует во всех инвестициях в ЦБ и не поддается контролю.

Системный риск является многоаспектным и включает:

- политический риск – вероятность  того, что доходы от инвестирования  будут ниже запланированных по  причинам политического характера  (нелегетимность гос. системы,  смена полит. режима и т.д.);

- отраслевой риск – вероятность  снижения доходов в связи со  специфическими условиями в конкретной  отрасли;

- правовой риск – вероятность  потери дохода в связи с  несовершенством законодательной  базы;

- валютный риск – вероятность  потери дохода в результате  изменения на валютном рынке;

- процентный риск – вероятность  потери дохода в силу изменения  процентных ставок на рынке:

y(доходность)=Д/r*100%;

- инфляционный риск – вероятность  потери дохода, вызванная уменьшением  покупательской способности национальной  денежной единицы;

- риск инструмента – вероятность  потери дохода, связанная со спецификой  инструмента вложения денежных  средств;

- форс-мажорные риски – имеют  как объективный, так и субъективный  характер.

Несистематические риски – составляющая риска, которая присутствует в каждой ЦБ и поддается контролю по средствам диверсификации, включает:

- риск эмитента – вероятность  снижения дохода под влиянием  производственных и финансовых  условий эмитента;

- риск ликвидности – большой  спрэд цен покупки или продажи,  или отсутствие покупки или  продажи;

- операционный риск – вероятность  снижения доходов по причине  ошибок в различных операциях  в процессе инвестирования.

В операционный риск входят:

1)                риск торговых систем – постоянно присутствует при проведении операций на бирже или на внебиржевом рынке;

2)                риск системы денежных расчетов – связан с нестабильностью в банковской системе, уполномоченных банках;

3)                риск клиринговой системы – специфика исполнения процедуры клиринга;

4)                риск системы регистрации прав собственности;

5)                риски, порождаемые информационной системой;

6)                риск ошибочных действий (неправильный выбор инструментов, системы торговли, неверные прогнозы, стратегии).

Классификация инвестиционных рисков по формам проявления.

По формам проявления:

1)                Риск упущенной выгоды, включает:

- риск отклонения от инвестирования;

- риск отклонения от страхования;

- риск отклонения от хеджирования.

Если бы вложили средства в другой инструмент, то получили бы большую  выгоду.

2) Риск снижения доходности:

- процентный риск;

- кредитный риск;

- валютный риск;

- инфляционный риск.

3) Риск прямых финансовых потерь:

- селективный риск – риск  неправильного способа вложения  капитала или вида ЦБ;

- операционный риск (потери от  биржевых и внебиржевых операций);

- риск банкротства.

Основные принципы управления инвестиционными рисками.

Управление инвестиционным риском – комплекс мероприятий, включающих идентификацию, анализ, оценку операции по снижению и мониторинг рисков с целью минимизации отклонений фактических показателей инвестиционного дохода от запланированных значений. 

 

Принципы управления инвестиционными рисками:

1. Осознанность принятия рисков.
2. Управляемость рисками (в состав портфеля должны включаться только те риски, которые поддаются нейтрализации, которые могут управляться, остальные риски передаются).
3. Независимость управления рисков (финансовые потери по одному событию не обязательно увеличивают вероятность потерь по другому событию).
4. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с уровнем доходности инвестиционной операции.
5. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с финансовыми возможностями инвестора.
6. Экономичность управления рисками.

Затраты предприятия по нейтрализации  соответствующего финансового риска  не должны превышать суммы возможных  ценовых потерь по нему даже при  самой высокой степени вероятности  наступления рискового случая. 

 

2. Портфель ценных бумаг:  принципы формирования и управления

Типы инвестиционных портфелей: портфель роста, дохода, роста и дохода. Активная и пассивная модели управления. Эффективные  портфели. Теория портфеля Г.Марковитца.  

 

Портфель ЦБ – это определенным образом подобранная совокупность отдельных видов ЦБ.

Цели формирования портфеля ЦБ:

1. Получение дохода.
2. Сохранение капитала.
3. Обеспечение прироста капитала на основе роста курсовой стоимости ЦБ.
4. Управление компанией.
5. Формирование портфеля для использования ЦБ в качестве залога.
6. Диверсификация производства путем создания технологических цепочек.
7. Корпоративные захваты с целью слияния и поглощения.
8. Формирование права частной собственности.

И другие.

Типы портфелей:

Тип портфеля – это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении  дохода и риска.

Основная классификация типов  портфелей:

- по источникам доходов:

Источники:

1. рост курсовой стоимости;
2. выплата текущих доходов.

1)                – Портфель консервативного роста;

– Портфель умеренного роста;

– Портфель агрессивного роста.

2)                – Портфель с регулярными выплатами;

- Портфель с высокими процентами.

1+2) Сбалансированный портфель (к.  двойного назначения)

Портфели роста.

Портфель роста ориентирован на акции, быстро растущие на рынке по курсовой стоимости. Цель такого портфеля — увеличение капитала инвестора. Поэтому  владельцу портфеля дивиденды могут  выплачиваться в небольшом объёме. В данный портфель могут входить  акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный портфель являются достаточно рискованными, но могут  принести высокий доход в будущем.

Портфель агрессивного роста:

Основная задача: достижение максимального  прироста капитала при высоком уровне риска.

Цель: высокий прирост капитала.

Уровень риска: высокий.

Минимальный/рекомендуемый срок инвестиций: 6 месяцев/свыше 24 месяцев.

Объект вложений: акции предприятий  и срочные контракты.

Базовый индекс стратегии: Индексы  РТС и ММВБ.

Портфели дохода.

- портфель с регулярными выплатами;

- портфель с высокими процентами.

Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся  умеренным ростом курсовой стоимости  и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель регулярного дохода формируется  из высоконадежных ценных бумаг и  приносит средний доход при минимальном  уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоят  из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход  при среднем уровне риска.

Портфель консервативного  роста:

Основная задача: сохранение капитала от инфляции.

Цель: получение невысокого стабильного  дохода.

Уровень риска: минимальный.

Минимальный/рекомендуемый срок инвестиций: 1 месяц/свыше 6 месяцев.

Объект вложений: государственные  ценные бумаги.

Базовый индекс стратегии: индекс изменения  потребительских цен, инфляция (8-10%).

Портфель умеренного роста:

Основная задача: получение среднего стабильного дохода при невысоком  риске.

Цель: умеренный рост капитала.

Уровень риска: средний.

Минимальный/рекомендуемый срок инвестиций: 3 месяца/свыше 9 месяцев.

Объект вложений: государственные  ценные бумаги и «голубые фишки».

Базовый индекс стратегии: среднерыночные ставки банковских депозитов (7-12%).

Портфели роста и дохода.

Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных  потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так  и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной  стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В  состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу  высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают  собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые —  прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием  данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и  поэтому в определенной пропорции  состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут  включаться и высоко рискованные  ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а  также облигации. В зависимости  от конъюнктуры рынка в те или  иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая  часть средств.

Портфельная стратегия – выбранное направление изменения портфеля для достижения конкретных целей инвестора.

Активная стратегия – постоянная работа с портфелем ЦБ.

Базовые характеристики активного  управления:

1. Выбор определенных ЦБ (на основе фундаментального анализа).
2. Определение сроков покупки и/или продажи ЦБ (технический анализ).
3. Постоянное изменение (ротация) ЦБ в портфеле.
4. Обеспечение чистого дохода.

Пассивная стратегия – создание хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и продолжительным сохранением портфеля в неизменном состоянии.

Три основных метода:

1. Метод диверсификации.
2. Метод зеркального отражения (индексный). В качестве эталона портфеля берется модельный портфель ЦБ. Структура портфеля-эталона характеризуется определенными индексами и затем этот портфель зеркально отражается в конкретном портфеле (не используется диверсификация по видам ЦБ (только акции) и срокам). Сложность метода (в условиях высокой волатильности).
3. Сохранение портфеля в неизменном состоянии длительный период времени. Сложность: волатильность рынка не позволяет долго держать портфель без изменений с заданным уровнем доходности).

Под эффективным портфелем понимается портфель с оптимальным соотношением риска и доходности.

Портфель является эффективным, если никакой другой портфель не обеспечивает более высокую ожидаемую доходность при том же уровне ожидаемого риска, или более низкий риск при том  же уровне доходности.

Теория портфеля Г. Марковитца.

Портфельная теория Марковица направлена на решение практической задачи о  рассредоточении капитала по различным  видам операций в условии неопределенности. Основные положения этой теории были разработаны Г. Марковицем при подготовке его докторской диссертации в 1950-1951 годах. На основе диссертации им была написана книга (Markovitz H. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments), до сих пор остающаяся важным учебником по портфельной  теории. Центральной проблемой в  теории Марковица является выбор  портфеля, то есть набора операций. При  этом в оценке, как отдельных операций, так и их портфелей учитываются  два важнейших фактора: доходность и риск операций и их портфелей. Риск при этом получает количественную оценку. Такой подход многомерен и по числу  вовлекаемых в анализ операций, и  по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в теории оказывается учет взаимных корреляционных зависимостей между доходностями операций. Именно этот учет позволяет проводить эффективную  диверсификацию портфеля, приводящую к существенному снижению риска  портфеля по сравнению с риском включенных в него операций. Наконец, количественная характеристика основных инвестиционных характеристик позволяет ставить  и решать задачу выбора оптимального портфеля в виде задачи квадратичной оптимизации.