Многообразие арбитражных операций

 

Возможность арбитражных сделок между  российскими площадками и западными, где торгуются депозитарные расписки на российские акции (ADR и GDR), возникает  вследствие неравномерного распределение  спроса и предложения. Это связано  с небольшим количеством российских ценных бумаг, обращающихся за рубежом (из-за ограничений Федеральной службы по финансовым рынкам). Кроме того, отличие  арбитража между российскими  площадками и, например, London Stock Exchange (LSE) от арбитража между РТС и ММВБ заключается в удлинении цепочки. При арбитраже на внутреннем рынке цепочка состоит из двух звеньев клиент--депозитарий, лишь в крайних случаях ее дополняет реестр. В случае арбитража между локальными акциями и депозитарными расписками добавляется субдепозитарий и банк-эмитент расписок.

В настоящее время услуги широкому кругу физических лиц по торговле ценными бумагами на зарубежных площадках  предоставляют такие инвесткомпании и банки, как "Брокеркредитсервис", "Ренессанс Онлайн", "КИТ Финанс", "Финам", ФК "Открытие", Ситибанк. Они имеют аффилированные лицензированные компании за рубежом, через которые и осуществляется торговля. "Открытие брокерского счета с доступом к площадкам London Stock Exchange, NYSE или NASDAQ имеет больше ограничений по сравнению со счетом на локальных биржах, т.к. чаще всего требуется иметь начальную сумму на счете, исчисляемую десятками тысяч долларов США", - рассказал аналитик Дойче Банка Георгий Карташов. Для открытия счета на западной бирже необходимо $30-50 тыс., а при том, что одновременно необходимо держать столько же средств на российском рынке, минимальная сумма для проведения арбитража составляет вдвое больше. Эксперты рекомендуют иметь на счете больше средств, чтобы снизить влияние брокерской комиссии. Размер комиссии составляет 0,01-0,08% от суммы сделки, но не может быть меньше $6-20 со сделки. "Для того чтобы брокерская комиссия была неощутима, нужно иметь не менее $100 тыс. на каждом счете, то есть не менее $200 тыс. свободных средств",-- отметил президент "Ди-Си Кэпитал" Дмитрий Джевала. Разница в котировках (спрэд), при которой целесообразен арбитраж между London Stock Exchange и ММВБ, составляет 1%. В среднем же спрэд держится в диапазоне 0,1-0,5%. "С NYSE спрэд может достигать 5%, однако здесь существует разница во времени торгов, что затрудняет арбитраж в чистом виде",- подчеркнул ведущий аналитик ИК "Церих Кэпитал Менеджмент" Олег Душин. По оценке трейдера ИФК "Метрополь" Михаила Манасяна, для брокера с учетом всех расходов норма прибыли от таких операций составляет 20-30% годовых. "Для клиентов прибыльность операций составит всего 10-15% годовых, что сопоставимо с депозитной ставкой",- резюмировал эксперт.

Механизм арбитражной сделки с  бумагами, обращающимися на западной и российской площадке, идентичен  тому, как осуществляется данная операция между бумагами на РТС и ММВБ. При этом участник торгов должен помнить, что перевод бумаг с российской на западные площадки более долговременная и дорогостоящая операция. "После получения всех необходимых документов субдепозитарий по системе SWIFT посылает выпускающему американскому депозитарию подтверждение о переводе акций для выпуска депозитарных расписок,-- пояснила процедуру начальник департамента депозитарных услуг ING Wholesale Banking в России Наталья Сидорова.-- После получения подтверждения о переводе акций на его счет выпускающий депозитарий создает депозитарные расписки в соответствии с инструкцией". При переводе бумаг из депозитарных расписок в акции процедура работает в обратном порядке. Принимающая сторона оплачивает регистрационные сборы. Эта процедура занимает около недели. Расходы составляют, как правило, 5 центов за 1 ADR или GDR. "Для ценных бумаг стоимостью $5-10, например расписок "Сургутнефтегаза", это составляет существенную долю, до 0,5%",- подчеркнул Михаил Манасян.

Поэтому брокеры рекомендуют проводить  операции с более дорогостоящими бумагами. При выборе ценных бумаг  для проведения арбитражных операций необходимо обращать внимание на наполненность  программы депозитарных расписок. По нормативным актам ФСФР расписки не могут быть выпущены более чем  на 35% общего количества размещенных  акций. Если лимит выпуска депозитарных расписок исчерпан, выпустить новые ADR или GDR невозможно.

Такие ситуации ведут к существенному  расширению спрэда между локальными бумагами и расписками, как в случае с бумагами МТС и "Вимм-Билль-Данна". В результате исчерпания лимита по депозитарным программам спрэды между  локальными бумагами и расписками, торгующимися на NYSE, достигают 10-35% по ADR МТС и 13-76% по ADR "Вимм-Билль-Данна". Так как выпустить новые депозитарные расписки невозможно, уже невозможен и арбитраж по этим бумагам.

Арбитраж в чистом виде предполагает приобретение какого-либо товара на одном  рынке по низкой цене, одновременную  реализацию его на другом рынке по высокой цене и получение таким  образам без рисковой прибыли  при отсутствии первоначальных затрат. Подобная разница в ценах может  использоваться для оптимизации  позиций по соответствующему товару. Поэтому арбитражные операции могут  применяться не только для получения  безрисковой прибыли, но и с целью покупки или продажи товара по наиболее выгодной цене (данный вид арбитража называется квази-арбитражем). Остановимся на возможностях арбитража при помощи самих ГКО как инструмента кредитного рынка.

Арбитраж с использованием кредитных  инструментов состоит в замене денежных средств, их размещении под более  высокий процент и получении  прибыли, определяемой разностью процентных ставок. Приобретая ГКО, инвестор фактически предоставляет кредит в размере цены покупки на срок до погашения облигаций по ставке. Равной из доходности к погашению. Поэтому использование для этого привлеченных денежных ресурсов уже может рассматриваться как арбитраж, разумеется, если цена привлечения меньше доходности ГКО.

Однако арбитраж возможен и в  том случае, когда доходность ГКО  меньше цен на других секторах кредитного рынка (например, на рынке МБК). При  этом предполагается обратная операция: заем средств на рынке ГКО и  размещение их на рынке МБК.

Для заема средств  на рынке ГКО арбитражу следует, очевидно, поступить так же, как  эмитенту: сначала продать облигации  по цене, равной номиналу ГКО с дисконтом, а затем выкупить их по большей цене (равной номиналу). Поскольку, в отличие от эмитента, у арбитражу нет ГКО, то он должен осуществить их короткую продажу.

Короткая продажа (short sell) означает продажу ценной бумаги, взятой взаймы. Эта операция часто применяется для спекуляции, когда инвестор, играющий на понижение, надеется, что, когда ему придется возвращать ценную бумагу, он сможет купить ее по более низкому курсу, чем тот, по которому он продал. В случае с ГКО короткую продажу вряд ли можно рассматривать как эффективную спекулятивную стратегию, поскольку цены ГКО, как правило, растут по мере сокращения срока до их погашения. Разница между ценой продажи ГКО и более высокой ценой их покупки будет чаще всего отрицательной, образуя, таким образом, плату за привлечение кредита на рынке ГКО. Проведение короткой продажи решающим образом зависит от того. Удастся ли арбитражеру занять ценную бумагу под приемлемый процент. Применительно к ГКО возможность такого заема обусловливается наличием достаточного количества владельцев облигаций, которые намерены держать их в течение более или менее длительного срока (вплоть до погашения). Тогда предоставление облигаций взаймы на меньший или равный период времени никак на отразится на доходах таких владельцев, а плата за подобный кредит будет определяться не столько конъюнктурой кредитного рынка, сколько факторами типа желания компенсации за риск невозврата ГКО. Поэтому предполагается, что заем облигаций возможен всегда и притом бесплатно, и в случае заема ГКО на срок до их погашения арбитражер возвращает владельцу облигаций денежные средства в размере номинала. Нормативная база рынка ГКО не предусматривает в настоящее время кредитования облигациями. В соответствии с этим рассматриваемые арбитражные стратегии (в той части, в какой они связаны с проведением короткой продажи) характеризуют скорее потенциал фьючерсов на ГКО, нежели реальные возможности их использования в современных условиях.

Аналогичным реальным ГКО в арбитражных  операциях могут использоваться и синтетические облигации (СГКО). Если доходность СГКО больше ставки привлечения (арбитражером) средств на кредитном  рынке (например, на рынке МБК или  на том же рынке ГКО), то арбитражеру  следует занять деньги на этом рынке  и вложить их в приобретение СГКО (т.е. создать синтетический кредит). Подобная операция называется арбитражем типа cash-and-carry (буквально - "плати и держи"), или САС-арбитражем.

В противном случае, когда доходность СГКО меньше ставки размещения, арбитраж заключается в создании синтетического займа (путем продажи СГКО) и размещении полученных средств на кредитном  рынке. Операция такого рада называется арбитражем типа reverse cash-and-carry (т.е. обратным САС-арбитражу), или RCAC-арбитражем.

Рассмотрим базовые стратегии  арбитража между фьючерсным рынком и рынком ГКО. Принципиальная идея данного  арбитража состоит в следующем:

• если доходность ГКО (Y) меньше доходности соответствующей

СГКО (Z), то требуется  привлечь денежные средства, осуществив короткую продажу ГКО, и отдать их в ссуду, купив СГКО (т.е. провести САС-арбитраж);

• если доходность ГКО (Y) больше доходности соответствующей СГКО

(Z), то требуется привлечь  денежные средства, продав СГКО, и отдать их в ссуду, купив  ГКО (т.е. провести RCAC-арбитраж).

При этом арбитражная прибыль составит:

ПСАС = I (Z-Y) ё 100 · T ё 365 (1)

ПRCAC = I (Y-Z) ё 100 · T ё 365 (2),

где ПСАС - прибыль в результате САС-арбитража;

ПRCAC - прибыль в результате RCAC-арбитража;

I - размер взятой ссуды;

T - срок до погашения  облигаций.

Синтетические облигации, как и  реальные, различаются по сроку до погашения. С учетом принятых обозначений  будем называть арбитраж, осуществляемый при помощи ГКО-1 и СГКО-1 (т.е. коротких облигаций), коротким, а осуществляемый при помощи ГКО-" и СГКО-2 (т.е. длинных) - длинным арбитражем.

Между условиями для короткого  и длинного арбитража существует прямая связь:

при F=F0 Y1=Z1 и Y2=Z2;

при F>F0 Y1<Z1 и Y2>Z2;

при F<F0 Y1>Z1 и Y2<Z2,где  равновесная цена фьючерса F0 определяется по формуле:

F0 = P2 ё P1 · 100 = P2 (1+ Y1 ё 100 · T1 ё 365) (3)

Иными словами, если цена фьючерса равна  доходу от вложения средств в размере  цены ГКО-2 на срок T1 под процентную ставку, равную доходности ГКО-1, то нет возможностей ни для короткого, ни для длинного арбитража. Если же цена фьючерса отличается от определенной по формуле (последняя из) равновесной цены, то возможен одновременно как короткий, так и длинный арбитраж (если цена фьючерса больше равновесной, то возможен короткий RCAC-арбитраж и длинный CAC-арбитраж). Конкретные операции, необходимые в данном случае для реализации арбитража.

Если есть условия для короткого  и длинного арбитража, то закономерен  вопрос, какой его вид более  предпочтителен или что выгоднее - провести длинный арбитраж и получить прибыль через T2 дней, либо реализовать короткий арбитраж и полученную через T1 дней прибыль реинвестировать на срок t = T2 - T1 дней? Ответ на этот вопрос, очевидно, зависит от процентной ставки по кредиту, которая сложится в момент исполнения фьючерса на ГКО. Можно показать, что если эта ставка будет равна форвардной ставке YF, то указанные стратегии приведут к одинаковым результатам. При ставке, превышающей YF, вариант с использованием короткого арбитража более целесообразен, а при ставке меньше YF, большую прибыль принесет длинный арбитраж. Поэтому, несмотря на то, что ни короткий, ни длинный арбитраж сам по себе несопряжен с риском, выбор между ними не является безрисковым.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

В данной контрольной работе рассмотрены  возможности арбитражных операций, определено, в чем состоит их сущность, раскрыты их виды и охарактеризованы типы. Сущность арбитража проявилась при рассмотрении различных цен  на определенную ценную бумагу. Видами арбитражных операций является операции прямого арбитража между срочным  рынком и спот-рынком. Суть данной операции заключается в том, что в один и тот же момент времени цена фьючерского контракта в некоторых случаях превосходит аналогичные цены на спот-рынке, что позволяет зафиксировать прибыль без риска. В этом заключается преимущество операции прямого арбитража. Суть чистого арбитража заключается в проведении операции прямого арбитража, но при этом в качестве стартового капитала, на который собственно производится покупка нефти на споте, выступают заемные средства, взятые в кредит под некоторую процентную ставку. В этом случаи возможно получение прибыли в том случаи, если процентная ставка кредита окажется меньше, чем норма прибыли, обеспечиваемая операцией прямого арбитража. А также выделяют следующие виды арбитражных операций: территориальная, инструментальная и временная арбитражная операция,

Все большее значение на фондовом рынке России приобретают производные  финансовые инструменты, наиболее заметным из которых являются фьючерсные контракты. Основное преимущество арбитражных  операций перед традиционной торговлей  акциями - низкий рыночный риск. Фактически доходность торгов не зависит от роста  или падения рынка, но пропорциональна  объему торгов. Наиболее консервативные виды арбитража дают нулевой риск и доходность сравнимую с доходностью  по государственным облигациям.