Контрольная работа по "Теории финансового менеджмента "

     Были  проведены исследования с целью  измерения корреляции между доходностью  ценных бумаг на протяжении определенного  периода времени. В целом исследования показали наличие слабой тенденции  к позитивной корреляции доходности краткосрочных ценных бумаг. Однако, когда доходы корректируются с учетом риска и трансакционных затрат, эта корреляция исчезает.

     Второй  способ эмпирической проверки заключался в исследовании различных методик  совершения сделок на рынке с целью  определения, приводит ли та или иная тактика к получению сверхдоходов. В целом результаты свидетельствуют о том, что использование каких-либо методик не гарантирует сверхдоходов.

     Умеренная форма эффективности (semistrong form) предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но также и всю остальную общедоступную информацию. Таким образом, аналитику не имеет смысла изучать статистику цен, отчетность эмитентов, новости финансового мира, т.к. любая общедоступная информация немедленно отражается на ценах акций до того как можно использовать ее в своей практике.

     С целью эмпирического подтверждения  были проведены 2 вида исследований:

• изучение реакции цен на поступление новой информации;
• оценка показателей доходности инвестиций у профессионалов фондового рынка.

     В ходе исследования изучалась реакция  цен на сообщения о дроблении  акций, об увеличении дивидендов, слияниях фирм, инвестициях, эмиссии акций. Эмпирические исследования в целом подтвердили логику умеренной формы эффективности. Например, рассмотрим, как реагируют цены акций на информацию о поглощении компании. В большинстве случаев компания-покупатель готова заплатить за приобретаемую компанию премию сверх текущей рыночной цены; как только информация о поглощении становится доступной рынку, цена акций компании-цели повышается в преддверии такой премии. За один день новая цена вбирает в себя всю премию за поглощение.

     Были  проведены исследования, способны ли профессиональные участники рынка ценных бумаг обеспечить получение сверхдоходов по управляемым ими портфелям. Результаты этих исследований стали веским доказательством правильности гипотезы об умеренной эффективности. Как правило, финансовые аналитики обладают общедоступной информацией. В отдельные годы некоторые из них добиваются относительно лучших, другие - относительно худших результатов. Однако в среднем эти специалисты не могут «переиграть» рынок.

     Хотя  многочисленные исследования подтверждают наличие умеренной формы эффективности, однако отдельные аналитические работы опровергают эту концепцию. Например, бихейвористская теория рыночного ценообразования утверждает, что большинство людей, как правило, чрезмерно сильно реагируют на драматические события. Тем самым плохие новости обычно снижают курсы акций сильнее, чем должны были бы. Противоположное относится к хорошим новостям. Если эта теория верна, то сверхдоходы могут быть получены путем покупки ценных бумаг, цены на которые только что упали ввиду получения негативной информации.

     В научных кругах нет единого мнения по поводу существования умеренной  формы эффективности. Но в целом  общая позиция сводится к тому, что при фундаментальном анализе  возможно обнаружить завышенную или  заниженную стоимость ценных бумаг, может иметь место чрезмерная реакция на новую информацию, однако курсы ценных бумаг все же отражают всю общедоступную информацию. Биржевики в большинстве своем не верят в умеренную форму эффективности, а многие из них не верят даже в существование слабой формы эффективности. Финансовый аналитик, занимающийся фундаментальным и техническим анализом, является значимой фигурой для биржевых контор, инвестиционных фондов. Для менеджера, управляющего большими капиталами, получение преимущества с помощью фундаментального анализа оправдывает затраты на оплату работы хорошего аналитика.

     Сильная форма эффективности (strong form) означает, что текущие рыночные цены отражают всю информацию и общедоступную, и доступную лишь отдельным лицам. Если эта гипотеза верна, то никто не может получить сверхдоходы, даже так называемые инсайдеры (лица, работающие в компании и/или в силу своего положения имеющие доступ к конфиденциальной информации, способной принести им выгоду). Почти никто не верит в справедливость такого предположения. Исследования подтвердили, что посвященные получают прибыли выше обычных, используя информацию, не оглашаемую публично.

     В целом имеющиеся доказательства указывают на то, что рынки ценных бумаг являются эффективными, но не идеально эффективными. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Тест

1. Предпочтение инвесторов текущих дивидендов доходам, потенциально возможным лишь в будущем, исходя из принципа минимизации риска основано на теории:

 

А. Налоговой  дифференциации

Б. Иррелевантности  дивидендов

В. Существенности дивидендной политики

Г. Другое 

Ответ: В 

2. Представьте расчет Эффекта финансового  рычага, назовите его  элементы.

 

     Эффект  Финансового рычага - приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря платному кредиту.

     По  определению: Чистая рентабельность собственных средств (РСС) = (Чистая  прибыль) / (Собственные средства).

     Эта же величина РСС может быть представлена в виде суммы:

     РСС=РС+ЭФР;

     где РС - рентабельность всего  капитала (заемного и собственного) без учета выплат по обслуживанию кредита, или чистая экономическая рентабельность (с учетом налога на прибыль).

     ЭФР - эффект финансового рычага, равный произведению:

     ЭФР= Плечо* Дифференциал

     Плечо = (Заемный капитал)/ (Собственный  капитал)

     Дифференциал = (РС-СРСП) *(1-НП),

     здесь НП - налог на прибыль. Т.е. разница между экономической рентабельностью и Средней расчетной ставкой процента по кредитам.

     Если  новое заимствование приносит Увеличение ЭФР, то оно выгодно. Для расчета величины  эффекта финансового рычага необходимо ввести ряд параметров:

     1. Норматив отнесения процентов по кредитам на себестоимость в расчете на рассматриваемый период времени (например, квартал).

     2. Средняя расчетная ставка процента (СРСП) по кредитам. Вычисляется по условиям конкретных кредитных договоров следующим образом:

     СРСП = Все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период)/(Общая сумма кредитов и займов.

     Необходимо  отметить, что в данных расчетах из суммы заемных средств исключена кредиторская задолженность. На эту же величину уменьшена сумма всего капитала. При решении вопросов, связанных с получением (и предоставлением) кредитов на тех или иных условиях с помощью формулы величины эффекта финансового рычага надо исключать кредиторскую задолженность из всех вычислений.

     Последовательно вычисляются следующие значения:

     1) Рентабельность  всего  капитала.

     2) Плечо Финансового рычага = (Заемные средства / Собственные средства). Возрастание плеча финансового рычага (ПФР) с одной стороны увеличивает величину ЭФР, с другой стороны при большом плече (ПФР > 2) возрастает риск кредитора, что может привести к увеличению им ставки процента по кредитам, что снизит значение Дифференциала. Таким образом, плечо рычага нужно регулировать в зависимости от величины среднего процента по кредитам.

     3) Дифференциал = РС - СРСП, т.е. разница между Экономической рентабельностью всего капитала и средней расчетной ставкой процента по кредитам (СРСП). Отметим, что риск кредитора выражен именно величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот.

     Значение дифференциала не должно быть отрицательным. Отрицательное значение дифференциала означает, что предприятие несет убытки от использования заемных средств.

     4) Рентабельность собственных средств  (РСС) и доля эффекта финансового рычага в рентабельности собственных средств.

     В зарубежной практике золотой серединой считается величина ЭФР/РСС = 0.25-0.35, что позволяет компенсировать налоговые изъятия прибыли.

     5) Расчет отношения экономической  рентабельности к средней ставке  процента - чем больше эта величина, тем лучше. При приближении этой величины к единице величина Дифференциала стремится к нулю, что означает падение эффективности использования заемных средств. 

3. В результате чего может  осуществляться вертикальное интегрирование фирмы  при восстановлении имущественного комплекса:

 

А. Нового строительства

Б. Реконструкции

В. Поглощения предприятий-смежников

Г. Слияний  с ними

Д. Всего  перечисленного 

Ответ: Г 
 
 
 
 
 

4. Задачи.

     Задача 1. 

     Предприятие  владеет ноу-хау производства изделий. Затраты на производство изделий без использования ноу-хау  составляют 6,5 руб. за единицу. При этом 45% себестоимости представляют собой затраты труда. Предприятие продает 300000 изделий в год. Ноу-хау дает возможность предприятию экономить на каждом выпускаемом изделии  1,25 руб. за счет используемых материалов и 40% трудовых затрат. По прогнозам, это преимущество сохранится 6 лет. Оцените стоимость ноу-хау при ставке дисконта 15%. 

Решение:

1. Определим затраты труда:

Трудовые затраты = 6,5 * 0,45 = 2,9525 руб.

   2. Определим  экономию по трудовым затратам:

      Экономия (трудовые затраты) = 2,925 * 0,4 = 1,17 руб.

   3. Экономия  на единицу изделия (материальные + трудовые затраты) = 1,17 + 1,25 = 2,42 руб.

   4. Годовая экономия затрат = 2,42 * 300 000 =735 000 руб.

   5. Стоимость  ноу-хау = = 631 304,35+ +548 960,30+477 348,94+415 094,34+360 942,63+313 864,51=2 747 515,07 руб.

   ОТВЕТ: 2 747 515,07 руб. 

     Задача 2.

     Какой из двух предложенных вариантов финансового  оздоровления и повышения стоимости  предприятия более предпочтителен?

     - коэффициент текущей ликвидности равен 0,7.

- краткосрочная  задолженность фирмы составляет 500000 руб. и не меняется со  временем в обоих вариантах.

     А. Продажа недвижимости и оборудования с вероятной выручкой от этого  на сумму в 600000 руб.

     Б. В течение того же времени освоение новой, имеющей спрос продукции  и получение от продаж чистой прибыли  в 400000 руб.

     При этом необходимые инвестиции равны 200000 руб. и финансируются из выручки от продаж  избыточных для выпуска данной продукции недвижимости и оборудования.

     Примечание: Оба варианта позволяют пополнить  собственные оборотные средства предприятия.

     Решение:

     а) Коэффициент текущей ликвидности находится по формуле:

     Ктл = = =  

     _{КО = 500000 руб.}

     _{Ктлнач = 0,7}

     _{Найдем  текущие активы на конец периода:}

     IIА = Ктл*КО

     IIАкон= 0,7*500000=350000 руб.

     По  условию задачи недвижимость и оборудование проданы на сумму 600000 руб.

     Найдем  текущие активы и  коэффициент  текущей ликвидности с этим учетом:

     IIАкон = 350000+600000=950000 руб.

     Ктлкон  = = =1,9