Контрольная работа по "Финансовому менеджменту"

Автономная некоммерческая организация высшего профессионального  образования ПЕРМСКИЙ ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ  И ФИНАНСОВ

 

 

                                  Кафедра финансов и кредита

 

 

 

 

 

 

 

 

 

                      контрольная работа

                            по дисциплине

               «ФИНАНСОВЫЙ  МЕНЕДЖМЕНТ»

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

                                                     Пермь 2013

 

 

 

 

 

 

Стоимость капитала: понятие  и сущность.

 

Деятельность любой компании зависит  от многих факторов, в том числе   и  материального характера. Выделяют три основных фактора производства:  капитал , природные ресурсы, включая землю, и трудовые ресурсы. По своей сути они являются производственными ресурсами и, следовательно, их использование в производстве связано с затратами, которые нужно понести для привлечения данного ресурса (дивиденды, проценты, заработная плата).

Любая коммерческая организация нуждается  в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность, как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы компании, равно как и источники средств, можно подразделить на краткосрочные и долгосрочные [11;59].

Привлечение того или иного источника  финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам — проценты за сделанные ими инвестиции  и  др.

Общая сумма средств, которую нужно  уплатить за использование определенного  объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется  стоимостью  капитала {cost of capital). В идеале предполагается, что, как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования — за счет долгосрочных источников средств, Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств

Как отмечалось выше, терминология по многим разделам рыночной экономики  еще не устоялась. В частности, в  отечественной литературе можно  встретить другое название рассматриваемого понятия, а именно «цена»  капитала ; иногда предлагается термин «ценность» капитала. Все без исключения упомянутые названия условны  и  не лишены недостатков, поскольку правильнее, вероятно, было бы говорить о себестоимости капитала. Отдавая предпочтение термину « стоимость   капитала », мы исходили из следующих аргументов. [8;92]

 Прежде всего, наименование данного показателя должно отражать его затратную природу, поскольку это вынужденные расходы (фактические или потенциальные). Термин «ценность», в значительной степени имеющий оттенок не затратности, а доходности, поэтому вряд ли целесообразен здесь к использованию.

В подавляющем большинстве случаев  затраты могут быть оценены лишь условно, особенно если речь идет о  совокупной оценке по отношению ко всем источникам. Что касается отдельных источников, то очевидно, что в зависимости от конъюнктуры рынка, успешности работы фирмы  стоимость  таких источников, как обыкновенные акции  и  нераспределенная прибыль, может ощутимо меняться, т.е. оценка относительных затрат многозначна  и  условна. Так, на момент получения банковского кредита нельзя абсолютно точно предугадать процентную ставку, которую предложит банк, поскольку она может ощутимо варьировать в зависимости от кредитоспособности заемщика, политики банка  и  т.п.

Концепция  стоимости   капитала  является одной из базовых в теории  капитала . Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного  капитала , который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную  стоимость .

Следует отличать  понятие  « стоимость   капитала  фирмы» от понятий типа «оценка  капитала », « стоимость  фирмы»  и  т.п. В первом случае речь идет о некоторой специфической характеристике источника средств.  Стоимость   капитала  количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками  и  инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Естественно, что подобная характеристика может даваться как в отношении отдельного источника, так  и  в отношении их совокупности; здесь появляется  понятие  средней  стоимости   капитала . Во втором случае речь идет о различных абсолютных стоимостных показателях, например, величине собственного капитала в той или иной оценке (балансовой, рыночной), величине привлеченных средств, совокупной стоимостной оценке фирмы  и  др.

Так, если компания участвует в  инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем  стоимость   капитала , то ее капитализированная  стоимость  по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом,  стоимость   капитала  является ключевым элементом теории  и  практики принятия решений инвестиционного характера[5;16].

Определение  стоимости   капитала  не является самоцелью. Во-первых, этот показатель характеризует деятельность коммерческой организации с позиции долгосрочной перспективы. Так,  стоимость  собственного  капитала  коммерческой организации показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами;  стоимость  некоторых заемных источников характеризует возможности коммерческой организации по привлечению долгосрочного  капитала  (очевидно, что, например,  стоимость  источника «облигационный заем» может быть разной для различных компаний  и  это, естественно, отражается на прибыли  и  доходности). Во-вторых, средневзвешенная  стоимость   капитала  фирмы является одним из ключевых показателей при составлении бюджета капиталовложений.

Любая компания обычно финансируется одновременно из нескольких источников. Поскольку  стоимость  каждого из приведенных источников средств различна,  стоимость   капитала  коммерческой организации находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах  и , как правило, по годовым данным. Основная сложность при расчетах заключается в исчислении  стоимости  единицы  капитала , полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, стоимость банковского кредита), для ряда других источников это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание  стоимости   капитала  коммерческой организации весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так  и  для осуществления его собственной инвестиционной политики.

Необходимо отметить, что использование формулы средней арифметической взвешенной предполагает определенную сопоставимость слагаемых, в частности сопоставимость по методологии исчисления.  И  здесь возникает некоторая проблема, а именно: на какой базе — доналоговой или посленалоговой — следует выполнять расчеты. Не все источники средств в этом отношении равноправны. Так, дивиденды выплачиваются из прибыли, т.е.  стоимость  источника «собственный  капитал » рассчитывается на посленалоговой базе. Напротив, проценты к уплате по некоторым видам привлеченного капитала списываются на себестоимость, поэтому отнесение суммы процентов уплаченных к величине привлеченных средств в этом случае дает показатель, рассчитанный на доналоговой базе. Следовательно, включение этих двух показателей в формулу средней арифметической взвешенной не является методологически правомерным[10;69].

Таким образом, экономическая интерпретация  показателя «стоимость капитала» достаточно очевидна — он характеризует, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Сделанное утверждение не следует понимать буквально. Если в отношении обычного товара его стоимость в момент сделки представляет собой некоторую абсолютную оценку в том смысле, что покупатель платит, а продавец получает одну  и  ту же оговоренную сумму в виде цены данного товара, то в отношении некоторых источников средств правило равенства стоимости с позиции продавца и покупателя в определенном смысле нарушается. Так, получая кредит в банке, предприятие вынуждено платить оговоренный процент, который с позиции кредитора будет представлять собой цену, получаемую им за предоставленную услугу и выражающую стоимость этой услуги. Однако с позиции покупателя, т.е. получателя кредита, рассматривающего кредит в контексте нескольких возможных вариантов финансирования, реальная стоимость этого источника будет отличаться в сторону уменьшения от уплаченной цены, т.е. от номинальной стоимости. Это различие проистекает из-за влияния налогообложения прибыли.

Финансовый менеджер должен знать  стоимость   капитала  своей компании по многим причинам. Во-первых,  стоимость  собственного  капитала , по сути представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы  и  может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала (например, с помощью модели Гордона)  и  прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли  и  дивидендов. Во-вторых,  стоимость  заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения  капитала . В-третьих, максимизация рыночной стоимости фирмы, что, как отмечалось выше, является основной задачей, стоящей перед управленческим персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников. В-четвертых, стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

Традиционные  методы средне- и краткосрочного финансирования.

С позиции стратегии развития фирмы долгосрочное финансирование имеет существенное значение, что же касается повседневной деятельности, то её успешность, в значительной степени, определяется эффективностью управления оборотными активами   и  краткосрочными пассивами. Мероприятия по организации долгосрочного  и   краткосрочного   финансирования  между собой тесно взаимосвязаны, тем не менее, в данном разделе необходимо обратить внимание на возможные варианты  краткосрочного   финансирования .

Проблемы финансирования оборотных  активов  и  управление источниками средств в целом тесно взаимосвязаны, это и понятно, поскольку в большинстве случаев в отношении любого пассива нельзя однозначно сказать, что он носит целевой характер, т. е. является источником покрытия только определённого вида активов. Безусловно, сама по себе такая ситуация не исключена, но она не должна рассматриваться как доминирующая. Именно поэтому проблемы управления источниками средств с позиции долгосрочной и краткосрочной перспективы между собой тесно переплетены[5;42].

Ликвидность и требуемая эффективность  использования оборотных активов, в значительной степени, определяются уровнем чистого оборотного капитала, определяемого как разница между оборотными активами и краткосрочными пассивами Если исходить из такой реальной предпосылки, что краткосрочная кредиторская задолженность не может быть или, по крайней мере, не должна быть постоянным источником покрытия оборотных активов, то очевидно, что значение чистого оборотного капитала меняется от нуля до некоторой определённой величины. При нулевом его значении риск потери ликвидности достигает максимального значения, с ростом значения этого показателя риск убывает. Максимального значения чистый оборотный капитал теоретически может достигнуть в том случае, если отсутствует краткосрочная кредиторская задолженность. В этом случае значение величины чистого оборотного капитала равно стоимости оборотных активов, а риск потери ликвидности равен нулю.

Альтернативные модели финансирования оборотных активов  определяются источниками финансирования их постоянной и переменной частей. Постоянная часть оборотных активов  – это оборотные средства по объёму и структуре, имеющиеся даже в период спада деятельности фирмы (минимальный, постоянно сохраняющийся уровень). Переменная часть оборотных средств – это прирост оборотных средств, потребность в которых возникает лишь в периоды сезонных или циклических колебаний деловой активности. Теоретически принято выделять различные варианты финансирования оборотных активов в зависимости от отношения финансиста к выбору источников покрытия варьируемой их части, т. е. к выбору относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели финансирования оборотных активов: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная.

Выбор той или иной модели сводится к выделению соответствующей  доли капитала, т. е. долгосрочных пассивов, которые рассматриваются как источники покрытия оборотных активов. Иными словами, алгоритм расчёта величины чистого оборотного капитала определяется различными источниками покрытия оборотных активов и описывается балансовыми уравнениями, выражающими суть того или иного варианта финансирования оборотных активов.

Идеальная модель финансирования оборотных активов. Основываясь на сути понятийных категорий «оборотные активы» и «краткосрочные пассивы», а также на их взаимном соответствии, была выстроена подобная модель. Термин «идеальная модель» определяет не конкретный идеал, к которому необходимо стремиться, а лишь некоторое сочетание активов и источников их покрытия исходя из их экономического содержания. идеальная модель означает, что оборотные активы по величине совпадают с краткосрочными пассивами, т. е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается, поскольку очевидно, что на любом этапе своей деятельности компания нуждается в некоторой сумме денежных средств для финансирования текущих расходов.

Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (например, в силу сложившихся обстоятельств, когда необходимо рассчитаться с большей частью кредиторов одновременно) фирма может оказаться перед необходимостью продажи части внеоборотных активов для покрытия текущей кредиторской задолженности[4;85].

Суть рассматриваемого варианта финансирования оборотных  активов состоит в том, что  долгосрочный капитал используется исключительно как источник покрытия внеоборотных активов, т. е. численно совпадает с их величиной. Таким образом, модель будет иметь следующий вид: