Контрольная работа по "Финансовому менеджменту"

Содержание.

 

1. Модель оценки доходности  финансовых активов...........................................2

2. Предельная стоимость  капитала........................................................................9

Задача № 8..............................................................................................................13

Список использованной литературы...................................................................15

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Модель оценки  доходности финансовых активов.

Существует теория портфеля – теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов и осуществляются наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов:

• оценка активов;
• инвестиционные решения;
• оптимизация портфеля;
• оценка результатов.[2, c. 164]

В процессе управления инвестиционным портфелем менеджер постоянно сталкивается с задачей отбора новых инструментов и анализа возможности их включения  в портфель. Это можно делать с  помощью нескольких методов, однако наибольшую известность получила модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM), увязывающая систематический риск и доходность портфеля (см. рис.1).

Рисунок 1. Логика представления модели САРМ.

К основным предпосылкам модели CAPM можно отнести следующие:

• Основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства на конец планируемого периода путем оценки ожидаемых доходностей и среднеквадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей.
• Все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой процентной ставке , при этом не существует ограничений на «короткие» продажи любых активов. («Короткая продажа» - продажа ценных бумаг, которыми инвестор не владеет. Инвестор продает ценные бумаги в надежде на то, что в ближайшее время цена этих активов будет падать и можно будет прикупить недостающие бумаги.)
• Все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности, дисперсии и ковариации всех активов; это означает, что инвесторы находятся в равных условиях в отношении прогнозирования показателей.
• Все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны.
• Не существует трансакционных расходов.
• Не принимаются во внимание налоги.
• Все инвесторы принимают цену как экзогенно заданную величину (т.е. не принимается во внимание, то, что действия инвесторов по покупке и продаже ценных бумаг могут оказывать влияние на уровень цен на рынке этих бумаг).
• Количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано.[2, c. 168]

Для инвестиционного портфеля коэффициент бета вычисляется путем  сложения коэффициентов бета входящих в него бумаг, умноженных на соответствующие  веса (вес каждой бумаги в портфеле равен частному от деления ее совокупной стоимости в портфеле к стоимости  всего портфеля). Наиболее интересный вывод с точки зрения портфельного менеджмента заключается в том, что хорошо диверсифицированный  портфель не имеет собственного риска, т. е. изменение его доходности равно  изменению доходности рыночного  индекса, умноженного на коэффициент  бета портфеля. Это означает, что  поведение хорошо диверсифицированного портфеля ничем (с точностью до умножения на константу) не отличается от поведения рыночного индекса.

Главная задача, которую  поставил и полностью решил Марковиц, формулировалась так: инвестор хочет получить доходность, равную r, исходя из некоторого набора ценных бумаг. Каким образом он должен составить портфель с наименьшим общим риском, имеющий среднюю доходность r? Это - типичная оптимизационная задача. Полученный портфель определяется однозначно как показателями средней доходности и риска бумаг из набора, так и ковариациями между ними, и называется эффективным портфелем. При этом, естественно, большему значению r будет соответствовать и большее значение общего риска портфеля. [4, c. 420]

Взаимосвязь между ожидаемой  доходностью  (y) и риском ценной бумаги (x) находится путем построения функции . Построение основывается на следующих рассуждениях:

• доходность ценной бумаги связана с присущим ей риском прямой связью;
• риск характеризуется показателем b;
• «средней» ценной бумаге, т.е. бумаге, имеющей средние значения риска и доходности, соответствует и доходность ;
• имеются безрисковые ценные бумаги со ставкой и .

Исходя  из перечисленных  предпосылок, доказывается, что искомая  зависимость  представляет собой прямую линию. Подставив в уравнение прямой исходные данные, получим следующую формулу:

Учитывая, что переменная x представляет собой риск, характеризуемый показателем b, а y - ожидаемую доходность , получим формулу, представляющую собой модель САРМ:

,

где - ожидаемая доходность акций данной компании;

- доходность безрисковых ценных бумаг;

- ожидаемая доходность в среднем  на рынке ценных бумаг;

- бета – коэффициент данной  компании

Показатель  имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя собой рыночную премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рисковые ценные бумаги (акции, облигации корпораций и пр.). Аналогично показатель представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной компании. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Модель САРМ позволяет  спрогнозировать доходность финансового  актива; в свою очередь, зная этот показатель и имея данные об ожидаемых доходах  по этому активу, можно рассчитать его теоретическую стоимость. Именно поэтому модель САРМ называют еще  моделью ценообразования финансовых активов.[4, c. 425]

Систематический риск в рамках модели САРМ измеряется с помощью b - коэффициента (бета-коэффициента).

b - коэффициент (англ. beta coefficient) - величина риска по отношению к определенной ценной бумаге. Т.е. b - коэффициент – это единица измерения, которая дает количественное соотношение между движением курса данной акции и движением рынка акций в целом.

Каждый вид ценной бумаги имеет  свой собственный бета-коэффициент. Значение показателя b рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуются в специальных справочниках. Для каждой компании b меняется с течением времени и зависит от многих факторов, в частности имеющих отношение к характеристике деятельности компании с позиции долгосрочной перспективы. Сюда относятся, прежде всего, показатель уровня финансового левериджа, отражающего структуру источников средств: при прочих равных условиях, чем выше доля заемного капитала, тем более рисковая компания и тем выше ее b.[4, c. 427]

Также значение b зависит и от уровня операционного левериджа, т.е. чем больше доля постоянных расходов в общей их сумме, тем выше b.

Общая формула расчета бета-коэффициента  для произвольной компании имеет вид:

В целом по рынку ценных бумаг  бета-коэффициент равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство  бета-коэффициентов находится в интервале от 0,5 до 2,0. Интерпретация бета-коэффициентов для акций конкретной компании заключается в следующем:

• Бета>1, - акция считается рисковой
• Бета=1, - акция равна рынку
• Бета<1, - акция считается защитной
• Бета=0, -  акция считается безрисковой.

Увеличение бета-коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становится более рискованным, а снижение бета-коэффициента в динамике означает соответственно, что вложения в ценные бумаги данной компании становится менее рискованными.

Важно отметить, что единого подхода  к исчислению b-коэффициентов, в частности в отношении количества и вида исходных наблюдений не существует. Так, например одна компания при расчете b-коэффициентов в качестве может использовать индекс курсов акций одной биржи и месячные данные о доходности компаний за пять лет, а другая компания может ориентироваться на индекс курсов акций другой биржи и использовать большее количество наблюдений. [4, c. 430]

На российском рынке ценных бумаг  понятие b-коэффициента появилось в 1995году. Но в список наблюдений попадает ограниченное количество компаний, как правило, это предприятия энергетики и нефтегазового комплекса. При этом значения b-коэффициентов достаточно ощутимо варьируются.

Линейная зависимость  «доходность/риск»  для конкретных ценных  бумаг  может быть представлена с помощью  графика, носящего название линии рынка  ценных бумаг (Security Market Line, SML – рис.2.)

Рисунок 2. График линии рынка ценных бумаг.

Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени  риска. Это дает возможность, как  отмечалось выше, определять бета-коэффициент  портфеля как средневзвешенную b-коэффициентов входящих в портфель финансовых активов:

,

где - значение бета-коэффициента i-го актива в портфеле;

- значение бета-коэффициента портфеля;

- доля i-го актива в портфеле;

n- число различных финансовых активов в портфеле.

Обобщением понятия «линия рынка  ценных бумаг» является линия рынка  капитала (Capital Market Line, CML), отражающая зависимость (доходность/риск) для эффективных портфелей, которые, как правило, сочетают безрисковые и рисковые активы.

Линию рынка капитала можно использовать для сравнительного анализа портфельных  инвестиций. Как следует из модели САРМ, каждому портфелю соответствует  точка в квадранте (см. рис.3). Возможны три варианта расположения этой точки:

1. на линии рынка капитала (в этом случае портфель называется эффективным);

2. ниже линии рынка капитала (неэффективный портфель);

3. выше линии рынка капитала (сверхэффективный портфель). [1, c. 307]

 

 

 

 

 

 

 

2. Предельная стоимость капитала.

Необходимость оценки стоимости капитала заставляет предприятия постоянно  искать новые подходы к ней. Одним  из таких подходов к оценке выступает  оценка предельной стоимости капитала.

Предельные затраты в экономике – затраты на производство очередной единицы продукции. Объективно их величина зависит от влияния многих факторов. Так, один из подобных факторов – уровень опыта и профессионализма управленцев, как правило, возрастающий по мере становления коммерческой организации и сопутствующего этому наращивания объемов производства. В связи с этим взаимосвязь удельных затрат труда (зависимая переменная) и объема продукции в единицах (независимая переменная) описывается так называемой кривой обучаемости (learning curve).

Эффект кривой обучаемости по содержанию тесно связан с принципом отдачи от масштаба и состоит в том, что наращивание объемов производства до определенных пределов сопровождается ростом эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Причина такого эффекта – влияние постоянных затрат. С ростом объемов производства удельные, а следовательно, и маржинальные затраты снижаются. Но это снижение не может длиться бесконечно. Поэтому по мере накопления производственного и технологического опыта и стабилизации деятельности предприятия достигается некий оптимальный уровень производства. При его росте маржинальные затраты начинают возрастать. Причиной этого, в частности, выступает возрастание управленческих расходов.[3, c. 506]

Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников представляет собой оценку по данным уже закончившихся периодов. Таким образом, данный показатель не является постоянной величиной, поскольку она меняется с течением времени, находясь под влиянием целого комплекса факторов. Одним из основных таких факторов считается расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как с помощью собственных средств(реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных.

Предельная (маржинальная) стоимость  капитала (Marginal Coast of Capital, МСС) – рассчитываемые на основе прогнозных значений расходы, которые предприятие вынуждено будет понести в будущем периоде для наращивания объема инвестиций при сложившейся конъюнктуре фондового рынка. На практике МСС может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема используемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, средневзвешенная стоимость капитала обычно возрастает. Динамика изменения МСС зависит от стабильности хозяйственной деятельности предприятия.[3, c. 507]