Формирование инвестиционного портфеля предприятия

      Введение  

      В составе финансового портфеля могут быть представленные займы, денежные средства, вложенные в уставные капиталы других организаций, ценные бумаги в виде облигаций и акций, а также производных ценных бумаг – фьючерсов, форвардов и опционеров. Если финансовый портфель состоит только из инвестиций в ценные бумаги, то его называют фондовым портфелем, если только из договоров займов – кредитным портфелем.

      Главной целью формирования инвестиционного  портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

      1. обеспечение высокого уровня  формирования инвестиционного дохода  в текущем периоде;

      2. обеспечение высоких темпов прироста  инвестируемого капитала в предстоящей  долгосрочной перспективе;

      3. обеспечение минимизации инвестиционных  рисков, связанных с финансовым инвестированием;

      4. обеспечение необходимой ликвидности  инвестиционного портфеля;

      5. обеспечение максимального эффекта  «налогового щита» в процессе  финансового инвестирования.

      Выбор целей финансового инвестирования предопределяет  направленность  финансовой политики, что проявляется в формировании финансовых портфелей различных типов. 

 

       1 Современные подходы к типизации  инвестиционных портфеле й предприятий

      Альтернативность  целей формирования инвестиционного  портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

      Рассмотрим  современные подходы к типизации  инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных  форм его политики финансового инвестирования.

      1.1 Формирование портфеля финансовых инвестиций по целям

     Различают два основных типа инвестиционного портфеля – портфель дохода и портфель роста.

      Портфель  дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.

      Портфель  роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста  инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном. Формирование такого  инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия.

      1.2 Формирование портфеля финансовых инвестиций по отношению к инвестиционным рискам 

      Различают три основных  типа инвестиционного портфеля – агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный  портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который  согласен идти конкретный инвестор в процессе  финансового инвестирования (рис. 1.1).

      Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

      Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднесуточному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднесуточной.

      Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

      

      

      

      

        

        
 

      

        

        
 
 
 

        

      

        

      

        
 

      Рис. 1.1 Зависимость нормы инвестиционной прибыли портфеля от уровня портфельного риска 

      Исходя  из этих основных типов инвестиционных портфелей, формируются различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования предприятия. Такими основными вариантами типов инвестиционных портфелей являются:

1. агрессивный портфель дохода;
2. агрессивный портфель роста;
3. умеренный портфель дохода;
4. умеренный портфель роста;
5. консервативный портфель дохода;
6. консервативный портфель роста.

      Диапазон  типов инвестиционных портфелей  может быть расширен в еще большей  степени за счет их вариантов, имеющих  промежуточное значение целей финансового  инвестирования. 

 

       2 Современная «Портфельная теория» 

      Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет  перейти к непосредственному  формированию инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих  финансовых инструментов. Эффективность этого формирования связана с использованием «современной портфельной теории», за разработку отдельных положений которой удостоены Нобелевской премии (3, с.386) (Г.Марковиц, Д.Тобин, В.Шарп и др.).

      «Портфельная  теория» представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его доходности и риска.

      В основе современной портфельной  теории лежит концепция «эффективного  портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, при любом из заданных целевых параметров формирования портфеля инвестор должен стремиться  обеспечить  наиболее эффективное сочетание по нему уровней доходности и риска.

      Алгоритм  реализации современной портфельной  теории (3, с.387) состоит из следующих этапов (рис. 2.1). 
 
 
 
 
 
 
 

 

      Рис. 2.1 Основные этапы формирования портфеля финансовых инвестиций предприятия в соответствии с современной портфельной теорией 

      Рассмотрим  основное содержание отдельных этапов и методов портфельной теории, позволяющих оптимизировать формируемый  портфель финансовых инвестиций. 

      2.1 Предварительный этап формирования портфеля 

      Оценка  инвестиционных качеств отдельных  видов финансовых инструментов инвестирования является  предварительным этапом формирования портфеля. Она представляет собой процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов финансовых инструментов инвестирования с позиций конкретного инвестора исходя из целей сформированной им политики финансового  инвестирования. Результатом этого этапа формирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каждой из групп – доли отдельных видов финансовых инструментов (актов, облигаций и т.п.). 

2. Включение индивидуальных финансовых инструментов

 

      Формирование  инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования базируется на избранном типе портфеля, реализующем политику финансового инвестирования; наличии предложения отдельных финансовых инструментов на рынке; оценки стоимости и уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов; оценки уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматриваемому финансовому инструменту. Результатом этого этапа формирования портфеля является ранжированный  по соотношению уровня доходности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных финансовых инструментов. 

3. Оптимизация портфеля

 

      Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

      Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений. В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов. Принцип проявления ковариации этого показателя графически иллюстрируется на рисунке 2.2.

 

      

       Вариант 1. Уровень доходности по финансовым инструментам «А» и «Б» колеблется во времени в одном направлении 
 
 
 
 
 
 
 

        

       Вариант 2. Уровень доходности по финансовым инструментам «А» и «Б» колеблется во времени в противоположных  направлениях 

      Рис. 2.2 Характеристика ковариации колебаний уровня инвестиционного дохода по различным финансовым инструментам инвестирования

      Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых инструментов инвестирования может быть определена  на основе коэффициента корреляции, который  рассчитывается по следующей формуле: