Финансовый риск

Вариант 8

 

Тема: Финансовый риск

1 Структура капитала предприятия  как фактор финансового риска

2 Измерение финансового риска и его экономическое значение

3 Управление финансовым  риском

 

 Задача

В результате инвестиций в  размере 1,5 млн. долл. Предполагается получение  прибыли в размере 300 тыс. долл. Ставка налога на прибыль 24%;

Ставка процента по банковскому  кредиту  15%.

Определите ожидаемую  рентабельность собственного капитала для следующих вариантов источников инвестиций:

1. При использовании только собственных средств
2. При использовании заемных средств в размере 500 тыс. долл.
3. При использовании заемных средств в размере 1 млн. долл.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Тема: Финансовый риск

 

1 Структура капитала предприятия  как фактор финансового риска

 

На современном этапе  развития экономики любая компания функционирует в жесткой конкурентной среде. В этих условиях эффективность  работы компании, особенно в долгосрочной перспективе, предполагающей не просто выживание на рынке, а обеспечение  высоких темпов развития и повышение  конкурентоспособности, во многом зависит  от особенностей формирования капитала компании и оптимальности его  структуры.

Управление формированием  капитала компании направлено на обеспечение  потребности в источниках финансирования ее хозяйственной деятельности с  учетом специфики функционирования и динамики развития компании, а также достижение сбалансированности структуры данных источников на основе критериев оптимизации, соответствующих целям и стратегическим направлениям развития компании.

Определение оптимальной  финансовой структуры капитала является одной из наиболее сложных проблем  финансового менеджмента. В значительной мере это связано со сложностью функционального  содержания и структурной организации  капитала.

Наиболее емким определением капитала является определение И.А. Бланка, который понимает под капиталом «накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и капитальных товаров, вовлекаемый его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности». Раскрывая сущность капитала, И.А. Бланк указывает на характеристики капитала как инвестиционного ресурса – доходность, ликвидность и риск. Вместе с тем, это определение отражает экономическую сущность капитала в наиболее общем виде, а применительно к капиталу предприятия оно должно быть уточнено, прежде всего, в части утверждения о том, что капитал вовлекается в экономический процесс его собственниками.

Использование капитала в  экономическом процессе как инвестиционного ресурса и фактора производства не обязательно связано с наличием титула собственности. Кроме того, в такой трактовке капитал ограничивается рамками собственного капитала. Собственный капитал, безусловно, является ключевым фактором развития финансово-хозяйственной деятельности компании, он в существенной мере определяет вероятные объемы производства, его характер, уровень техники и технологии, а также возможность и масштабы привлечения заемных средств. Однако, несмотря на его ведущую роль, при анализе капитала следует исходить из единства собственного и заемного капитала, а также взаимосвязи капитала компании с источниками его формирования.

В экономической литературе и финансово-хозяйственной практике под структурой капитала компании, как правило, понимают соотношение  не любых элементов, а ее собственного и заемного капитала, то есть финансовую структуру.

Источники финансирования деятельности компании формируют ее финансовые ресурсы. Данное понятие не тождественно понятию  «капитал». Финансовые ресурсы представляют собой совокупность источников денежных средств, аккумулируемых компаниями для  формирования необходимых им активов  в целях осуществления всех видов  деятельности, как за счет собственных  доходов, накоплений и капитала, так  и за счет поступлений извне. Капитал  компании выступает как часть  ее финансовых ресурсов, авансированная в хозяйственный процесс с целью получения прибыли.

Источники финансирования хозяйственной  деятельности компании можно подразделить на три основные группы: собственные, привлеченные и заемные. Собственные  средства компании являются внутренними, а привлеченные и заемные средства - внешними источниками финансирования хозяйственной деятельности компании.

Собственные средства –  это средства, формируемые за счет собственных доходов, накоплений и  капитала. Они включают: прибыль  от финансово-хозяйственной деятельности, остающуюся в распоряжении компании; амортизационные отчисления; средства собственников (учредителей), эмиссионный  доход, резервные фонды и др.

Понятия привлеченных и заемных  средств нуждаются в уточнении, поскольку в экономической литературе они часто смешиваются. Основным критерием различения привлеченных и заемных средств является характер отношений собственности и вытекающий отсюда способ их участия в формировании капитала предприятия.

Привлеченные средства аккумулируются на постоянной основе, то есть могут  практически не возвращаться их владельцам, по ним может осуществляться выплата  владельцам этих средств дохода. После  мобилизации привлеченные средства пополняют состав собственного капитала предприятия, а их владельцы участвуют  в доходах от хозяйственной деятельности на правах долевой собственности. 

Таким образом, привлеченные средства вместе с собственными источниками  образуют собственный капитал предприятия. Они включают: средства, получаемые от дополнительной эмиссии и размещения акций акционерных обществ; дополнительной эмиссии и размещения паев и иных взносов в уставный (складочный) капитал; бюджетные ассигнования в  уставные фонды государственных  и муниципальных унитарных предприятий; средства, выделяемые компаниям вышестоящими организациями; прочие внешние источники  формирования собственных финансовых ресурсов.

Заемные средства представляют собой средства, полученные в ссуду  на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента за их использование. Они выступают как обязательства компании и образуют его заемный капитал. К заемным средствам относят: средства, полученные от выпуска облигаций и других долговых обязательств; кредиты банков, других финансово-кредитных институтов, государства; товарный (коммерческий кредит), лизинг и т.д.

На основании изложенного  можно сделать вывод о том, привлеченные и заемные средства по-разному участвуют в формировании капитала компании, что определяет специфику структуры финансовых ресурсов и структуры капитала.

Обобщая приведенные выше суждения, капитал компании – совокупная стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в активы компании, с целью приращения этой стоимости с учетом доходности, ликвидности и риска.

Фундаментальным принципом  структуризации капитала служит его  подразделение в соответствии с  характером отношений собственности  на две основные группы – собственный  капитал и заемный капитал. Финансовая структура капитала компании представляет собой соотношение всех форм собственных  и заемных финансовых средств, используемых компанией для инвестирования в  активы в процессе хозяйственной  деятельности (прибыли, амортизации, эмиссии  акций, облигаций, банковского кредита, коммерческого кредита, лизинга  и др.).

Собственный капитал выступает  как общая стоимость средств  компании, принадлежащих ей на правах собственности и инвестируемых  ею в свои чистые активы.

Он формируется такими источниками, как:

- уставный капитал (в  акционерных обществах - акционерный  капитал, товариществах – складочный  капитал, производственных кооперативах  – паевой фонд, государственных  и муниципальных унитарных предприятиях  – уставный фонд);

-эмиссионный доход (для  акционерного общества);

- добавочный капитал;

- нераспределенная прибыль  (непокрытый убыток);

- резервный капитал;

- целевое финансирование.

Заемный капитал характеризует  средства, привлекаемые на возвратной, платной и срочной основах для финансирования хозяйственной деятельности компании. Он включает в себя: средства, полученные от эмиссии и размещения долговых обязательств (облигаций, векселей и др.), кредиты банков и небанковских финансовых институтов, кредиты нефинансовых компаний (коммерческий кредит), финансовый лизинг и прочие обязательства.

Необходимость выбора финансовой структуры капитала обусловлена  рядом обстоятельств. Выделим среди них следующие:

- неодинаковая стоимость  привлечения различных элементов  капитала. Принципиальное отличие  собственного и заемного капитала  состоит в неравном значении стоимостей этих элементов капитала. Более низкая стоимость заемного капитала в сравнении со стоимостью собственного капитала обеспечивается «льготой по налогу», исключением расходов по обслуживанию данного источника средств из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль. Привлекая заемный капитал, владелец собственного капитала может значительно повысить доходность собственного капитала за счет эффекта финансового рычага;

- различный уровень риска,  связанный с использованием собственного  и заемного капитала. В отличие  от использования собственного  капитала заемный капитал генерирует  наиболее опасные финансовые  риски - риск снижения финансовой  устойчивости и потери платежеспособности;

-  различный уровень ликвидности, связанный с использованием собственного и заемного капитала. Заемный капитал, в отличие от собственного, привлекается на возвратной и временной основе, что следует учитывать при выборе направлений его инвестирования.

Таким образом, формирование финансовой структуры капитала предполагает достижение определенного соотношения  «доходность - риск - ликвидность», поскольку  рост доли заемного капитала обеспечивает большую доходность собственного капитала, но одновременно повышает финансовый риск и ухудшает ликвидность баланса. Компания, привлекающая заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал роста и возможности  прироста рентабельности собственных  средств. Однако с увеличением доли заемного капитала возрастает угроза финансовой зависимости и неплатежеспособности, что усиливает риск банкротства  компании.

Соотношение «доходность - риск - ликвидность», обеспечиваемое при  формировании финансовой структуры  капитала компании, выступает как  результат суммарного воздействия  комплекса факторов внешней и  внутренней среды. Управление формированием  капитала компании предполагает учет воздействия  указанных факторов при решении задач, связанных  с оценкой объема требуемых средств, формой и стоимостью их привлечения, временем распоряжения и иными условиями  мобилизации конкретных источников средств, на основе использования теоретических  подходов и методических инструментов, способствующих достижению оптимальной  финансовой структуры капитала.

Понимание базисных концепций финансового менеджмента – временной стоимости денег, альтернативных издержек, риска и доходности, эффективности финансовых рынков – позволяет рассматривать капитал как один из видов экономических ресурсов или производственных факторов (наряду с трудом и землей). Уровень доходности, выплачиваемой инвестору в качестве платы за предоставленный капитал, представляет для предприятия, получающего этот капитал, величину его (капитала) цены. Для инвестора цена вложенного капитала – это альтернативные издержки, возникающие из-за утраты им возможности использовать денежные средства каким-то другим способом, например – направить их на банковский депозит. В качестве измерителя цены капитала используется уровень процентной ставки. Получая банковский кредит, предприятие обязуется уплачивать проценты банку, величина которых и отразит размер цены привлекаемого капитала. Для банка ценой инвестируемых им в предприятие кредитных ресурсов будет уровень доходности, который он мог бы получить, вложив соответствующую сумму в проект, уровень риска которого сопоставим с риском выдаваемого кредита. Очевидно, что банк не захочет кредитовать предприятие, если величина процентов по кредиту окажется ниже альтернативных издержек. Поэтому в условиях эффективного рынка цена капитала для получателя должна быть не меньше альтернативных издержек инвестора.

Планируя привлечение  нового капитала, предприятие обязано  принимать во внимание альтернативные издержки инвестора, так как их уровень  является объективной характеристикой  цены привлекаемого капитала. Важнейшим  фактором, определяющим величину альтернативных издержек, является риск предприятия  и реализуемых им проектов. Чем  выше риск, тем выше уровень доходности, требуемый инвестором, для компенсации  риска. Соответственно выше будет и  цена привлекаемого капитала. Два  предприятия, реализующих проекты  с одинаковым уровнем риска, вправе претендовать на получение необходимого капитала по примерно одинаковой цене. Именно эта цена должна приниматься  во внимание в процессе оценки экономической  эффективности проектов. Прогнозируемые денежные потоки от этих проектов должны дисконтироваться по одной и той  же ставке, равной цене привлекаемого  капитала. Несоблюдение данного требования приведет к ситуации, когда совершенно равнозначные проекты получат противоположные  оценки – прибыльный и убыточный  – только вследствие произвольного  выбора ставок дисконтирования денежных потоков. Чтобы избежать такого волюнтаризма, необходимо располагать надежными  данными об уровне риска тех или  иных предприятий (например, об их β-коэффициентах). Однако в российской экономике данная проблема пока еще далека от разрешения.