Финансовый менеджмент

      Концепция временной ценности денег заключается в том, что денежные единицы в разные моменты времени неравноценны по трем основным причинам: инфляция, риск неполучения ожидаемой суммы, оборачиваемость. Для сопоставимости разновременных денежных единиц используют специальный дисконтирующий множитель.

      Концепция компромисса между  риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими взаимосвязанными понятиями, как правило, прямая - чем выше ожидаемая доходность, тем больше степень риска.

      Концепция цены капитала заключается в том, что обслуживание различных элементов капитала обходится компании не одинаково. Каждый источник финансирования влечет за собой расходы, связанные с его обслуживанием, например, процент за банковский кредит. Цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по обслуживанию капитала.

      Концепция эффективности рынка  капитала подразумевает, что для эффективного функционирования рынка он должен быть насыщен информационно. Уровень эффективности рынка капитала характеризует, насколько быстро информация отражается на ценах.

      Концепция ассиметричности  информации заключается в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной другим участникам рынка. Это явление способствует существованию рынка капитала, поскольку каждый из участников рынка имеет собственное суждение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости ценной бумаги.

      Концепция агентских отношений становится актуальной в условиях, когда происходит разделений функций владения  и   управления  компанией. Тогда, интересы владельцев  и  управленцев далеко не всегда совпадают. Чтобы, в известной мере нивелировать возможные противоречия и ограничить нежелательные действия менеджеров, владельцы компаний вынуждены нести так называемые агентские издержки.

      Концепция альтернативности затрат и результатов заключается в том, что  финансовое  решение должно приниматься в результате сравнения альтернативных вариантов в результате отказа от какой-либо альтернативы. Альтернативные затраты (результаты) представляют собой не совокупный уровень произведенных затрат (или полученных результатов), а полученную экономию, полученную в результате выбора иного варианта использования ресурсов.

      Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта заключается в том, что создавая компанию учредители обычно исходят из стратегических установок, а не из сиюминутных соображений. Именно такая установка дает возможность проводить прогнозно-аналитическую работу. Она служит основой стабильности и определенной предсказуемости развития событий на рынке, динамики цен, залогом долгосрочного инвестирования. 

1.5   Сущность и виды  финансовых  инструментов

В соответствии с международным стандартом бухгалтерского учета 32 “ Финансовые  инструменты: раскрытие и представление” под  финансовым  инструментом понимают любой контракт, из которого возникает  финансовый  актив для одного предприятия и  финансовое  обязательство или инструмент капитального характера, то есть связанный с участием в капитале, для другого.

      К  финансовым  активам относятся: денежные средства; контрактное право получить от другого предприятия денежные средства или любой другой вид  финансовых  активов; контрактное право обмена финансовыми инструментами с другими предприятиями на потенциально выгодных условиях; акции другого предприятия.

      К  финансовым  обязательствам относятся контрактные обязательства: выплатить денежные средства или предоставить какой-то иной вид финансовых активов другому предприятию; обменяться  финансовыми  инструментами с другим предприятием на потенциально невыгодных условиях. 

      Можно выделить две видовые характеристики, позволяющие классифицировать ту или  иную операцию как  финансовый  инструмент:

• в основе операции должны лежать  финансовые  активы или обязательства;
• операция должна иметь форму договора (контракта).

      В отечественной методологии  финансового   менеджмента  под термином « финансовые  инструменты» понимаются различные формы краткосрочного  и  долгосрочного инвестирования, торговля, которая осуществляется на  финансовых  рынках. К  ним  относятся денежные средства, ценные бумаги (в том числе производные ценные бумаги).

      Ценные  бумаги – это денежные документы, удостоверяющие права собственности или займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту)  и  несущие по нему обязательства.

      В соответствии с законодательством  на территории России обращаются следующие  виды ценных бумаг:

      Акции акционерных обществ  -  ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах общества и получение дохода от его деятельности;

     Облигации -  ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа между их владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим документ (должником);

      Векселя - безусловные письменные долговые обязательства векселедателя уплатить при наступлении срока обозначенную в векселе денежную сумму владельцу веселя (векселедержателю). Существуют различные виды векселей: простой вексель, переводной вексель (тратта), депозитные и сберегательные сертификаты банка, жилищные сертификаты и прочее.

        Государственные долговые обязательства - ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, органы государственной власти или  управления . К  ним  относятся казначейские обязательства, государственные краткосрочные облигации, облигации внутреннего валютного займа  и  проч.

     Производные ценные бумаги     -   ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу акций, облигаций, государственных долговых обязательств или различных видов базисных активов.

       Одним из важнейших  условий функционирования финансовых  инструментов является информация  о ценных бумагах: статистическая (курсовая стоимость, объем сделок, размер дивидендов, доходность  и  прочее); аналитическая (аналитические обзоры  и  оценки, рекомендации инвесторам, судебные преценденты  и  прочее); нормативная (законодательные акты, регулирующие выпуск  и  обращение ценных бумаг). 
 
 
 
 
 
 
 
 

Тема № 2    МЕТОДЫ ОЦЕНКИ  ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

      2.1   Базовая модель оценки финансовых активов 

    Среди финансовых активов особая роль принадлежит  так называемым капитальным финансовым активам - акциям и облигациям. Именно с помощью этих инструментов формируется  капитал фирмы, они являются одновременно и объектами, и способами реализации типовых финансовых процессов - мобилизации (с помощью эмиссии акций и  облигаций привлекается капитал  на долгосрочной основе) и инвестирования (в акции и облигации вкладываются свободные денежные средства, как  в долгосрочных, так и в краткосрочных  целях).

    Любой товар имеет множество характеристик: цена, степень соответствия моде, потребительские  качества, наличие потенциальной  способности приносить доход  своему владельцу и др. Финансовый актив, являясь, в принципе, обычным  товаром на рынке капиталов, также  может быть охарактеризован с  различных позиций, причем основные его характеристики, без сомнения, - цена, стоимость, доходность и риск.

      Финансовый  актив имеет две взаимосвязанные  абсолютные характеристики: во-первых, объявленную текущую рыночную цену (R), по которой его можно приобрести на рынке, и, во-вторых, теоретическую, или внутреннюю, стоимость (PV). Разница  между этими характеристиками достаточно очевидна и объяснима. Так, для любого коллекционера какая-нибудь вещица, найденная им на рынке и относящаяся  к сфере его интересов, может  быть практически бесценной, тогда  как для человека, не интересующегося  этим, она ничего не стоит. Цена финансового актива реально существует и объективна, по крайней мере, в том смысле, что она объявлена и товар по ней равнодоступен любому участнику рынка. Внутренняя стоимость неопределённа и субъективна.

   Можно сформулировать несколько условных правил, позволяющих провести определённое различие между ценой и стоимостью финансового актива:

1. Стоимость - это расчётный показатель, а цена - декларированный, т.е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках;
2. С известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, так как в условиях рынка цена стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами;
3. В любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость многозначна, так как зависит от числа профессиональных участников рынка.

      2.2   Теории оценки финансовых активов

  Существуют три основные теории оценки: фундаменталистическая, технократическая    и   теория "ходьбы наугад".

   Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена, как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему. Всё зависит от того, насколько точно удаётся предсказать эти поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, инвестиционные возможности и т.п.

     Технократы, напротив, предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для управления текущей внутренней стоимостью конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику её цены в прошлом. Используя статистику цен, они предлагают  строить различные долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости.

   Последователи теории "ходьбы наугад" считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю релевантную информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Поскольку новая информация с одинаковой степенью вероятности может быть как "хорошей", так и "плохой", невозможно с большей или меньшей определённостью предсказать изменения цены в будущем.

   Наиболее  распространенной является фундаменталистская теория оценки теоретической стоимости  финансовых активов. Согласно этой теории текущая внутренняя стоимость (PV) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:  

   где     CFi - ожидаемый денежный поток в i-м периоде;

                  r - приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность. 

   Приемлемая  норма прибыли может устанавливаться  инвестором следующими способами:

• в размере процентной ставки по банковским депозитам (r_б);
• исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств (z_б) и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив (r_r):

r=z_b+r_r;

• исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям (r_sb) и надбавки за риск (r_r):

r=r_sb+r_r. 

      2.3  Оценка долговых ценных бумаг

     Оценка  стоимости ценных бумаг осуществляется при совершении сделок купли –  продажи, при изменении структуры  предприятия, а также оценка стоимости  ценных бумаг проводится при внесении их в качестве залога для кредитования и использовании их как взнос  в уставный капитал другого юридического лица. Оценка ценных бумаг в банке  определяет степень риска при  выдаче кредита лицу, предъявившему  в качестве залога ценные бумаги. Оценка стоимости ценных бумаг необходима, если нужно определить стоимость  компании и ее активов. Оценка ценных бумаг имеет свою специфику, так  как ценные бумаги являются формой существования капитала и товаром  на фондовом рынке. Оценка стоимости  ценных бумаг учитывает инвестиционные качества ценных бумаг: безопасность, ликвидность, надежность.