Анализ эмитента ОАО «Челябинский цинковый завод»

Рисунок 9 – Соотношение себестоимости производства цинка и цен реализации на ЧЦЗ, долл./тонна

В период 2011-2016 гг. ЧЦЗ сможет генерировать достаточно стабильные свободные денежные потоки для акционеров, которые в среднем будут составлять около $ 50- 60 млн. в год.

Одним из главных вопросов остается возможное направление данных средств – основные капитальные затраты закончатся в 2011 г., поэтому существенной потребности в денежных средствах для финансирования инвестиционных проектов не предвидится. Предположим, что если контролирующие акционеры ЧЦЗ направят свободные средства на выплату дивидендов, акционерная стоимость компании раскроется наиболее полно.

АНАЛИЗ КОНКУРЕНТНОЙ СРЕДЫ

В качестве наиболее близких аналогов Челябинского цинкового завода необходимо рассмотреть бельгийскую компанию Nyrstar и корейского производителя цинка из руды компанию Korea Zinc.

Стоит отметить, что в выручке Korea Zinc цинк занимает около 40 %, остальное – это продажи серебра, свинца и золота, поэтому прямым аналогом ЧЦЗ эту компанию можно назвать лишь условно.

Относительно докризисного уровня (начало 2008 г.) котировки на цинк полностью восстановились, Nyrstar торгуется около 70 % от своей стоимости, бумаги Korea Zinc выросли в цене более чем в два раза (Рисунок 10). Сравнивая данную динамику с динамикой изменения стоимости ЧЦЗ, можно сказать, что акции ЧЦЗ (которые составляют около 45 % своей стоимости от уровня начала 2008 г.) существенно отстали, как минимум, от котировок цинка и Nyrstar.

Рисунок 10 – Динамика котировок за 2008- I кв. 2011 гг.

Сравнительная оценка стоимости акций ЧЦЗ с аналогами по методу мультипликаторов также предполагает существенный дисконт по всем основным мультипликаторам. Так по показателям EV/EBITDA и P/E дисконт составляет 50-65 % (Таблица 9).

Таблица 9 – Сравнительная оценка по методу мультипликаторов

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ

В целом можно говорить о позитивных перспективах ЧЦЗ. У компании устойчивое финансовое положение, на внутреннем рынке у ЧЦЗ конкуренция достаточно условная – второй производитель цинка в России Электроцинк с ЧЦЗ имеют общих контролирующих акционеров. Поэтому компания способна продавать продукцию на внутреннем рынке с премией к мировым котировкам.

Проведенный анализ чувствительности к изменяющимся факторам внешней среды показывает неплохие результаты, т.е. влияние изменения цены большее, чем на изменение результирующих показателей доходности (Таблица 10).

Таблица 10 – Чувствительность фундаментальной оценки к изменению прогноза цен на цинк             

Фундаментальная оценка стоимости ЧЦЗ очень чувствительна к котировкам на цинк. Это означает, что любое улучшение на рынке цинка может найти кратное отражение в капитализации ЧЦЗ. Под улучшением понимается возможный бум в строительном секторе или машиностроении (в частности значительный рост производства автомобилей,  в т.ч. за счет государственной программы по утилизации старых автомобилей).

К событиям, которые также могут привести к значительному увеличению капитализации ЧЦЗ, относится возможный рост публичности со стороны контролирующих акционеров компании (УГМК и РМК). В случае если контролирующие акционеры дадут явный сигнал к тому, что они готовы разделить прибыли ЧЦЗ с миноритариями, дисконт к зарубежным аналогам, а также отставание от котировок самого цинка могут быть существенно сокращены. Помимо этого, устранение толлинговой схемы как нерыночного механизма функционирования, будет способствовать росту капитализации компании.

С учетом полученного прогноза цен на цинк, акции ЧЦЗ оказываются справедливо оцененными и не обладают значительным потенциалом роста.

Полученная оценка справедливой стоимости, основанная на методе DCF, предполагает стоимость бумаг ЧЦЗ на конец 2011 г. в $ 5.91 за акцию, что соответствует рекомендации «держать».

1