Анализ эмитента ОАО «Челябинский цинковый завод»

Министерство образования и науки Российской Федерации

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Южно-Уральский государственный университет»

Факультет «Экономика и управление»

Кафедра «Экономика и финансы»

семестровая работа

по курсу «Биржевое дело»

на тему «Анализ эмитента ОАО «Челябинский цинковый завод»»

Руководитель

Каримова Т.Г.

«____»____________ 2011г.

Автор работы:

студент группы ЭиУ–401

Медведева Т.А.

«___»_____________ 2011г.

Челябинск 2011

ОСНОВНАЯ ИНФОРМАЦИЯ ОБ ЭМИТЕНТЕ

ОАО «Челябинский цинковый завод» (ОАО «ЧЦЗ») - вертикально-интегрированная компания, в которой представлен полный технологический цикл производства металлического цинка: от добычи и обогащения руды до выпуска готовой продукции в виде рафинированного цинка и сплавов на его основе.

На долю компании приходится более 60% российского и около 2% мирового объема производства цинка. Внедрение самых современных в Европе производственных мощностей, реализация программ модернизации обеспечивают производство цинка качества SPECIAL HIGH GRADE, что подтверждается регистрацией Лондонской Биржей Металлов торговой марки CZP SHG (CHELYABINSK ZINC PLANT SPECIAL HIGH GRADE), гарантирующей чистоту металла не ниже 99,995% по содержанию цинка.

Размер уставного капитала ОАО «ЧЦЗ» составляет 54 195 410 руб. Разбивка уставного капитала по категориям акций следующая:  

1) Обыкновенные акции:

- общий объем (руб.): 54 195 410  шт.

- доля в уставном капитале: 100 %  

2) Привилегированные акции:

- общий объем (руб.): 0

- доля в уставном капитале: 0 %  

Структура акционерного капитала:

- 52,34% - "NF Holdings B.V."

- “Arkley Capital S.a.r.l.” владеет 50% долей в уставном капитале "NF Holdings B.V."

Сведения о выпусках  акций представлены в таблице 1.

Таблица 1 – Сведения о выпусках акций

МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ И ИНДУСТРИАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

Объемы мирового производства (потребления цинка) составляют 12.0-12.5 млн. т. в год. На протяжении последнего десятилетия, среднегодовой темп роста рынка цинка оставлял около 3.5 %. В 2010 г. общее восстановление мировой экономики положительно отразилось на рынке цинка - объемы потребления цинка выросли по сравнению с кризисным 2009 годом на 15 % до 12.6 млн. т и превзошли показатель докризисного 2008 года на 9 %.

На текущий момент Китай является основным локомотивом роста мирового рынка цинка (Рисунок 1). По оценкам большинства экспертов, с 2004 по 2010 гг. потребление цинка в Китае увеличилось более чем в два раза до 5.5 млн. т, а среднегодовой темп роста составил 13 %. В 2010 г. доля Китая в мировом объеме потребления составила 45 %.

В США и Европе потребление цинка наоборот показывает отрицательную динамику – с 2004 по 2010 гг. средний темп снижения составил около 5 % в год. В 2010 г. потребление цинка составило 3 млн. т, что на 25 % меньше уровня 2004-2007 гг.

В остальных странах потребление цинка в период 2004-2010 гг. (за исключением 2009 г.) держалось на относительно стабильном уровне около 3.9 млн. т.

Рисунок 1 – Структура потребления и добыча цинка в 2010 г.

На международном рынке цинка Китай является нетто-импортером: в 2010 г. чистый импорт Поднебесной составил 280 тыс. т товарного цинка, что менее 5 % от внутреннего объема потребления (Рисунок 2). В 2009 г. закупки со стороны Китая были кратно выше, что оказало поддержку рынку цинка в кризисный период. Поэтому с первого взгляда может показаться, что Китай не является значимым игроком на мировом рынке.

Рисунок 2 – Динамика импорта цинка в Китай в 2007-2010гг.

Однако тезис о нынешнем слабом влиянии Китая на международный рынок цинка не совсем верен. Данные 2010 г. показывают, что Китай только на две трети обеспечен собственным цинковым сырьем, оставшуюся треть Китаю приходится импортировать. Если до 2008 года доля китайских закупок цинковой руды в общем объеме добычи составляла не более 8 %, то последние два года доля импорта увеличилась более чем в два раза (Рисунок 3).

Поэтому через закупки цинковой руды Китай оказывает значительное влияние на баланс спроса и предложения на мировом рынке цинка.

              Рисунок 3 – Доля импорта цинковой руды в общей мировой добыче, тыс.т.

ПРОГНОЗ ЦЕН НА ЦИНК

С начала текущего года цены на цинк были относительно стабильны и колебались в диапазоне $2300-2500 за тонну (Рисунок 4). Средняя цена цинка с начала года составила $2440 за тонну. Уровень запасов на LME составляет около 700 тыс.т, что является как локальным, так и историческим максимумом за последние 5 лет.

Рисунок 4 – Стоимость цинка и запасы 2004-2010 гг.

Постепенное восстановление мировой экономики, а также относительно мягкая денежно-кредитная политика мировых Центробанков способствуют тому, что цены на цинк держатся на достаточно высоком уровне.

Главной угрозой для мирового рынка цинка на данный момент является возможное замедление темпов роста экономики Китая и, как следствие, замедление роста потребления цинка. Однако не все так плохо, как может показаться на первый взгляд. Даже если предположить, что объемы потребления цинка в Китае в ближайшие годы будут находиться на уровне 2010 г., за счет восстановления потребления цинка в развитых странах, а также роста в развивающихся (за исключением Китая), мировые объемы потребления могут вырасти на 5-8 % в ближайшие 2-3 года. Поэтому представляется маловероятным сценарий, когда ранее продемонстрированный восходящий тренд потребления цинка со среднегодовым темпом роста в 3.5 % будет сломлен.

Негативное влияние на котировки цинка в то же время может оказать достаточно высокий на текущий момент уровень запасов цинка на LME (данный уровень является максимальным с конца 2004 года), и существенный разрыв между среднеотраслевой себестоимостью производства цинка и ценами на цинк. По данным 1-го полугодия 2010 г. средняя цена производства цинка (включая интегрированных производителей), составляла около $ 1400 за тонну, при этом цена составляла около $ 2100 за тонну (Рисунок 5). Помимо этого во второй половине 2011 года может последовать ужесточение  денежно-кредитной политики со стороны мировых Центробанков, что приведет к росту учетных ставок и негативному влиянию на котировки сырьевых товаров, в частности цен на цинк.

Рисунок 5 – Соотношение среднегодовых цен на цинк и себестоимости производства у основных производителей цинка, долл./тонна

На данный момент (май 2011) котировки находятся на уровне $ 2500 за тонну, поэтому снижение цен на 20-25 % до $ 2000 за тонну не приведет к существенному сокращению предложения цинка на мировом рынке.

В 2011 году большинство аналитиков прогнозируют среднюю цену на цинк $ 2550 за тонну, отмечая, что негативные тенденции в Китае, вероятнее всего, будут нивелированы ростом спроса на цинк в остальной части света. Долгосрочный ориентир остается без изменения - $ 2 800 за тонну (Таблица 1).

Таблица 1 – Динамика и прогноз цен на цинк, долл./тонна

ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЧЦЗ

Докризисный уровень выпуска цинка ЧЦЗ составлял около 160 тыс. т. Прошлый год стал годом восстановления для ЧЦЗ – по оценкам аналитиков компания увеличила объемы производства на 35 % и вышла на докризисные объемы.

Ожидается, что рост спроса на цинк на внутрироссийском рынке будет способствовать росту производственных показателей ЧЦЗ. Главным индикатором потребления цинка в России является динамика производства оцинкованного проката и проката с полимерными покрытиями.

В 2010 г. объемы производства оцинкованного проката и проката с полимерными покрытиями выросли на 22 % до 3 млн. т.(Рисунок 6, Рисунок 7). Данный рост обусловлен  оживлением в строительном секторе и машиностроении, представители которых являются основными потребителями цинка.

Рисунок 6 – Производство оцинкованного проката в России, тыс.т.

В текущем году ожидается дальнейший рост спроса на цинк со стороны строительной индустрии и машиностроения. По оценкам большинства аналитиков в 2011 г. объемы производства оцинкованного проката вырастут на 20 % до 2.7 млн. т, а объемы выпуска проката с полимерными покрытиями увеличатся на 30-35 %  до 1.1 млн. т.

Рисунок 7 – Производство проката с полимерными покрытиями в России, тыс.т.

Исходя из оценок роста производства проката, оценим рост потребления цинка на внутрироссийском рынке в 2011 г. в 15-20 % до 180 тыс. т, что в целом соответствует докризисному уровню.

Увеличение внутрироссийского спроса и устранение узких мест в производственной цепочке позволит ЧЦЗ нарастить объем выпуска товарного цинка и сплавов до 175 тыс. т. (Рисунок 8). Именно этот уровень выпуска рассматривается в качестве долгосрочного для компании.

Рисунок 8 – Производственные показатели ЧЦЗ и прогнозы, тыс.т.

В 2010 году на Челябинском цинковом заводе началась применяться толлинговая схема производства. Ее суть заключается в том, что часть цинковой руды передается заводу со стороны добывающих предприятий УГМК для производства товарного цинка. При этом завод передает УГМК взамен руды цинк, а за производство цинка из руды получает фиксированную плату.

Предполагается, что по толлинговой схеме впредь будет производиться около половины всего цинка на заводе. В 2010 г. плата за производство цинка составляла 24 тыс. руб. за тонну, в 2011 г размер оплаты вырастет на 12.5 % до 27 тыс. руб. В будущем ожидается, что увеличение платы за переработку цинка будет расти с темпом роста себестоимости, то есть у завода будет оставаться некоторая фиксированная маржа за производство цинка по толлинговой схеме.

Главным риском данной схемы является то, что размер оплаты устанавливается УГМК и не является рыночным механизмом, поэтому может быть такой сценарий, что ЧЦЗ перестанет получать собственную прибыль от толлинговой схемы, и это негативно отразится на прибыльности всей компании. В прошлом году введение толлинговой схемы стало основной причиной отзыва инвестиционной рекомендации по  данной компании. Существовали опасения по поводу возможности ЧЦЗ получать прибыль от такого производства. С появлением фактических данных по толлинговой схеме уровень неопределенности относительно данного способа существенно сократился, что позволило руководству компании вернуться к анализу перспектив компании.

ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

В кризисный период ЧЦЗ показал, что способен достаточно быстро приспосабливаться к новым рыночным реалиям. За счет значительного сокращения производства в 2009 году были снижены операционные издержки, в результате чего ЧЦЗ удалось вернуться в положительную зону по показателю чистой прибыли уже во второй половине 2009 года.

Восстановление общего рынка цинка в 2010 г. найдет свое отражение в финансовых показателях ЧЦЗ – по оценкам аналитиков ЧЦЗ выручка вырастет на 22 % до $ 386 млн., EBITDA увеличится на 55 % до $ 95 млн. при рентабельности 23 % (Таблица 2).

Таблица 2 – Прогноз денежного потока

Для отражения более полной картины финансового состояния ЧЦЗ на основании данных официального сайта представлена дополнительная информация об эмитенте (Таблицы 3-6).

Таблица 3 – Оценка дисконтированного денежного потока

Таблица 4 – Анализ чувствительности

Таблица 5 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Для расчета уровня риска вложений в ценные бумаги ЧЦЗ был определен так называемый бета-коэффициент (Таблица 6). Данный показатель отражает изменение курса ценной бумаги по отношению к динамике индекса фондового рынка.

Таблица 6 – Расчет бета-коэффициента

На основе проведенных расчетов оценивается специфический риск эмитента (Таблица 7).

Таблица 7 – Оценка рисков эмитента

Важнейшими показателями не только по стандартам МСФО, но и по российским меркам являются базовая прибыль на акцию (EPS) и разводненная прибыль на акцию. Так как привилегированных акций у компании нет, то предоставляется возможность определения лишь базовой прибыли на акции. По итогам 2010 года данный показатель составил 0,84.

Текущий год также станет для компании удачным – рост среднегодовых цен на цинк позволит увеличить выручку на 17 % до $ 451 млн., а EBITDA на 8 % до $ 102 млн. при рентабельности по EBITDA 21 %.

На перспективу ближайших пяти лет закладывается плавный рост выручки, который составит около 5 % в год в основном за счет постепенного увеличения производства и роста цен на цинк (Рисунок 9). При этом в данной финансовой модели предполагается снижение рентабельности по EBITDA за счет более быстрого увеличения издержек – с 23 % в 2011 г. до 12 % в 2016 г. Сокращение рентабельности будет происходить вследствие более быстрого роста издержек в сравнении с прогнозируемым увеличением цены реализации. Помимо этого, скромный рост производства не будет быстрому способствовать снижению удельных издержек.