Рынок ценных бумаг РБ

3 Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Развитие рынка ценных бумаг в Республике Беларусь является одной из основных составляющих институциональных  преобразований, проводимых в стране уже достаточно продолжительное  время. Формирование полноценного, ликвидного и эффективного фондового рынка  неоднократно провозглашалось важнейшей  задачей в ряде программных документов, определяющих основные направления  реформирования в Республике Беларусь. Стоит отметить, что особую роль в формировании в Республике Беларусь рынка ценных бумаг играют банки. Это обусловлено рядом факторов.

Во-первых, рынки ценных бумаг  и банковского кредита тесно  связаны друг с другом. Рынок банковского  кредита охватывает отношения, возникающие  по поводу мобилизации банками временно свободных денежных средств юридических  и физических лиц, а также по поводу предоставления банками заемщикам  платных и возвратных кредитов. Причем привлечение банками денежных средств  и выдача кредитов может не связываться  с оформлением ценных бумаг.[12]

С одной стороны, рынки  ценных бумаг и банковского кредита  конкурируют между собой за сбережения. С другой стороны, они дополняют  друг друга, создавая оптимальные условия  для движения финансовых потоков  и удовлетворения спроса на инвестиционный капитал.

Во-вторых, в Республике Беларусь принята модель развития рынка ценных бумаг, позволяющая банкам принимать  самое широкое участие в его  функционировании. Зарубежный же опыт свидетельствует, что в условиях либерального законодательства, допускающего различные формы деятельности банков на фондовом рынке, две хозяйственные  системы - рынки ценных бумаг и  банковского кредита - развиваются  в направлении взаимопроникновения  и симбиоза. В экономической литературе данное явление на рынках ценных бумаг  и банковского кредита получило название  секъюритизации. Это одна из форм привлечения финансирования путём выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки (например, портфель ипотечных кредитов, автокредитов, лизинговые активы, коммерческая недвижимость). То есть банковские кредиты принимают характеристики ценных бумаг. Сами банки постепенно из традиционных финансовых посредников превращаются, с одной стороны, в управляющих портфелем активов, а с другой стороны, в подлинных организаторов рынка ценных бумаг и гарантов минимальной рисковости фондовых операций.

В-третьих, банки в настоящее  время являются крупнейшими в  Беларуси финансовыми институтами, обладающими значительным экономическим и интеллектуальным потенциалом. А формирование рынка ценных бумаг, особенно на первых этапах, требует больших вложений, которые никто иной, кроме банков, в необходимом объеме не может осуществить. Банки обладают сетью отделений и филиалов, охватывающих всю территорию Беларуси, а также имеют отлаженную систему расчетов. Эти элементы банковской системы являются тем фундаментом, на котором создается инфраструктура фондового рынка. [14]

Деятельность банков на рынке  ценных бумаг тесно связана с  их статусом кредитных учреждений. С одной стороны, банки пытаются использовать разнообразные фондовые операции для привлечения клиентов широким спектром услуг. С другой стороны, свою развитую инфраструктуру, кадровый потенциал и денежные ресурсы  банки применяют для закрепления  на рынке ценных бумаг и постепенного расширения занятых позиций.

Деятельность на рынке  ценных бумаг позволяет банкам открыть  дополнительные источники получения  прибыли и мобилизации средств (собственных и заемных), заложить основы для эффективного управления структурой и качеством активов, как компонента мер по обеспечению  ликвидности банка, расширить сферы  влияния банка, получать дополнительную экономическую информацию.[15]

На фондовом рынке банки  потенциально являются крупными инвесторами  и способны оказать значительное влияние на емкость рынка ценных бумаг, а также инициировать развитие инструментов страхования инвестиционных рисков. Однако инвестиционная активность банков на фондовом рынке определяется экономическим положением страны. Вообще банки занимают на рынке акционерного капитала двойственную позицию. С одной  стороны, пытаясь оградить себя от нежелательных  совладельцев, банки избегают распространения  акций среди новых крупных  инвесторов. С другой стороны, ужесточение  требований центрального банка к  величине уставных фондов вынуждает  банки расширять круг акционеров за счет массовых инвесторов.

Стоит отметить, что экономическая  политика государства прямо влияет на развитие рынка ценных бумаг и  отдельных сегментов. К примеру, слишком жесткая налоговая и  денежная политики, отсутствие налоговых  стимулов, поддерживающих интерес к вложению в ценные бумаги, неправильное применение процентной политики могут обусловить значительные нарушения в структуре рынка.

Существенной проблемой  на пути развития рынка ценных бумаг  являлись высокие ставки налогообложения  на доходы от операций с ценными  бумагами. Привлекательность, к примеру, банковских облигаций на фоне стандартных  депозитных операций была крайне низкой. Вследствие этого преимущественным интересом пользовались облигации  Национального банка, а также  государственные облигации: доход  по ним не облагался налогом. С внесением изменений и дополнений в Декрет Президента Республики Беларусь от 23 декабря 1999г. №43 с 1 апреля 2008г. ставка налога на доходы от операций с акциями и облигациями, включая облигации юридических лиц, снизилась с 40% до 24%. А облигации юридических лиц, выпущенные в период с 1 апреля 2008г. по 1 января 2013г. и вовсе не облагаются налогом на доходы. Такое нововведение в законодательстве позволило банкам стремительными темпами осуществлять эмиссию собственных облигаций.  Так, объем эмиссий банковских облигаций за 2010 год возрос в два раза в белорусских рублях, в 1,67 раз в евро и в 1,5 раза в долларах, причем количество эмитентов тоже растет.[18]

Основными проблемами, препятствующими  развитию рынка ценных бумаг,  являются следующие:

• преобладание первичного рынка ценных бумаг над вторичным, а также внебиржевых сделок по сравнению с биржевыми, что препятствует росту инвестиций и росту рыночной стоимости акций;
• неразвитая, крайне упрощенная структура инструментов (видов) ценных бумаг. Практически не используются производные ценные бумаги, в основе которых лежат базовые активы ввиду отсутствия ликвидных базовых активов. Практически исчез вексельный рынок;
• несоответствие структуры участников белорусского фондового рынка современным международным стандартам. Население, традиционно наиболее распространенный инвестор на этом рынке, у нас практически отстранено от возможности владения корпоративными ценными бумагами. Экономический уровень образования населения невысок, отсутствие знаний о такой форме инвестирования как ценные бумаги препятствует широкому вовлечению населения на фондовый рынок.  Кроме этого, отрицательную роль играет недоверие населения к любому способу сбережения. В то же время состав участников более развитого у нас рынка государственных ценных бумаг также ограничен, поскольку основными инвесторами являются банки (до 80%).

Необходима целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного  обслуживания финансовых запросов государства  и перераспределения крупных  пакетов акций на выполнение своей  главной функции - направление свободных  денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в Беларуси.

Также необходимо отметить, что сегодня государство по-прежнему остается основным держателем акций, что  не позволяет вовлечь порядка 60-65% эмитированных бумаг.

Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. финансово-экономического кризиса, политической и социальной нестабильности для участников рынка  ценных бумаг сегодня является ключевой задачей.

Так, к примеру, банки не осуществляют операций по выпуску векселей, что связано с общим состоянием вексельного рынка в нашей  стране. Отсутствие развития данного  сегмента фондового рынка обусловлено  введением на выпуск векселей ряда экономических ограничений:

- с 1 января 2004 г. суммы  налога, предъявленные к оплате  продавцами товаров (работ, услуг), подлежат вычету у покупателей  после поступления денежных средств  на счета продавцов от продажи  или погашения полученных векселей;

- ограничения на участие  векселей в обороте, установленные  Указом Президента Республики  Беларусь от 15 августа 2005 г. №  373 «О некоторых вопросах заключения  договоров и исполнения обязательств  на территории Республики Беларусь»;

- введение на операции  с векселями гербового сбора  и отнесение данного сбора  на финансовые результаты деятельности  его плательщиков в соответствии  с Указом Президента Республики  Беларусь от 28 апреля 2006 г. № 278 «О совершенствовании регулирования  вексельного обращения в Республике  Беларусь».[19]

Возможность осуществления, экономический смысл операций с  ценными бумагами напрямую зависит  от состояния фондового рынка  страны. Для активизации работы с  ценными бумагами необходимы в первую очередь макроэкономические меры. Следует  выработать стратегии развития рынка  ценных бумаг с целью изменения  его структуры и его долгосрочных перспектив. В связи с этим для  развития нормального фондового  рынка Республике Беларусь требуется  занять четкую и однозначную позицию  в отношении выбора дальнейших экономических  преобразований. Продолжение приватизации, снятие ограничений в движении капиталов, участии иностранных инвесторов в операциях на внутреннем рынке  и прочие меры, означающие переход  к реальному запуску рыночных механизмов, являются первым и наиболее важным условием для развития рынка  ценных бумаг, без которого все остальные  окажутся малоэффективными.

Развитию фондового рынка  окажет содействие формирование благоприятных  условий для роста присутствия  на нем иностранных инвесторов, включая  возможность признания лицензий профессиональных участников и их допуска  к биржевым торгам, создание механизмов для унификации инфраструктуры с  соответствующими зарубежными институтами. Следует рассмотреть возможность  продажи части акций ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» какой-либо из крупных биржевых групп, что позволит белорусским предприятиям получить доступ к дополнительным инвестициям, повысить доверие иностранных инвесторов к республиканскому организованному  рынку, использовать для повышения  его эффективности технологии и  опыт нового акционера.

Следует проработать возможности  и механизмы для публичного размещения акций белорусских банков и предприятий. Изменения структуры собственности можно осуществлять также за счет применения существующих в международной практике схем мотивации менеджеров, в частности посредством использования опционных программ, суть которых заключается в том, что компания передает или продает менеджеру пакет собственных акций, в результате чего он становится одним из собственников, который заинтересован в росте рыночной стоимости компании.

Необходимо освободить доходы акционерных обществ, полученные при  размещении ими акции по цене выше номинальной стоимости от уплаты налогов, привести в соответствие ставки налогов на доходы, полученные от операции с акциями, с действующей ставкой  налога на прибыль, урегулировать вопросы  налогообложения сложных операций (срочные сделки, операции с производными финансовыми инструментами и  др.). Сегодня в мировой практике существует много методов налогового стимулирования инвестиций в ценные бумаги, которые не используются у  нас. В связи с этим потребуется  дополнительное изучение международного опыта в данной области для  стимулирования инвесторов к вложению средств в белорусские корпоративные ценные бумаги.

На сегодняшний день решение  вопроса о возможности привлечения  банками инвестиций на зарубежных фондовых рынках путем выпуска еврооблигаций и депозитарных расписок на акции является одной из приоритетных задач.

Выход белорусских эмитентов  на зарубежные фондовые рынки возможен несколькими способами. Первый способ: «прямой выход» - проведение публичных  размещений акций (IPO) и выпуск еврооблигаций. [21]

При использовании данного  варианта основные проблемы (в случае государственной регистрации ценных бумаг на территории Республики Беларусь, а размещения и обращения на территории иностранного государства) находятся  в сфере требований к ценным бумагам  и их эмитентам, установленных национальным законодательством зарубежных стран, а также локальными документами  организаторов торговли ценными  бумагами, которые могут значительно  отличаться в рамках одного государства  в зависимости от сегмента рынка, масштабов компаний-эмитентов и ряда иных факторов.[26]

К таким требованиям относятся, в частности:

• требования к раскрытию эмитентами информации о своей деятельности. Причем большинство торговых площадок требует раскрытия информации о финансово-хозяйственном положении эмитента за последние три года его функционирования в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО), а также периодическое ее обновление;
• требование к составлению отчетности по МСФО;
• требование о прохождении аудита в соответствии с международными стандартами;
• требования к финансовой устойчивости компании;
• кредитная история (кредитный рейтинг) эмитента и другие.