Предназначение и организация рынка ценных бумаг

       Участники торгов, прогнозирующие повышение цен, покупают ценные бумаги. Заключая сделку на их приобретение по текущей (по низкой) цене, они рассчитывают в дальнейшем перепродать бумаги по более высокой цене. Такие биржевые игроки называются «быками». Активно продают бумаги те, кто прогнозирует снижение их рыночной цены. Заключив договор на продажу бумаг по текущей цене, торговец может приобрести их позже, когда цена упадет. В момент наступления срока исполнения сделки он получит за предоставленные им покупателю бумаги более высокую цену, существовавшую на момент заключения сделки. Такие игроки называются «медведями». На самом деле ни ценные бумаги, ни деньги на биржу не поступают. Расчеты осуществляются по истечении срока исполнения сделки путем зачета взаимных обязательств.

       Факт  одновременного существования покупателей  и продавцов одних и тех же бумаг свидетельствует о наличии полярно противоположных оценок тенденции изменения цен. Тот, чей прогноз подтвердится, окажется в выигрыше, а его партнер по сделке понесет потери. Когда-то это приводило к постоянным резким и необоснованным колебаниям конъюнктуры, делало торговлю ценными бумагами сверхрисковым занятием. Возможные сверхдоходы не всегда компенсировали риски потерь. Постепенно все более широкое распространение получали сделки, условия которых позволяли смягчать негативные последствия неверного прогноза. Разумеется, приведенная схема достаточно условна, поскольку бумаги продаются и покупаются не только в связи с возможным изменением их цены, спекулянты часто осуществляют куплю-продажу, казалось бы, вопреки прогнозу цен. Однако в целом она объясняет причины многообразия сделок с ценными бумагами. 
 
 

       1.4. Биржевые сделки

       Одним из основных признаков классификации  сделок с ценными бумагами является механизм заключения сделки. С этой точки зрения сделки подразделяются на кассовые, к которым относятся простые кассовые и маржевые сделки, и срочные, которые бывают простыми, условными и пролонгационными (рис. 2.). Сделки могут классифицироваться также по механизму проведения расчетов или по способу установления цены. Кассовые сделки иначе называются наличными. Они подлежат исполнению немедленно или в течение нескольких дней, количество которых отражает нормативный срок завершения расчетов. Простые кассовые сделки не сопровождаются дополнительными условиями. Маржевые сделки (сделки с маржей) в качестве дополнительного условия предполагают возможность покупки ценных бумаг с оплатой части их стоимости за счет заемных средств с обязательным внесением залога под полученные средства; другой вид таких сделок – продажа  
 

Рис.2. Основные виды биржевых сделок 

бумаг, взятых взаймы. Срочные сделки заключаются  на поставку ценных бумаг в будущем  по заранее установленной цене. При заключении простых (твердых) срочных сделок объемы и сроки поставки ценных бумаг (как и любого другого актива) соответствуют индивидуальным потребностям участников сделки. Фьючерсные сделки стандартизированы по объемам и срокам поставки и по видам ценных бумаг. Для всех участников фьючерсной торговли контрагентом по каждой сделке является расчетно-клиринговая структура в составе биржи, что служит дополнительной гарантией своевременного завершения расчетов в полном объеме. Дополнительным условием опционной сделки является право одного из контрагентов отказаться от исполнения сделки, если его не устраивает динамика цен на торгуемый актив. Такое право оплачивается премией. Фьючерсные и опционные сделки относятся к условным сделкам.

       Условием  заключения пролонгационной сделки является возможность продления  ее срока в случае, если момент достижения ценой прогнозируемого уровня задерживается. Эта возможность реализуется  в виде привлечения промежуточного участника сделки, которому по истечении срока сделки ценные бумаги продаются на определенный срок с условием обратного выкупа по более высокой цене в надежде, что затем их можно будет продать еще более выгодно, поскольку цена поднимается до прогнозируемой величины. Это сделка РЕПО. Ее еще называют сделкой купли-продажи с обратным выкупом. Сделка ДЕПО является обратной сделке РЕПО.

       Динамика  биржевых цен, складывающихся в ходе заключения сделок, отражает состояние не только самого фондового рынка. Их общий уровень, выраженный индексом, служит важным индикатором состояния национальной экономики. Фондовый индекс фиксирует рыночную стоимость набора ценных бумаг, которая вычисляется одним из методов расчета средней величины по итогам торгового дня. Поскольку в качестве цены используются биржевые котировки, фондовые индексы иначе называются биржевыми. Для каждого национального рынка рассчитывается несколько индексов. К основным индексам на наиболее развитых фондовых рынках относятся:

• индекс Доу-Джонса, рассчитываемый в США на основе цен акций 30 ведущих промышленных компаний;
• индекс FT-SE-100 (ФУТСИ-100), рассчитываемый на основе акций 100 эмитентов в Великобритании;
• индекс Никкей в Японии, рассчитываемый по акциям 225 компаний;
• индекс немецких акций DAX, рассчитываемый на основе акций 30 компаний;
• индекс Ханг-Сенг в Гонконге, рассчитываемый по 33 компаниям.

       В России к наиболее известным можно  отнести индексы агентств «Интерфакс» и AK&M. Анализ динамики важнейших индексов является элементом инвестиционного анализа на фондовом рынке. 

       1.5. Внебиржевые рынки

       Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи. В западной практике через этот рынок происходит большинство первичных размещений, а также торговля бумагами худшего качества (по сравнению с зарегистрированными на бирже).

       Вместе  с тем приведенная характеристика биржевого и внебиржевого рынков точна только в первом приближении. Существуют переходные формы (прибиржевые рынки), которые «смазывают» четко очерченную границу между указанными рынками. Например, вторые и третьи «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием, функционируют с 80-х годов в важнейших европейских центрах торговли ценными бумагами. Как правило, эти рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, поддерживая при этом регулярность торговли, котировки, единство правил и т.д.

       Их  возникновение было обусловлено: а) стремлением фондовых бирж расширить свой рынок; б) желанием создать упорядоченный «регулируемый» рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

       С другой стороны, из чисто внебиржевого оборота возникают организованные системы торговли ценными бумагами, имеющие компьютерную основу и подобные территориально распределенной электронной бирже. Они имеют свои правила допуска ценных бумаг на рынок, отбора участников, правила торговли и т.п. Меняется сама основа работы внебиржевого брокера. Вместо многочисленных телефонных звонков как основы сбора данных о котировках – экран компьютера с выводом информации о всех ценовых запросах и предложениях по любой ценной бумаге, обращающейся на этом рынке.

       В качестве примера, возможно, привести внебиржевые системы Национальной ассоциации инвестиционных дилеров (США). Это – 1) NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations – система автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных дилеров (НАСДАК); 2) NMS (National Market Security) – ценные бумаги национального рынка (НМС).

       Другими примерами являются Канадская система  внебиржевой автоматической торговли (COATC – Canadian Over-the-counter Automated Trading System), Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ – Singapore Stock Exchange Dealing And Automated Quotation System).

       Рынки ценных бумаг могут классифицироваться:

• по видам сделок – кассовый рынок, форвардный рынок и т.п.;
• по эмитентам – рынок ценных бумаг предприятий, рынок государственных ценных бумаг и т.д.;
• по инвесторам – рынок ценных бумаг, ориентированных по условиям выпуска на молодежь в качестве инвестора, на людей пенсионного возраста и т.д.;
• по срокам – рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессрочных ценных бумаг;
• по территориальному, отраслевому и другим критериям;
• по видам применяемых технологий торговли.

       Классификация рынков ценных бумаг по видам применяемых  технологий торговли (организации, проведению расчетов, способу установления цены на ценные бумаги) представлена на рис.3. 
 
 
 
 
 
 
 

       Рис.3. Классификация рынков ценных бумаг  по видам применяемых технологий торговли 

       Стихийный рынок – рынок, на котором правила  заключения сделок, требования к ценным бумагам, товарам, к участникам и  т.д. не установлены, торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя системы распространения информации о совершенных сделках не существует.

       Аукционные  рынки характеризуются: а) публичными гласными торгами; б) открытым соревнованием  покупателей и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам; в) наличием механизма сопоставления заявок и предложений о продаже и установления таких заявок и предложений, которые взаимно удовлетворяют друг другу и могут служить основанием для заключения сделок.

       Простой аукционный рынок. При простом аукционе состязаются только покупатели. Прямая конкуренция продавцов отсутствует. Перед началом торгов происходит предварительный сбор заявок на покупку  и продажу, составляется сводный  котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка предложений, по каждому из них проводится гласное состязание покупателей путем назначения новых цен. В качестве исходной основы принимается начальный ценовой запрос продавца. Конечная цена публично предлагается покупателем на столь высоком уровне, который позволил бы отсечь других претендентов.

       При голландском аукционе происходит предварительное  накопление заявок покупателей; они  заочно рассматриваются эмитентом  или посредником, работающим в его интересах. Устанавливается единая официальная цена, которая равна самой нижней цене (цене отсечения) в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку, представленные по ценам выше официальных, удовлетворяются по официальной цене.

       При двойном аукционе конкурируют между  собой не только покупатели, но и  продавцы. Этот вид аукционного рынка, в свою очередь, включает онкольные  рынки и непрерывные аукционные рынки.

       Онкольные рынки. До начала торгов происходит накопление заявок о покупке и предложений на продажу, которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и по количеству. В этой очередности они и удовлетворяются. Совпадающие заявки и предложения сравниваются. По определенным правилам устанавливается официальный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество заявок и предложений. После их удовлетворения оставшиеся позиции формируют список нереализованных заявок и предложений. Затем в действие вступает непрерывный аукционный рынок.

       Непрерывные аукционные рынки. В период торгов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными на то лицами, сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей. Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее, и если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременности последнего – выполняются наибольшие по сумме поручения. Если поступившее поручение невозможно удовлетворить, то лицо, выступившее с ним, либо изменяет ценовые условия и снова предлагает его к выполнению, либо регистрирует его как неисполненное у уполномоченного и таким образом ставит его в очередь исполненных поручений. Механизм работы рынка построен так, что покупатель ценных бумаг, изменяя ценовые условия, двигается в сторону все более высоких цен, продавец – все более низких до тех пор, пока ценовые условия сделки не устроят обе стороны. Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг.

       Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах предложения  и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Те из покупателей, кто согласен с ценовыми предложениями  и другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конкуренции между продавцами или между покупателями не происходит. Дилерские рынки широко применяются при первичном размещении ценных бумаг, а также в тендерных предложениях. Организовать дилерские рынки можно на основе следующих видов предложений ценных бумаг: локализованного, распределенного, продленного.